20xx年第四季度煤炭行業(yè)策略報(bào)告(編輯修改稿)
2024-11-03 13:33 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 股總體表現(xiàn)不佳拖累，可轉(zhuǎn)債的整體市場(chǎng)表現(xiàn)也比較弱，但相對(duì)于正股跌幅，大部分轉(zhuǎn)債表現(xiàn)優(yōu)于正股。其中，雖有部分轉(zhuǎn)債對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)進(jìn)行了修正，但對(duì)自身加之提升效果不一。總體而言，基本面較好的電力轉(zhuǎn)債，以及債性較強(qiáng)的鋼鐵轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好。股票市場(chǎng)回顧三季度A股市場(chǎng)延續(xù)了之前的下跌趨勢(shì)。逐步披露的各月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)仍然處于下行通道中，雖然初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但是投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然信心不足。從上市公司中報(bào)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年公司盈利增速出現(xiàn)明顯下滑，導(dǎo)致市場(chǎng)下調(diào)了全年利潤(rùn)增速的一致預(yù)期。流動(dòng)性方面，三季度市場(chǎng)預(yù)期的央行降準(zhǔn)、降息預(yù)期未能充分兌現(xiàn)，中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)緩慢，市場(chǎng)流動(dòng)性總體保持中性略偏緊的局面。三季度，雖然政府加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的力度，監(jiān)管部門(mén)也采取各種措施來(lái)維穩(wěn)股市，但依然不能扭轉(zhuǎn)上市公司盈利增速下滑、投資者信心不足的狀況，三季度以來(lái)，截止到9月28日，%，%，%，%。行業(yè)指數(shù)方面，三季度申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的下跌，其中房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)跌幅較大，醫(yī)藥生物、餐飲旅游行業(yè)跌幅較小。二、未來(lái)市場(chǎng)展望債券市場(chǎng)展望利率品種方面，就基本面而言，我們認(rèn)為利率品種收益率未來(lái)將總體維持均勢(shì)，呈窄幅震蕩下行局面。一方面，伴隨著人口紅利的消失，中國(guó)的要素稟賦正發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也相應(yīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段。在經(jīng)歷了近20年的高速增長(zhǎng)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速水平的下降已為定局，經(jīng)濟(jì)增速的中樞水平將整體下移。在這一過(guò)程中，就業(yè)問(wèn)題將成為宏觀調(diào)控所關(guān)注的核心問(wèn)題。為了平緩經(jīng)濟(jì)增速下滑對(duì)就業(yè)的沖擊，貨幣政策將在大概率上維持總體中性偏松態(tài)勢(shì)，基本面和資金面均對(duì)債券市場(chǎng)較為有利。另一方面，勞動(dòng)力成本的結(jié)構(gòu)性提升與傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能去化相疊加，轉(zhuǎn)型期內(nèi)經(jīng)濟(jì)潛在產(chǎn)出下降，使得物價(jià)對(duì)于寬松的貨幣政策十分敏感，經(jīng)濟(jì)極易陷入“滯脹”狀態(tài)，從而制約了貨幣政策的寬松力度，通脹隱憂(yōu)也時(shí)刻威脅著債券市場(chǎng)，使之難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)。就目前而言，雖然CPI同比低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，QE3等海外寬松貨幣政策推升了通脹預(yù)期，導(dǎo)致債券市場(chǎng)7月份以來(lái)出現(xiàn)了較大的調(diào)整。然而，當(dāng)前央行貨幣政策仍然處于中性水平，尚未達(dá)到寬松的程度。利率市場(chǎng)化的進(jìn)程加速和政府投資的擠出效應(yīng)造成產(chǎn)業(yè)投資與民間投資持續(xù)萎縮，經(jīng)濟(jì)面臨去庫(kù)存和去產(chǎn)能的壓力，難言見(jiàn)底，加之四季度利率品種的供給相對(duì)有限，債券的投資機(jī)會(huì)仍然存在。信用品種方面，在經(jīng)歷了上半年收益率的大幅下行后，三季度中低評(píng)級(jí)信用品種的利差出現(xiàn)了小幅擴(kuò)張。供給壓力增大、發(fā)行人資質(zhì)降低固然是導(dǎo)致這一調(diào)整的主要原因，上半年獲利的投資者鎖定收益所帶來(lái)的拋盤(pán)也是不容忽視的因素。近期市場(chǎng)收益
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