【導(dǎo)讀】本章屬于重點章節(jié)，內(nèi)容多，難度大，綜合性較強。重要的考點包括項目現(xiàn)金流量的計算、項。目凈現(xiàn)值的計算、投資項目現(xiàn)金流量的估計方法、折現(xiàn)率的估計和敏感分析等相關(guān)知識。理解并靈活掌握。添置新設(shè)備，增加營業(yè)現(xiàn)金流入。更新項目更換固定資產(chǎn)，不改變營業(yè)現(xiàn)金流入。研究開發(fā)項目不直接產(chǎn)生現(xiàn)實收入，獲得選擇權(quán)?？碧巾椖康玫揭恍┯袃r值的信息。如勞動保護(hù)設(shè)施建設(shè)、購置污染控制裝置等。留下一小部分，然后在進(jìn)行選擇，這就是獨立方案的比選。優(yōu)，這就是互斥方案。方案踢出去，剩下的可行，在選擇效果最好的。凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。NPV＜0，表明投資報酬率小于資本成本，項目減損股東財富，應(yīng)予放棄。因為凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明項目的投資報酬率超過10%，采納。數(shù)消除了投資額的差異，卻沒有消除項目期限的差異。建設(shè)期為0，項目投產(chǎn)后每年可以產(chǎn)生等額的永續(xù)現(xiàn)金流量。如果該項目的內(nèi)含報酬

　　

【正文】 業(yè)代表公司的平均β資產(chǎn)、該鋰電池項目的β權(quán)益與權(quán)益資本成本。 （ 3）計算該鋰電池項目的加權(quán)平均資本成本。 2017 年 注冊會計師考試輔導(dǎo) 財務(wù)成本管理 第 27 頁 『正確答案』 （ 1）計算無風(fēng)險利率。 1000 6%（ P/A， i， 10）＋ 1000（ P/F， i， 10）＝ 1120 i＝ 5%時， 1000 6%（ P/A， 5%， 10） ＋ 1000（ P/F， 5%， 10）＝ 60 ＋ 1000 ＝ i＝ 4%時， 1000 6%（ P/A， 4%， 10）＋ 1000（ P/F， 4%， 10）＝ 60 ＋ 1000 ＝ 無風(fēng)險利率 i 由（ 5%－ 4%） /（ i－ 4%）＝（ － ） /（ 1120－ ）可得： i＝ 4%＋（ 5%－ 4%）（ － 1120） /（ － ）＝ % （ 2）使用可 比公司法計算鋰電池行業(yè)代表公司的平均β 資產(chǎn) 、該鋰電池項目的β 權(quán)益 與權(quán)益資本成本。 乙公司的β 資產(chǎn) ＝ ［ 1＋（ 1－ 25%） 40/60］＝ 1 丙公司的β 資產(chǎn) ＝ ［ 1＋（ 1－ 25%） 50/50］＝ 行業(yè)平均β 資產(chǎn) ＝（ 1＋ ） /2＝ 鋰電池項目的β 權(quán)益 ＝ ［ 1＋（ 1－ 25%） 30/70］＝ 鋰電池項目的權(quán)益資本成本＝ %＋ 7%＝ % （ 3）計算該鋰電池項目的加權(quán)平均資本成本。 加權(quán)平均資本成本 ＝ 9% （ 1－ 25%） 30%＋ % 70% ＝ % 該鋰電池項目擬按照資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債 /權(quán)益） 30/70進(jìn)行籌資，稅前債務(wù)資本成本預(yù)計為 9%。權(quán)益資本成本為 %。 第五節(jié) 投資項目的敏感分析★★ 投資項目的敏感分析，通常是在 假定其他變量不變 的情況下，測定某一個變量發(fā)生特定變化時對 凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報酬率） 的影響。 我們一般將凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率稱為分析指標(biāo)，將發(fā)生變化的變量稱為影響因素。比如在其他變量不變的情況下，營業(yè)收入的變化會影響凈現(xiàn)值，那么營業(yè)收入就是影響因素。 一、最大最小法 2017 年 注冊會計師考試輔導(dǎo) 財務(wù)成本管理 第 28 頁 【主要步驟】 （ 1）給定計算凈現(xiàn)值的每個變量的期望值。 （ 2）根據(jù)變量的期望值計算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。 （ 3）選擇一個變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計算選定變量的臨界值。 （ 4）選擇第二個變量，并重復(fù)（ 3）過程。 【提示】通過上述步驟，可以得出使基準(zhǔn)凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨?fù)值（或相反）的各變量最大（或最?。┲?，可以幫助決策者認(rèn)識項目的特有風(fēng)險。 【例 5－ 10】 A公司擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，預(yù)期每年增加稅后營業(yè)現(xiàn)金流入 100萬元，增加稅后營業(yè) 現(xiàn)金流出 69萬元；預(yù)計需要初始投資 90 萬元，項目壽命為 4年；公司的所得稅稅率 20%。有關(guān)數(shù)據(jù)如下表的“預(yù)期值”欄所示，根據(jù)各項預(yù)期值計算的凈現(xiàn)值為 。假設(shè)主要的不確定性來自營業(yè)現(xiàn)金流，因此只分析營業(yè)流入和流出變動對凈現(xiàn)值的影響。 項目 期望值 稅后營業(yè)流入最小值 稅后營業(yè)流出最大值 每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入 100 100 每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流出 69 69 折舊抵稅（ 20%） 每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量 年金系數(shù) （ 10%， 4年） 營業(yè)現(xiàn)金凈流入總現(xiàn)值 初始投資 凈現(xiàn)值 如果每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入下降到 ，則凈現(xiàn)值變?yōu)榱悖擁椖坎辉倬哂型顿Y價值；稅后營業(yè)現(xiàn)金流出上升至 ，則項目不再具有投資價值。 二、敏感程度法 【主要步驟】 （ 1）計算項目的基準(zhǔn)凈現(xiàn)值 （ 2）選定一個變量，如每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的 變化，而其他因素不變，重新計算凈現(xiàn)值。 （ 3）計算選定變量的敏感系數(shù)。 敏感系數(shù)＝目標(biāo)值變動百分比／選定變量變動百分比 （ 4）根據(jù)上述分析結(jié)果，對項目的敏感性作出判斷。 2017 年 注冊會計師考試輔導(dǎo) 財務(wù)成本管理 第 29 頁 【例題單選題】假設(shè)某公司只生產(chǎn)銷售一種產(chǎn)品，單價 50 元，單位成本為 30元，每年固定成本 300萬元，預(yù)計下年產(chǎn)銷量 20萬件，則價格對利潤影響的敏感系數(shù)為（ ）。 % 『正確答案』 A 『答案解析』基準(zhǔn)利潤 ＝（ 50－ 30） 20－ 300＝ 100萬； 假設(shè)價格上升 10%，利 潤為 200萬，上升了 100%，敏感系數(shù)＝ 100%247。 10%＝ 10， A正確。 【局限性】： 首先，在進(jìn)行敏感分析時， 只允許一個變量發(fā)生變動 ，而假設(shè)其他變量保持不變，但在現(xiàn)實世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的，會一起發(fā)生變動，但是變動的幅度不同。 其次，該分析方法每次測定一個變量變化對凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。 本章題目綜合演練★ ★ ★ 【例題綜合題】甲公司是一家多元化經(jīng)營的民營公司，投資領(lǐng)域涉及醫(yī)藥、食品等多個行業(yè)。受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)型酒店投資熱的 影響，公司正在對是否投資一個經(jīng)濟(jì)型酒店項目進(jìn)行評價，有關(guān)資料如下： （ 1）經(jīng)濟(jì)型酒店的主要功能是為一般商務(wù)人士和工薪階層提供住宿服務(wù)，通常采取連鎖經(jīng)營模式。甲公司計劃加盟某知名經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖品牌 KJ 連鎖，由 KJ連鎖為擬開設(shè)的酒店提供品牌、銷售、管理、培訓(xùn)等支持服務(wù)。加盟 KJ連鎖的一次加盟合約年限為 8年，甲公司以加盟合約年限作為擬開設(shè)酒店的經(jīng)營年限。加盟費用如下： 費用內(nèi)容 費用標(biāo)準(zhǔn) 支付時間 初始加盟費 按加盟酒店的實有客房數(shù)量收取，每間客房收取 3000元 加盟時一次性支付 特許經(jīng)營費 按加盟酒店收 入的 %收取 加盟后每年末支付 特許經(jīng)營保證金 10萬元 加盟時一次性支付，合約到期時一次性歸還（無息） （ 2）甲公司計劃采取租賃舊建筑物并對其進(jìn)行改造的方式進(jìn)行酒店經(jīng)營。經(jīng)過選址調(diào)查，擬租用一幢位于交通便利地段的舊辦公樓，辦公樓的建筑面積為 4200平方米，每平方米每天的租金為 1元，租賃期為 8年，租金在每年年末支付。 （ 3）甲公司需按 KJ 連鎖的統(tǒng)一要求對舊辦公樓進(jìn)行改造、裝修，配備客房家具用品，預(yù)計支出 600萬元。根據(jù)稅法規(guī)定，上述支出可按 8年攤銷，期末無殘值。 2017 年 注冊會計師考試輔導(dǎo) 財務(wù)成本管理 第 30 頁 （ 4）租用的舊辦公樓能改 造成 120間客房，每間客房每天的平均價格預(yù)計為 200元，客房的平均入住率預(yù)計為 85%。 （ 5）經(jīng)濟(jì)型酒店的人工成本為固定成本。根據(jù)擬開設(shè)酒店的規(guī)模測算，預(yù)計每年人工成本支出105萬元。 （ 6）已入住的客房需發(fā)生客房用品、洗滌費用、能源費用等支出，每間入住客房每天的上述成本支出預(yù)計為 20元。除此之外，酒店每年預(yù)計發(fā)生固定付現(xiàn)成本 30萬元。 （ 7）經(jīng)濟(jì)型酒店需要按營業(yè)收入繳納營業(yè)稅金及附加，稅率合計為營業(yè)收入的 %。 （ 8）根據(jù)擬開設(shè)經(jīng)濟(jì)型酒店的規(guī)模測算，經(jīng)濟(jì)型酒店需要的營運資本預(yù)計為 50萬 元。 （ 9）甲公司擬采用 2/3的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債 /權(quán)益）為經(jīng)濟(jì)型酒店項目籌資。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，稅前債務(wù)成本為 9%。由于酒店行業(yè)的風(fēng)險與甲公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險有較大不同，甲公司擬采用 KJ連鎖的β值估計經(jīng)濟(jì)型酒店項目的系統(tǒng)風(fēng)險。 KJ連鎖的β權(quán)益為 ，資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債 /權(quán)益）為 1/1。已知當(dāng)前市場的無風(fēng)險報酬率為 5%，權(quán)益市場的平均風(fēng)險溢價為 7%。甲公司與 KJ連鎖適用的公司所得稅稅率均為 25%。 （ 10）由于經(jīng)濟(jì)型酒店改造需要的時間較短，改造時間可忽略不計。為簡化計算，假設(shè)酒店的改造及裝修支出均發(fā) 生在年初（零時點），營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運資本在年初投入，在項目結(jié)束時收回。一年按 365天計算。 要求：（ 1）計算經(jīng)濟(jì)型酒店項目的初始（零時點）現(xiàn)金流量、每年的稅后營業(yè)現(xiàn)金流入、稅后付現(xiàn)成本、非付現(xiàn)成本抵稅、現(xiàn)金凈流量； （ 2）計算評價經(jīng)濟(jì)型酒店項目使用的折現(xiàn)率； （ 3）計算項目的凈現(xiàn)值，判斷項目是否可行并說明原因； （ 4）計算每間客房每天的平均價格對凈現(xiàn)值的敏感系數(shù)； （ 5）回答敏感分析的局限性。 已知：（ P/A， 12%， 7）＝ ，（ P/F， 12%， 8）＝ 『正確答案』 （ 1）原始投資額＝ 120 3000＋ 100000＋ 6000000＋ 500000＝ 6960000（元） 初始（零時點）現(xiàn)金流量＝－ 6960000（元） 每年的稅后營業(yè)現(xiàn)金流入 ＝ 200 120 85% 365（ 1－ 25%）＝ 5584500 （元） 每年的稅后付現(xiàn)成本＝ 5584500（ %＋ %）＋（ 1050000＋ 300000＋ 20 120 85% 365＋ 4200 365）（ 1－ 25%）＝ 3390840（元） 每年的非付現(xiàn)成本抵稅 ＝（ 6000000/8＋ 120 3000/8） 25%＝ 198750（元） 2017 年 注冊會計師考試輔導(dǎo) 財務(wù)成本管理 第 31 頁 第 8年收回的資金＝ 100000＋ 500000＝ 600000（元） 第 1～ 7年，每年的現(xiàn)金凈流量 ＝ 5584500－ 3390840＋ 198750＝ 2392410（元） 第 8年的現(xiàn)金凈流量＝ 2392410＋ 600000＝ 2992410（元） （ 2）β資產(chǎn)＝ [1＋（ 1－ 25%） 1/1]＝ 1 項目β權(quán)益＝ 1 [1＋（ 1－ 25%） 2/3]＝ 權(quán)益資本成本＝ 5%＋ 7%＝ % 加權(quán)平均資本成本 ＝ % 60%＋ 9%（ 1－ 25%） 40%＝ 12% 即評價經(jīng)濟(jì)型酒店項目使用的折現(xiàn)率為 12%。 （ 3）項目的凈現(xiàn)值＝ 2392410（ P/A， 12%， 7）＋ 2992410（ P/F， 12%， 8）－ 6960000 ＝ 2392410 ＋ 2992410 － 6960000 ＝ （元） 由于該項目凈現(xiàn)值大于 0，因此是可行的。 （ 4）每年的稅后營業(yè)現(xiàn)金流入＝ 220 120 85% 365（ 1－ 25%）＝ 6142950（元） 每年的稅后付現(xiàn)成本＝ 6142950（ %＋ %）＋（ 1050000＋ 300000＋ 20 120 85% 365＋ 4200 365）（ 1－ 25%）＝ 3457854（元） 每年的非付現(xiàn)成本抵稅 ＝（ 6000000/8＋ 120 3000/8） 25%＝ 198750（元） 第 8年收回的資金＝ 100000＋ 500000＝ 600000（元） 第 1～ 7年，每年的現(xiàn)金凈流量 ＝ 6142950－ 3457854＋ 198750＝ 2883846（元） 第 8年的現(xiàn)金凈流量＝ 2883846＋ 600000＝ 3483846（元） 項目的凈現(xiàn)值＝ 2883846（ P/A， 12%， 7）＋ 3483846（ P/F， 12%， 8）－ 6960000＝ （元） 凈現(xiàn)值增長率＝（ － ） /＝ % 每間客房每天的平均價格和對凈現(xiàn)值的敏感系數(shù)＝ %/10%＝ （ 5）敏感分析的局限性：首先，在進(jìn)行敏感分析時，只允許一個變量發(fā)生變動，而假設(shè)其他變量保持不變，但在現(xiàn)實世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的，會一起發(fā)生變動 ，但是變動的幅度不同。其次，該分析方法每次測定一個變量變化對凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。 2017 年 注冊會計師考試輔導(dǎo) 財務(wù)成本管理 第 32 頁 【例題綜合題】 F公司是一家從事多元化經(jīng)營的大型國有公司集團(tuán)，最近三年凈資產(chǎn)收益率平均超過了 10%，營業(yè)現(xiàn)金凈流量持續(xù)保持較高水平。 F公司董事會為開拓新的業(yè)務(wù)增長點，分散經(jīng)營風(fēng)險，獲得更多收益，決定實施多元化投資戰(zhàn)略。 2021年 F公司投資部聘請一家咨詢公司進(jìn)行多元化戰(zhàn)略的策劃， 2021年底，策劃完成，向公司提交了一份開發(fā) TMN項目的市場