大貨幣政策的發(fā)展演變-資料下載頁(yè)
2025-05-14 23:57本頁(yè)面
【正文】 市場(chǎng)尚處于初級(jí)發(fā)展階段的條件下，國(guó)債交易的規(guī)模必然要受到很大的限制 。 1996年央行開始啟動(dòng)債券公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。 66 1996年進(jìn)行了 51次交易，全年回購(gòu)交易量?jī)H為 43億元。 由于上述原因， 1997年中央銀行停止了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。 1998年 5月全年共進(jìn)行了36次交易，累計(jì)交易量達(dá) 1761億元。 1999年累計(jì)交易量為 1907億元，占基礎(chǔ)貨幣供給%。 2021年公開市場(chǎng)操作成交達(dá)到 1500多億，2021年超過 4萬億， 2021年劇增至 10萬億 67 我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的要求。當(dāng)前，我國(guó)的國(guó)債發(fā)行陷入了低的國(guó)債負(fù)擔(dān)率與高的財(cái)政債務(wù)依存度并存的局面。 我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)形成了以個(gè)人為主的持有者結(jié)構(gòu)，央行、商業(yè)銀行持有比例較小。不合理的國(guó)債持有結(jié)構(gòu)阻塞 68 了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的傳導(dǎo)渠道。 我國(guó)央行所持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中國(guó)債持有量太小，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)嚴(yán)重缺乏“ 彈藥 ” ；商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中國(guó)債持有量在 1998年后有較大提高，但商業(yè)銀行的持有目的使國(guó)債難以成為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作工具。 69 4．我國(guó)央行持有國(guó)債資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)不合理，短期國(guó)庫(kù)券比重小，難以配合公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的有效開展。 在美聯(lián)儲(chǔ)直接持有的國(guó)債總量中，短期國(guó)庫(kù)券的持有比重平均為 ％，到期日在 1年至10年的中期債券的持有比重平均為 ％，到期日在 10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債的持有比重平均為 ％。 從整體規(guī)模上看，我國(guó)國(guó)債期限仍然大多以 3－ 5年期的債券為主， 3－ 5年的中期國(guó)債占到了 80％以上，而 1年期以內(nèi)的國(guó)債所占比重不到 10％。 70 5．我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)市場(chǎng)分割、可流通國(guó)債規(guī)模過小、投資者結(jié)構(gòu)單一，國(guó)債交易市場(chǎng)缺乏深度和彈性，嚴(yán)重影響國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易活躍度。 22年間美國(guó)商業(yè)銀行國(guó)債持有量占國(guó)債余額的平均比重達(dá) ％過去，由于我國(guó)中央銀行不能直接承購(gòu)國(guó)債，商業(yè)銀行很少購(gòu)買，國(guó)外投資者基本上不允許購(gòu)買，所以，長(zhǎng)期以來我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)形成了以個(gè)人為主的持有者結(jié)構(gòu)，個(gè)人持有量大約占 60％以上。其結(jié)果是個(gè)人購(gòu)買者分散，購(gòu)買量小，市場(chǎng)流動(dòng)性較低，難以形成有規(guī)模的二級(jí)市場(chǎng)。我國(guó)所發(fā)行的國(guó)債中，可上市流通的比率較低，而且 2700億用于補(bǔ)充資本金的特別國(guó)債是不可上市流通和交易的。當(dāng)前我國(guó)國(guó)債持有結(jié)構(gòu)不合理，中央銀行、商業(yè)銀行持有比例較小，而且流動(dòng)性差，這些都嚴(yán)重阻礙了中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的調(diào)控力度。 71 除 1996年外，我國(guó)所發(fā)行的國(guó)債中可上市流通國(guó)債比例都比較低，大部分年份都只有 20％ 40％的國(guó)債可上市流通。西方等發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)上可流通的國(guó)債一般都達(dá)到 60％以上。在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上， 20世紀(jì) 80年代到 90年代的二十年間，其可流通債券在整個(gè)債券市場(chǎng)上的份額平均為 66％。 我國(guó)的國(guó)債投資者過分單一，主要以金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者為主，而中央和地方政府以及企、事業(yè)單位都較少參與其中。相似的風(fēng)險(xiǎn)偏好、利率預(yù)期與投資策略會(huì)導(dǎo)致他們對(duì)同一信息做出相同的反應(yīng)，要么都買進(jìn)國(guó)債，要么都賣出國(guó)債，這將導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的大幅度變動(dòng)，影響交易的順利完成，市場(chǎng)的深度和彈性問題一直沒有根本改善。 72 自 1997年商業(yè)銀行退出證券交易所后，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)被人為地分割開來，形成了銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)相互分割市場(chǎng)的格局。銀行間與交易所兩大市場(chǎng)交易主體不僅構(gòu)成不同，交易的國(guó)債品種和交易條件也不同，國(guó)債無法在兩個(gè)市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)讓。而且在交易所市場(chǎng)上，形成了上交所獨(dú)步天下、深交所交易量萎縮的局面。上海證券交易所的國(guó)債成交量大約占整個(gè)國(guó)債流通市場(chǎng)的 98％，深圳證券交易所的國(guó)債交易量逐年下降。由于這種市場(chǎng)的分割性，帶來了國(guó)債流動(dòng)性差流通量小，公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)效果難以輻射到全國(guó)。其后果是有公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)的地區(qū)受其沖擊大，從而引起該地區(qū)銀根過度緊縮或放松， 而相對(duì)遠(yuǎn)的地方要經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)期才能受輕微影響，表現(xiàn)出一種水波式的影響。在這種情況下，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作效果必然不佳。 + 一 .假定商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如下： 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 150億元 存款 1500億元 法定準(zhǔn)備 120億元 貸款證券 1230億元 73 10%，商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？ 10%不變， 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備）變?yōu)?14%，商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？ + 二 .假定 A商行資產(chǎn)負(fù)債表如下： 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 150億元 存款 1000億元 法定準(zhǔn)備 50億元 貸款證券 800億元 74 A銀行將 50億元債券出售給 B銀行，貨幣供應(yīng)量如何變化？ 2. A銀行將 50億元債券出售給央行，央行資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？同時(shí)商行體系（相關(guān)比率同 A銀行）資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？ + 三、假定商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如下： 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 100億元 存款 1000億元 法定準(zhǔn)備 100億元 貸款證券 800億元 75 6%， 超額準(zhǔn)備比率不變， 商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？ + 四、假定商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如下： 現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 100億元 存款 1000億元 法定準(zhǔn)備 100億元 貸款證券 800億元 76 現(xiàn)在央行向銀行體系賣出債券 100億元。 ？ 2. 商行體系資產(chǎn)負(fù)債表如何變化？
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