【正文】 ?制度設(shè)計(jì) ?融資融券的影響 ? 對(duì)證券公司的影響 ? 對(duì)銀行業(yè)的影響 ? 對(duì)基金、保險(xiǎn)和養(yǎng)老金的影響 ? 對(duì)市場的影響 ? 初期展望 ?投資策略 ? 套期保值 ? 趨勢(shì)投資 ? 套利 ?風(fēng)險(xiǎn) ?與股指期貨的關(guān)系 支持無縫切換的移動(dòng)終端 TCP/IP的設(shè)計(jì)和實(shí)現(xiàn) 35 融資融券下的風(fēng)險(xiǎn) ? 市場風(fēng)險(xiǎn) ? 融資融券是杠桿式的投資工具，是一把 “ 雙刃劍 ” ，放大了效益，也必然放大風(fēng)險(xiǎn)。投資者在將股票作為擔(dān)保品進(jìn)行融資時(shí) ,，既需要承擔(dān)原有的股票變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，又得承擔(dān)新投資股票帶來的風(fēng)險(xiǎn)，還得支付相應(yīng)的利息。另外，融資融券交易的復(fù)雜程度較高，更可能判斷失誤或操作不當(dāng)，投資者的虧損可能比在現(xiàn)金交易方式下更為嚴(yán)重。對(duì)融資者而言，如果股價(jià)深跌，投資者所投入的資金便可能會(huì)全部化為烏有。 ? 保證金追加風(fēng)險(xiǎn) ? 融資融券類似于期貨交易模式，投資者在交易過程中需要全程監(jiān)控?fù)?dān)保比率水平，以保證其不低于所要求的維持保證金比例。融資融券所具有的逐日盯市和保證金可能持續(xù)支付的特點(diǎn) , 就使得投資者融資買進(jìn)的股票在下跌行情中出現(xiàn)類似期貨交易的 “ 逼倉 ” 現(xiàn)象。因此 , 融資融券交易將使得投資者的行為更加短期化，市場博弈也更加激烈，對(duì)投資者的流動(dòng)性管理要求也更高。 ? ? 融資融券針對(duì)的是個(gè)股， 而個(gè)股時(shí)常會(huì)發(fā)生漲跌停或停牌，此種情形下，融資購券或賣券還款、融券賣出或買券還券可能都會(huì)因此受阻，產(chǎn)生較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 ? 4. 內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn) ? 融資融券也有可能加劇內(nèi)幕交易。當(dāng)獲得利好或利空的內(nèi)幕信息時(shí)，由于融資融券的杠桿性及做空機(jī)制，內(nèi)幕交易者會(huì)立馬進(jìn)行融資或融券以獲取高額收益， 從而加劇市場的波動(dòng)性，起到了助漲殺跌的作用。 支持無縫切換的移動(dòng)終端 TCP/IP的設(shè)計(jì)和實(shí)現(xiàn) 36 主要內(nèi)容 ?業(yè)務(wù)基礎(chǔ) ? 概念 ? 特點(diǎn) ? 規(guī)則 ? 功能 ? 法規(guī) ? 賬戶 ?模式分析 ? 歐美模式 ? 日本模式 ? 臺(tái)灣模式 ? 國外進(jìn)程 ? 我國進(jìn)程 ?制度設(shè)計(jì) ?融資融券的影響 ? 對(duì)證券公司的影響 ? 對(duì)銀行業(yè)的影響 ? 對(duì)基金、保險(xiǎn)和養(yǎng)老金的影響 ? 對(duì)市場的影響 ? 初期展望 ?投資策略 ? 套期保值 ? 趨勢(shì)投資 ? 套利 ?風(fēng)險(xiǎn) ?與股指期貨的關(guān)系 支持無縫切換的移動(dòng)終端 TCP/IP的設(shè)計(jì)和實(shí)現(xiàn) 37 融資融券與股指期貨的關(guān)系（ 1/4） 觀點(diǎn)認(rèn)為：股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)本質(zhì)上都是資本市場各種交易工具中較為基本的交易工具 理由如下： 兩者 無好壞優(yōu)劣 ,推出時(shí)間也不應(yīng)有先后主次，在沒有融資融券制度的條件下 , 先推出股指期貨也不影響股指期貨功能和效率的發(fā)揮 觀點(diǎn)認(rèn)為：股票賣空機(jī)制的限制會(huì)阻礙股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場之間套利過程的實(shí)現(xiàn) 理由如下： 我國股票市場不能融券， 沒有賣空機(jī)制，股指期貨交易功能難以發(fā)揮，建立股票市場賣空機(jī)制是開設(shè)股指期貨交易的前提條件 融資融券推出時(shí) 機(jī)與股指期 貨推出的先 后順序 支持無縫切換的移動(dòng)終端 TCP/IP的設(shè)計(jì)和實(shí)現(xiàn) 38 融資融券與股指期貨的關(guān)系（ 2/4） ? 無融資融券，股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)將受到抑制 ? 無融資融券，賣空機(jī)制的缺失將導(dǎo)致反向套利難以實(shí)現(xiàn) ，進(jìn)而影響到股指期貨的定價(jià)效率，同時(shí)會(huì)增加市場不對(duì)稱性，進(jìn)而影響市場的穩(wěn)定性 ? 一方面，在指數(shù)期貨或指數(shù)期權(quán)價(jià)格被低估 ? 由于套利者不能自由地賣空現(xiàn)貨，買進(jìn)指數(shù)期貨或指數(shù)期權(quán)進(jìn)行指數(shù)套利，因此將導(dǎo)致指數(shù)期權(quán)或指數(shù)期貨價(jià)格被持續(xù)性低估，沒有價(jià)格回歸功能。 ? 另一方面，在指數(shù)期貨或指數(shù)期權(quán)做多者，由于在現(xiàn)貨市場不能拋空，必然是純粹的投機(jī)者，其風(fēng)險(xiǎn)完全裸露 ? 如果市場發(fā)生較大幅度的下跌，期市多頭將拋出指數(shù)期貨，同時(shí)現(xiàn)貨市場拋出股票者也甚多，進(jìn)一步使股價(jià)下跌，從而自此引發(fā)上述過程。這種市場不對(duì)稱機(jī)制有導(dǎo)致股市崩盤的內(nèi)在慣性 歷史經(jīng)驗(yàn)表明首先推出融資融券更合理 先推出融資融券更符合我國實(shí)際情況 股指期貨套利機(jī)制需要融資融券 支持無縫切換的移動(dòng)終端 TCP/IP的設(shè)計(jì)和實(shí)現(xiàn) 39 融資融券與股指期貨的關(guān)系（ 3/4） ? 從全球主要資本市場來看，大部分國家都在股指期貨推出前建立了融資融券機(jī)制這一點(diǎn)對(duì)于發(fā)達(dá)國家尤為明顯 。從發(fā)達(dá)國家證券市場的發(fā)展歷史來看，各種金融創(chuàng)新都需要做空機(jī)制。 ? 一些國家在股指期貨推出前盡管沒有建立賣空機(jī)制，但是推出了 具備類似賣空功能的指數(shù)看跌期權(quán) 這在很大程度上彌補(bǔ)了融資融券的缺失，緩解了對(duì)股指期貨造成的不利影響。 ? 一些國家盡管股指期貨推出前既沒有賣空機(jī)制，也沒有看跌期權(quán)，但 隨后很快便推出了賣空機(jī)制 。這表明股指期貨的推出讓市場更加意識(shí)到建立賣空機(jī)制的迫切性。 ? 一些國家在股指期貨推出后，沒有及時(shí)建立融資融券機(jī)制致使資本市場出現(xiàn)了 劇烈震蕩 。其中較為典型的例子便是香港 1987 年發(fā)生的股災(zāi)。 歷史經(jīng)驗(yàn)表明首先推出融資融券更合理 先推出融資融券更符合我國實(shí)際情況 股指期貨套利機(jī)制需要融資融券 支持無縫切換的移動(dòng)終端 TCP/IP的設(shè)計(jì)和實(shí)現(xiàn) 40 融資融券與股指期貨的關(guān)系（ 4/4） ? 為股指期貨退出打下基礎(chǔ) ? 與股票期貨和期權(quán)相比，證券融資融券交易的杠桿放大作用較小，信用擴(kuò)張度也較小，證券信用交易的風(fēng)險(xiǎn)介于現(xiàn)貨和期貨期權(quán)之間。因此，先行推出證券融資融券交易更符合我國股市的實(shí)際，將為股指期貨等金融衍生品的推出打提前量 。 ? 股票現(xiàn)貨市場是股票期貨市場的基礎(chǔ)，而有賣空交易制度的股票現(xiàn)貨市場是股票期貨市場穩(wěn)定的基礎(chǔ) ? 只有在建立起賣空機(jī)制的情況下，期貨市場和現(xiàn)貨市場的套利交易才能成功，兩市場的平價(jià)關(guān)系才能建立起來，市場才能均衡而有效。 ? 現(xiàn)貨市場的發(fā)展與完善是發(fā)展期貨市場不可或缺的重要環(huán)節(jié)。 ? 如果在股票現(xiàn)貨市場不發(fā)達(dá)之前，匆忙開辟股指期貨市場，那么不完善的買賣策略就會(huì)使得兩個(gè)市場割裂開來，影響市場的有效性并有可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。 歷史經(jīng)驗(yàn)表明首先推出融資融券更合理 先推出融資融券更符合我國實(shí)際情況 股指期貨套利機(jī)制需要融資融券