【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 且成交量并無(wú)減少，兩市相加，仍有 130 億元。由此可見(jiàn)主力“殺跌出局”之態(tài)度，相當(dāng)堅(jiān)決。截至 4 月 21 日，單是創(chuàng)出歷史新低的股票就高達(dá) 538 只，即使 3 元的低價(jià)股也未能逃脫探底厄運(yùn)，甚至可以出現(xiàn)連續(xù)跌停，“無(wú)底洞”現(xiàn)象愈演愈烈。深發(fā)展“ 15億元貸款案”剛剛曝光，民生銀行又來(lái)個(gè) 3 億元詐騙。而目前又是績(jī)差股出年報(bào)的高峰期，出一個(gè)虧損的跌一個(gè)，就連季報(bào)季節(jié)性虧損 或業(yè)績(jī)下降的，也是個(gè)“跌”字沒(méi)商量。銀行是管錢的地方，上市公司是花錢的地方，兩個(gè)方面都在頻頻出事，投資者也只好用腳投票了。而早先被投資百億援救的南方證券公司終于被告知無(wú)法挽救，在最近被宣布倒閉關(guān)門。 就在４月 22 日，人保財(cái)險(xiǎn)年報(bào)出爐，令市場(chǎng)人士感到意外的是，去年人保財(cái)險(xiǎn)的純利潤(rùn)只有 億元，比前年的 億元急挫 %。人保財(cái)險(xiǎn)利潤(rùn)大幅下滑的原因，除車險(xiǎn)賠付率上升之外就是投資收益下降。上市及非上市證券的凈虧損近 億元，其中僅基金浮虧（未實(shí)現(xiàn)虧損）就達(dá) 億元。加上早些時(shí)候中國(guó)人壽、平安保 險(xiǎn)公布的年報(bào)，三大保險(xiǎn)公司的投資浮虧已逾25 億。三巨頭投資基金全線虧損，浮虧的不只人保財(cái)險(xiǎn)一家。 上周早些時(shí)候，中國(guó)人壽公布年報(bào)，年報(bào)顯示，雖然中國(guó)人壽去年的凈投資收益為 億元，較 20xx 年同期有較大增長(zhǎng)，但已實(shí)現(xiàn)和未實(shí)現(xiàn)的投資虧損數(shù)額巨大。中國(guó)人壽 20xx 年投資凈虧損 億元，證券投資基金浮虧達(dá)到 億元。平安保險(xiǎn)上市后首份年報(bào)也顯示， 20xx 年投資封閉式基金浮虧高達(dá) 億。保險(xiǎn)三巨頭在證券投資上出現(xiàn)巨額浮虧主要是因?yàn)槌钟械姆忾]式基金折價(jià)嚴(yán)重。近兩年來(lái)，封閉式基金折價(jià)率一直在攀升， 從 20xx年初為 13%， 20xx年年中大約 30%，而到 20xx 年初已升至 35%左右。 保險(xiǎn)出了問(wèn)題，可是其它基金也不安全。統(tǒng)計(jì)顯示 ， 截至 20xx 年 3 月 31 日那一時(shí)點(diǎn) ， 137 只股票方向基金最大可動(dòng)用資金是 億元 (極限值 )。如果考慮基金的留存現(xiàn)金頭寸 ， 實(shí)際可動(dòng)用資金只有 150－ 180 億元。這是最近 4 個(gè)季度以來(lái)最低的一次，如果結(jié)合基金持有的 A 股流通市值進(jìn)行考察，則可動(dòng)用資金的相對(duì)比例更低。分?jǐn)偟?137 只基金 ， 平均每只基金可動(dòng)用資金為 1 億元左右。歷史上基金可動(dòng)用資金較少時(shí)，往往是大盤處于高點(diǎn)的時(shí)候，基金大 舉增倉(cāng)消耗了大量可動(dòng)用資金。但現(xiàn)在的問(wèn)題比較復(fù)雜，基金動(dòng)用大量資金購(gòu)買 A 股，但 A 股還是節(jié)節(jié)下跌，目前 A 股處于歷史性低點(diǎn)。 截至 20xx 年 3 月 31 日 ， 基金持有 1625 億元的 A 股市值，創(chuàng) 1998 年以來(lái)的新高。但是目前基金對(duì) A 股的資金支持處于“彈盡糧絕”的態(tài)勢(shì)。 20xx 年 1－ 4 月 ， 股票方向基金只募集 99 億元 ， 開(kāi)放式基金發(fā)行募集困境是 20xx 年以來(lái)最嚴(yán)重的。受制于 A 股市場(chǎng)的危局 ， 基金業(yè)已經(jīng)無(wú)法再?gòu)V泛而有效地動(dòng)員資金注入 A 股了。在存量資金上，目前可動(dòng)用資金只有 180 億元，是最近 4 個(gè)季度以來(lái)最低的。有股票投資的開(kāi)放式基 金 4 年來(lái)已經(jīng)被凈贖回 626 億元 ， 已有的開(kāi)放式基金存在 400－ 500 億的潛在贖回壓力。目前市場(chǎng)迫切需要保險(xiǎn)資金、社保資金和企業(yè)年金等資金加快入市的速度和加大投資的力度 。但前面已經(jīng)提到的是，他們已經(jīng)虧損的一塌糊涂，怎么能有錢進(jìn)來(lái)吶？ 20xx 年 4 月下旬 ， 公布組合的 168 只基金資產(chǎn)分布如下：總資產(chǎn) 億元 ， 其中股票市值 億元 (占 A 股流通市值的 %。截至 20xx 年 3 月 31 日 ， 上海證券交易所 A 股流通市值 億元 ， 深圳證券交易所 A 股流通市值 億元 ，滬深 A 股流通市值合 計(jì) 億元。 ) ，債券市值 億元，銀行存款和清算備付金 億元，其它資產(chǎn) 428 億元。凈資產(chǎn) ， 總資產(chǎn)大于凈資產(chǎn) ， 表明基金總體負(fù)債超規(guī)模運(yùn)作 億元。 很顯然，中國(guó)基金業(yè)對(duì) A 股市場(chǎng)的資金支持已經(jīng)到“彈盡糧絕”和“山窮水盡”的地步。從存量角度看 ， 上面的可動(dòng)用資金分析已經(jīng)表明，目前可動(dòng)用資金只有 150－ 180 億元。從增量角度看 ， 目前股票方向基金的募集規(guī)模是 20xx 年以來(lái)最低迷的一年。1998－ 20xx 年 ， 股票方向基金募集資金分別為 100 億、 405 億、 55 億、 億、 億元、 401 億、 1265 億。 20xx 年 1－ 4月只有 99 億元 ， 并且預(yù)估其中 1/4 為不穩(wěn)定資金。 20xx 年股票方向募集壓力非常大?；饦I(yè)有效而廣泛地動(dòng)員社會(huì)資金通過(guò)基金進(jìn)入 A 股的可能性幾乎為零。 深入地看看中國(guó)股票市場(chǎng)，目前還存在著大量的資金要出逃。在前 4 年凈贖回 626 億，目前還有 400－ 500 億等待出逃 。 20xx年第 1 季度的態(tài)勢(shì)更為嚴(yán)峻 ， 統(tǒng)計(jì)口徑的 83 只股票方向開(kāi)放式基金被凈贖回大約 134 億元。這意味著從 20xx 年 9 月到 20xx 年 3月底 ， 股票方向的開(kāi)放式基金被凈贖回 626 億元。 626億元的資金在抽離 A 股市場(chǎng) ， 不是贖回而是一去不復(fù)返的凈贖回。 20xx 年的 1265 億由于被套 ， 持有人都沒(méi)有經(jīng)歷一次徹底的資金進(jìn)出調(diào)整 ， 累積巨大的贖回壓力。預(yù)計(jì) 1265 億元只有被贖掉1/3 到 1/2 時(shí) ， 這些基金的持有人結(jié)構(gòu)才能保持穩(wěn)定。 3 月底的存量?jī)糁? 億元中 ， 也積累著巨大的贖回壓力 ， 預(yù)計(jì)等待解 經(jīng)濟(jì)全球化環(huán)境下的中國(guó)企業(yè)管理與經(jīng)濟(jì)改革資料匯編（四） 第 5 頁(yè) 共 85 頁(yè) 套出逃的資金大約有 400－ 500 億元。因此 ， 在沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的巨大的牛市行情吸引社會(huì)資金的情況下 ， 行情反彈的結(jié)果就是被套持有人的巨額贖回。 這是一個(gè)多么可怕的前景？其實(shí)，這已經(jīng)不是前景了。這個(gè)可怕的，悲慘的現(xiàn) 象已經(jīng)發(fā)生了。 企業(yè)發(fā)展要融資，從銀行貸款叫間接融資，從股市募資叫直接融資，間接融資要還本付息，直接融資卻不計(jì)成本。因此越來(lái)越多的企業(yè)選擇直接融資，銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)向股市轉(zhuǎn)移；銀行上市從股市直接融資，銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)向股市轉(zhuǎn)移 ， 4 月 21 日，國(guó)務(wù)院最近已經(jīng)批準(zhǔn)了中國(guó)工商銀行這個(gè)中國(guó)最大的商業(yè)銀行的股份制改造方案，和中行建行一樣的是，都動(dòng)用了外匯儲(chǔ)備補(bǔ)充資本金，和中行建行不一樣的是，中行建行注入的外匯都高達(dá) 225 億美元，而工商銀行獲得的注資只有 150 億美元，只能使核心資本充足率達(dá)到 6％，還必須通過(guò)發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充附屬 資本金才能達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的 8％?？蓡?wèn)題是，中國(guó)百姓和股民能承受這么多的風(fēng)險(xiǎn)嗎？這股票市場(chǎng)能不崩潰嗎？ 但是，海外的友邦人士會(huì)感受到領(lǐng)導(dǎo)無(wú)微不至的關(guān)懷。購(gòu)買流通 B 股的友邦人士套牢了，領(lǐng)導(dǎo) 20xx 年不失時(shí)機(jī)地推出向國(guó)內(nèi)居民開(kāi)放的政策，由國(guó)民充當(dāng)了解放軍，而且當(dāng) B 股升到最高點(diǎn)時(shí)，又恰到好處地推出了非上市外資 B 股流通的政策，讓其勝利大逃亡。我們看部分外資減持時(shí)的價(jià)格與現(xiàn)價(jià)： ST 大江 B：外資減持價(jià) 元，現(xiàn)價(jià) 元； ST 中華 B 外資減持價(jià) 元，現(xiàn)價(jià) 元，深國(guó)商 B 外資減持價(jià) 元，現(xiàn)價(jià) 元，高層領(lǐng)導(dǎo) 時(shí)機(jī)把握得如此好，絕不能用“巧合”來(lái)解釋。 在股市連跌數(shù)年、即將迎來(lái)徹底崩潰的大底時(shí)刻，高層領(lǐng)導(dǎo)加緊推出 QFII，眾多股民用自己的鈔票幫助國(guó)內(nèi)的千萬(wàn)富翁成為億萬(wàn)富豪之后，又要給國(guó)外的億萬(wàn)富豪來(lái)“扶貧”了：瑞銀 11 億美金的額度還不夠，正在積極增加；蓋茨基金進(jìn)場(chǎng)了；羅杰斯準(zhǔn)備抄底了，崩潰后的底部面前一律平等，誰(shuí)都有抄底的權(quán)利和自由。可是，眾多股民為了國(guó)企改革，已流盡了最后的一滴血，“大底”已經(jīng)與他們無(wú)緣了?！皣?guó)際化”當(dāng)然沒(méi)錯(cuò)，但為何不在 20xx 年、市盈率接近 60 倍的時(shí)候推 QFII 讓友邦人士買我們的高價(jià)股票？而要 等到市盈率跌到 10 多倍、資產(chǎn)價(jià)格大幅低估的時(shí)候請(qǐng)外國(guó)富豪來(lái)抄底呢？市盈率 60 倍時(shí)通過(guò)發(fā)行者巧取國(guó)民鈔票、市盈率10 倍時(shí)通過(guò) QFII豪奪股票。 中國(guó)的股票市場(chǎng)崩潰了，但能無(wú)聲無(wú)息地就結(jié)束中國(guó)的股票市場(chǎng)嗎？ 當(dāng)然不能。終于又推出了一項(xiàng)并不新的實(shí)驗(yàn)。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作，４月２９日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，這是自 1999 年以來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)所進(jìn)行的第三次全流通試點(diǎn)。 有人或許會(huì)奇怪，怎么是第三次全流通試點(diǎn)？沒(méi)有錯(cuò)，這確實(shí)是第三次，因?yàn)樗?的前兩次都失敗了。 第一次全流通試點(diǎn)發(fā)生在 1999 年 12 月，證監(jiān)會(huì)宣布國(guó)有股將以配售的方式進(jìn)行減持。在試點(diǎn)方案中，國(guó)有股減持配售的價(jià)格在凈資產(chǎn)值之上，市盈率 10 倍以下。中國(guó)嘉陵 (600877)(相關(guān) ， 行情 ， 個(gè)股論壇 )和黔輪胎 (000589)(相關(guān) ， 行情 ， 個(gè)股論壇 )這兩家上市公司成為首批試點(diǎn)公司，均按照前三年每股收益均值乘 10 倍市盈率進(jìn)行國(guó)有股減持配售。兩只股票在宣布減持后，股價(jià)均出現(xiàn)了大幅下挫，中國(guó)嘉陵約有 18%的減持股無(wú)人問(wèn)津，被迫由主承銷商包銷。 第二次全流通試點(diǎn)發(fā)生在 20xx 年 6 月。國(guó)務(wù)院發(fā)布《減持 國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，宣布國(guó)有企業(yè)在股市融資時(shí)，須按籌資額的 10%減持國(guó)有股。在這次減持中，采用了市場(chǎng)定價(jià)方式減持國(guó)有股，并將減持的收入全部上繳社保基金。 20xx年 8 月，天大天財(cái) (000836)(相關(guān) ， 行情 ， 個(gè)股論壇 )成為首家在增發(fā)中減持國(guó)有股的上市公司，北生藥業(yè) (600556)(相關(guān) ， 行情 ，個(gè)股論壇 )等 4 家公司第一批在首發(fā)新股時(shí)減持國(guó)有股。由于減持價(jià)格太高，引發(fā)股價(jià)大跌， 20xx 年 10 月國(guó)務(wù)院宣布暫停以這種方式進(jìn)行國(guó)有股減持。 那么，這第三次有什么新的戲法出來(lái)嗎？有，其主要的兩點(diǎn)是： １． 試點(diǎn)方案需 2/3 以上表決權(quán)投票通過(guò)。２．流通時(shí)間需至少十二個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓。 當(dāng)我看過(guò)這個(gè)條例之后，我知道，中國(guó)大陸的股票市場(chǎng)徹底崩盤了。 首先，我們先從法律角度上看，在漸進(jìn)式改革過(guò)程中，“早試點(diǎn)將變成一塊肥肉，誰(shuí)吃到誰(shuí)就可能一夜暴富。這種改革方式嚴(yán)重違背了股市的“三公”原則，侵犯了絕大多數(shù)公司、股東的利益。目前，股權(quán)分置約涉及 — 萬(wàn)億財(cái)富，如果分配不當(dāng)，很可能會(huì)引起社會(huì)動(dòng)蕩、甚至引發(fā)國(guó)際糾紛。上市公司行業(yè)覆蓋面廣、牽涉人員眾多（即有中國(guó)人、也有外國(guó)人），僅讓不含 B 股和 H 股的企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)顯然違反了 WTO 的國(guó)民待遇原則。此外，由于改革試點(diǎn)蘊(yùn)含巨額收益和嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，也可能會(huì)誘發(fā)一系列尋租行為。這些都嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益。 第二．為了政治上的滿意的，也就是 2/3 以上股東通過(guò)才能讓方案通過(guò)的原則?，F(xiàn)在上市的國(guó)企，大多數(shù)非流通股都占了 33%以上，也就是說(shuō)，只要這 1/3 的非流通股東不通過(guò)，那么方案永遠(yuǎn)實(shí)施不了。言外之意，用什么方案全流通，主動(dòng)權(quán)掌握在了非流通股東手里（很多上市公司的非流通股份占了 60%以上），這必將使所謂對(duì)流通股東的補(bǔ)償變成蠅頭小利，像征性的動(dòng)作，在這個(gè)原則下，國(guó)有資產(chǎn)確保了不流失，這也就是意味著，流 通股東的補(bǔ)償會(huì)等不到。所謂的補(bǔ)償只不過(guò)是鏡花水月！ 第三．為了避免全流通造成的大擴(kuò)容讓股市崩盤，特地指出第一年不能流通，第二年最多流通 5%，第三年最多 10%，并且超過(guò) 1%要公告的原則。但問(wèn)題是，官員聰明，普通的老百姓就愚蠢嗎？讓非流通股東每年減 5%，至少 10 年才減完，他會(huì)愿意嗎？這10 年不能上市流通期，要承擔(dān)多大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)啊，要知道世界 500 強(qiáng)的公司， 500 強(qiáng)壽命超過(guò) 50 年的也沒(méi)有幾家?。∮行牡母魑?，查一查美國(guó)五十年前的上市公司，現(xiàn)在還有多少存在的？還有多少是繼續(xù)增長(zhǎng)的？各位還可以查一查中國(guó)十年前的上市公司 還有多 經(jīng)濟(jì)全球化環(huán)境下的中國(guó)企業(yè)管理與經(jīng)濟(jì)改革資料匯編（四） 第 6 頁(yè) 共 85 頁(yè) 少是實(shí)質(zhì)上的存在？所以，為了承擔(dān)這部分風(fēng)險(xiǎn)，非流通股東完全有理由，也有根據(jù)去要求“流通股東應(yīng)該給非流通股東補(bǔ)償！”奇怪吧，現(xiàn)在是流通股要求非流通股給補(bǔ)償，改革之后是非流通股要求流通股補(bǔ)償，這樣一來(lái)，改革和試點(diǎn)的意義何在？國(guó)有股減持的本質(zhì)是要再融資，是為了從股市上獲得更多的現(xiàn)金來(lái)發(fā)展，當(dāng)公司資金緊張時(shí)，你還讓它每年最多減持 5%，眼看公司再?zèng)]錢都倒閉了，你還不讓它賣掉套現(xiàn)，這種制度能存在幾天呢？這種連三歲小兒都無(wú)法騙的了的游戲，竟然出現(xiàn)在堂堂的政策之中。所以，每年 5%的減持原則，不出兩年一定會(huì)重寫，可能采 取先是 10%，再是 20%，再是 30%.....這樣溫水煮青蛙的方式在 3－ 5 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)真正的全流通！因?yàn)榇蠹铱梢钥吹剑桨钢兄灰?guī)定到 24 個(gè)月內(nèi)不得超過(guò) 10%，而沒(méi)有規(guī)定 24 個(gè)月以后怎么辦，這是證監(jiān)會(huì)的活口，也是股市在兩年后的最大不確定性，這實(shí)質(zhì)上是漸近的一種全流通方式，但這種漸近的方式必然給中國(guó)股市帶來(lái)極大的不確定性，大量的擴(kuò)容必然讓中國(guó)股市長(zhǎng)期走熊，中國(guó)股票市場(chǎng)也必然加速崩盤，當(dāng)百姓看穿了這其中的奧妙，中國(guó)股票市場(chǎng)能不崩潰嗎？。 而以本人的點(diǎn)點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，已經(jīng)在逐步崩潰的中國(guó)股票市場(chǎng)上輕輕地壓上了最后一棵稻草。 而我也堅(jiān)信，過(guò)了五月份，中國(guó)股票市場(chǎng)必然會(huì)一泄千里，大江之水東流去，中國(guó)股票市場(chǎng)將全面崩潰。 可悲的中國(guó)人啊。當(dāng)他們因?yàn)橹袊?guó)股票市場(chǎng)感到悲哀的時(shí)候，可能并不知道，更大的悲哀正在接近他們的生活。 ４月 25 日，上海復(fù)地（ ）對(duì)外宣布，其持有六成權(quán)益的遠(yuǎn)景房地產(chǎn)已于上周五（ 22 日）與 INGRealEstate 旗下荷蘭國(guó)際房地產(chǎn)訂立協(xié)議，以 3081 萬(wàn)元人民幣向后者收購(gòu)松江復(fù)地的 30％權(quán)益，作價(jià)人民幣 萬(wàn)元。而漸漸遠(yuǎn)去的不僅是 ING一家。一周前，摩根大通按每股平均價(jià) 港元，減持上海復(fù)地 270 萬(wàn)股，涉及金額約 564 萬(wàn)港元，持股量由 %降至 %，外資已經(jīng)悄悄地撤離了中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)。 中國(guó)形勢(shì)分析報(bào)告 （一）自 1978年中共