【正文】 年銷售收入 年變動(dòng)成本 年銷售稅金 2682 = 100% =25% 2132585941896 即項(xiàng)目只需用 25%的生產(chǎn)能力去保本，而盈利潛力為生產(chǎn)能力的75%，顯然項(xiàng)目有很強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力。 銷售單價(jià)的盈虧平衡點(diǎn)（ BEPP） F + V Q0 BEPP= （ 46） Q0(1m1) BEPP 表示項(xiàng)目不發(fā)生虧損，產(chǎn)品必須達(dá)到的最低售價(jià)。項(xiàng)目產(chǎn)品BEPP 的越低，與預(yù)計(jì)的售價(jià)距離越大，說(shuō)明項(xiàng)目承受跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。 在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)際分析時(shí)，一般要計(jì)算出售價(jià)允許降低的最大幅度： P BEPP 售價(jià)允許降低最大幅度 =100% （ 47） P 然后根據(jù)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)查和價(jià)格預(yù)測(cè)，判斷產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)“最大跌幅”的可能性大小，否則，則說(shuō)明項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不大。 [43] 以 41 為例，計(jì)算 BEPP。 m1= 33 F + V Q0 280000+1576000 BEPP= == (元 /臺(tái) ) Q0(1m1) 6000(15%) P BEPP 售價(jià)允許降低最大幅度 =100% P 250 – =100%= % 250 即在保證項(xiàng)目保本的情況下，產(chǎn)品價(jià)格可以由每臺(tái)跌至 元 /臺(tái)，最大允許跌幅 為 %。 敏感性分析 敏感性分析的概念 敏感性分析又稱敏感度分析，是投資項(xiàng)目決策中常用的一種不確定性分析方法。在效益費(fèi)用的計(jì)算分析中，由于不確定性因素的存在，會(huì) 34 直接影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的可靠性，不同的不確定因素對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響是不同的。我們把那些對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響較大的不確定因素稱為敏感因素；對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響較小的不確定因素稱為非敏感因素。所謂敏感性分析，就是通過(guò)計(jì)算各種不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。敏感性分析的作用是： （ 1）弄清哪些客觀因素 對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益影響最大，即哪些因素屬敏感性因素。 （ 2）預(yù)測(cè)出敏感因素變化到什么程度，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益會(huì)低于規(guī)定的衡量標(biāo)準(zhǔn)，即經(jīng)濟(jì)效益上由可行變?yōu)椴豢尚小? （ 3）選擇一個(gè)或幾個(gè)最敏感的因素，預(yù)測(cè)其出現(xiàn)最不利的變化幅度的可能性，進(jìn)而得出項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，并提出有針對(duì)性的預(yù)防措施，提高項(xiàng)目決策的可靠性。 敏感性分析一般是在用動(dòng)態(tài)分析進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析以后，在調(diào)整現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。敏感性分析方法有單因素分析法、多因素分析法。 單因素的敏感性分析 單因素的敏感性分析是指，假定其他因素不變，研究一次只改變一個(gè)不確定性因素對(duì)經(jīng)濟(jì)效益影響的程度的分析。國(guó)內(nèi)目前在項(xiàng)目可行性研究及項(xiàng)目評(píng)估中，大部分是進(jìn)行單因素的敏感性分析。 影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的不確定性因素很多。實(shí)際上，在敏感性分析中沒(méi)有必要對(duì)所有因素逐個(gè)分析。一般情況下，我們選取那些在項(xiàng)目的成本、收益的構(gòu)成中占比重較大的對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)影響較大的因素進(jìn)行分析。通常分析：固定資產(chǎn)投資、經(jīng)營(yíng)成本、銷售收入、建設(shè)期、經(jīng)濟(jì)壽命期。 通過(guò)計(jì)算，把多個(gè)的單因素不確定因素對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響匯總，用表格或圖形形式進(jìn)行分析，從中找出引起項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較大變動(dòng)的因素即是敏感性 因素。確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)所在及風(fēng)險(xiǎn)程度，提出有針對(duì)性的預(yù)防措施，并給出項(xiàng)目可行、不可行、修改方案或重新設(shè)計(jì)的意見(jiàn)。 確定敏感性因素也可用敏感度指標(biāo)來(lái)進(jìn)行。如果該因素對(duì)內(nèi)部收益率的影響，其敏感度大于 ，則說(shuō)明該因素為敏感性因素；敏感度越高，則說(shuō)明該因素為最敏感因素；如果該因素對(duì)內(nèi)部收益率的影響，其敏感度小于 ，則說(shuō)明該因素為非敏感性因素。 35 5. 方案的比較與選擇 作為經(jīng)濟(jì)分析的組成部分，除了對(duì)單方案進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)以外，還有一個(gè)重要內(nèi)容，那就是多方案的比較和選擇。由于技術(shù) 的進(jìn)步，為實(shí)現(xiàn)某種目的可以有眾多的工程技術(shù)方案，這些方案或采用不同的技術(shù)工藝和設(shè)備，或是不同的規(guī)模和坐落位置，或是利用不同的原料和半成品等等。當(dāng)這些方案在技術(shù)上都是可行的，經(jīng)濟(jì)分析的任務(wù)就是從中選擇最佳方案，在有限的資源（如資金）約束下，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最優(yōu)化。 在進(jìn)行方案比較時(shí)，采用何種方法取決于方案之間的關(guān)系，方案之間的關(guān)系不同則所采用的方案比選方法亦不同。方案之間的關(guān)系大致可分為如下三種類型： （ 1） 排它型：排它型方案的特點(diǎn)是諸方案之間具有互不相容性和相互替換性，即如采納待選方案中的某一方案，則必須放棄其余的 方案。例如同項(xiàng)目的廠址方案選擇、生產(chǎn)規(guī)模選擇、某建筑物設(shè)計(jì)方案的選擇 36 等等，都是排它型的。 （ 2） 獨(dú)立型：其特點(diǎn)是各方案之間無(wú)排斥性，只要條件（如資金）許可，可以同時(shí)實(shí)施幾個(gè)方案。例如某大型聯(lián)合企業(yè)，下屬的五個(gè)分廠都分別提出技術(shù)改造方案，這些方案都具有可行性，若該聯(lián)合企業(yè)資源金足夠，這五個(gè)分廠的技術(shù)方案都可以上，若該聯(lián)合企業(yè)資金不足，則可以根據(jù)資金的多少，先上經(jīng)濟(jì)效益較好或有特殊需要的三個(gè)或兩個(gè)分廠的方案。 （ 3） 混合型：是前兩種類型號(hào)的混合。即在有限資源約束下，有幾個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目又包括幾個(gè)排它型方案。如 上例中，五個(gè)分廠各自對(duì)自己的技術(shù)改造提出若干個(gè)排它型方案，供聯(lián)合企業(yè)的決策考慮。這時(shí)擺在決策者面前的問(wèn)題便是混合型的。 一般地，在項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究的過(guò)程中，承擔(dān)項(xiàng)目的企業(yè)碰到的多是排它型問(wèn)題，而上級(jí)決策部門(mén)，如計(jì)委、科技局及銀行等碰到的則是獨(dú)立型或混合型問(wèn)題。 排它型方案的選擇 在排它型方案的比較選擇中，為達(dá)到追求最大經(jīng)濟(jì)效益，應(yīng)以凈現(xiàn)值（結(jié)合凈現(xiàn)值率）作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。也可以通過(guò)分析不同方案間的差額（或追加）現(xiàn)金流量，以差額凈現(xiàn)值、差額內(nèi)部收益率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。 在這 里，我們學(xué)習(xí)方案選擇是為了更好地在各種方案中選擇最優(yōu)的方案，做好選擇，編寫(xiě)好項(xiàng)目可行性研究報(bào)告。 壽命相同的方案的比較 （ 1）凈現(xiàn)值法：若方案的投資額相同，則選擇凈現(xiàn)值大的方案。若諸方案的投資額不同，則需結(jié)合凈現(xiàn)值率共同衡量。 如：有 A、 B、 C 三個(gè)更新改造方案，壽命期均為 10 年，由于采用的技術(shù)和設(shè)備不同，它們的費(fèi)用及效益亦不同。項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率為10%。要求在這三個(gè)排它型方案中選擇最優(yōu)方案。 方案 初始投資（萬(wàn)元） 壽命期（年） 年凈收入（萬(wàn)元） A 1500 10 500 B 2022 10 610 C 2300 10 650 37 首先，計(jì)算各方案的 NPV 如下： NPVA=500(P/A,10%,10)1500=1572(萬(wàn)元 ) NPVB=610(P/A,10%,10)2022=1750(萬(wàn)元 ) NPVC=650(P/A,10%,10)2300=1694(萬(wàn)元 ) 由于三個(gè)方案投資額均不相同，因此還需計(jì)算 VPVR： NPVRA=1572/1500=。 NPVRB=1750/2022=。 NPVRC=1694/2300=。 由以上計(jì)算可知， B方案的凈現(xiàn)值最大，而 A方案的凈現(xiàn)值率最高，所以最優(yōu)方案只能在 A及 B方案中產(chǎn)生。到底選擇哪種方案，要視方案的具體情況，特別是資金情況而定。一般地，對(duì)壽命期相同而投資不同的排它型方案進(jìn)行選擇時(shí)，若有足夠資金，則趨向于選擇凈現(xiàn)值大的方案。 （ 2） 差額現(xiàn)金流量法：兩個(gè)方案現(xiàn)金流量之差叫做差額現(xiàn)金流量。 應(yīng)用差額現(xiàn)金流量法選擇方案時(shí)，有兩條原則： a. 只有當(dāng)?shù)屯顿Y額方案合理時(shí)，高投資額方案與之比較才有意義； b. 若追加投資合理（即差額凈現(xiàn)值大于零，或差額內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率），則應(yīng)用高投資額 方案。反之采用低投資額方案。 使用這種方法進(jìn)行方案選擇時(shí)，有一個(gè)必要的前提，即所有被比方案的投資額在允許的資金范圍內(nèi)。 如：上例中， B方案比 A方案初始投資多 500 萬(wàn)元，而年凈收益多110 萬(wàn)元。 首先，計(jì)算差額凈現(xiàn)值： NPVANPVB=17501572=178（萬(wàn)元） 計(jì)算結(jié)果表明，在方案 A的基礎(chǔ)上，追加的 500 萬(wàn)元投資，除確?；鶞?zhǔn)收益率 10%外，還可得到 178 萬(wàn)元的額外收益現(xiàn)值，故追加是合理的。故 B方案優(yōu)于 A方案。 再次，用差額內(nèi)部收益率進(jìn)行比較： 用差值法求得 IRR0→ A=31%； IRRA→ B =18%10%。 38 表明追加投資是合理的。 IRRA→ B =18%10%也意味著追加投資的凈現(xiàn)值必為正值。故 B方案優(yōu)于 A方案。 壽命不同方案的比較 （ 1）凈現(xiàn)值法：當(dāng)幾個(gè)被比較的方案具有不同的經(jīng)濟(jì)壽命期時(shí)，方案之間不具有時(shí)間的可比性。為了保證方案可比，通常采用“重復(fù)性更新假設(shè)”。 “重復(fù)性更新假設(shè)”包含兩點(diǎn)內(nèi)容： 一是假定被比較的方案壽命期是各方案壽命期的最小公倍數(shù)； 二是各方案的現(xiàn)金流量都以其壽命期為周期重復(fù)變化。 利用“重復(fù)性更新假設(shè)”，我們可以將不同壽命期的方案轉(zhuǎn)化為壽命期相同的方案，然后 進(jìn)行就可以利用壽命相同方案的比較方法進(jìn)行比較了。 方案 初始投資 (萬(wàn)元 ) 年凈收益 (萬(wàn)元 ) 基準(zhǔn)收益率 壽命 (年 ) A 120 45 10% 4 B 200 52 10% 6 以兩方案壽命期的最小公倍數(shù) 12 年為計(jì)算時(shí)間。其間方案 A 重復(fù)二次，方案 B重復(fù)一次。 =45(P/A,10%,12)120(P/F,10%,8)120(P/F,10%,4)120= (萬(wàn)元 ) =52(P/A,10%,12)200(P/F,10%,9)200=(萬(wàn)元 ) 結(jié)論是 A方案有利。 收益相同的方案的比較 在排它型方案比較中會(huì)出現(xiàn)各被比較方案的效益是一樣的情況，這時(shí)我們只需比較方案的費(fèi)用就可以了。顯然，費(fèi)用最小的方案為最優(yōu)，此即所謂最小費(fèi)用法。 應(yīng)當(dāng)指出，最小費(fèi)用法只解決了方案的優(yōu)劣問(wèn)題，而不能說(shuō)明方案的合理性。因?yàn)槲覀儾](méi)有計(jì)算方案的效益，當(dāng)然不知道最小費(fèi)用是否小于效益。 獨(dú)立型方案的比較 39 獨(dú)立型方案的比選可以按兩種方法進(jìn)行。 一種是將獨(dú)立型方案轉(zhuǎn)化成互斥方案，然后用排它型方法進(jìn)行選擇。例如，有 A、 B、 C 三個(gè)獨(dú)立方案，則可以構(gòu)造出 A， B， C，A+B,A+C,B+C,A+B+C,0(即不投資 )等 8 個(gè)排它型方案，然后用上節(jié)的方法進(jìn)行比選。但是由于工作量非常大、麻煩，故這種方法并不實(shí)用。 二是用內(nèi)部收益率排序法。這種方法是解決獨(dú)立型方案選擇的一個(gè)簡(jiǎn)單而實(shí)用的方法。其解題步驟如下： （ 1） 求出各方案的內(nèi)部收益率； （ 2） 以 IRR 為縱坐標(biāo)，投資額為橫坐標(biāo)，按 IRR 從高到低畫(huà)出投資方案優(yōu)先順序圖； （ 3） 根據(jù)基準(zhǔn)收益率，畫(huà)出一條水平虛線， IRR 在此虛線以下的方案一律淘汰； （ 4） 根據(jù)投資額的多少，從左到右依次選擇。如果選擇 n 個(gè)方案后，剩余資金不能滿足下一個(gè)方案可在此方案右邊順次尋找剩余資 金可以滿足的方案（其 IRR 必須大于基準(zhǔn)收益率），將其提前選上。 （僅供參考，以下章節(jié)編排是按可研報(bào)告章節(jié)排） 第七章 投資估算及資金籌措 一、投資估算 投資估算范圍 本項(xiàng)目為新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，利用原有廠房和設(shè)備，進(jìn)行適當(dāng)?shù)臄U(kuò)建，根據(jù)擬定的技術(shù)方案和建設(shè)內(nèi)容，本項(xiàng)目的投資估算范圍包括：基本建設(shè)、設(shè)備購(gòu)置、安裝費(fèi)、利息等費(fèi)用。 投資估算的依據(jù)及說(shuō)明 (1)土建工程費(fèi)參照當(dāng)?shù)赝惤Y(jié)構(gòu)的 建、 構(gòu)筑物的造價(jià)并經(jīng)實(shí)地調(diào) 40 查后，根據(jù)現(xiàn)行建材市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行估算。 (2)設(shè)備按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格估算。 (3)預(yù)備費(fèi)中不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)按基本建設(shè)和設(shè)備購(gòu)置費(fèi)之和的 10%估算。 (5)建設(shè)期貸款利息按年利率 %計(jì)算。 (6)流動(dòng)資金總額以周轉(zhuǎn)期為 90天按經(jīng)營(yíng)成本計(jì)算。 投資總額 本項(xiàng)目投資總額為 萬(wàn)元，由建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金三大部分組成，其中： (1)建設(shè)投資 萬(wàn)元，估算情況詳見(jiàn)附表 估算表。 其中：建設(shè) 費(fèi)用： 預(yù) 備 費(fèi)： (2)建設(shè)期利息 ，詳見(jiàn)附表 1。 (3)流動(dòng)資金總額為 ，詳見(jiàn)附表 4。 二、資金籌措 本項(xiàng)目的資金籌方案分為建設(shè)投資和流動(dòng)資金兩部分。 建設(shè)投資籌措