6探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)組織形式的影響體制(編輯修改稿)
2024-09-21 14:04 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 性者，更可能采用企業(yè)來組織交易而不是通過市場(chǎng)。如當(dāng)資產(chǎn)專用性處于（ k， k）區(qū)間時(shí)，由于其位于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的企業(yè)縱向邊界點(diǎn)右邊，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者會(huì)選擇自制； 但它仍位于風(fēng)險(xiǎn)中性者的企業(yè)縱向邊界點(diǎn)左邊，因此風(fēng)險(xiǎn)中性的高管會(huì)選擇外購。相反，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)愛好者面臨更高的資產(chǎn)專用性程度時(shí)才可能采用企業(yè)來組織交易（ kk）。 第 7 頁 共 15 頁 根據(jù)上述理論分析可知，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中的公司傾向于分包，而股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散的公司則更傾向于一體化。本文的思路為理解日美股權(quán)結(jié)構(gòu)與其組織模式之間的因果聯(lián)系提供了一個(gè)新的理論視角。日本以股權(quán)高度集中、法人及交叉持股比重高為主要特征的股權(quán)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)了股東對(duì)高管的監(jiān)督動(dòng)力和能力，使高管難以偏離股東目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避度下降，從而在面臨同樣高的資產(chǎn)專用性時(shí)，較少 采用一體化的組織方式，而更多采用外包的專業(yè)化分工方式來得到更多的利益。而美國(guó)高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，由于分散的股東缺乏監(jiān)督動(dòng)力，而使高管決策時(shí)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度更高，從而較多采用一體化的組織方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 （三）日美不同股權(quán)結(jié)構(gòu)模式?jīng)Q定企業(yè)不同組織模式 （ 1）股權(quán)高度集中對(duì)分包選擇的影響 從股權(quán)結(jié)構(gòu)及其相關(guān)特征的角度出發(fā)，公司治理體制分為以美國(guó)為主要代表的盎格魯撒克森（ anglo— saxon）治理體制和以日本為主要代表的治理體制。美國(guó)治理體制的 最明顯特征是股權(quán)分散，而日本等國(guó)的公司總的看來是股權(quán)集中，兩種體制下公司股權(quán)集中度差異很大。 從表可知，日本企業(yè)的股權(quán)集中度平均水平為 ％，明顯高于美國(guó)。盡管近十幾年以來，日本和美國(guó)相互借鑒了對(duì)方公司治理的經(jīng)驗(yàn)和做法，但總的說來，日本的公司股權(quán)集中度仍然 第 8 頁 共 15 頁 較高，交叉持股、主銀行制度等的影響仍然存在。美國(guó)公司的股權(quán)集中度則仍然較低。 而在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，一方面，大股東參與有效監(jiān)管后帶來的財(cái)富增量，往往高過監(jiān)督成本，因而具有足夠的動(dòng)力去收集信息并積極地監(jiān)督管理層，從而克服了股權(quán)高度 分散情況下的 “ 搭便車 ” 問題；此外，大股東在某些情況下直接參與經(jīng)營(yíng)管理，從而解決了外部股東和內(nèi)部管理層之間的 “ 信息不對(duì)稱 ” 問題。因此控股股東既有動(dòng)機(jī)去追求公司價(jià)值最大化，又有能力對(duì)企業(yè)管理層進(jìn)行足夠的監(jiān)督，使高管目標(biāo)難以偏離股東目標(biāo)，從而使高管風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避度下降，在面臨同樣高的資產(chǎn)專用性時(shí)，較少采用一體化的組織方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是更多采用非一體化的專業(yè)化分工來得到更多的利益。 （ 2）法人持股為主與分包選擇 日本公司中法人持股比率高，個(gè)人持股比率低。雖然從 20世紀(jì) 90 年代開始這種格局有所變化 ，但到 2024 年時(shí)，金融機(jī)構(gòu)和證券公司及產(chǎn)業(yè)公司合計(jì)的法人持股比重仍高達(dá) ％。由于法人股東主要是以獲取公司支配權(quán)為主要目的，因而往往與被持股企業(yè)之間建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定和相互依賴的交易關(guān)系，這會(huì)增強(qiáng)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。穩(wěn)定股東比例雖然也從 20 世紀(jì) 90 年代開始下降，到 2024年，日本企業(yè)的穩(wěn)定股東比例仍高達(dá) ％。根據(jù)調(diào)查研究，日本的這種法人相互持股結(jié)構(gòu)仍將持續(xù)，日本勞 第 9 頁 共 15 頁 動(dòng)政策研究機(jī)構(gòu) 2024 年的調(diào)查顯示， ％的公司在未來 5 年內(nèi)將繼續(xù)保持穩(wěn)定股東的持股比例。而穩(wěn)定股東與公司高管之間這種長(zhǎng)期穩(wěn)定和相互 依賴的交易關(guān)系，使股東監(jiān)督高管更容易，從而使高管難以與股東目標(biāo)偏離，高管決策時(shí)更多地選擇外包來獲取專業(yè)化分工的利益。 另外，日本法人股東在股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，也防止了因股份分散化而被人惡意收購的狀況，更大程度上免除了高管的職位安全考慮，也會(huì)降低其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，使高管更傾向于選擇外包方式組織交易。 （ 3）銀行持股與分包選擇 日本的法人持股主要包括企業(yè)法人和銀行，而其銀行持股比重與美國(guó)形成了鮮明的對(duì)比， 2024 年，日本上市公司中商業(yè)銀行和信托銀行持股比重合計(jì)高達(dá) ％。 在銀行持股為主的公司中，銀行
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