【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備等。在計(jì)算稅后凈經(jīng) 營(yíng)利潤(rùn)的時(shí)候應(yīng)將所有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)備沖回，根據(jù)實(shí)際發(fā)生的壞賬和減值損失計(jì)入當(dāng)期損益。 第四， 研發(fā)費(fèi)用和教育培訓(xùn)費(fèi)用 。 企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用 和員工的教育培訓(xùn)費(fèi)用對(duì)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的貢獻(xiàn)并非能在費(fèi)用發(fā)生的當(dāng) 期得以體現(xiàn)，而是在企業(yè)日后的投資和經(jīng)營(yíng)中逐步體現(xiàn)其效果，因此在這些費(fèi)用發(fā)生的當(dāng)期全部計(jì)入損益是不合理的。這種做法會(huì)使得經(jīng)營(yíng)者逐步放棄對(duì)這類費(fèi)用的支出， 因?yàn)檫@類費(fèi)用會(huì)減少企業(yè)當(dāng)期的收益，從而影響經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)考核，最終對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。由此，我們需要對(duì)其進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整，將這類費(fèi)用資本化并且在一定受益期內(nèi)進(jìn)行攤銷，從而 鼓勵(lì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)這些費(fèi)用的投入，發(fā)掘企業(yè)和市場(chǎng)的 潛力。 第五， 商譽(yù) 。 商譽(yù)是指企業(yè)在購(gòu)買其他企業(yè)時(shí)支付的價(jià)款高于被收購(gòu)企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值，從側(cè)面也可以看作是企業(yè)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的投資。 巴菲特曾說(shuō)過(guò)：“大多數(shù)的并購(gòu)都呈現(xiàn)出一種不平衡的狀況，被收購(gòu)方 的股東好似得到了一座金礦，而收購(gòu)方的股東財(cái)富卻往往大幅度減少，這是因?yàn)槭召?gòu)方通常會(huì)失去更多的內(nèi)在價(jià)值?！边@是股東投資的機(jī)會(huì)成本， 任何對(duì)商譽(yù)的攤銷都會(huì)減少投資者對(duì)企業(yè)的投入資本，無(wú)法反應(yīng)真實(shí)的 EVA，因此需對(duì)其進(jìn)行沖回調(diào)整。 2． 鼓勵(lì)管理者關(guān)注權(quán)益資本成本，提高資本 利用率 根據(jù) Mayer 的啄食理論，企業(yè)的優(yōu)先融資方式依次是內(nèi)部融資（留存收益）、債務(wù)融資、股票融資，而我國(guó)的企業(yè)的融資偏好則依次是股票融資、債務(wù)融資、內(nèi)部融資。 EVA 讓企業(yè)管理者明白權(quán)益資本不再是“免費(fèi)的午餐”，企業(yè)同樣要為占用這部分資本而付出相應(yīng)的代價(jià)，即使是留存收益也是投資者放棄投資于其他資產(chǎn)而被企業(yè)占用的資金，這部分機(jī)會(huì)成本依然要得到從收益中得到補(bǔ)償。 對(duì)所有資本成本的考慮會(huì)讓企業(yè)決策者更加關(guān)注企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，盡量在債務(wù)資本和權(quán)益資本之間達(dá)到最小資本成本，同時(shí)在項(xiàng)目投資、計(jì)劃、資源分配方面更加注重資本的使用效率。 3． 改善企業(yè)文化 EVA 為企業(yè)管理者與員工以及員工與員工之間創(chuàng)造出了新的溝通方式，不再是以分散的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為業(yè)務(wù)執(zhí)行和考核的標(biāo)準(zhǔn)，而都以 EVA 作為日常經(jīng)營(yíng)交流的溝通媒介。大家只要關(guān)注的就是如何增大 EVA，為股東創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增量就可以了。這樣可以使得各部門員工不再為提高某些符合自身利益的特定指標(biāo)而相互對(duì)立，促進(jìn)企業(yè)文化更加團(tuán)結(jié)、和諧。 4． 改革企業(yè)激勵(lì)機(jī)制 EVA 也 給 企業(yè)帶來(lái)了新的員工激勵(lì)機(jī)制，即以 EVA 為考核標(biāo)準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上計(jì)提一定比例作為獎(jiǎng)勵(lì)支付給管理者和員工，并以分期付款的形式回 報(bào)給他們，讓管理者、員工和股東一同分享企業(yè)的盈余，那么他們也就會(huì)站在股東的立場(chǎng)盡力增大 EVA，從而使雙方的利益最大化。當(dāng)然，如果 EVA 是正的，管理者和員工的獎(jiǎng)勵(lì)將不斷提升；如果 EVA 是負(fù)的，那么將會(huì)影響后續(xù)獎(jiǎng)勵(lì)的支付（即有可能抵消當(dāng)期的獎(jiǎng)勵(lì)并將不足余額帶入后續(xù)經(jīng)營(yíng)年 份 ），讓大家和股東共同承擔(dān)損失的同時(shí)，也是督促管理者合理有效分配資源、優(yōu)化投資項(xiàng)目、提高資本使用效率。 圖 23 1997— 2021年使用 EVA管理模式公司股東獲得的經(jīng)濟(jì)增量回報(bào)和市場(chǎng)回報(bào)的比較 ③ 根據(jù)思騰思特咨詢公司的統(tǒng)計(jì)，自 1997 年至 2021 年，使用 EVA 管理模式的公司股東能夠獲得 220%的經(jīng)濟(jì)增量回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了 67%的市場(chǎng)回報(bào)指數(shù)，這無(wú)疑體現(xiàn)出 ③ 資料來(lái)源： EVA 體系在企業(yè)應(yīng)用的有效性 （見(jiàn)圖 23） 。 三、 案例分析 （一） 公司背景介紹 浙江東晶電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱東晶電子 ）于 2021 年 12 月在深圳證券交易所掛牌上市，股票交易代碼為 002199。東晶電子公司注冊(cè)資本為 6200 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)范圍隸屬于電子元器件制造業(yè)，主要產(chǎn)品是石英晶體諧振器，包括 SMD 和 DIP 兩大類，主要應(yīng)用于通訊、網(wǎng)絡(luò)、汽車電子和家用電器等領(lǐng)域。公司是國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè) ，產(chǎn)品 90%以上出口臺(tái)灣、新加坡、日本等地 （見(jiàn)圖 31） 。 業(yè)務(wù)收入構(gòu)成諧振器(%)電容器(%)振蕩器(%)其他(%)諧振器(%)電容器(%)振蕩器(%)其他(%) 圖 31 東晶電子主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成 （二） 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 我分別選取了凈資產(chǎn)收益率（盈利能力）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（營(yíng)運(yùn)能力）、流動(dòng)比率（償債能力）和每股收益（成長(zhǎng)能力）來(lái)分析和評(píng)價(jià)企業(yè)在 2021~2021 年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和在行業(yè)中的表現(xiàn)。 1． 凈資產(chǎn)收益率（ ROE） 東晶電子ROE 0510152025302021 2021 2021 2021凈資產(chǎn)收益率（%）行業(yè)均值（%）行業(yè)中值（%） 圖 32 東晶電子 20212021 年凈資產(chǎn)收益率比較 ④ 凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤(rùn) /凈資產(chǎn)平均余額 （ 31） 從 圖 32 中我們可以看到，東晶電子公司的凈資產(chǎn)收益率總體上處在一個(gè)較好 的水平，尤其是 20212021 年，其凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)均值和行業(yè)中值。 20212021年，隨著行業(yè)整體水平的下滑，東晶電子的凈資產(chǎn)收益率也大幅度下落，盡管在 2021年凈資產(chǎn)收益率首次低于行業(yè)中值，但公司的凈資產(chǎn)收益率一直高于行業(yè)平均值，說(shuō)明東晶電子通過(guò)凈資產(chǎn)能夠獲得較好的收益，體現(xiàn)了其良好的盈利能力。 2． 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（ AR TURNOVER） 01234567東晶電子應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）行業(yè)均值（次）行業(yè)中值（次）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次） 行業(yè)均值（次） 行業(yè)中值（次） 2021 2021 2021 2021 圖 33 東晶電子 20212021 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較 ⑤ ④ 資料來(lái)源： Wind資訊 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 =營(yíng)業(yè)收入 /應(yīng)收賬款平均余額 （ 32） 從 圖 33 中我們可以看出，東晶電子 的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率始終保持在行業(yè)中值和行業(yè)均值之上，顯示了其高質(zhì)量的應(yīng)收賬款回收水平，即使在 20212021 年行業(yè)整體水平不佳的狀況下，仍然能夠保證其應(yīng)收賬款的順利到賬，表明東晶電子在營(yíng)運(yùn)能力的出色表現(xiàn)。 3． 流動(dòng)比率（ CURRENT RATIO） 東晶電子流動(dòng)比率00 . 511 . 522 . 53流動(dòng)比率（倍）行業(yè)均值（倍）行業(yè)中值（倍）流動(dòng)比率（倍） 1 . 3 5 2 . 5 5 1 . 2 7 1 . 2 8行業(yè)均值（倍） 1 . 2 7 1 . 3 8 1 . 4 2 1 . 5 8行業(yè)中值（倍） 1 . 3 5 1 . 5 5 1 . 6 8 2 . 0 62021 2021 2021 2021 圖 34 東晶電子 20212021 流動(dòng)比率比較 ⑥ 流動(dòng)比率 =流動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債 （ 33） 從 圖 34 中我們可以看出，東晶電子在 2021 年曾經(jīng)一度擁有很好的短期償債能力，而伴隨著行業(yè)整體水平的提高，東晶電子的流動(dòng)比率卻與行業(yè)的整體趨勢(shì)背道而馳，并且兩者 之間 的差距進(jìn)一步擴(kuò)大，可見(jiàn)其在抵御企業(yè)短期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)存在一定的困難，值得企業(yè)管理者關(guān)注和加以修正，以 保證企業(yè)具有穩(wěn)定、有效的償債水平。 ⑤ 資料來(lái)源： Wind資訊 ⑥ 資料來(lái)源： Wind資訊 4． 每股收益（ EPS） 東晶電子EPS0每股收益EPS (元）行業(yè)均值（元）行業(yè)中值（元）每股收益EPS (元） 行業(yè)均值（元） 行業(yè)中值（元） 2021 2021 2021 2021 圖 35 東晶電子 20212021 每股收益比較 ⑦ 每股收益 =凈利潤(rùn) /普通股股數(shù) （ 34） 從 圖 35 中我們可以看到，東晶電子的每股收益一直保持在一個(gè)較高的水平，雖然公司的每股收益在 20212021 年有下滑，這與全球金融危機(jī)對(duì)電子元器件制造業(yè)的影響不無(wú)關(guān)系，公司 90%的產(chǎn)品用于出口，而國(guó)外市場(chǎng)受到金融危機(jī)的波及遠(yuǎn)大于我國(guó)，因此也不可避免地受其拖累，東 晶電子的每股收益盡管逐漸接近行業(yè)中值，但在整個(gè)行業(yè)中仍擁有較好的成長(zhǎng)能力。 通過(guò)傳統(tǒng)分析，我們可以看到東晶電子公司僅 在償債能力方面體現(xiàn)出不足，在其余方面都有較好的表現(xiàn)，企業(yè)總體上發(fā)展良好，事實(shí)是否如此，我們通過(guò) EVA 加以分析。 （三） EVA 分析 1． 稅后凈經(jīng)營(yíng) 利潤(rùn)計(jì)算 NOPAT=（營(yíng)業(yè)利潤(rùn) +利息費(fèi)用） *（ 1所得稅稅率） +經(jīng)營(yíng)性投資收益 經(jīng)營(yíng)性投資損失 +資本化研發(fā)費(fèi)用 資本化研發(fā)費(fèi)用在本年度攤銷 +培訓(xùn)費(fèi)用 培訓(xùn)費(fèi)用在本年度攤銷 +商譽(yù) 本年度商譽(yù)攤銷 +壞賬準(zhǔn)備 +存貨跌價(jià)準(zhǔn)備 +固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 +無(wú)形資產(chǎn) 減值準(zhǔn)備 +短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備 +長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備 本年實(shí)際發(fā)生的資產(chǎn)減值損失和壞賬 +遞延稅款貸方余額 （遞延稅款借方余額） （ 35） 2． 投入資本總額計(jì)算 投入資本總額 =短期借款 +長(zhǎng)期借款 +一年到期非流動(dòng)負(fù)債 +普通股權(quán)益 +少數(shù)股東權(quán)益 ⑦ 資料來(lái)源： Wind資訊 +應(yīng)付債券 +累計(jì)商譽(yù)攤銷 +累計(jì)培訓(xùn)費(fèi)攤銷 +累計(jì)資本化研發(fā)費(fèi)用攤銷 +壞賬準(zhǔn)備 +存貨跌價(jià)準(zhǔn)備 +固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 +無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 +短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備 +長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備 +遞延稅款貸方余額 （遞延稅款借方余額） （ 36） 3． 加權(quán)平均資本成本率計(jì)算 債務(wù)資本成本率 =利息費(fèi)用 /帶息負(fù)債 總額 由于我國(guó)的證券市場(chǎng)仍舊處于弱有效性的階段，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和相關(guān)性系數(shù)很難通過(guò)其加以確定，因此，我對(duì)權(quán)益資本成本率的計(jì)算采用以下加權(quán)平均的方式。 權(quán)益資本成本率 =（ 3~5 銀行貸款利率年初年末平均數(shù)） *40%+(當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率 GDP)*60% 表 31 20212021 中國(guó) GDP 增長(zhǎng)率 2021 2021 2021 2021 GDP 增長(zhǎng)率 % % % % 資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站 表 32 20212021 中國(guó)人民銀行基準(zhǔn)貸款利率 單位：年利率 % 資料來(lái)源 ： 中經(jīng)專網(wǎng) 4． EVA 表 33 東晶電子 EVA 計(jì)算三要素構(gòu)成 2021 2021 2021 2021 NPOAT 21 845 21 213 25 759 24 511 投入資本總額 398 294 351 354 333 810 201 272 加權(quán)平均資本成本率 % % % % 由表 33 的數(shù)據(jù)和 EVA 的計(jì)算公式（ EVA=稅后凈經(jīng)營(yíng)利 潤(rùn) 資本投入額 *加權(quán)平均資本成本率），我們可以很容易得到表 34 的數(shù)據(jù)。 表 34 東晶電子 20212021 EVA 及 EVA 動(dòng)量比較 年份 營(yíng)業(yè)收入 凈利潤(rùn) EVA EVA 動(dòng)量 2021 158 334 22 727 10 724 % 2021 192 438 23 737 2 079 % 2021 193 279 21 457 6 648 % 2021 247 989 22 485 2 410 % EVA 動(dòng)量 =EVA/前期營(yíng)業(yè)收入 （ 37） 從 表 34 我們可以清楚地看到，東晶電子公司除了在 2021 年為股東創(chuàng)造了 10，724, 的經(jīng)濟(jì)增加值即財(cái)富增值外，自 20212021 年，東晶電子公司都是虛盈實(shí)虧，在考慮了權(quán)益成本之后，企業(yè)每年實(shí)際是在損害股東的價(jià)值。 圖 36 20212021 東晶電子股價(jià) ⑧ 而通過(guò) 對(duì)東晶電子在證券市場(chǎng)的表現(xiàn)分析（見(jiàn)圖 36） ， EVA 的變化動(dòng)態(tài)也恰好反映出了公司股價(jià)的變化，從 2021 年的高股價(jià)到 2021 年的低股價(jià)， EVA 也正是由正轉(zhuǎn)負(fù)進(jìn)而達(dá)到最低，隨著 2021 年 EVA 的變化，其股價(jià)也有所好轉(zhuǎn)。就其一直以來(lái)保持的豐厚凈利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，投資者絕不會(huì)想到 ， 其實(shí)他們的價(jià)值正在被無(wú)形地侵害。因此運(yùn)用 EVA對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，才能真正反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，這不僅可以 使企業(yè)管理者認(rèn)清企業(yè)的實(shí)際情況，為其改革管理模式和理念奠定基礎(chǔ)， 也能夠 讓企業(yè)投資者（股東）明白自己的投入到底獲得了多大的回報(bào)，幫助其做 出正確 、有效的 決策，值得我國(guó)企業(yè)學(xué)習(xí)和借鑒?？?惜的是， EVA 在我國(guó)企業(yè)的應(yīng)用卻遇到了多重困難。