【正文】 為利率的變動(dòng)往往是和貨幣的預(yù)期報(bào)酬率同向變化的。當(dāng)利率上升時(shí)，銀行可以從貸款中獲得較高的收益，所以就會(huì)希望吸收更多的存款來(lái)發(fā)放貸款。 返回 2021/11/10 52 弗里德曼認(rèn)為，事實(shí)上貨幣相其他資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率往往是同向變化的，所以影響貨幣需求的主要因素實(shí)際上只是持久性收入，貨幣需求函數(shù)可以簡(jiǎn)化為： 910 這就意味著貨幣需求是穩(wěn)定的，因?yàn)槌志眯允杖氲淖兓蔷徛?，而不像利率那樣?jīng)常上下波動(dòng)。 ? ?pd YfPM ?返回 2021/11/10 53 第三節(jié) 中國(guó)的貨幣需求問(wèn)題 研究我國(guó)的貨幣需求、重新構(gòu)建適合我國(guó)的貨幣需求函數(shù)，目的是為了更好的選擇貨幣政策中介目標(biāo)，認(rèn)清貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，使貨幣政策能更有效的作用于宏觀經(jīng)濟(jì)。 一 中國(guó)貨幣需求的主要影響因素 貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性一直是學(xué)術(shù)界和政策制定者爭(zhēng)論的關(guān)鍵問(wèn)題之一，因?yàn)檫@決定了貨幣政策目標(biāo)的選擇和政策效果的大小。 現(xiàn)代貨幣主義堅(jiān)持貨幣需求是穩(wěn)定的，但在現(xiàn)實(shí)中卻不總是如此。 返回 2021/11/10 54 規(guī)模變量 。規(guī)模變量主要指收入和財(cái)富等表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模的變量。收入變量對(duì)貨幣需求的影響主要在于它決定了主體獲得貨幣的能力。 機(jī)會(huì)成本變量。 機(jī)會(huì)成本是指持有貨幣，尤其是持有現(xiàn)金和活期存款等狹義形式貨幣所放棄的收益。機(jī)會(huì)成本變量主要有：利率、通貨膨脹率、交易成本，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下還有預(yù)期外國(guó)短期利率和匯率變動(dòng)。 （ 1）利率。 在我國(guó)，貨幣需求的利率彈性不大，甚至在實(shí)證模型中也總是不顯著，這意味著利率調(diào)控機(jī)制仍落后于市場(chǎng)化改革。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)一方面是由于我國(guó)金融資產(chǎn)品種匱乏導(dǎo)致的被迫儲(chǔ)蓄；另一方面也和我國(guó)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)不夠明晰，自我約束弱有關(guān)。 返回 2021/11/10 55 （ 2）通貨膨脹率 。在剛性利率政策下，通貨膨脹率成為測(cè)度人們持幣成本的主要指標(biāo)。在一般的貨幣需求模型中，物價(jià)水平變動(dòng)率無(wú)論在長(zhǎng)期還是短期都對(duì)貨幣量有明顯的解釋力。 （ 3）交易成本 。經(jīng)濟(jì)單位在進(jìn)行資產(chǎn)組合調(diào)整時(shí)，交易成本直接影響資產(chǎn)組合收益率特別是在金融資產(chǎn)品種豐富時(shí)，交易費(fèi)用對(duì)貨幣需求的影響更大。 （ 4）利率和匯率的變動(dòng) 。在一個(gè)資本項(xiàng)目可自由兌換的國(guó)家，本幣需求隨預(yù)期短期外國(guó)利率的上升而減少，出現(xiàn)本、外幣替代現(xiàn)象。 返回 2021/11/10 56 制度變量。 制度變量是指社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制和生產(chǎn)組織結(jié)構(gòu)等影響貨幣需求的因素。改革開(kāi)放使中國(guó)的制度變量發(fā)生了重大變化，因而制度變量對(duì)貨幣需求的影響非常大。 影響中國(guó)貨幣需求的主要制度因素有：貨幣化進(jìn)程、預(yù)算軟約束、價(jià)格管制和被迫儲(chǔ)蓄。 （ 1）貨幣化進(jìn)程 。改革本身就是一個(gè)貨幣化的過(guò)程，即 通過(guò)貨幣進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的比例不斷升高，逐漸代替與傳統(tǒng)計(jì)劃體制相聯(lián)系的非貨幣經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 這一過(guò)程刺激了貨幣需求的迅猛增長(zhǎng)，衡量這一過(guò)程的指標(biāo)就是廣義貨幣 M2和 GDP的比值。 1978年，我國(guó) M2/GDP為 ，1992年為 ，到 1998年則變?yōu)?，說(shuō)明我國(guó)貨幣化進(jìn)程速度很快。 返回 2021/11/10 57 （ 2）預(yù)算軟約束 。社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中的國(guó)有企業(yè)一旦發(fā)生虧損，政府常常要追加投資、增加貸款、減少稅收、并提供財(cái)政補(bǔ)貼，這種現(xiàn)象被亞諾什 科爾奈 (Kornai， 1986) 稱為“預(yù)算軟約束”。 （ 3）價(jià)格管制 。價(jià)格管制導(dǎo)致商品價(jià)格嚴(yán)重偏離其市場(chǎng)出清價(jià)格。目前價(jià)格機(jī)制已經(jīng)基本放開(kāi)，因此價(jià)格管制因素對(duì)貨幣需求產(chǎn)生的影響較小。 （ 4）被迫儲(chǔ)蓄。 企業(yè)和個(gè)人被迫持有貨幣主要有兩個(gè)方面的原因：一是商品供不應(yīng)求；二是金融資產(chǎn)種類單一。目前我國(guó)的商品供給已經(jīng)達(dá)到平衡，甚至在局部地區(qū)出現(xiàn)供大于求的局面，所以，造成被迫儲(chǔ)蓄的原因是金融資產(chǎn)的品種單一，居民還是以儲(chǔ)蓄存款的方式持有資產(chǎn)，導(dǎo)致 M2剛性增長(zhǎng)，特別是 M2中準(zhǔn)貨幣的比例不斷升高。 返回 2021/11/10 58 二 中國(guó)貨幣需求的微觀基礎(chǔ) 居民的貨幣需求 (1)居民交易性貨幣需求 。居民交易性貨幣需求與交易費(fèi)用、貨幣收入正相關(guān)，與利率負(fù)相關(guān)。 (2)居民預(yù)防性貨幣需求。 第一，常規(guī)的預(yù)防性貨幣需求。第二，體制性預(yù)防性貨幣需求。經(jīng)濟(jì)體制改革導(dǎo)致社會(huì)福利制度的改革，使居民低流動(dòng)性的債券和較長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄存款上。 (3)居民投機(jī)性貨幣需求 。居民投機(jī)性貨幣需求與利率是反向關(guān)系。 企業(yè)的貨幣需求 (1)企業(yè)交易性貨幣需求 。中國(guó)企業(yè)的交易性貨幣需求不僅包含有西方經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的以降低企業(yè)外部和內(nèi)部交易費(fèi)用為目的的貨幣需求，而且還包含有維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資金供應(yīng)，直接進(jìn)入生產(chǎn)與交易過(guò)程，起到貨幣資本作用的部分。 返回 2021/11/10 59 (2)企業(yè)預(yù)防性貨幣需求 。企業(yè)預(yù)防性貨幣需求是指企業(yè)為了預(yù)防收支的非常規(guī)變化、應(yīng)付不時(shí)之需的貨幣支出，比如企業(yè)的預(yù)期收入未能實(shí)現(xiàn)或發(fā)生非正常的大量營(yíng)業(yè)外支出等。 中國(guó)企業(yè)的預(yù)防性貨幣需求包含兩個(gè)部分：一部分旨在應(yīng)付企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中出現(xiàn)的一些不規(guī)則的貨幣支出需要，這也是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的、與凱恩斯的“謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)”的流動(dòng)性偏好基本一致的預(yù)防性貨幣需求部分，可稱之為狹義的預(yù)防性貨幣需求； 另一部分預(yù)防性貨幣需求則主要以企業(yè)存款等廣義貨幣形式存在，流動(dòng)性稍低，其目的是應(yīng)付企業(yè)營(yíng)運(yùn)過(guò)程中出現(xiàn)的意外的投資需要?？煞Q之為廣義的預(yù)防性貨幣需求。 返回 2021/11/10 60 （ 3）企業(yè)資產(chǎn)性貨幣需求和信貸資產(chǎn)需求 。決定企業(yè)資產(chǎn)性貨幣需求的因素，除了企業(yè)資金規(guī)模等規(guī)模變量因素以外，最為重要的、也最為活躍的便是企業(yè)持有貨幣的機(jī)會(huì)成本變量，主要是持有實(shí)物資產(chǎn)和債券、股票、外匯等非貨幣金融資產(chǎn)的收益。企業(yè)的信貸資產(chǎn)需求與貨幣需求是相互交叉的兩個(gè)概念。 返回 2021/11/10 61 政府的貨幣需求 因此政府的貨幣需求行為表現(xiàn)在 履行公共職能 和追求自身利益 兩方面。 (1)政府的職能性貨幣需求 。政府的職能性貨幣需求主要表現(xiàn)在資源配置，收入分配和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)三個(gè)方面。政府履行財(cái)政職能時(shí)發(fā)生的貨幣收支集中表現(xiàn)在財(cái)政存款的變動(dòng)上。 (2)政府的行政性貨幣需求 。政府的行政性貨幣需求主要源于行政管理費(fèi)用開(kāi)支的需要 . 返回 2021/11/10 62 (3)政府的預(yù)防性和資產(chǎn)性貨幣需求。 政府部門預(yù)防性貨幣需求源于對(duì)社會(huì)生活中突發(fā)事件的防范，為應(yīng)付這種突發(fā)性事件的儲(chǔ)備性貨幣的支出可能性相對(duì)較小，而支出規(guī)模通常又比較大，因此，一般不宜以現(xiàn)金持有，而以存款形式保存。 政府機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)性貨幣需求在通常情況下相當(dāng)微弱。對(duì)政府的職能性貨幣需求來(lái)說(shuō)，其貨幣的資產(chǎn)性需求不明顯。政府在行政性貨幣需求方面，一般也不具備明顯的資產(chǎn)保值和增值動(dòng)機(jī)，但在一定條件和范圍下又會(huì)表現(xiàn)出一定的貨幣資產(chǎn)保值行為機(jī)制。 返回 2021/11/10 63 三 中國(guó)貨幣需求的特點(diǎn) 我國(guó)貨幣需求缺乏利率彈性 西方貨幣需求理論從凱恩斯開(kāi)始，都把利率作為影響貨幣需求的重要變量加以分析。但我國(guó)的貨幣需求同利率的關(guān)系卻呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。如王城、鄭紹鐮 (1988)將銀行利率作為機(jī)會(huì)成本變量，實(shí)證分析 1955—— 1986年，銀行利率對(duì)居民現(xiàn)金需求的影響，結(jié)果并沒(méi)有明顯的反作用。 居民參加儲(chǔ)蓄的真正動(dòng)因在于“消費(fèi)者對(duì)于與銀行利息率無(wú)關(guān)的諸如安全等其它方面的考慮。”近幾年，也有人通過(guò)實(shí)證分析認(rèn)為 20世紀(jì) 90年代以來(lái)，“利率水平的變動(dòng)對(duì)居民的儲(chǔ)蓄行為并沒(méi)有大的影響” (秦朵， 1997)。 返回 2021/11/10 64 從個(gè)人貨幣需求分析， 利率的變化對(duì)貨幣需求的調(diào)節(jié)有兩方面的內(nèi)容： 一是對(duì)貨幣需求總量的調(diào)節(jié)，二是對(duì)貨幣需求結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)。 就我國(guó)而言，由于金融產(chǎn)品的匱乏和居民對(duì)銀行存款的依賴性，利率對(duì)貨幣需求的主要作用是調(diào)節(jié)貨幣需求結(jié)構(gòu)，即人們是愿意把其現(xiàn)金貨幣收入存進(jìn)銀行，還是以現(xiàn)金貨幣的形式持有。但無(wú)論結(jié)構(gòu)如何變化， M1或者 M2的總量都不會(huì)發(fā)生很大的變化，因此利率彈性幾乎為零。 返回