【文章內(nèi)容簡介】 2021 年的總投資、凈投資、期末凈經(jīng) 營資產(chǎn)、稅后經(jīng)營利潤和稅后利潤； （ 3）假設(shè) 2021 年的債務(wù)現(xiàn)金流量為 40 萬元，股利分配為 60 萬元，新借債務(wù) 20 萬元，計(jì)算 2021 年的融資流量合計(jì)、凈債務(wù)增加、償還債務(wù)本金和股權(quán)資本發(fā)行額； （ 4）股權(quán)資本成本一直保持 10%不變，股權(quán)現(xiàn)金流量增長率 2021—2021 年為 8%， 2021 年開始股權(quán)現(xiàn)金流量增長率穩(wěn)定為 6%，計(jì)算乙公司在 2021 年初的股權(quán)價(jià)值，如果目前的市價(jià)為 1100 萬元，說明被市場高估了還是低估了。 答案部分 一、單項(xiàng)選擇題 【正確答案】： D 【答案解析】： 一個(gè)企業(yè)的公平市場價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營價(jià)值與清算價(jià)值較高的一個(gè)，由此可知，選項(xiàng) D 的說法不正確。 【該題針對(duì) “企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177857】 【正確答案】： B 【答案解析】： 由于股利分配政策有較大變動(dòng)，股利現(xiàn)金流量很難預(yù)計(jì)，所以，股利現(xiàn)金流量模型在實(shí)務(wù)中很少被使用。 【該題針對(duì) “現(xiàn)金流量模型的參數(shù)和種類 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177858】 【正確答案】： B 【答案解析】： 基期數(shù)據(jù)不僅包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括它們的增長率以及反映各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間關(guān)系的財(cái)務(wù)比率，因此，選擇 A的表述不正確；確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù) ；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)調(diào)整，使之適合未來情況。因此，選擇B 的表述正確，選擇 C 的表述不正確；預(yù)測期根據(jù)計(jì)劃期的長短確定，一般為 3－ 5 年，通常不超過 10 年。因此，選擇 D 的說法不正確。 【該題針對(duì) “現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì) ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177859】 【正確答案】： A 【答案解析】： 每年的稅后經(jīng)營利潤＝ 800（ 1－ 25％）＝ 600（萬元），第 1 年實(shí)體現(xiàn)金流量＝ 600－ 100＝ 500（萬元）， 第 2 年及以后的實(shí)體現(xiàn)金流量＝ 600－ 0＝ 600（萬元），企業(yè)實(shí)體價(jià)值＝ 500/（ 1＋ 8％）＋ 600/8％ /（ 1＋ 8％）＝ 7407（萬元）。 【該題針對(duì) “實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177860】 【正確答案】： B 【答案解析】： 凈投資＝經(jīng)營營運(yùn)資本增加＋經(jīng)營長期資產(chǎn)增加－經(jīng)營長期債務(wù)增加＝（經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)增加－經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債增加）＋經(jīng)營長期資產(chǎn)增加－經(jīng)營長期債務(wù)增加＝（ 500－ 150）＋ 800－ 200＝ 950（萬元） 根據(jù) “按照固定的負(fù)債率 40%為投資籌集資本 ”可知：股權(quán)現(xiàn)金流量＝稅后利潤－（ 1－負(fù)債率） 凈投資＝（稅前經(jīng)營利潤－利息） （ 1－所得稅率）－（ 1－負(fù)債率） 凈投資＝（ 2021－ 40） （ 1－ 25%）－（ 1－ 40%） 950＝ 1470－ 570＝ 900（萬元）。 【該題針對(duì) “股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177861】 【正確答案】： A 【答案解析】： 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資＝期末凈經(jīng)營資產(chǎn) 期初凈經(jīng)營資產(chǎn)＝（期末凈負(fù)債＋期末股東權(quán)益） （期初凈負(fù)債 ＋期初股東權(quán)益）＝金融負(fù)債增加－金融資產(chǎn)增加＋股東權(quán)益增加＝ (400－ 250)－ (80－ 100)＋ (1650－ 1500)＝ 320(萬元 )。 【該題針對(duì) “現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì) ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177862】 【正確答案】： C 【答案解析】： 選項(xiàng) A 是市盈率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素；選項(xiàng) B 是收入乘數(shù)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。 【該題針對(duì) “相對(duì)價(jià)值模型的原理 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177863】 【正確答案】： A 【答案解析】： 股權(quán)資本成本＝ 4%＋ （ 8%－ 4%）＝ 10%， 銷售凈利率＝ 1/4100%＝ 25%，本期收入乘數(shù)＝ 25%（ 1－ 40%） （ 1＋ 5%） /（ 10%－ 5%）＝ ，每股市價(jià)＝ 4＝ （元）。 【該題針對(duì) “相對(duì)價(jià)值模型的原理 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177864】 【正確答案】： A 【答案解析】： 甲股票的資本成本＝ 4%＋ 8%＝ %，甲企業(yè)本期市盈率＝ [（ 1＋ 6%） ]/（ %－ 6%）＝ ，目標(biāo)企業(yè)的增長率與甲企業(yè)不同，應(yīng)該按照修正市盈率計(jì)算，以排除增長率對(duì)市盈率的影響。甲企業(yè)修 正市盈率＝甲企業(yè)本期市盈率 /（預(yù)期增長率 100）＝ （ 6%100）＝ ，根據(jù)甲企業(yè)的修正市盈率估計(jì)的乙企業(yè)股票價(jià)值＝ 20%1003＝ （元 /股）。 【該題針對(duì) “相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177865】 【正確答案】： A 【答案解析】： 股利支付率＝ 100%＝ 20%，增長率為 6%，股票的貝塔系數(shù)＝ 11%/8%＝ ，股權(quán)資本成本＝ 3%＋ 5%＝%，本期市盈率＝ 20%（ 1＋ 6%） /（ %－ 6%）＝ 。 【該題針對(duì) “相對(duì)價(jià)值模型的原理 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177866】 二、多項(xiàng)選擇題 【正確答案】： BCD 【答案解析】： 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的包括：價(jià)值評(píng)估可以用于投資分析；可用于戰(zhàn)略分析；可用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理。 【該題針對(duì) “企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177867】 【正確答案】： ACD 【答案解析】： 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。包括兩層意思：（ 1）企業(yè)的整體價(jià)值；（ 2）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，由此可知，選項(xiàng) A 的說法不正 確； “公平的市場價(jià)值 ”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~，也就是資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，由此可知，選項(xiàng) B 的說法正確；企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱之為 “企業(yè)實(shí)體價(jià)值 ”，由此可知，選項(xiàng) C 的說法不正確；股權(quán)價(jià)值不是所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是股權(quán)的公平市場價(jià)值，由此可知，選項(xiàng) D 的說法不正確。 【該題針對(duì) “企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177868】 【正確答案】： ABC 【答案解析】： 價(jià)值評(píng)估通常分為三個(gè)步驟：了解評(píng)估項(xiàng)目的背景、為企業(yè)定 價(jià)和根據(jù)評(píng)估價(jià)值進(jìn)行決策。 【該題針對(duì) “企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177869】 【正確答案】： ACD 【答案解析】： 根據(jù)教材內(nèi)容可知，選項(xiàng) A、 C、 D 的說法正確，選項(xiàng)B 的說法不正確，股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出＋凈債務(wù)增加。 【該題針對(duì) “現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì) ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177870】 【正確答案】： BCD 【答案解析】： 經(jīng)營營運(yùn)資本＝（經(jīng)營現(xiàn)金＋其他經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)）－經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債＝（ 10060%＋ 3000）－ 2021（ 1－ 40%）＝ 1860（萬元），經(jīng)營資產(chǎn)＝經(jīng)營現(xiàn)金＋其他經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)＋經(jīng)營長期資產(chǎn)＝（ 10060%＋ 3000）＋ 5000＝ 8060（萬元），經(jīng)營負(fù)債＝經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債＋經(jīng)營長期負(fù)債＝ 2021（ 1－ 40%）＋ 4000＝ 5200（萬元），凈經(jīng)營資產(chǎn)＝經(jīng)營資產(chǎn)－經(jīng)營負(fù)債＝ 8060－ 5200＝ 2860（萬元）。 【該題針對(duì) “現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì) ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177871】 【正確答案】： ABC 【答案解析】： 根據(jù)市盈率和市凈率的推導(dǎo)公式可以看出，選項(xiàng) A、 B、C 都是正確答案，權(quán)益 收益率只影響市凈率不影響市盈率。 【該題針對(duì) “相對(duì)價(jià)值模型的原理 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177872】 【正確答案】： ACD 【答案解析】： 凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資＝ △ 經(jīng)營長期資產(chǎn)凈值＋折舊攤銷＝（ 1100－ 1000）＋ 100＝ 200 萬元，凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加＝ △經(jīng)營長期資產(chǎn)凈值－ △ 經(jīng)營長期負(fù)債＝（ 1100－ 1000）－（ 120－ 100）＝ 80 萬元，凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資＝ △ 凈經(jīng)營長期資產(chǎn)＋折舊與攤銷＝ 80＋ 100＝ 180 萬元。 【該題針對(duì) “現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì) ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【 答疑編號(hào) 10177873】 【正確答案】： AD 【答案解析】： 可以用修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)，所以選項(xiàng) A不正確。判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志主要有兩個(gè)：（ 1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率；（ 2）具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。所以選項(xiàng) D 不正確。 【該題針對(duì) “現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì) ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177874】 【正確答案】： ABD 【答案解析】： 市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。所以選項(xiàng) C 的說法 不正確。 【該題針對(duì) “相對(duì)價(jià)值模型的原理 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177875】 【正確答案】： AB 【答案解析】： 投資資本回報(bào)率是指稅后經(jīng)營利潤與投資資本的比率，其中，投資資本＝凈經(jīng)營資產(chǎn)＝經(jīng)營資產(chǎn)－經(jīng)營負(fù)債＝股東權(quán)益＋凈負(fù)債 【該題針對(duì) “現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì) ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177876】 三、計(jì)算題 【正確答案】： （ 1）市盈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長潛力、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)（權(quán)益資本成本），這三個(gè)因素類似的企業(yè)，才會(huì)具有類似的市盈率。選擇可比企業(yè)時(shí)，需 要先估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的這三個(gè)比率，然后按此條件選擇可比企業(yè)。在這三個(gè)因素中，最重要的是驅(qū)動(dòng)因素是增長率，應(yīng)給予足夠的重視。 （ 2）根據(jù)可比企業(yè)甲企業(yè)， A 公司的每股價(jià)值＝ 20/（ 7％ 100） 6％ 100 ＝ （元） 根據(jù)可比企業(yè)乙企業(yè)， A 公司的每股價(jià)值＝ 18/（ 5％ 100） 6％ 100 ＝ （元） 根據(jù)可比企業(yè)丙企業(yè)， A 公司的每股價(jià)值＝ 16/（ 6％ 100） 6％ 100 ＝ （元） 根據(jù)可比企業(yè)丁企業(yè)， A 公司的每股價(jià)值＝ 19/（ 8％ 100） 6％ 100 ＝ （元） A 企業(yè)的每股價(jià)值＝（ ＋ ＋ ＋ ） /4＝ （元） （ 3）市盈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)： 市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：首先，計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡單；其次，市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；再次，市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。 市盈率模型的局限性：如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響 。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的β值為 1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來的預(yù)期。如果企業(yè)的β值顯著大于 1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果β值明顯小于 1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。如果是一個(gè)周期性的企業(yè)，則企業(yè)價(jià)值可能被歪曲。 【答案解析】： 【該題針對(duì) “相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 ”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】 【答疑編號(hào) 10177877】 【正確答案】： （ 1）進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，預(yù)計(jì)經(jīng)營利潤時(shí)，不考慮不具有可持續(xù)性的項(xiàng)目，也不考慮債權(quán)投資收 益，所以，答案為： 2021 年的稅后經(jīng)營利潤＝ 1000（ 1－ 60%－ 15%－ 5%） （ 1－ 20%） （ 1＋ 10%）＝ 176（萬元） （ 2） 2021 年的經(jīng)營營運(yùn)資本增加數(shù)額＝（ 40＋ 200－ 80） 8%＝ 1（萬元） （ 3） 2021 年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加數(shù)額＝（ 400－ 120） 5%＝ 14（萬元） （ 4） 2021 年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量＝ 176＋ 55＝ 231（萬元） 2021 年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝ 231－ ＝ （萬元） 2021 年的實(shí)體現(xiàn)金流量＝ － 14－ 55＝ （萬元） （ 5）甲公 司在 2021 年初的實(shí)體價(jià)值＝ （ P/F， 10%， 1）＋ 1（ 1＋ 10%） （ P/F， 10%， 2）＋ （ 1＋ 10%） （ 1＋ 10%） （ P/F， 10%， 3）＋ （ 1＋ 10%） （ 1＋ 10%） （ 1＋ 5%） /（ 10%－ 5%） （ P/F， 10%， 3） ＝ （ P/F， 10%， 1）＋ （ P/F， 10%， 1）＋ （ P/F， 10%， 1）＋ （ 1＋ 5%） /（ 10%－ 5%） （ P/F， 10%， 1） ＝ （ P/F， 10%， 1） 24