【導讀】加工分為兩大類：變形鋁合金加工與鑄造鋁合金加工。鋁變形加工產(chǎn)品按照加工。鋁行業(yè)的一個重要特征是進入壁壘低，而退出壁壘較高。近年來，電解鋁、出壁壘高導致小規(guī)模、高耗能的落后產(chǎn)能難以被淘汰。這兩者的結果導致國內(nèi)產(chǎn)。能出現(xiàn)嚴重過剩。準入條件做出明確的要求。其中氧化鋁約占生產(chǎn)成本的50%，電力成本占到總成本的30%-40%.鋁土礦價格近期上漲迅猛，中國企業(yè)尤其是依靠進口。鋁土礦生產(chǎn)氧化鋁的企業(yè)面臨成本升高的壓力。按照國內(nèi)每3噸鋁土礦可生產(chǎn)1噸氧化。價格繼續(xù)上漲，氧化鋁的生產(chǎn)成本在2020年將會沖破3000元/噸。半年電價上調(diào)的第二次，對電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本造成巨大沖擊。因此，電價上漲，可能使部分企業(yè)停產(chǎn)、減產(chǎn)，市場。供應量的減少可能推動電解鋁價格的提升。億噸，其中，基礎儲量億噸，儲量。2020年氧化鋁綜合能耗下。噸，比2020年下降620千瓦時，居世界領先水平。工業(yè)的技術及設備水準的提高，全球產(chǎn)量穩(wěn)定成長。國45個，原生鋁企業(yè)272個，總生產(chǎn)能力3300萬噸。

　　

【正文】 從短期來看，投資者還應該考慮以下 方面的因素：當前，國內(nèi)外鋁業(yè)步入行業(yè)整體虧損局面。考慮到成本因素，國內(nèi)典型的電解鋁廠虧損已經(jīng)超過 2020元 /噸。出于生產(chǎn)經(jīng)營虧損的壓力，中國煉鋁企業(yè)紛紛以停產(chǎn)來應對價格下跌壓力。如果未來幾個月有更多煉鋁產(chǎn)能停產(chǎn)，將有利于改善中長期供應格局，對鋁價構成一定支撐。 如上所述，全球經(jīng)濟增速放緩以及金融市場動蕩，經(jīng)濟不確定因素增大，需求增速放緩，這對鋁市構成中長期利空影響。 二、宏觀調(diào)控風險 （一）嚴格行業(yè)準入制度 國務院要求，電解鋁工業(yè)發(fā)展要嚴格準入標準，控制新上電解鋁項目，限制現(xiàn)有企業(yè)盲目擴大產(chǎn)能。 積極推進技術進步，淘汰落后的高耗電重點發(fā)展技術含量和附加值高的鋁合金、鋁深加工產(chǎn)品。國家將 300KA及以上預焙槽電解鋁關鍵技術及配套陽極技術開發(fā)在《產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整指導目錄》中列為鼓勵類。即使是符合產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展規(guī)劃的電解鋁項目，其資本金比例也要由 20%及以上提高到 35%及以上。 （二）控制新建項目審批 國務院要求，地方政府一律停止審批任何形式的擴大電解鋁生產(chǎn)能力的建設項目（包括新建或技改項目），更不得化整為零變相新上項目。對電解鋁新建項目，一律按項目性質(zhì)和審批程序報國家投資主管部門審批。不符合產(chǎn)業(yè)政策 和發(fā)展規(guī)劃的電解鋁、氧化鋁項目，國家投資主管部門不予審批、核準或備案，土地管理、城市規(guī)劃和建設、環(huán)境保護、質(zhì)檢、消防、海關、工商等部門不得辦理有關手續(xù)，凡違反規(guī)定進行投融資建設的，要追究有關單位和人員的責任。 （三）關閉項目融資渠道 國務院要求，金融管理部門和商業(yè)銀行要積極配合國家發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策的實施，加強對電解鋁項目的審貸，對盲目投資、低水平擴張、不符合國家產(chǎn)業(yè)政策和市場準入條件以及未按規(guī)定程序?qū)徟捻椖?，一律不得發(fā)放新的貸款，已給予授信和已發(fā)生貸款的要采取適當、穩(wěn)妥的方式予以糾正。證監(jiān)會不得 核準含有此類項目公司的首次公開發(fā)行和再融資（增發(fā)、配股和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券）申請。 （四）清理整頓、強化監(jiān)管 加強對現(xiàn)有電解鋁建設項目進行清理整頓，嚴格執(zhí)行國家環(huán)保標準，加大環(huán)保執(zhí)法力度，限期淘汰、關閉落后的自焙槽電解鋁產(chǎn)能，對限期治理后仍達不到排放標準或超過排污總量的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)予以停產(chǎn)或關閉處理。對未經(jīng)環(huán)保部門批準而擅自開工建設的電解鋁和氧化鋁項目，在建的一律停建，投產(chǎn)的一律停產(chǎn)，并依法進行處理。 電解鋁項目建設用地不符合土地利用總體規(guī)劃和年度計劃的，一律停止建設。 （五）重新配置能源及原材 料供應 對電解鋁行業(yè)恢復征收政府性基金，并且禁止地方政府自行出臺電價優(yōu)惠措施。對列入國家產(chǎn)業(yè)政策淘汰類和限制類的電解鋁行業(yè)實行差別電價，電解鋁電價分別在正常電價的基礎上每千瓦時提高 2 角錢和 5 分錢，但項目審批合法、規(guī)模大、技術先進的電解鋁企業(yè)采取優(yōu)先安排大用戶直供電試點，或逐步按照用電負荷率和電壓等級合理確定電價水平等措施，給予必要的扶持。依照《中華人民共和國節(jié)約能源法》及有關規(guī)定，對為電解鋁生產(chǎn)提供電力的小發(fā)電機組予以關閉。電解鋁企業(yè)直接進口氧化鋁實行資格審批制度，禁止年產(chǎn)能在 10萬噸以下、違規(guī) 上馬和環(huán)保不達標的電解鋁企業(yè)直接進口氧化鋁。鼓勵使用國外鋁土礦資源。 （六）優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、鼓勵兼并重組 今后電解鋁將由目前的國內(nèi)國際兩個市場，收縮為主要面向國內(nèi)市場，以滿足內(nèi)需為主。電解鋁的生產(chǎn)將向水電和煤電資源豐富的西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，逐步關閉東部電力供應短缺、發(fā)電成本昂貴地區(qū)的生產(chǎn)能力。鼓勵有實力的企業(yè)到國外能源、氧化鋁原料豐富的地區(qū)發(fā)展電解鋁。鼓勵現(xiàn)有企業(yè)之間，通過聯(lián)合兼并等資產(chǎn)重組的方式，形成集鋁土礦 氧化鋁 電解鋁 鋁加工和電力于一體的合理產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化資源配置，提高產(chǎn)業(yè)集中度，發(fā)展成為具有國際競 爭力的大型鋁企業(yè)集團。 可見，在現(xiàn)階段介入電解鋁行業(yè)必須跨越各種政策障礙，即使超越政策強行介入該行業(yè)，在今后的生產(chǎn)經(jīng)營中也會遇到各種限制。 三、成本控制風險 電解鋁的生產(chǎn)成本主要包括：原材料、燃料和動力、勞動力、制造費用以及折舊費用。其中氧化鋁約占生產(chǎn)成本的 50%，電力成本占到總成本的 30%40%。氧化鋁和電力價格的波動，對我國電解鋁企業(yè)成本控制影響明顯，直接決定了電解鋁企業(yè)的效益狀況。 （一）鋁土礦對外依存度偏高 雖然近年來我國鋁土礦開采呈快速發(fā)展的勢頭，但受國內(nèi)鋁土礦資源的限制， 我國鋁土礦對外依存度持續(xù)上升，達到了 %，目前進口鋁土礦 6080 美元 /噸的到岸價已經(jīng)令一些氧化鋁企業(yè)感到了壓力。在這種情況下，國內(nèi)氧化鋁價格持續(xù)高位，四季度以來雖然國內(nèi)氧化鋁價格有所滑落，但業(yè)內(nèi)專家認為氧化鋁后市繼續(xù)下滑的空間并不大，鋁土礦資源的稀缺性和海運費將使國內(nèi)氧化鋁價格得到有效支撐。在這種情況下，國內(nèi)電解鋁企業(yè)面臨長期的氧化鋁成本壓力。 （二）電價上調(diào)拉升行業(yè)成本 國家發(fā)改委 公布 從 2020年 12月 1日起，全國銷售電價每度平均提高約 3分錢 。電價上調(diào)，高能耗產(chǎn)業(yè)的利潤空間直接遭受 擠壓，而五金機電生產(chǎn)企業(yè)更是受沖擊的重災區(qū)。電價上調(diào)給高能耗企業(yè)的生產(chǎn)增加了巨大的成本壓力，亦使今冬來一直受電荒影響的五金機電企業(yè)雪上加霜。特別是其中以電力為主要成本的電解鋁行業(yè)所受影響最為嚴重，一些電解鋁企業(yè)甚至有減產(chǎn)或停產(chǎn)的危險。 據(jù)悉，沒上調(diào)之前電力成本在每噸鋁中所占成本是 45%左右，國外是 30%左右，按照上述每千瓦時上漲 3分計算，電解鋁的生產(chǎn)成本基本上隨之上漲了大約 420元每噸。由于上游房地產(chǎn)市場的低迷，使得鋁需求得不到提升，鋁價一直受到抑制，加之現(xiàn)今成本壓力突然上漲，電解鋁行業(yè)更是舉步維艱 。 四、行業(yè)競爭風險 在國家宏觀調(diào)控政策多管齊下的打擊下，電解鋁行業(yè)內(nèi)的競爭尤為激烈。 按各企業(yè)競爭力劃分，業(yè)內(nèi)競爭存在強弱之間的競爭和強強之間的競爭兩個層次。產(chǎn)能在 5 萬噸以下、不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的電解鋁企業(yè)屬于弱勢群體，也是國家宏觀調(diào)控政策重點打擊的對象。全國 147 家電解鋁企業(yè)中，產(chǎn)能在 10 萬噸以上的有 23 家， 5 萬噸至 10 萬噸之間的有 43 家， 5萬噸以下的有 81家。目前，產(chǎn)能在 10萬噸以下的電解鋁企業(yè)已有 53家完全停產(chǎn)，余下的在咬牙苦撐，“拼虧”生產(chǎn) (由于電解鋁生產(chǎn)的特性，停產(chǎn) 后再重新啟動損失巨大 )。這些企業(yè)能生存至今，關鍵在其資金鏈尚未中斷以及得到一些地方政府背地里的支持，預計其中的大部分在國家宏觀調(diào)控政策的高壓下將很快關閉。強勢群體包括中鋁公司旗下的電解鋁企業(yè)和一些由地方政府或電力企業(yè)投資的、規(guī)模在 5 萬噸以上且具有一定成本優(yōu)勢的電解鋁企業(yè)。其中，一些與屬于淘汰發(fā)電機組組成的鋁電聯(lián)營企業(yè)，其競爭力將隨著國家加大電力市場的清理力度而減弱乃至消亡。 第三節(jié) 電解鋁行業(yè)信貸建議 隨著全球金融危機的加劇和國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，電解鋁市場需求明顯 下降，行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題凸顯，國內(nèi)電解鋁行業(yè)盈利能力呈下行趨勢，國內(nèi)電解鋁企業(yè)減停產(chǎn)情況增加，行業(yè)投資需求下降。 2020年 1月份以來，電解鋁價格的波動頻率及幅度比往年下降了不少。業(yè)內(nèi)人士表示，終端需求低迷是電解鋁現(xiàn)貨市場疲軟的主要原因，但由于有成本價支撐，隨著消費旺季的臨近，電解鋁價格未來上行的可能性更高。 一、電解鋁行業(yè)區(qū)域信貸投放建議 我國鋁冶煉行業(yè)的分布比較集中，主要分布在擁有鋁土礦資源或容易獲得鋁土礦資源的河南、山西、山東、貴州等省份。這些地區(qū)鋁行業(yè)聚集，優(yōu)勢企業(yè)突出。因此，在綜合比較這些地區(qū) 電解鋁行業(yè)的效益指標的基礎上，我們建議銀行可重點關注山東、河南、內(nèi)蒙等省電解鋁優(yōu)勢企業(yè)的信貸投放機會。 二、電解鋁行業(yè)企業(yè)信貸投放建議 （一）資源優(yōu)勢型企業(yè) 隨著我國鋁土礦對外依存度的提高以及進口鋁土礦、海運費價格的上升，使得那些依靠進口鋁土礦進行生產(chǎn)的氧化鋁廠商的生產(chǎn)成本提高，因此這類企業(yè)的發(fā)展將會十分被動；同時能源價格的上漲和氧化鋁價格的上漲也導致電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本上升，因此那些能夠鎖定氧化鋁成本的企業(yè)將獲得競爭優(yōu)勢。 總體來說，對于那些鋁土礦自給率高，一體化程度高的企業(yè)將具有成本優(yōu)勢，抗 風險的能力較強，值得重點關注。 （二）規(guī)模優(yōu)勢型企業(yè) 通過分析國內(nèi)不同規(guī)模企業(yè)的虧損以及盈利狀況，我們發(fā)現(xiàn)小型鋁企業(yè)雖然在 2020年發(fā)展迅速，但是它們的盈利能力要遠低于大型企業(yè)。主要原因有兩個：首先，小型企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，技術條件落后，生產(chǎn)成本要低于行業(yè)平均水平；其次，小型企業(yè)的原材料大多通過現(xiàn)貨交易，很難控制原材料價格上漲的風險。 相比之下，規(guī)模大的企業(yè)不僅技術先進，而且產(chǎn)業(yè)鏈完善，可以很好的降低生產(chǎn)成本。尤其是一些發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)，很有可能在新的一輪產(chǎn)業(yè)整合中脫穎而出，成為資金追捧的對象。 同時，在目前電解鋁市場價格低位波動的沖擊下，大型企業(yè)可以憑借其規(guī)模優(yōu)勢降低產(chǎn)品價格波動對行業(yè)盈利能力帶來的影響，穩(wěn)定其償債能力。 三、電解鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈信貸投放建議 （ 鋁加工業(yè)信貸投放建議 ） 從國內(nèi)行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，各大鋁生產(chǎn)廠商均計劃加強對鋁加工業(yè)，特別是技術含量高的高端鋁加工項目的投入，鋁加工產(chǎn)品由于加工工藝及細分應用領域的不同而品類眾多，我們建議在各細分行業(yè)中尋找行業(yè)龍頭。沿著整個鋁行業(yè)“鋁土礦 —— 氧化鋁 —— 電解鋁 —— 鋁加工”產(chǎn)業(yè)鏈看來： 鋁資源的相對富裕決定了鋁的供給趨于寬松，鋁價不 受供給支撐。目前鋁土礦儲量的靜態(tài)消費年限超過 100年，而銅約為 38年，同時，鋁儲量分布較為廣泛，保證供給十分充裕。 受需求增速快及勞動力成本低等因素推動，中國近年鋁冶煉產(chǎn)能迅速擴張，大量落后產(chǎn)能的建設使行業(yè)供給過剩進一步惡化。上述因素決定了鋁價走勢與其他金屬相比往往較弱。 電解鋁生產(chǎn)工藝中電力成本占比約 40%，電價上升使國內(nèi)鋁冶煉企業(yè)利潤受擠壓。據(jù)測算，當鋁價低于 15,500元 /噸時，鋁冶煉利潤就接近于 0了。 此種背景下，我們將眼光向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，利潤較為穩(wěn)定且獨立于鋁價變化的深加工環(huán)節(jié)成 為投資的最佳選擇。 其中重點關注未來市場前景看好的工業(yè)型材、包裝材料（鋁板帶）、電子鋁箔領域的龍頭企業(yè)，我們重點推薦南山鋁業(yè)、新疆眾和。 我們認為南山鋁業(yè)是鋁產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的綜合優(yōu)選： 氧化鋁具有顯著成本優(yōu)勢； 具有一定比例的自備電廠，受“電荒”影響有限； 國內(nèi)目前僅 5家企業(yè)具有易拉罐料生產(chǎn)能力，其中南山鋁業(yè) 2020年市場占有率有望達到 40%。預計中國未來 35年易拉罐料消費量的年均增速約為 %，增速平穩(wěn) 。另外，南山鋁業(yè)是唯一一家在 A股上市并具有國內(nèi)高鐵車體用鋁型材認證資格的生產(chǎn)商。 市場占有 率大 。 2020 年中國鋁業(yè)斥資收購了 5 家鋁加工企業(yè)，企業(yè)向下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展的意圖比較明顯，從這一趨勢不難看出鋁加工業(yè)未來良好的發(fā)展前景。由于高端鋁加工項目的技術要求高，進入壁壘高，相應的利潤率也要高于行業(yè)內(nèi)其他產(chǎn)品，但這類項目需要大量的資金的支持，因此值得關注。 四、 銀行應對行業(yè)信貸風險的對策分析 1．建立有效的行業(yè)預警體系 銀行應提高對行業(yè)風險的識別、評估、預警能力?？梢葬槍π袠I(yè)風險制定專門的風險管理規(guī)劃，由專門的風險管理人員進行定期監(jiān)測。同時，建設行業(yè)風險預警體系，加強市場信息預警與引導。例如，可以借 鑒美國月度、年度公布小行業(yè)的詳細產(chǎn)能利用數(shù)據(jù)的經(jīng)驗，定期公布我國各行業(yè)產(chǎn)能利用率，增強對行業(yè)產(chǎn)能過剩的預警能力，從而提高銀行自身的風險識別能力和貸款定價能力。 2．加強對同行業(yè)擔保人的風險監(jiān)控 對于產(chǎn)能過剩行業(yè)內(nèi)由同行業(yè)企業(yè)提供擔保的客戶，除了關注借款人自身的風險以外，應特別關注擔保人企業(yè)風險。面對產(chǎn)能過剩的行業(yè)風險及擔保人為同行業(yè)企業(yè)的狀況時，銀行就不應再依照第一還款來源、第二還款來源的先后順序考量貸款風險，而是應該更加謹慎，在風險產(chǎn)生的同時即關注第二還款來源，關注擔保人的風險和擔保的有效性。 5．關注產(chǎn) 業(yè)政策，及時退出 在這個過程中，銀行需要特別關注國家有關產(chǎn)業(yè)政策的動向，特別是其中對于行業(yè)進入門檻與落后產(chǎn)能淘汰機制的規(guī)定，使銀行的信貸政策與國家的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃政策保持一致。對于那些國家明確規(guī)定退出的產(chǎn)業(yè)、屬于被淘汰的落后產(chǎn)能的企業(yè)，銀行需要果斷的采取措施，及時退出，規(guī)避信貸風險。