[經(jīng)濟學]金融學課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略-資料下載頁
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【正文】 直持續(xù)到那些業(yè)績最差的企業(yè)不再發(fā)出信號揭示其價值為止。 ? （ 1） 若存在著非對稱信息，企業(yè)只有當承擔著一項異常贏利項目，或企業(yè)理財當局認定股價被高估時，才能發(fā)行新股。 ? （ 2） 投資者若得知企業(yè)即將發(fā)行新股的消息會拋售企業(yè)的原股票，引起股價下跌。 2021/11/10 金融學課件 29 （四）非對稱信息理論－企業(yè)優(yōu)序融資理論 優(yōu)序融資理論認為，在存在非對稱信息時，公司經(jīng)理人員對融資方式是有一定偏好的。一般說，經(jīng)理人員優(yōu)先選擇的融資順序為： ? 內(nèi)部融資 －節(jié)約融資費用 ? 債務融資 －對經(jīng)理人員不會失去控制權；對股東來說，不會稀釋股東權益。 ? 權益融資－ 投資回報最高 思考：中國企業(yè)的融資方式是怎樣的？ 2021/11/10 金融學課件 30 19791995年美國企業(yè)的融資模式 資金來源 1979 1980 1985 1990 1991 1992 1993 1994 1995 內(nèi)部融資 79 65 83 77 97 86 72 72 67 外部融資 21 35 17 23 3 14 28 28 33 新債 18 31 36 36 － 1 9 12 34 42 新股 3 4 － 19 － 13 4 5 4 － 6 － 9 資料來源： Board of Governors of the Federal Reserve System， Flow of funds Accounts－易容憲 《 現(xiàn)代金融理論前沿 》 P44 2021/11/10 金融學課件 31 三、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論－融資契約理論 ? 融資契約理論認為 各種融資證券并不是外生給定的， 融資證券是內(nèi)生的，也就是說企業(yè)可以根據(jù)自己面臨的環(huán)境和自身特點來設計證券。 ? 在融資證券可以自主設計的前提下，債務證券和股權證券的差異正在逐步消失，企業(yè)在債務融資和股權融資之間的選擇就不再絕對。股權和債權都可以成為一種最優(yōu)的融資證券，最優(yōu)的債權股權比例也就不存在。 ? 融資契約理論將企業(yè)的融資方式看作是一種契約設計過程，債務契約和股權契約是兩種典型的融資契約安排。一定程度的內(nèi)生性使得兩種融資證券本身具有統(tǒng)一性，這種統(tǒng)一性促進了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的進一步深化。 2021/11/10 金融學課件 32 ? 哈特和摩爾（ Hart, O., and J. H. Moore）首先從內(nèi)生性的角度對債務融資契約進行了研究，在債務融資契約內(nèi)生性的前提下， 由于代理問題，企業(yè)管理者總是有私自占有企業(yè)現(xiàn)金流的動機，企業(yè)在融資過程中首先就要防止這種動機。 ? 通過對不同融資證券形式的研究，他們發(fā)現(xiàn)債務融資是一種有效的融資契約形式，股權融資契約從本質(zhì)上不能解決代理問題而應該減少其使用。 2021/11/10 金融學課件 33 ? 哈里斯和拉夫（ Harris and Raviv）提出了基于控制權分配的契約設計理論，他們指出，企業(yè)融資的最終目的就是實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化， 在企業(yè)價值實現(xiàn)過程中，管理者的能力是至關重要的，所以，企業(yè)在設計融資證券是就要考慮將控制權交給高水平的管理者并保證企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)管理者的優(yōu)勝劣汰， 單一性的股權融資證券本身就是一種可行有效證券形式，股權融資方式可以成為一種有效融資方式。 ? 也有一些研究在股權融資契約內(nèi)生性的前提下，證明股權融資在一定的條件下也是一種有效的融資契約。但是這些研究都忽略了一些極為重要的條件：或者忽略了企業(yè)管理者私自占有企業(yè)現(xiàn)金流入的動機；或者忽略了企業(yè)現(xiàn)金流的不可驗證性。弗拉克（ Fluck）修正了哈特和摩爾對債務融資契約的研究結(jié)論，弗拉克研究發(fā)現(xiàn)債務融資契約的均衡期限短于投資項目的經(jīng)濟期限，通過一期債務契約為兩期投資項目提供資金是不可行的。
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