【文章內(nèi)容簡介】 資產(chǎn)減值準備、存貨跌價損失準備等。在計算稅后凈經(jīng) 營利潤的時候應將所有的會計準備沖回，根據(jù)實際發(fā)生的壞賬和減值損失計入當期損益。 第四， 研發(fā)費用和教育培訓費用 。 企業(yè)的研發(fā)費用 和員工的教育培訓費用對企業(yè)未來長期發(fā)展的貢獻并非能在費用發(fā)生的當 期得以體現(xiàn)，而是在企業(yè)日后的投資和經(jīng)營中逐步體現(xiàn)其效果，因此在這些費用發(fā)生的當期全部計入損益是不合理的。這種做法會使得經(jīng)營者逐步放棄對這類費用的支出， 因為這類費用會減少企業(yè)當期的收益，從而影響經(jīng)營者的業(yè)績考核，最終對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。由此，我們需要對其進行會計調(diào)整，將這類費用資本化并且在一定受益期內(nèi)進行攤銷，從而 鼓勵企業(yè)經(jīng)營者對這些費用的投入，發(fā)掘企業(yè)和市場的 潛力。 第五， 商譽 。 商譽是指企業(yè)在購買其他企業(yè)時支付的價款高于被收購企業(yè)可辨認凈資產(chǎn)的公允價值，從側(cè)面也可以看作是企業(yè)對被收購企業(yè)的投資。 巴菲特曾說過：“大多數(shù)的并購都呈現(xiàn)出一種不平衡的狀況，被收購方 的股東好似得到了一座金礦，而收購方的股東財富卻往往大幅度減少，這是因為收購方通常會失去更多的內(nèi)在價值?！边@是股東投資的機會成本， 任何對商譽的攤銷都會減少投資者對企業(yè)的投入資本，無法反應真實的 EVA，因此需對其進行沖回調(diào)整。 2． 鼓勵管理者關(guān)注權(quán)益資本成本，提高資本 利用率 根據(jù) Mayer 的啄食理論，企業(yè)的優(yōu)先融資方式依次是內(nèi)部融資（留存收益）、債務融資、股票融資，而我國的企業(yè)的融資偏好則依次是股票融資、債務融資、內(nèi)部融資。 EVA 讓企業(yè)管理者明白權(quán)益資本不再是“免費的午餐”，企業(yè)同樣要為占用這部分資本而付出相應的代價，即使是留存收益也是投資者放棄投資于其他資產(chǎn)而被企業(yè)占用的資金，這部分機會成本依然要得到從收益中得到補償。 對所有資本成本的考慮會讓企業(yè)決策者更加關(guān)注企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、控制投資風險，盡量在債務資本和權(quán)益資本之間達到最小資本成本，同時在項目投資、計劃、資源分配方面更加注重資本的使用效率。 3． 改善企業(yè)文化 EVA 為企業(yè)管理者與員工以及員工與員工之間創(chuàng)造出了新的溝通方式，不再是以分散的財務指標作為業(yè)務執(zhí)行和考核的標準，而都以 EVA 作為日常經(jīng)營交流的溝通媒介。大家只要關(guān)注的就是如何增大 EVA，為股東創(chuàng)造經(jīng)濟增量就可以了。這樣可以使得各部門員工不再為提高某些符合自身利益的特定指標而相互對立，促進企業(yè)文化更加團結(jié)、和諧。 4． 改革企業(yè)激勵機制 EVA 也 給 企業(yè)帶來了新的員工激勵機制，即以 EVA 為考核標準，在此基礎上計提一定比例作為獎勵支付給管理者和員工，并以分期付款的形式回 報給他們，讓管理者、員工和股東一同分享企業(yè)的盈余，那么他們也就會站在股東的立場盡力增大 EVA，從而使雙方的利益最大化。當然，如果 EVA 是正的，管理者和員工的獎勵將不斷提升；如果 EVA 是負的，那么將會影響后續(xù)獎勵的支付（即有可能抵消當期的獎勵并將不足余額帶入后續(xù)經(jīng)營年 份 ），讓大家和股東共同承擔損失的同時，也是督促管理者合理有效分配資源、優(yōu)化投資項目、提高資本使用效率。 圖 23 1997— 2021年使用 EVA管理模式公司股東獲得的經(jīng)濟增量回報和市場回報的比較 ③ 根據(jù)思騰思特咨詢公司的統(tǒng)計，自 1997 年至 2021 年，使用 EVA 管理模式的公司股東能夠獲得 220%的經(jīng)濟增量回報遠遠超過了 67%的市場回報指數(shù)，這無疑體現(xiàn)出 ③ 資料來源： EVA 體系在企業(yè)應用的有效性 （見圖 23） 。 三、 案例分析 （一） 公司背景介紹 浙江東晶電子股份有限公司（以下簡稱東晶電子 ）于 2021 年 12 月在深圳證券交易所掛牌上市，股票交易代碼為 002199。東晶電子公司注冊資本為 6200 萬元，經(jīng)營范圍隸屬于電子元器件制造業(yè)，主要產(chǎn)品是石英晶體諧振器，包括 SMD 和 DIP 兩大類，主要應用于通訊、網(wǎng)絡、汽車電子和家用電器等領域。公司是國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè) ，產(chǎn)品 90%以上出口臺灣、新加坡、日本等地 （見圖 31） 。 業(yè)務收入構(gòu)成諧振器(%)電容器(%)振蕩器(%)其他(%)諧振器(%)電容器(%)振蕩器(%)其他(%) 圖 31 東晶電子主營業(yè)務收入構(gòu)成 （二） 傳統(tǒng)財務指標分析 我分別選取了凈資產(chǎn)收益率（盈利能力）、應收賬款周轉(zhuǎn)率（營運能力）、流動比率（償債能力）和每股收益（成長能力）來分析和評價企業(yè)在 2021~2021 年的經(jīng)營業(yè)績和在行業(yè)中的表現(xiàn)。 1． 凈資產(chǎn)收益率（ ROE） 東晶電子ROE 0510152025302021 2021 2021 2021凈資產(chǎn)收益率（%）行業(yè)均值（%）行業(yè)中值（%） 圖 32 東晶電子 20212021 年凈資產(chǎn)收益率比較 ④ 凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤 /凈資產(chǎn)平均余額 （ 31） 從 圖 32 中我們可以看到，東晶電子公司的凈資產(chǎn)收益率總體上處在一個較好 的水平，尤其是 20212021 年，其凈資產(chǎn)收益率遠遠大于行業(yè)均值和行業(yè)中值。 20212021年，隨著行業(yè)整體水平的下滑，東晶電子的凈資產(chǎn)收益率也大幅度下落，盡管在 2021年凈資產(chǎn)收益率首次低于行業(yè)中值，但公司的凈資產(chǎn)收益率一直高于行業(yè)平均值，說明東晶電子通過凈資產(chǎn)能夠獲得較好的收益，體現(xiàn)了其良好的盈利能力。 2． 應收賬款周轉(zhuǎn)率（ AR TURNOVER） 01234567東晶電子應收賬款周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率（次）行業(yè)均值（次）行業(yè)中值（次）應收賬款周轉(zhuǎn)率（次） 行業(yè)均值（次） 行業(yè)中值（次） 2021 2021 2021 2021 圖 33 東晶電子 20212021 應收賬款周轉(zhuǎn)率比較 ⑤ ④ 資料來源： Wind資訊 應收賬款周轉(zhuǎn)率 =營業(yè)收入 /應收賬款平均余額 （ 32） 從 圖 33 中我們可以看出，東晶電子 的應收賬款周轉(zhuǎn)率始終保持在行業(yè)中值和行業(yè)均值之上，顯示了其高質(zhì)量的應收賬款回收水平，即使在 20212021 年行業(yè)整體水平不佳的狀況下，仍然能夠保證其應收賬款的順利到賬，表明東晶電子在營運能力的出色表現(xiàn)。 3． 流動比率（ CURRENT RATIO） 東晶電子流動比率00 . 511 . 522 . 53流動比率（倍）行業(yè)均值（倍）行業(yè)中值（倍）流動比率（倍） 1 . 3 5 2 . 5 5 1 . 2 7 1 . 2 8行業(yè)均值（倍） 1 . 2 7 1 . 3 8 1 . 4 2 1 . 5 8行業(yè)中值（倍） 1 . 3 5 1 . 5 5 1 . 6 8 2 . 0 62021 2021 2021 2021 圖 34 東晶電子 20212021 流動比率比較 ⑥ 流動比率 =流動資產(chǎn) /流動負債 （ 33） 從 圖 34 中我們可以看出，東晶電子在 2021 年曾經(jīng)一度擁有很好的短期償債能力，而伴隨著行業(yè)整體水平的提高，東晶電子的流動比率卻與行業(yè)的整體趨勢背道而馳，并且兩者 之間 的差距進一步擴大，可見其在抵御企業(yè)短期風險時存在一定的困難，值得企業(yè)管理者關(guān)注和加以修正，以 保證企業(yè)具有穩(wěn)定、有效的償債水平。 ⑤ 資料來源： Wind資訊 ⑥ 資料來源： Wind資訊 4． 每股收益（ EPS） 東晶電子EPS0每股收益EPS (元）行業(yè)均值（元）行業(yè)中值（元）每股收益EPS (元） 行業(yè)均值（元） 行業(yè)中值（元） 2021 2021 2021 2021 圖 35 東晶電子 20212021 每股收益比較 ⑦ 每股收益 =凈利潤 /普通股股數(shù) （ 34） 從 圖 35 中我們可以看到，東晶電子的每股收益一直保持在一個較高的水平，雖然公司的每股收益在 20212021 年有下滑，這與全球金融危機對電子元器件制造業(yè)的影響不無關(guān)系，公司 90%的產(chǎn)品用于出口，而國外市場受到金融危機的波及遠大于我國，因此也不可避免地受其拖累，東 晶電子的每股收益盡管逐漸接近行業(yè)中值，但在整個行業(yè)中仍擁有較好的成長能力。 通過傳統(tǒng)分析，我們可以看到東晶電子公司僅 在償債能力方面體現(xiàn)出不足，在其余方面都有較好的表現(xiàn)，企業(yè)總體上發(fā)展良好，事實是否如此，我們通過 EVA 加以分析。 （三） EVA 分析 1． 稅后凈經(jīng)營 利潤計算 NOPAT=（營業(yè)利潤 +利息費用） *（ 1所得稅稅率） +經(jīng)營性投資收益 經(jīng)營性投資損失 +資本化研發(fā)費用 資本化研發(fā)費用在本年度攤銷 +培訓費用 培訓費用在本年度攤銷 +商譽 本年度商譽攤銷 +壞賬準備 +存貨跌價準備 +固定資產(chǎn)減值準備 +無形資產(chǎn) 減值準備 +短期投資跌價準備 +長期投資減值準備 本年實際發(fā)生的資產(chǎn)減值損失和壞賬 +遞延稅款貸方余額 （遞延稅款借方余額） （ 35） 2． 投入資本總額計算 投入資本總額 =短期借款 +長期借款 +一年到期非流動負債 +普通股權(quán)益 +少數(shù)股東權(quán)益 ⑦ 資料來源： Wind資訊 +應付債券 +累計商譽攤銷 +累計培訓費攤銷 +累計資本化研發(fā)費用攤銷 +壞賬準備 +存貨跌價準備 +固定資產(chǎn)減值準備 +無形資產(chǎn)減值準備 +短期投資跌價準備 +長期投資減值準備 +遞延稅款貸方余額 （遞延稅款借方余額） （ 36） 3． 加權(quán)平均資本成本率計算 債務資本成本率 =利息費用 /帶息負債 總額 由于我國的證券市場仍舊處于弱有效性的階段，市場風險系數(shù)和相關(guān)性系數(shù)很難通過其加以確定，因此，我對權(quán)益資本成本率的計算采用以下加權(quán)平均的方式。 權(quán)益資本成本率 =（ 3~5 銀行貸款利率年初年末平均數(shù)） *40%+(當年國民生產(chǎn)總值增長率 GDP)*60% 表 31 20212021 中國 GDP 增長率 2021 2021 2021 2021 GDP 增長率 % % % % 資料來源：中國人民銀行網(wǎng)站 表 32 20212021 中國人民銀行基準貸款利率 單位：年利率 % 資料來源 ： 中經(jīng)專網(wǎng) 4． EVA 表 33 東晶電子 EVA 計算三要素構(gòu)成 2021 2021 2021 2021 NPOAT 21 845 21 213 25 759 24 511 投入資本總額 398 294 351 354 333 810 201 272 加權(quán)平均資本成本率 % % % % 由表 33 的數(shù)據(jù)和 EVA 的計算公式（ EVA=稅后凈經(jīng)營利 潤 資本投入額 *加權(quán)平均資本成本率），我們可以很容易得到表 34 的數(shù)據(jù)。 表 34 東晶電子 20212021 EVA 及 EVA 動量比較 年份 營業(yè)收入 凈利潤 EVA EVA 動量 2021 158 334 22 727 10 724 % 2021 192 438 23 737 2 079 % 2021 193 279 21 457 6 648 % 2021 247 989 22 485 2 410 % EVA 動量 =EVA/前期營業(yè)收入 （ 37） 從 表 34 我們可以清楚地看到，東晶電子公司除了在 2021 年為股東創(chuàng)造了 10，724, 的經(jīng)濟增加值即財富增值外，自 20212021 年，東晶電子公司都是虛盈實虧，在考慮了權(quán)益成本之后，企業(yè)每年實際是在損害股東的價值。 圖 36 20212021 東晶電子股價 ⑧ 而通過 對東晶電子在證券市場的表現(xiàn)分析（見圖 36） ， EVA 的變化動態(tài)也恰好反映出了公司股價的變化，從 2021 年的高股價到 2021 年的低股價， EVA 也正是由正轉(zhuǎn)負進而達到最低，隨著 2021 年 EVA 的變化，其股價也有所好轉(zhuǎn)。就其一直以來保持的豐厚凈利潤來說，投資者絕不會想到 ， 其實他們的價值正在被無形地侵害。因此運用 EVA對企業(yè)營業(yè)業(yè)績進行評價，才能真正反映出企業(yè)的經(jīng)營狀況，這不僅可以 使企業(yè)管理者認清企業(yè)的實際情況，為其改革管理模式和理念奠定基礎， 也能夠 讓企業(yè)投資者（股東）明白自己的投入到底獲得了多大的回報，幫助其做 出正確 、有效的 決策，值得我國企業(yè)學習和借鑒?？?惜的是， EVA 在我國企業(yè)的應用卻遇到了多重困難。