財(cái)務(wù)工程的分析方法(doc28)-財(cái)務(wù)分析-資料下載頁(yè)
2025-08-10 12:50本頁(yè)面
【導(dǎo)讀】生的工具即看漲期權(quán)的多頭交易。假設(shè)有兩家企業(yè)U公司和L公司，他們的資產(chǎn)性質(zhì)完全相同，處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同。的息稅前收益都是1,000萬(wàn)人民幣。得企業(yè)價(jià)值相等，股票價(jià)格相等。4000萬(wàn)元=40萬(wàn)元債券。1%公司L股票的多頭-6,000股?在MM條件下，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)?！蹦骋豁?xiàng)或某一組證券。1）在未來(lái)任何情況下，二者的現(xiàn)金流特性都應(yīng)該是相同的；資本的成本取決于資本的使用而不是取決于來(lái)源。在金融市場(chǎng)上的交易都是零凈現(xiàn)值行為。繼續(xù)案例12討論。假定對(duì)公司U和公司L都要征收33%的所得稅，但是，兩家公司的權(quán)益收益率仍保持不變：。權(quán)益收益現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特征。但從根本上說(shuō)，并不影響企業(yè)資產(chǎn)所創(chuàng)造的收益。
【正文】 P 12,000 barrels 2) Swap Dealer’s Role Spot oil market Swap Dealer 23 % on 5Yr Tnote rate on $25 millions $25 millions Conter Swap Government Party Dealer Securities 6m LIBOR 6m Tbill Market on $25 millions rate on $25 millions Cash Flows After Offset in Government Securities Market 3) Zerocoupon swap pricing 互換的零息票定價(jià)法以下一系列重要假設(shè)為基礎(chǔ)： * A set of zerocoupon rates exists for every major currency * These zerocoupon rates can be used to value any future cash flow * All swaps, no matter how plex, are simply a series of cash flows * To value and price a swap, presentvalue each of the cash flows using the zerocoupon rates and sum the results 關(guān)于最后假設(shè)的解釋將涉及到 Discount factors and the discount function 互換零息票定價(jià)法： 24 第一步：根據(jù)市場(chǎng)利率推算一系列貼現(xiàn)因子 第二步：計(jì)算未來(lái)每一個(gè)可能日期的貼現(xiàn)因子 第三步：確定零息票利率、面額債券利率、互換利率及遠(yuǎn)期利 率的關(guān)系（確定普通互換的相應(yīng)利率） Swap/par rates ik 公式（ 7） 公式（ 8） 公式（ 9） 公式（ 13） 貼現(xiàn) 零息票利率 Zk 因子 遠(yuǎn)期利率 fj 公式 (2)和 (3) Vk 公式 (14) 5. Futures and Options 1) Hedging with Futures and Options 課堂案例分析 11：利用國(guó)債期貨套期保值 一家工業(yè)公司的董事會(huì)正在考慮是否建設(shè)一套新的生產(chǎn)設(shè)備，所需資金 5,000 萬(wàn)美元。由于公司的資信等級(jí)高，公司財(cái)務(wù)主管想用新的長(zhǎng)期債務(wù)籌措所需資金，即出售 30 年期的抵押債權(quán)，該債券的戲票率為 %，可按面值出售。然而，在董事會(huì)批準(zhǔn)計(jì)劃和債券售出的時(shí)間之間要有幾個(gè)月的時(shí)間。在此期間，公司的投資銀行要進(jìn)行 25 細(xì)致地調(diào)查研究，向證監(jiān)會(huì)報(bào)送有關(guān)文件，等待證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，以及組織承銷債券的投資銀行 財(cái)團(tuán)。 由于從公司董事會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行新債券到真正發(fā)行債券有一段時(shí)間，估計(jì)在進(jìn)行融資決策與實(shí)際公開發(fā)行之間的時(shí)間內(nèi)，利率會(huì)增加 80個(gè)基點(diǎn)（ 1 個(gè)基點(diǎn) = %）。利率上升將增加公司的融資成本，這說(shuō)明利率風(fēng)險(xiǎn)的受險(xiǎn)程度與發(fā)行時(shí)間的延遲有關(guān)。但財(cái)務(wù)主管告訴董事會(huì)，他能夠?qū)Πl(fā)行債券的利率風(fēng)險(xiǎn)做套期保值。根據(jù)財(cái)務(wù)主管強(qiáng)有力的說(shuō)明，董事會(huì)批準(zhǔn)了這個(gè)項(xiàng)目和融資計(jì)劃。 財(cái)務(wù)主管指示該公司的投資銀行可以警醒發(fā)行工作。投資銀行說(shuō)發(fā)行工作將在 3 個(gè)月內(nèi)準(zhǔn)備好。財(cái)務(wù)主管運(yùn)用一個(gè)基點(diǎn)的美元價(jià)值模型（ DV01）計(jì)算套頭比，選 擇長(zhǎng)期國(guó)債期貨作為套期保值工具。 i. Hedge ratio ii. Dollar value of a Basis Point ( DV01 model ? dollar value of a zero one ) 與久期有密切聯(lián)系的度量利率敏感性的工具是一個(gè)基點(diǎn)的美元值，它表明當(dāng)收益率變動(dòng) 1 個(gè)基點(diǎn)時(shí)，每 100美元面值將會(huì)變動(dòng)的數(shù)額。 基本思想： 首先根據(jù)實(shí)際收益率求得該債券的價(jià)格，在將收益率提高 1 個(gè)基點(diǎn)計(jì)算其價(jià)格，然后取兩個(gè)價(jià)格的差值。 26 beta 收益率 ? 度量了作為基準(zhǔn)等價(jià) 物的金融工具的收益率每變動(dòng)1 個(gè)基點(diǎn)時(shí)，現(xiàn)貨金融工具的收益率可能發(fā)生變化的基點(diǎn)數(shù)目。 hCC yy ??? ? 其中， c 表示現(xiàn)貨工具， h 表示基準(zhǔn)等價(jià)物工具，即使用的保值工具，如國(guó)庫(kù)券。 結(jié)合以上兩點(diǎn) DV01 與收益率 ?，我們就可求得為抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸，基礎(chǔ)等價(jià)物的頭寸金額。 ChCCh DVDVFVFV ???? 0101 FVh和 FVC分別表示套期保值工具的面值和現(xiàn)貨工具的面值 DV01h和 DV01C分別表示套期保值工具和現(xiàn)貨工具的 1個(gè)基點(diǎn)的美元價(jià)值。 ?C表示現(xiàn)貨工具 收益率的 ?值。 繼續(xù)案例分析： 假設(shè) 30年期公司債券收益率的 ?值為 ，并且假定收益率為 %,按面值出售，此時(shí)該債券的 DV01C=。 用長(zhǎng)期國(guó)債期貨套期保值，即標(biāo)的物是 20年期， 8%收益率的長(zhǎng)期國(guó)債，以平價(jià)（ 100）出售， DV01h= 因此，國(guó)債期貨的價(jià)值為： 000,980,21$ 9 8 8 9 0 9 6 5 8 ,000,50$ ????hFV 27 若一份合約單位為 10萬(wàn)美元，則所需期貨合約數(shù)為： 1 90 0 0,1 0 0$ 0 0 0,9 8 0,21$ ???fhf FVFVN 份 討論： 怎樣建立頭寸部位？ 怎 樣驗(yàn)證套期保值是否有效？ 為什么這一套期保值不能完全抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)呢？ 怎樣采用期權(quán)套期保值？ 2) Pricing Options i. Introduction to Binomial Trees a. Onestep Binomial Model b. Riskneutral Valuation ii. BlackScholes Pricing Formulas iii. Multiperiod Options: Caps, Floors Collars, Captions, Swaptions, and Compound Options a. Interest Rate Caps (Caps) b. Interest Rate Floors (Floors) c. Interest Rate Collars( Collars) d. Miscellaneous Interest Rate Options the participating cap 共享頂 28 the caption (an option on an option or a call on a cap) 頂權(quán)（期權(quán)的期權(quán)，或頂?shù)馁I權(quán)） swaption( an option on a swap)互換期權(quán) e. Compound Options
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