大貨幣政策的發(fā)展演變-資料下載頁
2025-05-14 23:57本頁面
【正文】 市場尚處于初級發(fā)展階段的條件下，國債交易的規(guī)模必然要受到很大的限制 。 1996年央行開始啟動債券公開市場業(yè)務(wù)。 66 1996年進(jìn)行了 51次交易，全年回購交易量僅為 43億元。 由于上述原因， 1997年中央銀行停止了公開市場業(yè)務(wù)操作。 1998年 5月全年共進(jìn)行了36次交易，累計交易量達(dá) 1761億元。 1999年累計交易量為 1907億元，占基礎(chǔ)貨幣供給%。 2021年公開市場操作成交達(dá)到 1500多億，2021年超過 4萬億， 2021年劇增至 10萬億 67 我國國債發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)公開市場業(yè)務(wù)操作的要求。當(dāng)前，我國的國債發(fā)行陷入了低的國債負(fù)擔(dān)率與高的財政債務(wù)依存度并存的局面。 我國國債市場形成了以個人為主的持有者結(jié)構(gòu)，央行、商業(yè)銀行持有比例較小。不合理的國債持有結(jié)構(gòu)阻塞 68 了公開市場業(yè)務(wù)的傳導(dǎo)渠道。 我國央行所持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中國債持有量太小，公開市場業(yè)務(wù)嚴(yán)重缺乏“ 彈藥 ” ；商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中國債持有量在 1998年后有較大提高，但商業(yè)銀行的持有目的使國債難以成為公開市場業(yè)務(wù)的操作工具。 69 4．我國央行持有國債資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)不合理，短期國庫券比重小，難以配合公開市場業(yè)務(wù)的有效開展。 在美聯(lián)儲直接持有的國債總量中，短期國庫券的持有比重平均為 ％，到期日在 1年至10年的中期債券的持有比重平均為 ％，到期日在 10年以上的長期國債的持有比重平均為 ％。 從整體規(guī)模上看，我國國債期限仍然大多以 3－ 5年期的債券為主， 3－ 5年的中期國債占到了 80％以上，而 1年期以內(nèi)的國債所占比重不到 10％。 70 5．我國國債市場市場分割、可流通國債規(guī)模過小、投資者結(jié)構(gòu)單一，國債交易市場缺乏深度和彈性，嚴(yán)重影響國債市場的流動性和交易活躍度。 22年間美國商業(yè)銀行國債持有量占國債余額的平均比重達(dá) ％過去，由于我國中央銀行不能直接承購國債，商業(yè)銀行很少購買，國外投資者基本上不允許購買，所以，長期以來我國國債市場形成了以個人為主的持有者結(jié)構(gòu)，個人持有量大約占 60％以上。其結(jié)果是個人購買者分散，購買量小，市場流動性較低，難以形成有規(guī)模的二級市場。我國所發(fā)行的國債中，可上市流通的比率較低，而且 2700億用于補(bǔ)充資本金的特別國債是不可上市流通和交易的。當(dāng)前我國國債持有結(jié)構(gòu)不合理，中央銀行、商業(yè)銀行持有比例較小，而且流動性差，這些都嚴(yán)重阻礙了中央銀行公開市場業(yè)務(wù)對基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的調(diào)控力度。 71 除 1996年外，我國所發(fā)行的國債中可上市流通國債比例都比較低，大部分年份都只有 20％ 40％的國債可上市流通。西方等發(fā)達(dá)國家的國債市場上可流通的國債一般都達(dá)到 60％以上。在美國國債市場上， 20世紀(jì) 80年代到 90年代的二十年間，其可流通債券在整個債券市場上的份額平均為 66％。 我國的國債投資者過分單一，主要以金融機(jī)構(gòu)和個人投資者為主，而中央和地方政府以及企、事業(yè)單位都較少參與其中。相似的風(fēng)險偏好、利率預(yù)期與投資策略會導(dǎo)致他們對同一信息做出相同的反應(yīng)，要么都買進(jìn)國債，要么都賣出國債，這將導(dǎo)致二級市場價格的大幅度變動，影響交易的順利完成，市場的深度和彈性問題一直沒有根本改善。 72 自 1997年商業(yè)銀行退出證券交易所后，我國國債市場被人為地分割開來，形成了銀行間市場、交易所市場和銀行柜臺市場三個相互分割市場的格局。銀行間與交易所兩大市場交易主體不僅構(gòu)成不同，交易的國債品種和交易條件也不同，國債無法在兩個市場之間轉(zhuǎn)讓。而且在交易所市場上，形成了上交所獨步天下、深交所交易量萎縮的局面。上海證券交易所的國債成交量大約占整個國債流通市場的 98％，深圳證券交易所的國債交易量逐年下降。由于這種市場的分割性，帶來了國債流動性差流通量小，公開市場操作業(yè)務(wù)效果難以輻射到全國。其后果是有公開市場操作業(yè)務(wù)的地區(qū)受其沖擊大，從而引起該地區(qū)銀根過度緊縮或放松， 而相對遠(yuǎn)的地方要經(jīng)過較長時期才能受輕微影響，表現(xiàn)出一種水波式的影響。在這種情況下，公開市場業(yè)務(wù)操作效果必然不佳。 + 一 .假定商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如下： 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 150億元 存款 1500億元 法定準(zhǔn)備 120億元 貸款證券 1230億元 73 10%，商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？ 10%不變， 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備）變?yōu)?14%，商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？ + 二 .假定 A商行資產(chǎn)負(fù)債表如下： 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 150億元 存款 1000億元 法定準(zhǔn)備 50億元 貸款證券 800億元 74 A銀行將 50億元債券出售給 B銀行，貨幣供應(yīng)量如何變化？ 2. A銀行將 50億元債券出售給央行，央行資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？同時商行體系（相關(guān)比率同 A銀行）資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？ + 三、假定商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如下： 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 100億元 存款 1000億元 法定準(zhǔn)備 100億元 貸款證券 800億元 75 6%， 超額準(zhǔn)備比率不變， 商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？ + 四、假定商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如下： 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 100億元 存款 1000億元 法定準(zhǔn)備 100億元 貸款證券 800億元 76 現(xiàn)在央行向銀行體系賣出債券 100億元。 ？ 2. 商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？
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