資金轉(zhuǎn)移的邏輯-資料下載頁
2024-09-28 09:42本頁面
【導(dǎo)讀】1月份：人民幣貶值，離岸“抽水”、香港市場動蕩，信貸超增、票據(jù)詐騙。傳統(tǒng)美林時鐘對國內(nèi)債市解釋力不足。2020年，GDP、通脹均震蕩，10年國債上行近100BP。不完全市場經(jīng)濟(jì)下，美林時鐘需要適當(dāng)修正。我國債市相對封閉，債市分析框架應(yīng)該包含：。房地產(chǎn)二級市場；低利率是財政政策發(fā)力的必要條件，無需擔(dān)憂積極財政政策對利率的抬升作用。匯率維穩(wěn)下資本流出受到抑制，債市成承接資金的主要市場。首先，短期內(nèi)資本流出趨勢難以改變，貶值的方向是確定的。其次，最優(yōu)的貶值路徑是小幅貶值并加大人民幣的波動幅度。最后，一步貶值到位，然后政府“死守”幣值，這種策略不具可操作性。房地產(chǎn)市場是債市最大的尾部風(fēng)險。對“資金轉(zhuǎn)移邏輯”內(nèi)涵的進(jìn)一步明確。例如，銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，資金仍在銀行系統(tǒng)，但貨幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)了。例如同業(yè)存單，2020年同業(yè)存單供給大幅增加近7倍至35715億元?！敖栊逻€舊”引起的供給增加，分兩種情況：
【正文】 06201509201512人民幣 :名義有效匯率指數(shù) 五、擴(kuò)展：更多有趣的討論 ? 對“資金轉(zhuǎn)移邏輯”內(nèi)涵的進(jìn)一步明確 ? 所謂的“資金在不同市場間的轉(zhuǎn)移”應(yīng)該理解為貨幣更傾向于在收益風(fēng)險比低的市場發(fā)揮交易媒介的功能。 ? 例如， A銀行從 B銀行購買債券，銀行系統(tǒng)備付金總額不變，但貨幣在債券市場起到了交易媒介的功能； ? 例如，銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，資金仍在銀行系統(tǒng)，但貨幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)了交易媒介的功能。 五、擴(kuò)展：更多有趣的討論 ? 供需分析與資金轉(zhuǎn)移邏輯異曲同工 ? 資金轉(zhuǎn)移的邏輯本質(zhì)上是凈需求的概念，即新增需求與新增供給的差值。 ? 我們認(rèn)為，若從供需角度分析債券市場，不同的融資目的對債市影響不同。 ? （ 1）“非標(biāo)”轉(zhuǎn)“標(biāo)”引起的供給增加對債市基本無影響。 例如同業(yè)存單， 2020年 同業(yè)存單 供給大幅增加近 7倍至 35715億元 。 ? （ 2）“借新還舊”引起的供給增加，分兩種情況： 發(fā) 行新的債券去替換已到期的債券， 對市場沖擊較小 發(fā)行新的債券去替換貸款等非標(biāo)，短期對市場有較大沖擊 ? （ 3） 如果債券供給的增加反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的回升，則相當(dāng)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)從債市“抽水”，而且資金將在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)“交易媒介”的職能而不再回流債券市場，供給的增加并沒有伴隨著需求的增加，這是真正改變債券市場趨勢的因素，也是我們本篇報告強(qiáng)調(diào)的資金轉(zhuǎn)移邏輯。 謝 謝！
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