【文章內(nèi)容簡介】 法律主體地位，無法以理財(cái)名義辦理抵質(zhì)押手續(xù)，造成了同業(yè)投資、理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)作中的一些交易環(huán)節(jié)必須借助其他機(jī)構(gòu)作為通道來完成。特別是2012年證券、保險(xiǎn)監(jiān)管部門出臺(tái)的“資管新政”，促成了各類新型合作模式對(duì)傳統(tǒng)銀信合作模式的替代，逐步形成了當(dāng)前銀證、銀保、銀基、銀證信、銀基信交叉合作，以及各種“收益權(quán)”轉(zhuǎn)讓，并附加保證擔(dān)保、權(quán)利質(zhì)押、回購條款或分級(jí)設(shè)計(jì)等特殊結(jié)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式。如此復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，雖然達(dá)到了法律關(guān)系的合規(guī)，但是衍生出更多的資金通道和過橋環(huán)節(jié)。一是為規(guī)避監(jiān)管而進(jìn)行的跨業(yè)合作形成了復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)傳遞鏈條，不但增加了資金運(yùn)行環(huán)節(jié)，推高了融資成本，而且各參與機(jī)構(gòu)權(quán)責(zé)不清，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后互相推諉。二是復(fù)雜結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品不能做到充分的信息披露，交易各方均不對(duì)相關(guān)資產(chǎn)采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。（2）投資范圍日益復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)程度偏高。2015年以來，銀行開始更多地參與資本市場，交叉金融產(chǎn)品從過去不同類別機(jī)構(gòu)的跨業(yè)合作逐漸向不同市場的跨市場投資發(fā)展。相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也呈現(xiàn)出從不同機(jī)構(gòu)間的交叉?zhèn)魅?，向不同市場間的交叉?zhèn)魅景l(fā)展。一是債券市場、股票市場風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系傳導(dǎo)。二是銀行結(jié)構(gòu)化分級(jí)產(chǎn)品形成對(duì)資本市場加杠桿，加劇市場波動(dòng)。三是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)相互交織轉(zhuǎn)換。股票型交叉金融產(chǎn)品中近40%投資于定向增發(fā)、大股東增持、員工持股計(jì)劃和股票質(zhì)押融資。前三類投向的退出方式為限售鎖定期后通過證券交易所賣出股票的市場化退出。能否實(shí)現(xiàn)本金安全和預(yù)期收益，既取決于增發(fā)認(rèn)購價(jià)格與市場價(jià)格之間的價(jià)差，也取決于上市公司基本面是否支持股票的理性估值。以股票質(zhì)押融資為投向的交叉金融產(chǎn)品雖然實(shí)質(zhì)上為資金融出業(yè)務(wù)，主要面臨融資人的信用風(fēng)險(xiǎn)，但因以上市公司股權(quán)為質(zhì)押，融資人信用風(fēng)險(xiǎn)可能轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的市場風(fēng)險(xiǎn)。（3）風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，管理精細(xì)化程度低。一是管理體系方面，部分銀行未建立具有交叉金融產(chǎn)品特色的統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)管理框架。相關(guān)授權(quán)管理、交易對(duì)手管理、產(chǎn)品管理、投資管理、銷售管理、風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，分散在理財(cái)業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)、金融市場業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)等各業(yè)務(wù)條線相對(duì)獨(dú)立的業(yè)務(wù)制度中。二是交易對(duì)手管理方面，各銀行總行普遍建立了同業(yè)業(yè)務(wù)和金融衍生品交易對(duì)手清單以及理財(cái)和投資業(yè)務(wù)合作機(jī)構(gòu)清單。但是，部分銀行未對(duì)通道類、委托投資管理類、風(fēng)險(xiǎn)管理參與類合作機(jī)構(gòu)加以區(qū)分，并未根據(jù)合作機(jī)構(gòu)的不同風(fēng)險(xiǎn)參與程度制定差異化的資質(zhì)審查標(biāo)準(zhǔn)。（4）未能準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)并計(jì)提撥備，缺乏專門的資金業(yè)務(wù)信息管理系統(tǒng)。部分銀行機(jī)構(gòu)在以自營資金或同業(yè)資金購買交叉金融產(chǎn)品時(shí)，雖能在投資前開展風(fēng)險(xiǎn)審查和資金合規(guī)性審查，但未按照“實(shí)質(zhì)重于形式”原則，根據(jù)所投資基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)，準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)并計(jì)提相應(yīng)資本與撥備，也未運(yùn)用交易賬戶異動(dòng)監(jiān)測、壓力測試、限額管理等手段，有效識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測和控制跨行業(yè)跨市場風(fēng)險(xiǎn)。部分銀行雖然成立了專門的資金業(yè)務(wù)部門，配備了具有資金業(yè)務(wù)工作經(jīng)驗(yàn)的專門人員，但目前還未建立專門的資金業(yè)務(wù)信息管理系統(tǒng),無法進(jìn)行自動(dòng)化操作和管理。部分銀行未建立有效的風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”，用以防范外部風(fēng)險(xiǎn)傳遞；也沒有建立風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、檢測、預(yù)警和管理體系及對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的緩釋制度，從而無法有效預(yù)防和管控跨行業(yè)跨市場風(fēng)險(xiǎn)的侵襲。（5）削弱了微觀審慎監(jiān)管的效力?？缡袌鰳I(yè)務(wù)中，有一部分與金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利有關(guān)。比如，早期為了規(guī)避存貸比和合意貸款規(guī)模限制，銀行先后與信托、證券以及基金子公司進(jìn)行通道合作，形成了一輪跨市場業(yè)務(wù)發(fā)展的浪潮。最近兩年以來，隨著內(nèi)外部環(huán)境變化，繞貸款規(guī)模的現(xiàn)象明顯減少，但利用其來提高資本充足率、降低不良率以及拓展銀行資金運(yùn)用范圍（如借道其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入股市）等，成為新的發(fā)展方向。不管形式如何，分業(yè)監(jiān)管體系下，不同監(jiān)管主體對(duì)相似業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不同，為監(jiān)管套利類的創(chuàng)新提供了長期的動(dòng)力，反過來講，這些業(yè)務(wù)的發(fā)展也削弱了微觀審慎監(jiān)管的有效性。相當(dāng)程度的風(fēng)險(xiǎn)沒有被合理考量并納入監(jiān)管視野。（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。本質(zhì)上說交叉（跨市場）風(fēng)險(xiǎn)是一種傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。各種金融機(jī)構(gòu)在追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)、不斷突破分業(yè)經(jīng)營限制而相互融合的過程中，由于加強(qiáng)了在資本、資金、產(chǎn)品等方面的聯(lián)系，很容易將某個(gè)市場或行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到其他市場和行業(yè)。這種風(fēng)險(xiǎn)的影響不僅僅局限在某一市場或行業(yè)中，而是通過股權(quán)控制、資金交易等紐帶，將單個(gè)行業(yè)、單個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)滲透到金融市場的各個(gè)子市場。與傳統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)以及市場風(fēng)險(xiǎn)不同，對(duì)交叉業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注更多地在于其加速了上述這些金融風(fēng)險(xiǎn)外溢的速度，并擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn)外溢的范圍，這些都意味著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升。（2）市場局部的泡沫和劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?？缡袌鰳I(yè)務(wù)消除了不同市場的分割，有助于提高資金的配置效率，但這也降低了某些金融市場（尤其是高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益市場）的準(zhǔn)入門檻。在流動(dòng)性充裕的情況下，交叉金融業(yè)務(wù)的過度發(fā)展，極有可能使巨額資金在局部市場上快速集聚，加劇其泡沫化程度，并形成巨大的危害。2015年我國股市的劇烈波動(dòng)與跨市場資管產(chǎn)品的繁榮有著很大的關(guān)系。（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿疊加可能引發(fā)的連鎖傳染風(fēng)險(xiǎn)。在交叉性金融產(chǎn)品中為了規(guī)避監(jiān)管政策的限制，基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易模式、產(chǎn)品嵌套不斷創(chuàng)新，形成了較為復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)傳遞鏈條，存在誘發(fā)連鎖性風(fēng)險(xiǎn)的可能。一方面，許多產(chǎn)品最終投資于房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)，以及煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)壓力較為突出。另一方面，交叉性金融產(chǎn)品中大量運(yùn)用了類資產(chǎn)證券化的技術(shù)，并通過合同安排創(chuàng)設(shè)了各種名目的資產(chǎn)“受益權(quán)”、“收益權(quán)”等，這些新型的權(quán)利缺乏完備的法律依據(jù)和司法判例支持，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)將面臨權(quán)利主體利益難保障、資產(chǎn)懸空和處置困難等問題。而且產(chǎn)品嵌套層次越來越復(fù)雜，各參與主體的權(quán)利義務(wù)關(guān)系不明晰，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后各方互相推諉責(zé)任的事件已屢見不鮮。（4）“剛性兌付”導(dǎo)致的信用轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)?！皠傂詢陡丁痹阢y行理財(cái)、信托產(chǎn)品等資產(chǎn)管理產(chǎn)品中普遍存在。銀行等金融機(jī)構(gòu)為了吸引客戶，可能存在誤導(dǎo)性銷售，片面強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品高收益，在投資運(yùn)作中只能通過增加高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置、放大固定收益投資的杠桿倍數(shù)來提高產(chǎn)品收益率，還有通過“資金池”和“資產(chǎn)池”的組合運(yùn)用，內(nèi)部進(jìn)行期限錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)遞延、交叉補(bǔ)貼等方式來運(yùn)作，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積累。雖然資管產(chǎn)品都屬于表外業(yè)務(wù)，基本能夠?qū)崿F(xiàn)單獨(dú)賬戶、獨(dú)立核算管理，但都缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制，產(chǎn)品到期兌付危機(jī)發(fā)生后，直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)為了維護(hù)聲譽(yù)，往往采取自有資金先行賠付等方式化解兌付風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致轉(zhuǎn)化為表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)。（5）監(jiān)管不平衡導(dǎo)致政策套利風(fēng)險(xiǎn)。在分業(yè)監(jiān)管格局下，由于監(jiān)管政策導(dǎo)向與標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，客觀上使得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在監(jiān)管套利可能性，為交叉性金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供了長期的動(dòng)力。各資管機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的業(yè)務(wù)交叉領(lǐng)域通常是監(jiān)管相對(duì)薄弱的領(lǐng)域，交叉性金融產(chǎn)品可能會(huì)因?yàn)椴煌O(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的溝通欠缺而導(dǎo)致政策沖突。從微觀主體具體業(yè)務(wù)操作的每個(gè)環(huán)節(jié)看，可能都是合法合規(guī)，分別符合不同監(jiān)管部門的針對(duì)性監(jiān)管要求，但相互交叉合作后，隱藏下了制度套利的空間和隱患。（6）交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)仍主要集中于銀行體系。我國經(jīng)濟(jì)增長模式仍以投資拉動(dòng)為主，融資是當(dāng)前金融服務(wù)的重點(diǎn)，特別是銀行為主的間接融資仍在融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)絕對(duì)比重，資本市場等直接融資發(fā)展嚴(yán)重滯后。雖然市場中已經(jīng)出現(xiàn)了以產(chǎn)業(yè)、銀行、保險(xiǎn)等為核心的不同類型金融控股集團(tuán)雛形，完成了各類金融平臺(tái)布局，但其業(yè)務(wù)仍更多圍繞公司客戶開展綜合化融資服務(wù)。以銀信理財(cái)合作為例，最初主要是出于銀行規(guī)避信貸規(guī)模和投向的限制，銀信合作政策收緊后，銀行依靠證券、基金子公司資管產(chǎn)品為通道的新交叉產(chǎn)品模式開始快速擴(kuò)張。近兩年銀行與信托、基金、證券等合作的資管交叉性產(chǎn)品已經(jīng)由規(guī)避信貸規(guī)模限制逐步轉(zhuǎn)向調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低不良率、拓展銀行資金運(yùn)用領(lǐng)域等目標(biāo)。但由于銀行是最終的資金和資產(chǎn)提供方，其他機(jī)構(gòu)產(chǎn)品更多扮演通道角色，風(fēng)險(xiǎn)并未從銀行體系轉(zhuǎn)移。四、防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的一些建議首先應(yīng)該明確的是，我國資產(chǎn)管理市場是順應(yīng)金融市場改革而發(fā)展起來的，應(yīng)以疏導(dǎo)為主。未來，資管市場仍處于高速成長階段，潛力巨大。交叉性金融產(chǎn)品作為金融資管的創(chuàng)新產(chǎn)品，由于產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，合同約定責(zé)任不清，加上規(guī)則不明，極容易形成監(jiān)管套利，并且伴隨著跨市場、跨行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞，最終會(huì)對(duì)各參與機(jī)構(gòu)的當(dāng)前業(yè)務(wù)和未來發(fā)展產(chǎn)生共振影響。因此，加強(qiáng)資產(chǎn)管理領(lǐng)域交叉性金融產(chǎn)品的審慎監(jiān)管尤為重要。應(yīng)通過宏觀監(jiān)管和微觀的管理、操作三個(gè)層面來防范和化解跨市場金融風(fēng)險(xiǎn)。1．宏觀監(jiān)管層面（1）加強(qiáng)宏觀的審慎監(jiān)管，提早做好經(jīng)濟(jì)“灰犀?！钡念A(yù)防措施。借鑒英美國家的監(jiān)管體制改革，構(gòu)建符合我國特色的金融安全體系。傳統(tǒng)中國金融監(jiān)管的思路沿襲了西方金融的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管傳統(tǒng)，并沒有將競爭問題視作關(guān)注的重點(diǎn)。然而，隨著國際社會(huì)已對(duì)宏觀審慎管理制度形成共識(shí)，而宏觀審慎管理中的集中度、規(guī)模、關(guān)聯(lián)度等指標(biāo)都具備很強(qiáng)的競爭屬性，應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)地將對(duì)“競爭”的監(jiān)管納入監(jiān)管層的法定職責(zé)，加緊建立中國的金融競爭性監(jiān)管體系。（2）加緊推動(dòng)資管領(lǐng)域立法，規(guī)范資管基本法律關(guān)系，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，維護(hù)市場公平競爭。短期來說，強(qiáng)化金融監(jiān)管部門監(jiān)管協(xié)作，淡化分業(yè)監(jiān)管思維。一是加強(qiáng)部門間的協(xié)調(diào)配合，確保行業(yè)間規(guī)則的一致性，避免金融機(jī)構(gòu)利用監(jiān)管政策不統(tǒng)一進(jìn)行監(jiān)管套利。二是強(qiáng)化部門間的交流協(xié)作，發(fā)揮金融監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議的作用。對(duì)重大創(chuàng)新業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)進(jìn)行不定期溝通，減少由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的監(jiān)管真空。三是制定協(xié)同監(jiān)管應(yīng)急預(yù)案，建立系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警和防控機(jī)制，做好金融市場重大風(fēng)險(xiǎn)處置和危機(jī)處理的統(tǒng)一預(yù)案。（3）圍繞“脫虛向?qū)崱?，防止資金投資于房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)，以及煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過剩領(lǐng)域以及“三高一低”行業(yè)。加強(qiáng)“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”的教育與監(jiān)督?？陀^、全面認(rèn)識(shí)交叉金融產(chǎn)品，以疏堵結(jié)合的思路，建立創(chuàng)新業(yè)務(wù)備案、監(jiān)測評(píng)估和叫停機(jī)制，按照“三個(gè)有利于”2的標(biāo)準(zhǔn)審視交叉金融產(chǎn)品創(chuàng)新。符合標(biāo)準(zhǔn)的，鼓勵(lì)支持；不符合標(biāo)準(zhǔn)的，及時(shí)叫停通報(bào)，防止風(fēng)險(xiǎn)積累和擴(kuò)大。（4）實(shí)行功能監(jiān)管，建立統(tǒng)一高效的資管產(chǎn)品登記、信息披露、后臺(tái)監(jiān)管、2 “三個(gè)有利于”：有利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率、有利于降低金融風(fēng)險(xiǎn)、有利于保護(hù)投資者和債權(quán)人的合法權(quán)益。訴訟受理等信息平臺(tái)，規(guī)范統(tǒng)一資管產(chǎn)品開發(fā)設(shè)立的準(zhǔn)入制度，強(qiáng)化信息披露，形成有效的市場化約束機(jī)制。從產(chǎn)品募集來源、投資方向等進(jìn)行分類監(jiān)管。（5）推動(dòng)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。一是建立“柵欄”原則，要求交叉金融產(chǎn)品在管理主體、產(chǎn)品運(yùn)作方面必須做到代客與自營相分離。二是繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品端的凈值化轉(zhuǎn)型，充分披露產(chǎn)品投向和風(fēng)險(xiǎn)信息，以透明、合理、公允的產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)將風(fēng)險(xiǎn)傳遞給投資者。三是創(chuàng)造有益于交叉金融產(chǎn)品的監(jiān)管環(huán)境。包括加快推進(jìn)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化、嚴(yán)厲打擊監(jiān)管套利等，通過市場化機(jī)制推進(jìn)交叉金融產(chǎn)品正常發(fā)展。（6）穿透式監(jiān)管。不僅要穿透至底層基礎(chǔ)資產(chǎn)，也要穿透至資金提供方和使用方。此外，在通道疊加上還要穿透杠桿水平。2．微觀管理層面（1）風(fēng)險(xiǎn)融入。以我行為例：在制定交叉金融產(chǎn)品制度時(shí)，進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)管理的全流程融入，提出了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)分類、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的3個(gè)層面的8個(gè)規(guī)定動(dòng)作。通過風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)入把住風(fēng)險(xiǎn)源頭，通過風(fēng)險(xiǎn)分類判斷風(fēng)險(xiǎn)狀況，通過風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)消除風(fēng)險(xiǎn)隱患。嚴(yán)格對(duì)交易對(duì)手管理、產(chǎn)品研發(fā)管理、投資運(yùn)作管理、銷售管理、交易集中度管理、客戶作適當(dāng)性管理。區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)職責(zé)，跨行業(yè)跨市場風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測、控制和報(bào)告，資本計(jì)提、風(fēng)險(xiǎn)撥備等提出明確、嚴(yán)格的要求。（2）提升研發(fā)能力和信息系統(tǒng)建設(shè)，加強(qiáng)新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的“機(jī)控”水平,將風(fēng)險(xiǎn)管理融入流程的規(guī)定動(dòng)作將逐步通過系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。（3）保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益。金融創(chuàng)新要確保風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造主體的一致性，嚴(yán)禁向金融消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)、藏匿風(fēng)險(xiǎn)、延滯風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持透明、簡單和規(guī)范的原則，加強(qiáng)信息披露和投資者教育，強(qiáng)化投訴處理和錄音錄像等保護(hù)措施。（4）加強(qiáng)與