【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 關(guān)上市公司值得重點(diǎn)關(guān)注。而更為重要的是，改革由點(diǎn)及面，逐漸鋪開(kāi)，將帶來(lái)信心的極大改善。國(guó)資國(guó)企改革主題投資建議關(guān)注四條主線(xiàn)：1）壟斷性行業(yè)對(duì)民資放開(kāi)，如油氣開(kāi)發(fā)領(lǐng)域受益的民企等；2）一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，建議關(guān)注治理結(jié)構(gòu)較優(yōu)、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)、引入了戰(zhàn)略投資者或進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)質(zhì)國(guó)企；3）對(duì)于大集團(tuán)小公司類(lèi)的國(guó)企，看好資產(chǎn)證券化帶來(lái)的并購(gòu)重組機(jī)會(huì)；4）地方國(guó)資的改革實(shí)踐中建議重點(diǎn)關(guān)注上海、廣東、安徽等區(qū)域性國(guó)企。徐彪：根據(jù)國(guó)資委所開(kāi)展的試點(diǎn)改革和地方已經(jīng)公布的相關(guān)國(guó)資國(guó)企改革意見(jiàn)，我們可以看到國(guó)企改革的幾個(gè)方向大致是：國(guó)企在公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性、激勵(lì)機(jī)制、預(yù)算約束和經(jīng)營(yíng)環(huán)境方面的改革，這些改革有助于國(guó)企改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。國(guó)企發(fā)展“混合所有制”，包括未上市的國(guó)有資產(chǎn)整體上市、向民間資本出售部分資產(chǎn)，增加上市公司的民資持股比重等。這些改革有助于：改變管理層的激勵(lì)機(jī)制，使其更關(guān)注股東收益；出讓低回報(bào)的資產(chǎn)，出售非核心業(yè)務(wù)，從而改善國(guó)企核心資產(chǎn)回報(bào)率，降低債務(wù)杠桿，改善地方政府的債務(wù)危機(jī)；獲得民間資本參與和支持。提高收益上繳比例，財(cái)政部已經(jīng)出臺(tái)了提高央企收益上繳比例的意見(jiàn)，各地方的國(guó)資國(guó)企改革意見(jiàn)中也有涉及。這有助于改善公司的經(jīng)營(yíng)和增加地方和中央政府收入。由于國(guó)企市值占A 股總市值的一半以上，因此推進(jìn)國(guó)企改革對(duì)改善股市有著舉足輕重的影響。所有的改革措施都是致力于提高國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力的。因此，將時(shí)間周期拉長(zhǎng)的話(huà)，未來(lái)一到兩年，國(guó)企改革將改善資本市場(chǎng)的根基，有利于企業(yè)部門(mén)盈利系統(tǒng)性提升。央企的四個(gè)試點(diǎn)，各地方國(guó)資國(guó)企改革意見(jiàn)中所提到的地方國(guó)資委直屬企業(yè)都是值得高度關(guān)注的。在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)和存在過(guò)剩產(chǎn)能的行業(yè)，改革的重點(diǎn)可能集中在出讓和重組國(guó)有資產(chǎn)。國(guó)企改革將在未來(lái)幾個(gè)月、甚至幾年中成為反復(fù)出現(xiàn)的投資主題。主題三股票發(fā)行注冊(cè)制改革主持人：在深化金融體制改革方面，股票發(fā)行注冊(cè)制改革最為引人注目，您認(rèn)為這一改革將給A股市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的機(jī)遇？徐彪：2014年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議指出我國(guó)已具備了向注冊(cè)制過(guò)渡的基本條件。但實(shí)施還需要一個(gè)過(guò)程，并且要以《證券法》修改為前提。要抓緊制定過(guò)渡期安排，做好今年的新股發(fā)行審核工作，初步設(shè)想，注冊(cè)制改革總的思路是：證監(jiān)會(huì)依法設(shè)定和核準(zhǔn)股票發(fā)行及上市條件，統(tǒng)一注冊(cè)審核規(guī)則；證監(jiān)會(huì)已經(jīng)確定未來(lái)3年將繼續(xù)取消21項(xiàng)行政審批事項(xiàng)。注冊(cè)制是整個(gè)證券市場(chǎng)改革的方向和核心關(guān)鍵詞。注冊(cè)制時(shí)代或者市場(chǎng)化進(jìn)一步推進(jìn)的過(guò)程，投資者可能面臨一些變化。首先，關(guān)于藍(lán)籌股。藍(lán)籌股經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌，現(xiàn)在是國(guó)內(nèi)各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格體系中的一塊洼地，注冊(cè)制將使得填充這塊洼地的效率更快。其次，關(guān)于小股票。在注冊(cè)制體系之下，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型剛剛開(kāi)始，從股票市場(chǎng)已經(jīng)看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的曙光。在注冊(cè)制之下將帶來(lái)投資邏輯的變化。在注冊(cè)制時(shí)代，在市場(chǎng)化程度更高的時(shí)代，定價(jià)權(quán)會(huì)更加分散。上市公司的價(jià)值不再只是產(chǎn)業(yè)內(nèi)部給它定價(jià)，而是由于如互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的滲透而顛覆了曾經(jīng)的定價(jià)體系。過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間中國(guó)證券市場(chǎng)處于“冷兵器”時(shí)代，而現(xiàn)在正在進(jìn)入火器時(shí)代，定價(jià)效率會(huì)越來(lái)越高，所以如果不跟蹤好企業(yè)基本面，會(huì)被很多衍生品剿殺，所以接下來(lái)散戶(hù)可能會(huì)從證券市場(chǎng)退出?，F(xiàn)在證券市場(chǎng)所處的階段與十年前非常相似，十年前是股權(quán)分置的年代，股改從制度上把中國(guó)證券市場(chǎng)向市場(chǎng)化推進(jìn)了一大步，改善了大批上市公司的治理結(jié)構(gòu)，從而為2006年、2007年的大牛市奠定了制度基礎(chǔ)。管清友：股票發(fā)行注冊(cè)制的核心是用市場(chǎng)化規(guī)則辦事，讓市場(chǎng)自主選擇上市企業(yè)，被認(rèn)為是祛除新股發(fā)行“三高”頑疾的良藥。未來(lái)，IPO將不再是少數(shù)人的游戲，只要投資者認(rèn)可一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，那么這個(gè)企業(yè)就可以上市交易，其中的風(fēng)險(xiǎn)和收益都由投資者自己承擔(dān)。注冊(cè)制將推動(dòng)更成熟規(guī)范的市場(chǎng)行為，遏制投資者的盲目投機(jī)心態(tài)，這是牛市的基礎(chǔ)之一。主題四健全城鄉(xiāng)一體化體制機(jī)制主持人：在健全城鄉(xiāng)一體化體制機(jī)制層面，土地試點(diǎn)，包括征地制度、農(nóng)村宅基地、農(nóng)村集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地試點(diǎn)等改革令人期待，您如何看待其對(duì)A股市場(chǎng)的影響以及投資機(jī)遇？楊成長(zhǎng)：新型城鎮(zhèn)化呼喚新土改。截至目前，溫州、深圳、安徽等地已陸續(xù)開(kāi)展土地改革試點(diǎn)。雖然各地土改試點(diǎn)積累了很多以后可以借鑒的積極經(jīng)驗(yàn)，但大部分改革都只是停留在土地管理與使用的方式上，并沒(méi)有大幅突破土地產(chǎn)權(quán)這一關(guān)鍵結(jié)扣，即土地是農(nóng)民基本財(cái)產(chǎn)的問(wèn)題還沒(méi)有得到法律確認(rèn)。戶(hù)籍制度不改，土改阻力重重。日前國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)戶(hù)籍制度改革的意見(jiàn)》，打開(kāi)新土改的巨大想象空間。這次戶(hù)籍制度改革很大的一個(gè)亮點(diǎn)，是對(duì)農(nóng)民土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、宅基地使用權(quán)和集體收益分配權(quán)這“三權(quán)”做了明確的保障規(guī)定。此次戶(hù)籍制度改革提出，建立統(tǒng)一的城鄉(xiāng)居民戶(hù)口登記制度，不僅不會(huì)剝奪農(nóng)民的土地權(quán)利，反而從制度上加強(qiáng)了對(duì)農(nóng)民土地權(quán)利的保護(hù)。按照以前的政策，農(nóng)民進(jìn)入縣區(qū)市，是要求退出承包土地權(quán)利的。這次戶(hù)籍制度改革特地做了這樣的規(guī)定，要讓農(nóng)民帶著“土地”進(jìn)城。這樣就使得農(nóng)民不需要在城市落戶(hù)和保留農(nóng)村土地權(quán)利之間作出硬性選擇，而是可以真正做到“家中有地，進(jìn)退有據(jù)”。而這種制度的約束，使得未來(lái)中國(guó)城鎮(zhèn)化過(guò)程中，能夠避免發(fā)生“拉美化”現(xiàn)象，即出現(xiàn)大規(guī)模城鎮(zhèn)貧民窟。從短期來(lái)看，如果土改制度出現(xiàn)突破，擁有土地資源的企業(yè)將迎來(lái)新一輪資產(chǎn)重估。我們建議從以下三條主線(xiàn)來(lái)挖掘投資標(biāo)的：一是受益集體用地流轉(zhuǎn)放寬，擁有農(nóng)地、林地儲(chǔ)備的企業(yè)。二是擁有大量城鎮(zhèn)土地儲(chǔ)備,未來(lái)土地可能轉(zhuǎn)為商用的企業(yè)。三是受益存量城市建設(shè)用地優(yōu)化，自有工業(yè)用地轉(zhuǎn)為商業(yè)用地的工業(yè)企業(yè)等。從中期看，主要可以關(guān)注以下兩方面：一是隨著農(nóng)地流轉(zhuǎn)規(guī)模擴(kuò)大，農(nóng)業(yè)集約化和現(xiàn)代化程度有望提高，農(nóng)業(yè)服務(wù)流通企業(yè)、農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈以及農(nóng)田水利建設(shè)企業(yè)有望受益。另一方面，隨著土地改革的持續(xù)推進(jìn)，農(nóng)民轉(zhuǎn)變?yōu)槭忻?，新型城?zhèn)化建設(shè)順利開(kāi)展，消費(fèi)品、天然氣、環(huán)保、電子信息等行業(yè)也將明顯受益。徐彪：我們可以借鑒地方的土改時(shí)間表來(lái)推測(cè)全國(guó)土改的時(shí)間表：7月20日，從安徽省國(guó)土資源廳獲悉，安徽省農(nóng)地改革時(shí)間表日前“敲定”，在未來(lái)若干年內(nèi)，安徽省將以農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)制度改革為核心，探索建立新型的農(nóng)村土地制度。2014年，20個(gè)綜合改革試點(diǎn)縣啟動(dòng)城鄉(xiāng)統(tǒng)一的土地使用權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)；2015年，20個(gè)試點(diǎn)縣完成土地確權(quán)登記發(fā)證工作；2017年，安徽省完成確權(quán)登記發(fā)證工作；到2020年，基本形成城鄉(xiāng)統(tǒng)一、開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的建設(shè)用地市場(chǎng)體系。不過(guò)，由于農(nóng)業(yè)用地的承包經(jīng)營(yíng)權(quán)制度較明晰，農(nóng)地流轉(zhuǎn)的影響卻是可期的。從李克強(qiáng)到汪洋到農(nóng)業(yè)部部長(zhǎng)，高層年內(nèi)的調(diào)研都注重考察家庭農(nóng)場(chǎng)等新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體。所以土改對(duì)A股的影響在近期和中期主要是農(nóng)地流轉(zhuǎn)的影響。農(nóng)地流轉(zhuǎn)有利于提高土地利用效率，保障國(guó)家糧食安全。對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品下游產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，將面對(duì)更加穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。農(nóng)地流轉(zhuǎn)順暢后對(duì)農(nóng)業(yè)規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)生正面影響。農(nóng)業(yè)規(guī)模化以后對(duì)服務(wù)于農(nóng)業(yè)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)都將有積極影響，比如農(nóng)業(yè)冷鏈物流等。耕地補(bǔ)貼直接提升農(nóng)業(yè)的盈利能力，擁有大量耕地的企業(yè)將直接受益。若農(nóng)地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款試點(diǎn)推進(jìn)速度較快，擁有大量耕地的企業(yè)也將直接受益農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)完善后，有利于農(nóng)地實(shí)現(xiàn)本身所值價(jià)格，擁有大量耕地的企業(yè)將受益養(yǎng)殖企業(yè)受益于農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)和居民加速轉(zhuǎn)移。國(guó)有農(nóng)墾集團(tuán)可能成為土地改革試點(diǎn)的落子點(diǎn)。主題五生態(tài)文明制度建設(shè)主持人：在生態(tài)文明制度建設(shè)領(lǐng)域，研究生態(tài)文明制度建設(shè)總體思路頗受矚目，您對(duì)此有何期待，進(jìn)而對(duì)A股市場(chǎng)的影響又會(huì)有哪些？邵宇：未來(lái)生態(tài)文明制度建設(shè)將以生態(tài)資源的保護(hù)為主，修復(fù)為輔，即改革從“末端治理”轉(zhuǎn)向“源頭防控”。具體措施包括提高排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)、擴(kuò)大征收范圍、加大處罰力度，開(kāi)展環(huán)境污染第三方治理試點(diǎn)，強(qiáng)化節(jié)水準(zhǔn)入，推進(jìn)節(jié)能量和碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。不同于一般的環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈劃分方式，我們將泛環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈分為前端、中端和后端，前端包括能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化、節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)升級(jí)三個(gè)方面；中端即循環(huán)經(jīng)濟(jì)和廢物再利用、廢物資源化等，包括固廢再利用、再制造，餐廚利用、水資源再利用和垃圾發(fā)電等；后端即狹義的環(huán)保產(chǎn)業(yè)，包括污染的治理和生態(tài)修復(fù)等。其中的我們認(rèn)為環(huán)保投資已經(jīng)成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)的機(jī)會(huì)將廣泛存在于各個(gè)領(lǐng)域。其中狹義的環(huán)保概念已經(jīng)被市場(chǎng)充分挖掘，我們建議投資者重點(diǎn)從前端和中端尋找投資機(jī)會(huì)。尤其能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化和節(jié)能減排是環(huán)境保護(hù)的核心，而非污染后再治理。中短期內(nèi)，以天然氣為代表的低碳能源正在興起，資源要素價(jià)格市場(chǎng)化改革的突破將加速這一進(jìn)程，同時(shí)以核能、水電、風(fēng)能、太陽(yáng)能為主導(dǎo)的新能源也將伴隨各項(xiàng)改革措施的落實(shí)得以快速發(fā)展，未來(lái)新能源的發(fā)展空間將更為廣闊。管清友：生態(tài)文明制度建設(shè)的核心是進(jìn)一步規(guī)范治污，推廣節(jié)約資源的可持續(xù)發(fā)展方式。可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)政府將繼續(xù)打出一系列組合拳，一方面提高排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)、擴(kuò)大征收范圍、加大處罰力度，進(jìn)一步約束高耗能高污染的產(chǎn)業(yè)；另一方面將在頂層政策的推動(dòng)下逐步打破地區(qū)利益博弈，使新能源汽車(chē)、光伏/風(fēng)力發(fā)電等行業(yè)逐漸推廣到全國(guó)市場(chǎng)。我國(guó)在環(huán)境治理問(wèn)題上顯然已經(jīng)進(jìn)入了加速期而非空喊口號(hào)的時(shí)代，A股市場(chǎng)的高污染高耗能板塊將面臨更嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)壓力，而節(jié)能科技以及新能源板塊將持續(xù)利好。主題六新型城鎮(zhèn)化與科技創(chuàng)新體制改革主持人：根據(jù)中央列出的60項(xiàng)改革舉措清單，您認(rèn)為下半年市場(chǎng)化改革政策還有哪些亮點(diǎn)，對(duì)于A股市場(chǎng)而言的機(jī)遇是什么？邵宇：新型城鎮(zhèn)化將是2014年乃至未來(lái)數(shù)年的投資主戰(zhàn)場(chǎng)。今年以來(lái)，除了京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等區(qū)域經(jīng)濟(jì)建設(shè)之外，與新型城鎮(zhèn)化最為核心相關(guān)的戶(hù)籍制度和土地制度改革也在頂層設(shè)計(jì)層面逐漸破冰，這也將成為改革措施落實(shí)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步的關(guān)鍵著力點(diǎn)。改革為矛，轉(zhuǎn)型為盾，主戰(zhàn)場(chǎng)在新型城鎮(zhèn)化。隨著新一輪改革紅利的逐步釋放，勞動(dòng)、知識(shí)、技術(shù)、管理、資本等生產(chǎn)要素將進(jìn)一步解放，這也意味著我們應(yīng)該從短周期的復(fù)蘇轉(zhuǎn)向關(guān)注中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)變化，這也將帶來(lái)藍(lán)籌股估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。同時(shí)，關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)鏈的演化，尤其是以新能源、新能源汽車(chē)、智能化制造等代表轉(zhuǎn)型方向的產(chǎn)業(yè)鏈。主題投資兩條腿走路：一條抓住新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和PPP新型基建方向，關(guān)注京津冀一體化及工業(yè)用地優(yōu)化；一條抓住改革，關(guān)注包括石油石化、電信、電力、軍工等領(lǐng)域內(nèi)的國(guó)企混合所有制改革等。管清友：下半年還應(yīng)該關(guān)注以中科院改制為代表的科技創(chuàng)新體制改革。作為總書(shū)記又一次親自推動(dòng)的改革，科技創(chuàng)新體制改革的重要性不言而喻。目前的核心思路是打破人事、經(jīng)費(fèi)管理等制度藩籬，加強(qiáng)科技成果的轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)化，盤(pán)活中科院巨大的存量資產(chǎn)。對(duì)A股市場(chǎng)而言，與中科院直接相關(guān)或間接相關(guān)的企業(yè)都可能在未來(lái)爆發(fā)能量管清友：李克強(qiáng)一錘定音 全面降息降準(zhǔn)幾無(wú)可能20140910 10:15:17 來(lái)源: 華爾街見(jiàn)聞(上海)有0人參與本文原名“李總理達(dá)沃斯講話(huà)釋放的政策信號(hào)”，作者為民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友。今年的夏季達(dá)沃斯有些不一樣，不是因?yàn)楸韧觊_(kāi)的更早，而是人們的期待比以往更高。細(xì)心的人會(huì)發(fā)現(xiàn)，自7月18日主持召開(kāi)專(zhuān)家座談會(huì)以來(lái)，李總理已經(jīng)很久沒(méi)有在公開(kāi)場(chǎng)合談?wù)摻?jīng)濟(jì)和政策走勢(shì)，二季度李總理頻繁強(qiáng)調(diào)的“微刺激”信號(hào)也逐漸消失，取而代之的是7月29日習(xí)總書(shū)記重申的“新常態(tài)”，這背后實(shí)際上隱藏著政策重心從“穩(wěn)增長(zhǎng)”向“促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)”的變化。原因不難理解。一是7月16日公布的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂(yōu)明顯緩解。二是中央在二季度的寬松力度已經(jīng)不小，寬松的滯后效應(yīng)正在發(fā)酵。大家對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、政策溫和的判斷基本已達(dá)成共識(shí)。但8月中旬以來(lái)，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)分歧。先是7月金融數(shù)據(jù)雪崩，然后是8月發(fā)電量數(shù)據(jù)驟跌。有人認(rèn)為全面降息降準(zhǔn)已經(jīng)箭在弦上，原因無(wú)非是降低社會(huì)融資成本，緩解經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。但也有人認(rèn)為，全面降息降準(zhǔn)絕不會(huì)出現(xiàn)，包括我們民生宏觀團(tuán)隊(duì)，原因是中央更傾向于通過(guò)定向再貸款、PSL等措施進(jìn)行定向?qū)捤?。在政策預(yù)測(cè)這件事上，觀點(diǎn)相反的雙方往往邏輯縝密，但誰(shuí)也無(wú)法說(shuō)服誰(shuí)，唯一可以檢驗(yàn)的就是決策者的第一手信息，此刻的達(dá)沃斯恰好提供了一個(gè)難得的機(jī)會(huì)。按照慣例，9月10日開(kāi)幕式上，李克強(qiáng)總理將作代表東道主發(fā)表主題演講。這原本是最受關(guān)注的環(huán)節(jié)，但沒(méi)想到的是，現(xiàn)場(chǎng)的企業(yè)屆人士和我們一樣心急，迫不及待的把大家關(guān)心的問(wèn)題拋給李總理，總理也基本沒(méi)有保留的進(jìn)行了“劇透”，其中甚至包括一些尚未公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。而隨著這些信號(hào)的釋放，關(guān)于未來(lái)政策走向的分歧也應(yīng)該算是塵埃落定了。信號(hào)1：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)更注重“彈性”，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處于合理區(qū)間。關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，李總理明確表達(dá)了兩個(gè)觀點(diǎn)：一是重新強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)目標(biāo)的彈性，顯示出對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的容忍度?！?左右，所謂左右就是說(shuō)高一點(diǎn)、低一點(diǎn)都是可以的”。二是重申經(jīng)濟(jì)仍處于合理區(qū)間，反駁了近期數(shù)據(jù)異動(dòng)造成的經(jīng)濟(jì)失速擔(dān)憂(yōu)。他認(rèn)為78月份表現(xiàn)疲弱的發(fā)電量、信貸等數(shù)據(jù)是高基數(shù)、外部經(jīng)濟(jì)低迷以及內(nèi)部深層次矛盾造成的正常調(diào)整，符合政府預(yù)期。只要就業(yè)不出問(wèn)題（18月就業(yè)幾乎已經(jīng)完成全年任務(wù)），經(jīng)濟(jì)就處于合理區(qū)間。其中尤為值得注意的是，%，比上月的低點(diǎn)還低，這意味著出8月的社融、信貸數(shù)據(jù)依然疲弱，但即便如此，李總理仍強(qiáng)調(diào)了“處于合理區(qū)間”，所以即便后面公布的數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場(chǎng)也不要再奢望會(huì)觸發(fā)全面寬松了。信號(hào)2：全面寬松的“舊常態(tài)”不會(huì)再現(xiàn)，取而代之的是定向調(diào)控的“新常態(tài)”基于上述對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷，政策仍將保持穩(wěn)定性和連續(xù)性，也就是說(shuō)，全面寬松的“舊常態(tài)”不會(huì)再現(xiàn)，全面降息降準(zhǔn)的預(yù)期不攻自破。至于這背后的邏輯，我們已經(jīng)反復(fù)強(qiáng)調(diào)過(guò)多次：從客觀上看，全面降息降準(zhǔn)既無(wú)必要性，又無(wú)可行性。一方面，如李克強(qiáng)總理所說(shuō)，當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定，增長(zhǎng)質(zhì)量提高。另一方面，如二季度貨幣政策報(bào)告所述，未來(lái)貨幣政策將受到內(nèi)外不確定性的掣肘，內(nèi)部受制于豬周期帶動(dòng)下的通脹回升壓力，外部受制于歐央行寬松和衰退式順差帶來(lái)的外匯占款回升擔(dān)憂(yōu)。而且，在當(dāng)前地方融資平臺(tái)以及國(guó)有部門(mén)等融資主體尚未完全市場(chǎng)化的前提下，全面的貨幣寬松無(wú)異于“抱薪救火”，不僅不能降低全社會(huì)的融資成本，而且會(huì)助長(zhǎng)利率不敏感主題“加杠桿”的“毒癮”。從主觀上看，中央不愿意違背“總量穩(wěn)定”和“不搞大水漫灌”的承諾，而更傾向通過(guò)定向?qū)捤桑ǘㄏ蛟儋J款或定向降息），降低被“擠出”部門(mén)的融資成本，以期能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的雙重目的。因此，預(yù)計(jì)中央不會(huì)輕易使用全面降息降準(zhǔn)的“大招”，而是通過(guò)定向再貸款、