金融體系與中介的關(guān)系-資料下載頁(yè)
2025-05-10 03:12本頁(yè)面
【正文】 中介與市場(chǎng)相互滲透 發(fā)展的趨勢(shì) 第十一章 金融體系格局 —— 市場(chǎng)與中介相互關(guān)系 42 第四節(jié) 中介與市場(chǎng)相互滲透發(fā)展的趨勢(shì) 銀行業(yè)務(wù)的證券化發(fā)展 1. 證券化對(duì)經(jīng)濟(jì)生活所覆蓋的范圍日益擴(kuò)大，既是事實(shí)，也是必然的發(fā)展走向。 2. 在金融領(lǐng)域，銀行業(yè)務(wù)，特別是資產(chǎn)業(yè)務(wù)的證券化有了迅速的發(fā)展。如抵押貸款中抵押品的證券化，消費(fèi)信貸的證券化，應(yīng)收賬款的證券化，不良資產(chǎn)的證券化等。 3. 銀行的運(yùn)作與資本市場(chǎng)的運(yùn)作就交叉在一起。通過(guò)資本市場(chǎng)，銀行解決了保持流動(dòng)性的矛盾；資本市場(chǎng)也相應(yīng)地?cái)U(kuò)充了自己的領(lǐng)域。 43 銀行在資本市場(chǎng)中擴(kuò)充經(jīng)營(yíng)范圍 西歐大陸全能性銀行，一直從事有關(guān)資本市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)。但在典型的分業(yè)經(jīng)營(yíng)國(guó)度，銀行的經(jīng)營(yíng)實(shí)際也占資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)總量的相當(dāng)份額。比如在美國(guó)，在利率和外匯衍生工具的市場(chǎng)上，銀行已成為主要交易商。 銀行所以冒從事衍生品的交易風(fēng)險(xiǎn)，是由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入明顯下降。應(yīng)該說(shuō)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)濟(jì)行為主體，是不會(huì)株守傳統(tǒng)的領(lǐng)域而不為自己開(kāi)拓新的盈利途徑的。 44 服務(wù)于資本市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)向傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張 45 再釋直接融資與間接融資 1. 對(duì)于這兩者的界定，最常見(jiàn)的表述是：兩者的區(qū)分是以資金從融資人轉(zhuǎn)移到籌資人手中的過(guò)程中是否需要通過(guò)一個(gè)金融中介機(jī)構(gòu)作為界限。 就最初使用這對(duì)概念時(shí)的背景來(lái)說(shuō)，界定中的 “ 中介機(jī)構(gòu) ” 指的基本是銀行。所以用這對(duì)概念來(lái)討論上個(gè)世紀(jì)中葉開(kāi)始的資本市場(chǎng)融資方式迅速擴(kuò)大和傳統(tǒng)銀行融資方式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)的消長(zhǎng)變化是很方便的。 46 再釋直接融資與間接融資 2. 然而，當(dāng)中介的形式越來(lái)越繁多并對(duì)中介機(jī)構(gòu)越來(lái)越作廣義的理解之后，就使得如何界定這對(duì)概念出現(xiàn)不少紛亂之處。于是就有種種對(duì)如何界定加以修正的說(shuō)法，但有時(shí)更加紛擾。 3. 面對(duì)越來(lái)越多、越來(lái)越復(fù)雜的金融創(chuàng)新，面對(duì)機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)日益相互滲透成長(zhǎng)，這對(duì)概念已難于嚴(yán)謹(jǐn)、明朗地討論問(wèn)題。 47 MM定理 1. MM定理，其核心內(nèi)容是：在具備完美資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。 48 MM定理 2. 為了證明 MM定理，作了以下假設(shè)： ⑴均等收益分類(lèi)假設(shè)。⑵確定性假設(shè)。⑶完美市場(chǎng)假設(shè)。⑷個(gè)人財(cái)務(wù)杠桿假設(shè)。 依賴(lài)于這些嚴(yán)格的假設(shè)條件，根據(jù)無(wú)交易成本的 “ 套利過(guò)程 ” ，證明了在理想的均衡狀態(tài)中財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不相關(guān)的假說(shuō)。由于 MM定理的前提條件非常嚴(yán)格的，使其很難通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)。 49 MM定理 3. 雖然 MM定理本身屬于公司理財(cái)?shù)睦碚摲秶?，但它?duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的研究也具有重要意義。 假設(shè) MM定理成立，意味著經(jīng)濟(jì)中的所有金融工具 —— 不論是股票，是銀行貸款，是債券，還是其他，都具有完全的替代性，都可以被視為一類(lèi)金融資產(chǎn)，只需要一個(gè)利率就可以把它們串連起來(lái)。 50 MM定理 4. 就是在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，多少接近這樣理論抽象的現(xiàn)實(shí)條件并不存在。中國(guó)不存在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，股權(quán)和債權(quán)的流動(dòng)性很低，股票、銀行貸款和債券之間的替代性也極低。更缺乏簡(jiǎn)單應(yīng)用該模型論證企業(yè)資金來(lái)源與資金營(yíng)運(yùn)效益的相互關(guān)系。
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