【正文】 ) ( 11 53 )四 、 利潤(rùn)總額 ( 萬元 ) 391082 436639 540213 655411 減 ： 所得稅 ( 萬元 ) 141486 154103 190657 231314 減 ： 少數(shù)股東損益 ( 萬元 ) 48 50 1000 1000五 、 凈利潤(rùn) ( 萬元 ) 249548 282486 348556 423097EPS PE 41 ? G天威：具備良好投資眼光的綜合新能源公司 誰將勝出－關(guān)注優(yōu)勢(shì)企業(yè) 保定天威保變電氣股份有限公司 變壓器業(yè)務(wù) 光伏業(yè)務(wù) 風(fēng)電業(yè)務(wù) ?從一家傳統(tǒng)變壓器生產(chǎn)企業(yè)向一家復(fù)合型的投資控股公司的成功衍變。并未陷入多元化陷阱，產(chǎn)業(yè)投資仍有主線可尋，未來業(yè)務(wù)將形成以變壓器為核心，新能源為兩翼，其他投資作為補(bǔ)充的產(chǎn)業(yè)格局。 ?較為成功的打造了國(guó)內(nèi)目前光伏產(chǎn)業(yè)最為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。 G天威縱向一體化的光伏產(chǎn)業(yè)鏈 G天威縱向一體化的光伏產(chǎn)業(yè)鏈 42 ? G天威：新能源業(yè)務(wù)小荷才露尖尖角 誰將勝出－關(guān)注優(yōu)勢(shì)企業(yè) 天威英利（ %的股權(quán)比例）： ?一體化光伏生產(chǎn)企業(yè)， 05年電池片產(chǎn)量進(jìn)入全球十五強(qiáng)，取得了一系列國(guó)際認(rèn)證； ?英利三期資金落實(shí)將使得公司產(chǎn)能規(guī)模較 2021年底增長(zhǎng) 600％。 ?三期的投資將生產(chǎn)與研發(fā)并重。擺脫以往單純通過產(chǎn)能擴(kuò)張的脆弱增長(zhǎng)方式，從規(guī)模、技術(shù)、市場(chǎng)份額、國(guó)際合作等一系列方面增強(qiáng)公司的話語權(quán)。 新光硅業(yè)（ %的股權(quán)比例）： ?年產(chǎn) 1260噸多晶硅的項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)最成熟的千噸級(jí)多晶硅項(xiàng)目；預(yù)期將與 2021年 2－ 4月投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后可以為天威英利提供部分硅原料，穩(wěn)定英利的毛利水平，按照投產(chǎn) 500噸計(jì)算， 07年的投資收益率達(dá)到 60％以上。 G天威從事風(fēng)力發(fā)電的前景與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)： ?保定地區(qū)風(fēng)力發(fā)電零部件生產(chǎn)企業(yè)具備實(shí)力，便于進(jìn)行整機(jī)配套生產(chǎn)。華北地區(qū)風(fēng)力資源豐富，風(fēng)場(chǎng)分布靠近基礎(chǔ)電網(wǎng)。 ? G天威作為知名電力設(shè)備企業(yè)，在華北全國(guó)具備成熟的市場(chǎng)資源，有助于打開華北風(fēng)電市場(chǎng)。 ?公司在風(fēng)力發(fā)電設(shè)備制造方面實(shí)際投資較晚，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)已經(jīng)形成了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 MW級(jí)風(fēng)力發(fā)電設(shè)備制造對(duì)于電機(jī)以及組裝的精度要求非常之高，相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及技術(shù)人員的儲(chǔ)備可能構(gòu)成 G天威在風(fēng)力發(fā)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的瓶頸。 43 ? G天威：估值顯示公司現(xiàn)價(jià)低于合理價(jià)值 誰將勝出－關(guān)注優(yōu)勢(shì)企業(yè) 2021 2021E 2021E 2021E 2021E 2021E 變壓器 EPS 變壓器估值 英利 EPS 英利估值 新光硅業(yè) EPS 新光硅業(yè)估值 其他投資 EPS 其他產(chǎn)業(yè)估值 風(fēng)電產(chǎn)業(yè)估值 G天威 EPS 總計(jì) 當(dāng)年目標(biāo)價(jià) 參考報(bào)告： 《 G天威深度研究－陽光下的茁壯成長(zhǎng) 》 2021－ 06－ 01 ?目前 G天威的定向增發(fā)已經(jīng)順利完成，包括第一大股東在內(nèi)的定向投資者共計(jì)出資 ，超過原先預(yù)期的 億元。 ?增發(fā)參與者 的參與價(jià)格及長(zhǎng)達(dá)12－ 36個(gè)月的鎖定期，股價(jià)下跌空間被封閉。 ?操作建議：英利三期上市逐步明朗時(shí)果斷買入。 ?目前評(píng)級(jí)：增持 G天威利潤(rùn)表預(yù)測(cè)與分行業(yè)估值結(jié)果 44 誰將勝出－關(guān)注優(yōu)勢(shì)企業(yè) ? *ST儀表－管理再造中的新能源資源公司 我們認(rèn)為： ?前任管理層風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放。 ?新大股東寧夏發(fā)電集團(tuán)擬、在建的風(fēng)電場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到 150萬千瓦。 ?上市公司預(yù)計(jì)將整合集團(tuán)的風(fēng)力發(fā)電與風(fēng)機(jī)制造資產(chǎn)，目前與集團(tuán)公司合作建設(shè) 10萬千瓦紅寺堡風(fēng)電項(xiàng)目，06年一期 5萬千瓦建成。 ?集團(tuán)公司目前正在與全球第八大風(fēng)機(jī)制造商合資建設(shè)風(fēng)機(jī)制造廠。該合資公司已經(jīng)獲得的 2021年前訂單已經(jīng)達(dá)到 20萬千瓦。 ?賀蘭山風(fēng)力發(fā)電 CDM項(xiàng)目經(jīng) CDM審核理事會(huì)審核， 21年內(nèi)共獲 2億元左右減排收入。 *ST儀表未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)架構(gòu) 45 誰將勝出－關(guān)注優(yōu)勢(shì)企業(yè) ? *ST儀表－管理再造中的新能源資源公司 *ST儀表調(diào)節(jié)閥業(yè)務(wù)作為利潤(rùn)的穩(wěn)定器 調(diào)節(jié)閥： ?除了新能源業(yè)務(wù)外，公司原先的主業(yè)調(diào)節(jié)閥業(yè)務(wù)也具有 30％以上的毛利率，是公司利潤(rùn)的穩(wěn)定來源。 ?調(diào)節(jié)閥業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率最高達(dá) 30％左右。目前公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定后，調(diào)節(jié)閥市場(chǎng)占有率有望重新上升。 2021 A 20 06 1Q 2021E 2021E 2021E 2021E 2021E一 、 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 34629 4010 32280 45507 57873 59609 61397 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額 34629 4010 32280 45507 57873 59609 61397 減 ： 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 25639 2483 22021 35800 46200 47895 49332 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加 183 28 二 、 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 8807 1499 10871 10888 11215 加 ： 其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)117 22 0 減 ： 存貨跌價(jià)損失 0 0 0 0 0 0 0 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 3263 278 2378 2426 2502 2600 2900 管理費(fèi)用 967 396 3390 3254 3800 3380 3380 財(cái)務(wù)費(fèi)用 3377 652 2800 2700 2600 2500 2400三 、 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1316 195 1317 725 1969 2535 加 ： 投資收益 ( 13 45 ) 0 1050 1864 3497 6762 營(yíng)業(yè)外收支凈額 141 ( 25 ) 300 0 0 0 0四 、 利潤(rùn)總額 112 170 2667 2590 5466 9297所得稅 ( 17 4) 0 0 凈利潤(rùn) 275 0 2667 2201 4099 6972股本 21834 21834 25109 25109 25109 25109 25109EPS 46 誰將勝出－關(guān)注優(yōu)勢(shì)企業(yè) ? *ST儀表－管理再造中的新能源資源公司 紅寺堡風(fēng)電場(chǎng)的盈利預(yù)測(cè) 我們認(rèn)為： ?公司目前仍然處于轉(zhuǎn)型重組過程中，股改支付對(duì)價(jià)由于部分股份仍未解凍而處于停滯狀態(tài)，我們建議對(duì)于公司保持密切關(guān)注。 ?考慮股改公積金轉(zhuǎn)增股本稀釋， 06年公司業(yè)績(jī)將在 左右，公司新能源業(yè)務(wù)收入從 07， 08年開始進(jìn)入快速增長(zhǎng)軌道。建議長(zhǎng)期關(guān)注。 風(fēng)險(xiǎn)提示： ?公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性不高。 ?目前評(píng)級(jí)：增持。 2021E 2021E 2021E 2021E 2021E裝機(jī)容量 ( 萬千瓦 ） 5 10 20 30 50銷售收入 （ 萬元 ） 5652 11299 22597 33896 56493主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 （ 萬元 ） 2074 4148 8295 12443 20738營(yíng)業(yè)收入 （ 萬元 ） 3578 7151 14302 21453 35756財(cái)務(wù)費(fèi)用 （ 萬元 ） 3286 6573 13146 19718 26291利潤(rùn)總額 292 578 1157 1735 9464所得稅 17 35 69 104 568凈利潤(rùn) （ 萬元 ） 274 544 1087 1631 8897每股 EPS 貢獻(xiàn) 合資風(fēng)電設(shè)備公司的盈利能力預(yù)測(cè)（目前尚未注入上市公司） 2021E 2021E 2021E 2021E 2021E訂單 （ 萬千瓦 ） 2 .0 5 .3 1 0 .0 1 8 .0 3 0 .0售價(jià) 7500 7000 6600 6500 6200銷售收入 ( 萬元 ） 14850 37100 66000 117000 186000銷售凈利率 1 0 .0 % 1 0 .0 % 9 .5 % 9 .0 % 8 .5 %凈利潤(rùn) 1485 3710 6270 10530 15810參考報(bào)告： 《 *ST儀表：股改＋重組 =新生風(fēng)電巨頭 》 47 結(jié)論 結(jié)論 ：旨在優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，保障能源供給的替代能源的發(fā)展不可逆轉(zhuǎn)。相應(yīng)投資機(jī)會(huì)將風(fēng)起云涌，我們將持續(xù)關(guān)注這一新興行業(yè)的投資機(jī)會(huì) ,為投資者創(chuàng)造價(jià)值 。 48 報(bào)告完畢 謝謝