【導(dǎo)讀】體資金會(huì)計(jì)控制體系，而且收到了一定的成效。本文旨在討論兩個(gè)問題，一是從合理性和必要性兩個(gè)方面。對(duì)“村賬代管”進(jìn)行分析；二是分別從短期和長(zhǎng)期角度，討論如何建立有效的村集體資金的控制體系。徑還在于明晰產(chǎn)權(quán)，使治理結(jié)構(gòu)中的各個(gè)層次從自身利益出發(fā)管理好資金。目前的首要任務(wù)是完善“村賬。代管”模式，在現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)制度下盡可能建立和完善激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)各利益團(tuán)體控制資金的積極性。按照“農(nóng)業(yè)部關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和完善村集。2020年代后期，“村賬代管”在我國(guó)農(nóng)村逐步推行，取得了較好的效果。主要是對(duì)集體資金的管理，重在解決農(nóng)村財(cái)務(wù)管理混亂、集體資產(chǎn)流失等問題。這一控制鏈上各環(huán)節(jié)的控制職能有一定分工。編制好的報(bào)表交還村會(huì)計(jì)，將其向全體村民公開，接受全體村民的監(jiān)督。取銀行存款時(shí)實(shí)行雙印鑒控制。村會(huì)計(jì)保管，另一印鑒由會(huì)計(jì)代理機(jī)構(gòu)保管，所謂的“雙印鑒”制。但是由于事無巨細(xì)都經(jīng)過全體村民共同決策會(huì)產(chǎn)生決策效率問題，因此一般

　　

【正文】 間的共線性，本文逐次加入不同股權(quán)變量后對(duì)方程（ 1）進(jìn)行回歸，以檢驗(yàn)上文的理論假說。對(duì)回歸方程進(jìn)行面板估計(jì)的計(jì)量結(jié)果如表 2所示。在固定效應(yīng)模型 (FEM)和隨機(jī)效應(yīng)模型(ECM)的選擇中，當(dāng) N較大而 T較小時(shí)并且樣本中個(gè)體或截面單位是從一個(gè)較大的樣本中隨機(jī)抽取的，那么 ECM是合適的 3。另外，根據(jù) hausman檢驗(yàn)結(jié)果，隨機(jī)效應(yīng)模型是合理的 4。 表 2 高管薪酬、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的估計(jì)結(jié)果 變量 ROA EPS TobinQ ROA （ 1） （ 2） （ 3） （ 4） （ 5) (6) （ 7） （ 8） (9) DH DH=1 FSP * * * ** FSP FSP? ** *** * Exchrati ** *** ** CR ** * ** ** CRCR? * *** Z *** ** * ZZ? K * * Size * ** ** *** ** ** *** *** *** Lev *** *** *** *** *** *** 2,17** *** Dpay * ** *** * * ** ** * Grow * ** ** ** ** ** ** ** * C ** *** *** 3 (美 )達(dá)摩達(dá)爾 N古扎拉蒂 . 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ) [M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社， 612. 4 這里的 hausman 檢驗(yàn)時(shí)借助 軟件完成的，由于篇幅原因不報(bào)告 hausman 檢驗(yàn)的卡方值。 9 注： *、 **、 ***分別表示在 10%、 5%、 1%的水平下顯著，式（ 1）至（ 8）是電力行業(yè)上市公司的估計(jì)結(jié)果，而（ 9）式是紡 織業(yè)上市公司的估計(jì)結(jié)果。 在 Dh=1時(shí)，第 1列是針對(duì)假說 1的檢驗(yàn)結(jié)果， Dpay的估計(jì)系數(shù)為 ，這表明在國(guó)有控股的上市公司中， 高管薪酬與公司業(yè)績(jī)并不存在嚴(yán)格意義的正相關(guān)關(guān)系， 由此，假說 1成立。在（ 2）式中，第一大股東持股比例的估計(jì)系數(shù)為 FSP平方的系數(shù)為，這表明了第一大持股比例與公司業(yè)績(jī)之間存在非線性關(guān)系，進(jìn)一步支持假說 2。 Exchrati的估計(jì)系數(shù)為 ，在 10%的水平上顯著，由于電力行業(yè)上市公司中，高管持股比例有限，因此，在一定區(qū)間內(nèi)，高管持股比例與公司業(yè)績(jī) 呈正比例，即假說 3成立。 在對(duì)假說 4進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，不論是采取 CR指標(biāo)還是 Z指標(biāo)，股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)的估計(jì)結(jié)果與理論預(yù)期相一致。在表 2中，（ 4）式的股權(quán)集中度是用 CR來衡量的， CR系數(shù)為 ，而CR平方項(xiàng)的系數(shù)為 。即隨著 CR的逐漸增大，公司的業(yè)績(jī)也逐步上升，一旦 CR達(dá)到門限值 71%，則公司業(yè)績(jī)開始下滑，這與假說 4相吻合。通過計(jì)算得出（ 5）式中 Z的門限值為 ，如果第一股東與第二大股東持股之比超過 ，則公司業(yè)績(jī)會(huì)隨 Z值的上升而下降。由表 2中的（ 6）式可以看出，股權(quán)制衡度 K與公司業(yè)績(jī)存在顯著性 正向變動(dòng)關(guān)系。即股權(quán)制衡度越高，資產(chǎn)收益率越高，公司業(yè)績(jī)?cè)胶?，這驗(yàn)證了假說 5。 （ 3）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 上面是我們采用 ROA作為公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)而對(duì)電力行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸而得出的結(jié)論，針對(duì)上述檢驗(yàn)結(jié)果仍需做進(jìn)一步的檢驗(yàn)。為說明模型設(shè)計(jì)的合理性、穩(wěn)健性，采用 EPS和 TobinQ等業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)方程（ 1）進(jìn)行估計(jì)。在（ 7）式中， Z指標(biāo)和 CR指標(biāo)的平方項(xiàng)系數(shù)符號(hào)與前面相一致， DPay的系數(shù)盡管不顯著但與假說的符號(hào)相一致。式（ 8)中，用托賓 Q值的估計(jì)結(jié)果與上面的結(jié)論完全相同，限于篇幅在這里就不贅述了。 為避免行業(yè)的特殊 性而影響實(shí)證結(jié)果和研究假說，我們利用紡織業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行佐證。 首先比較電力公司與紡織業(yè)公司的特征，表 1給出了樣本中電力行業(yè)企業(yè)和紡織業(yè)企業(yè)的差異。 紡織業(yè)的估計(jì)結(jié)果如表 2中的（ 9）式所示，為避免行文重復(fù)在這里就不一一說明了，除了個(gè)別變量如 Z、 K不太顯著外，其他變量的估計(jì)系數(shù)符號(hào)與理論假說基本相一致。這些檢驗(yàn)證實(shí)了理論假說的科學(xué)性、嚴(yán)密性，也進(jìn)一步表明所選取模型的穩(wěn)健性與合理性。 結(jié)論 在中國(guó)特色的公司治理體制下，電力行業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)存在一個(gè)特殊的決定機(jī)制。本文系統(tǒng)地研究了高管薪酬、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)之間 的關(guān)系，通過對(duì)理論假說進(jìn)行實(shí)證，得到的主要結(jié)論如下。第一，第一大股東的持股比例和公司業(yè)績(jī)呈非線性關(guān)系，當(dāng)持股比例較低時(shí)， FSP與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)，一旦第一大股東的持股比例超出臨界點(diǎn)則為減函數(shù)。第二，在國(guó)有控股的上市公司中，高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的正相關(guān)性不顯著。第三，通過股權(quán)制衡可以抑制控股股東的“侵占”行為和大股東之間的“內(nèi)耗”，從而提高公司的治理效率和業(yè)績(jī)。第四，股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)?yōu)榈?U型關(guān)系。第五，高管持股比例越高，他們對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有效性動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，因此，公司業(yè)績(jī)也會(huì)得到提高。 本文研究中的不足主要表現(xiàn) 在以下兩個(gè)方面：第一，受行業(yè)上市公司數(shù)所限，文章的樣本是取自電力行業(yè)和紡織業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，樣本容量不夠大；第二，在公司業(yè)績(jī)的現(xiàn)實(shí)決定因素中，任何計(jì)量模型都不能完全衡量影響公司業(yè)績(jī)的方方面面，本文的業(yè)績(jī)決定方程也是如此。盡管在控制變量的選取上可能會(huì)遺漏一些無法用數(shù)字進(jìn)行衡量而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懙囊蛩兀M(jìn)而影響到實(shí)證結(jié)果的精度，但是業(yè)績(jī)決定方程卻抓住了影響公司業(yè)績(jī)的主要因素，對(duì)其進(jìn)行大致的刻畫，基本上符合理論預(yù)期和實(shí)踐檢驗(yàn)。 【 參考文獻(xiàn) 】 [1]Jensen M． C．， W． H． Meckling． 1976． Theory of the Firm:Managerial Behavior,Agency Cost and Ownership structure． Journal of Financial Economies,3 [2]Shleifer, Structure of Corporate Ownership:Causes and Conseque nces .Journal of Political Economy [3]Barro J, R Barro. , performance, and turnover of bank of Labor Economics, 8 (4):448～ 481 [4]Jensen M C , Murphy . Performance pay and top management of Political Economy ,98 (4) : 225～ 264 10 [5]Demsetz H.,Lehn structure of OwnershiP:and the the Theory of the Firm. Journal of Law and Economies， 26(2):375～ 390. [6]朱武祥，張帆 . .世界經(jīng)濟(jì) ,11 [7]陳小悅，徐曉東． 2020．股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)績(jī)效與投資者利益保護(hù) .經(jīng)濟(jì)研究， 11 [8]吳少凡，夏新平 . ——公用事業(yè)型上市公司的實(shí)證研究 .南開管理評(píng)論， 7（ 1） :69～ 73 [9]趙景文，于增彪． 2020．股權(quán)制衡與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) .會(huì)計(jì)研究 ,12:59～ 64． [10]李維安，李漢軍 .、高管持股與公司績(jī)效 ——來自民營(yíng)上市公司的證據(jù) .南開管理評(píng)論， 2020（ 5） [11]張敏，吳聯(lián)生，王亞平 .、公司業(yè)績(jī)與投資行為 .金融研究， 366（ 12） :115～ 130 [12]孫永祥，黃祖輝 . .經(jīng)濟(jì)研究 ,12 [13]孫兆斌 .、股權(quán)制衡與上市公司的技術(shù)效率 .管理世界， 7 [14]邵平 ,劉林 ,孔愛國(guó) . ——金融業(yè)的證據(jù)（ 2020～ 2020年） .金融研究， 34（ 1）： 94～ 105 [15]劉斌 ,劉星 ,李世新 ,何順文 . .會(huì)計(jì)研究，3 [16]陳冬華，陳信元，萬華林 . .經(jīng)濟(jì)研究， 2 [17]魏剛 .，經(jīng)濟(jì)研究， 3 [18](美 )達(dá)摩達(dá)爾 N古扎拉蒂 . .第二版 .北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社， 612. [19]朱紅軍 ,汪輝 . ”可以改善公司治理嗎？，管理世界， 10 [20]陳曉，江東 .、公司業(yè)績(jī)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性 .經(jīng)濟(jì)研究， (8):28～ 35 [21]田利輝 . U型曲線和政府股東兩手論 .經(jīng)濟(jì)研究 .(10):48～ 58 [22]劉銀國(guó)，高瑩，白文周 . .管理世界，（ 9）： 177～179 [23]楊水利 . .第一版 .北京：科學(xué)出版社