全球三大券商經(jīng)營(yíng)模式研究報(bào)告(doc)-其他行業(yè)報(bào)告-資料下載頁(yè)
2025-08-05 08:02本頁(yè)面
【導(dǎo)讀】全球三大券商無(wú)一例外都是美國(guó)券商。在業(yè)內(nèi)，這三大券商被簡(jiǎn)稱為MGM，它們就是我們耳。熟能詳?shù)拿懒?、高盛、摩根斯坦利。美林證券是華爾街上具有最為均衡的業(yè)務(wù)架構(gòu)的券商。根據(jù)ThomsonFinancial的資料，美。2020年上半年，Euromoney雜志授予美林證券11項(xiàng)最佳稱號(hào)，其中包括7項(xiàng)最佳。經(jīng)紀(jì)行稱號(hào)、3項(xiàng)最佳并購(gòu)行稱號(hào)和1項(xiàng)最佳債券行稱號(hào)。美林證券作為一家百年老店，長(zhǎng)盛不衰的秘訣就是堅(jiān)持把客戶利益放在第一位的經(jīng)營(yíng)理念。認(rèn)為，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)必須圍繞最重要的東西，即：客戶、市場(chǎng)、增長(zhǎng)、創(chuàng)新。他們致力于為其在全球。的客戶構(gòu)建價(jià)值和財(cái)富，忠實(shí)地服務(wù)于客戶需求，并且堅(jiān)信，客戶的成功將增加其企業(yè)價(jià)值。中心，這也是國(guó)際大型投資銀行所普遍采用的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。GPC面向個(gè)人、中小企業(yè)和雇員福利計(jì)劃，提供財(cái)富管理的產(chǎn)品和服務(wù)。2020年的公司年報(bào)顯示，美林證券稅前收入為，其中GMI收入，其較高的收入是多項(xiàng)業(yè)務(wù)綜合貢獻(xiàn)的結(jié)果。而在相同的市場(chǎng)狀況下，摩根斯坦利的該類業(yè)務(wù)部門則出現(xiàn)了稅前
【正文】 權(quán)方面的問題。（ 3）、自營(yíng)業(yè)務(wù)是券商不希望具有透明度的業(yè)務(wù)。這是因?yàn)樽誀I(yíng)之得很大程度上來(lái)自客戶之失，而自營(yíng)又恰恰是高收入的業(yè)務(wù)項(xiàng)目。 需要指出的是，做市商制度的存在是海外大型券商獲得高額自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的制度保證。做市商制度要求大型券商為股市提供流動(dòng)性，身為做市商的券商不斷向公眾投資者進(jìn)行連續(xù)的買賣雙向報(bào)價(jià)，并作為交易的對(duì)方在所報(bào)價(jià)位上與投資者進(jìn)行交易。做市商在報(bào)價(jià)過程中獲得買賣差價(jià)作為其利潤(rùn)，這種增加了投資者負(fù)擔(dān)以及市場(chǎng)監(jiān)管成本的利潤(rùn)，構(gòu)成了海外券商在做市商制 度下合法但又不甚光彩的自營(yíng)利潤(rùn)來(lái)源。 關(guān)于資產(chǎn)管理 從 MGM的情況看，雖然作為綜合經(jīng)營(yíng)的券商，它們的業(yè)務(wù)特色各不相同，但是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)都不高，都不是核心業(yè)務(wù)。其原因在于：（ 1）、在美國(guó)金融市場(chǎng)上，共同基金早已在資產(chǎn)管理領(lǐng)域達(dá)到較為成熟的發(fā)展程度。在日益細(xì)分的金融市場(chǎng)上，以基金為主的專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，而且專注于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從資產(chǎn)規(guī)?？矗绹?guó)的共同基金已經(jīng)成為美國(guó)金融體系中高踞榜首的金融機(jī)構(gòu)。整個(gè)基金行業(yè)的發(fā)展早已進(jìn)入穩(wěn)定的階段，市場(chǎng)的資產(chǎn)集中度已經(jīng)沒有顯著的變化。 1990年，美國(guó)最大的 五家基金公司持有的基金資產(chǎn)占到整個(gè)行業(yè)的 37％，到 2020年，這一比例為 35％，前 25大基金公司持有的資產(chǎn)比率基本上也沒有什么變動(dòng)。相對(duì)于共同基金的快速發(fā)展，海外券商建立專門機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要是 90年代中后期的事情，可以瓜分的市場(chǎng)蛋糕已經(jīng)不多。（ 2）、在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)中，券商的優(yōu)勢(shì)有限。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的 中國(guó)最大管理資源中心 第 12 頁(yè) 共 13 頁(yè) 重點(diǎn)是產(chǎn)品、核心是業(yè)績(jī)。由于共同基金的先行優(yōu)勢(shì)，券商一直在扮演共同基金的追隨者的角色，其業(yè)務(wù)模式完全復(fù)制基金的業(yè)務(wù)模式。這種競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)決定了券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域只能憑借業(yè)績(jī)?nèi)?。在投資者具有較大的資產(chǎn) 管理選擇空間、券商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有限的情況下，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率不高是不足為奇的。 五、對(duì)國(guó)內(nèi)券商發(fā)展的啟示與建議 券商當(dāng)前的出路在于尋找中國(guó)市場(chǎng)上的可再生收入 證券行業(yè)是 “ 靠天吃飯 ” 的行業(yè)，熊市中的生存之道是全球券商都一直致力解決的問題。美林證券對(duì)此的解決之道就是尋求可再生收入，從賺取客戶交易傭金轉(zhuǎn)為賺取客戶咨詢服務(wù)費(fèi)。這個(gè)收入模式的轉(zhuǎn)變，令美林無(wú)論在何種市況下都有穩(wěn)定的收入。 從中國(guó)券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，可再生收入的來(lái)源可以有兩個(gè)來(lái)源： 一是基于優(yōu)質(zhì)研究的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。當(dāng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入是源于客戶交易 量，這就是依賴股市周期的不可再生收入。當(dāng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入是源于向客戶提供有效的投資建議，無(wú)論股市是否上漲、無(wú)論客戶是否交易，券商都有利可圖，那么這就是抗股市周期的可再生收入。 二是基于公司資源整合的投資銀行業(yè)務(wù)。真正將投行業(yè)務(wù)以一個(gè)券商產(chǎn)業(yè)鏈開端的形式去經(jīng)營(yíng)，那么 IPO客戶能夠?yàn)楣咎峁┑氖杖雽⒉粌H僅是一筆承銷費(fèi)，而是長(zhǎng)期的、持久的業(yè)務(wù)關(guān)系和可再生的收入來(lái)源。 券商長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)取決于是否具有正確的戰(zhàn)略規(guī)劃 我們注意到，相對(duì)于中國(guó)券商的高度同質(zhì)性，處于世界頂級(jí)水平的 MGM卻是個(gè)性張揚(yáng)，各有自己專攻的領(lǐng)域。 這就是說(shuō)，未來(lái)中國(guó)券商必將在尋找自身優(yōu)勢(shì)的道路上求生存，而致力于成為高端券商的則必須在其專業(yè)領(lǐng)域牢牢占據(jù)領(lǐng)頭的位置。 中國(guó)最大管理資源中心 第 13 頁(yè) 共 13 頁(yè) 在戰(zhàn)略規(guī)劃的問題上，能否把握正確的業(yè)務(wù)方向是至關(guān)重要的問題。券商發(fā)展到一定階段，必將面臨專業(yè)化與多元化的抉擇。尤其是在多元化的問題上，我們從 MGM的身上既看到了美林的 “ 大而美 ” ，也看到了大摩的身陷囹圄。因此，在拓展新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)的時(shí)候必須嚴(yán)格論證、慎之又慎。 重視戰(zhàn)略規(guī)劃對(duì)券商未來(lái)發(fā)展的重要性 從海外券商的實(shí)踐看，成功的券商都是 “ 有思路 ” 的 —— 它們各有不同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)定位和發(fā)展道路，但 是它們的發(fā)展規(guī)劃都被市場(chǎng)證明是正確的。中國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展到今天，國(guó)內(nèi)券商已經(jīng)走出了同質(zhì)化發(fā)展的階段，開始思考建立自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在這種時(shí)候戰(zhàn)略研究的重要性開始凸現(xiàn)出來(lái)。 戰(zhàn)略的意義在于，正確的戰(zhàn)略可以成就一個(gè) “ 巨人 ” ，而錯(cuò)誤的戰(zhàn)略可以摧毀一個(gè) “ 巨人 ” 。正面的例子比如美林發(fā)展 “ 現(xiàn)金管理帳戶 ” ，這個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品歷經(jīng) 8年時(shí)間才為公司帶來(lái)利潤(rùn)，但現(xiàn)在卻成為美林經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品。反面的例子比如大摩發(fā)展 “ 多元化 ” ， 7年前那場(chǎng)志在多元化經(jīng)營(yíng)的收購(gòu)最終導(dǎo)致公司內(nèi)訌，甚至令大摩幾乎成為同業(yè)并購(gòu)的對(duì)象。 辯證看待自營(yíng)業(yè)務(wù) 近年來(lái)國(guó)內(nèi)券商基于 “ 海外券商自營(yíng)比例極小 ” 等的理由，出現(xiàn)縮小甚至取消自營(yíng)業(yè)務(wù)的趨勢(shì)。事實(shí)上如前所述，海外券商的自營(yíng)比例不是極小，而是很大。由于傭金和收費(fèi)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)下降，通過公司的自營(yíng)交易賺大錢的盈利模式開始在華爾街券商中大行其道。從高盛的例子看，從事自營(yíng)及交易部門的收入貢獻(xiàn)是從事投資銀行業(yè)務(wù)部門的收入貢獻(xiàn)的 。 因此，筆者認(rèn)為完全舍棄自營(yíng)并非明智之舉，自營(yíng)業(yè)務(wù)是券商必須學(xué)會(huì)使用的雙刃劍。由于自營(yíng)業(yè)務(wù)的成敗必須更多的依靠自營(yíng)業(yè)務(wù)掌控者的判斷力，選擇具有豐富自營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和卓越自營(yíng)業(yè)績(jī)的人才任職，是降低公司 自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。
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