【導讀】初定發(fā)行區(qū)間為11美元至13美元，12月7日發(fā)行價區(qū)間調高至13. 和PiperJaffray擔任當當網(wǎng)此次IPO的承銷商。1999年，當當網(wǎng)再次獲得來自IDG、盧森堡劍橋、軟銀。市場份額老大的地位。2021年，當當網(wǎng)進行首次業(yè)務拓展——開通網(wǎng)上音像店，憑借初期的飛速發(fā)展，當當很快成為全球最大的中文網(wǎng)上圖書音像書店。2021年，老虎基金投資當當。2021年當當網(wǎng)開通百貨頻道，開始有計劃的逐漸擴張其產品線，這等于當當網(wǎng)從傳統(tǒng)的自營商向提供銷售平臺的聯(lián)營模式轉化，打算靠賣。2021年以來，當當保持了營業(yè)收入高速增長，從2021Q1到2021Q3增幅近120%。率不足%，在此之前2021、2021兩個會計年度，當當網(wǎng)連續(xù)虧損。對于營收入的快速增長，當當稱主要是用戶和訂單的增長，2021. 另外當當網(wǎng)1季度營收、當當網(wǎng)雖然在2021年開始已經(jīng)實現(xiàn)盈利，但其盈利能力仍顯脆弱。觀察當當網(wǎng)經(jīng)營現(xiàn)金流不僅隨著凈利潤一起在2021年由負轉正，而且其增。當當網(wǎng)2021年在百貨業(yè)務的增速已遠超圖書交易，達到%。物銷售為億美元，占比%。

　　

【正文】 全年凈利潤中有 33%是來自非主營業(yè)務的利息收入， 2021 年前三季度凈利潤中僅有10%是來自主營業(yè)務，一次性的所得稅收益占到了將近 70%，其余部分來自非主營業(yè)務的利息收入。 （ i 美股訊）北京時間 11 月 18 日，中國最大 B2C 網(wǎng)站之一 當當網(wǎng) （ DANG， ，+%）今日正式提交赴美 IPO 申請，計劃以股票代碼 “DADA” 在紐交所上市。 1. 營收持續(xù)增長 正在加速 “ 百貨化 ” F1 文件披露的財務數(shù)據(jù)顯示，從 2021 年開始當當網(wǎng)的凈營收一直保持比較顯著的持續(xù)增長。從 2021 年的 億元人民幣到 2021 年的 億元人民幣，復合年均增長率（ CAGR）高達 %； 2021 年前 3 季度的凈營收為 億元人民幣，較去年同期增長 %。 當當網(wǎng)的營收主要來自于出版物和日用百貨兩大部分。其中，出版物是指圖書、期刊、音像制品等。以 “ 在線書店 ” 業(yè)務模式起家的當當網(wǎng)，至今來自于出版 物的銷售收入仍是其營收的主要來源。以 2021 年前三季度的數(shù)據(jù)為例，出版物的銷售額占到了凈營收總額的 %，在當當網(wǎng)努力向 “ 在線百貨商城 ” 模式 轉換的過程中，這個比例較前幾年已經(jīng)有了明顯降低。 從下圖也可以 看出， 2021 年開始，以圖書為代表的出版物產生的營收占比正在逐年下降。換個角度看，當當網(wǎng)不僅在持續(xù)進行 “ 百貨商城化 ” 以努力改變消費者 “ 只是一個在線書店 ” 的 “ 成見 ” ，而且這個進程的速度還在加快。 2. 存貨量大幅增加 存貨周轉率持續(xù)降低 無論是加速推進 B2C 網(wǎng)站 “ 百貨商城化 ” ，還是爭取營收的持續(xù)增長，在線商 品種類和數(shù)量的增長都顯得尤為重要。另外，作為一家在線零售商，在當當網(wǎng) 的流動資產中存貨顯得尤為重要。如何將存貨快速售出，成為當當網(wǎng)需要不斷優(yōu)化的 “ 技能 ” 。而隨著在線商品種類、數(shù)量的不斷增長，又給當當網(wǎng)的存貨周轉能力 提出了更高要求。 如下表所示，在過去幾年里當當網(wǎng)存貨的絕對量和在總資產中的占比都在不斷上升。 通過計算，我們發(fā)現(xiàn)當當網(wǎng)的存貨周轉率持續(xù)降低，也就是說當當網(wǎng)每創(chuàng)造一單位營收所需的存貨量支撐正在增加，存貨管理效率持續(xù)下降。 3. 主營業(yè)務盈利能力仍顯脆弱 接下來，我們考察最近幾年當當網(wǎng)凈利潤的變化情況。 從上表可以看出，當當網(wǎng)在 2021 年開始已經(jīng)實現(xiàn)盈利。但按僅有的 2021 年和2021 年前三季度的盈利數(shù)據(jù)分析，其盈利水平還很脆弱： a. 運營利潤率還非常低，僅分別為 %和 %； b. 盈利中主營業(yè)務占比很低且不穩(wěn)定 , 2021 年全年凈利潤中有 33%是來自非主營業(yè)務的利息收入， 2021 年前三季度凈利潤中僅有 10%是來自主營業(yè)務，一次性的所得稅收益占到了將近 70%，其余部分來自非主營業(yè)務的利息 收入。 4. 得益于應付賬款 經(jīng)營現(xiàn)金流跑贏凈利潤 通常來講，一個公司能產生正常的經(jīng)營現(xiàn)金流往往是資本市場對該公司建立信心的重要來源，然而存貨量的增長會給公司的經(jīng)營現(xiàn)金流（ CFO）直接帶來不 利影響。在考察當當網(wǎng)時，我們發(fā)現(xiàn)近期存貨量的大幅上升似乎并未給公司的經(jīng)營現(xiàn)金流帶來過多困擾。經(jīng)營現(xiàn)金流不僅隨著凈利潤一起在 2021 年由負轉正，而 且其增長速度還明顯超過了凈利潤的增長。 回到當當網(wǎng)的現(xiàn)金流量表可以發(fā)現(xiàn)，存貨量增加給經(jīng)營現(xiàn)金流帶來的不利影響是顯而易見的。只不過是因為應付賬款、應計費用及其他流動負債（ accrued expenses and other current liabilities）的激增，完 全抵消了存貨量增長帶來的不利影響。這兩項非現(xiàn)金費用的大幅增長還成為推動經(jīng)營現(xiàn)金流跑贏凈利潤的主要動因。 5. 持續(xù)增長的應付賬款成為雙刃劍 持續(xù)增長的應付賬款說明當當網(wǎng)正在大肆坐享供貨商帶來的無息現(xiàn)金。這么做的后果絕對是一把雙刃劍：一方面，為公司帶來了降低資金成本的實質性經(jīng)濟利 益；另一方面，長時間拖欠應 付賬款會導致供貨商提高售價或不提供折扣、降低優(yōu)先供貨的意愿等，直接帶來毛利率下降、熱銷商品缺貨等不利影響。隨著在線零售 業(yè)的行業(yè)競爭加劇，當當網(wǎng)渠道優(yōu)勢的降低，雙刃劍不利的一面將更加凸顯。 淘寶被指擠壓 B2C 空間 與京東爭做中國亞馬遜 電子商務已成為 2021 年中國互聯(lián)網(wǎng)界最熱門的領域。吸引了大量的關注，資金、人才、資源。騰訊科技近期陸續(xù)推出電子商務系列報道，試圖從市場、融資、企業(yè)發(fā)展等各個方面予以解讀。 騰訊科技訊 （李松偉） 10 月 29 日消息，綜合各方的消息顯示，在與淘寶 C2C 業(yè)務合并運營 30 個月后，淘寶 B2C 業(yè)務 —— 淘寶商城將于 11 月獨立運營，同時啟用獨立域名。這也意味著占據(jù)中國獨立 B2C 市場頭把交椅的京東商城迎來最具實力的挑戰(zhàn)者。 中國網(wǎng)上零售市場： C2C 獨大局面依舊， B2C 份額觸底攀升 11 年前，中國首家 B2C、 C2C 交易平臺幾乎同時誕生，當時支付、物流等諸多問題困擾中國網(wǎng)上零售市場發(fā)展，不過這一情況在 2021 年開始改變。在這一年馬云創(chuàng)建了 C2C 平臺淘寶網(wǎng)，并依靠免費模式成功從易趣手里搶下中國 C2C 老大的寶座。 同時被改變的還有中國 B2C 行業(yè)進程，雖然國內 B2C 市場交易規(guī)模一直在增長，但 淘寶等 C2C 平臺培養(yǎng)了中國網(wǎng)民網(wǎng)上購物習慣，至今仍享受著這份教育市場所帶來的紅利。 不過， B2C 占中國網(wǎng)上零售市場規(guī)模的比例在 2021 年創(chuàng)下 %的低谷后，已快速反彈，在 2021 年，中國網(wǎng)上零售 B2C 和 C2C 市場規(guī)?？赡芘噬?12:88。 淘寶讓中國沒有 “ 亞馬遜 （ AMZN， ， %） ” 中美主要 C2C、 B2C 交易規(guī)模對比 (騰訊科技制表 ) 注：由于淘寶、京東均未上市，數(shù)據(jù)均來源于公開資料； eBay（ EBAY， ，+%）和亞馬遜相關數(shù)據(jù)來自各自第三季度財報。 在日前舉行的 “2021 兩岸電子商務產業(yè)合作與交流會議 ” 上，正望咨詢總裁兼首席分析師呂伯望表示，淘寶培養(yǎng) 了大陸 80%以上的網(wǎng)購消費者，也培養(yǎng) 了大陸網(wǎng)上購物的消費文化，并形成了獨有的網(wǎng)絡營銷推廣方式，也讓大陸沒有出現(xiàn)“ 亞馬遜 ” 式的 B2C 巨頭，即使被亞馬遜收購而全盤引入亞馬遜模式的卓越也 最終沒有成為中國的 “ 亞馬遜 ” 。 “ 在最初的幾年，淘寶的發(fā)展一度擠占了 B2C 的發(fā)展空間。 ” 他說。 呂伯望同時認為，這一狀況在最近三年發(fā)生改變，因為淘寶正呈現(xiàn) “ 溢出效益 ” —— 開始向 B2C 網(wǎng)站輸送它培養(yǎng)起來的用戶。 清科研究中心分析師張亞男指出，互聯(lián)網(wǎng)的一個重要發(fā)展趨勢即是商務化的應用增加，淘寶的確在相當長一段時間內充當教育用戶網(wǎng)購 的角色，不過即使沒有淘寶出現(xiàn)，這一角色也將由其他企業(yè)扮演，來引導用戶的網(wǎng)上購物行為。 艾瑞咨詢電子商務分析師張艷萍認為，雖然淘寶的出現(xiàn)讓國內很長時間沒有 B2C巨頭，但它同時也成功吸引了公眾的目光，讓一些困擾電子商務發(fā)展的因素得以解決，在一定程度上催熟了中國電子商務產業(yè)。 “ 并且 B2C 是中國網(wǎng)上零售未來的發(fā)展方向已成為行業(yè)共識，包括淘寶自己在內已早已把發(fā)展的重點轉移到 B2C 上了。 ” 張艷萍說。 淘寶商城、京東商城爭做中國 “ 亞馬遜 ” 早在淘寶商城還未上線之前，馬云等阿里系高管曾不止一次的表態(tài)，稱淘寶網(wǎng)從來不是單純 的 C2C，雖然如今看來不免有為淘寶 B2C業(yè)務 —— 淘寶商城造勢之嫌，但這也側面說明淘寶對于 B2C 業(yè)務的重視程度。 淘寶網(wǎng)戰(zhàn)略副總裁陸鵬在日前舉行的 “2021 兩岸電子商務產業(yè)合作與交流會議 ” 公布的數(shù)據(jù)也許可以為這種造勢注解，他說如今淘寶網(wǎng) “ 拍賣的比例連%都不到， %不是拍賣模式，這跟 ebay 完全不同 ” 。 淘寶 B2C 布局 (騰訊科技制表 ) 在 3 年時間內，淘寶網(wǎng)建成了主營百貨的淘寶商城、主營家電 3C 產品的淘寶電器城、主營鞋類產品的淘寶名鞋館，其在 B2C 領域最新的布局是網(wǎng)上超市。 而綜合各方的消息顯示，淘寶商城將在 11 月啟用獨立域名獨立運營，雖然更多的消息尚待披露，但顯然淘寶已不滿足只做 “ 中國的 eBay” ，它還要做 “ 中國的亞馬遜 ” 。 淘寶商城邁向 “ 中國的亞馬遜 ” 同時，包括亞馬遜中國子公司卓越網(wǎng)， 當當 網(wǎng)（ DANG， ， +%）、樂酷天、京東商城等綜合 B2C 平臺都在努力奔向這一目標，尤其是獲得 億美元融資的京東商城，其已上線測試的開放平臺幾乎照搬了亞馬遜開放平臺的模式。 “ 我已收到過京東開放平臺員工的電話，洽談到京東開店的事宜。 ” 一垂直 B2C人士說。 “ 雖然全球沒有既能做好 C2C，又做好 B2C 的先例，但從淘寶涉足 B2C 業(yè)務起，國內 B2C 市場這場戰(zhàn)役遲早要打響； C2C 淘寶主要競爭對手是當時的易趣，此次淘寶商城面對的競爭對手要多很多，勝負難料但肯定很激烈。 ” 一資深行業(yè)人士如是說。