國(guó)泰君安證券06年紡織行業(yè)策略報(bào)告(編輯修改稿)
2025-07-28 13:08 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 、延長(zhǎng)行業(yè)景氣仍有待時(shí)間的檢驗(yàn)。 頁(yè) 6/12 人均收入相當(dāng)于 城鎮(zhèn)居民的 1/3,而 人均衣著消費(fèi) 僅相當(dāng)于 1/7。 20xx 年我國(guó)人均纖維消費(fèi)量為 10 公斤 ,相比發(fā)達(dá)國(guó)家仍有一倍左右的空間 。 圖 9：城鄉(xiāng)居民衣著消費(fèi)對(duì)比 01002003004005006007001995 1996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx元20100102030%城鎮(zhèn) 農(nóng)村農(nóng)村同比 城鎮(zhèn)同比資料來(lái)源： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 CTEI 國(guó)泰君安證券研究所 圖 10：人均纖維消費(fèi)量對(duì)比 05101520251985 1995 20xx 20xx 20xxE發(fā)達(dá)國(guó)家平均 世界平均 中國(guó) 在目前本幣升值、 行業(yè) 外向型特征面臨轉(zhuǎn)型的背景下， 國(guó)內(nèi) 衣著類 消費(fèi) 的 適時(shí)啟動(dòng) 令人欣慰 ， 但 內(nèi)銷增長(zhǎng) 能 否抵御出口減速、延伸行業(yè)景氣？對(duì)此我們?nèi)猿种?jǐn)慎的態(tài)度 。 2． 2 過(guò)度投資有待消化 作為 地方 政府鼓勵(lì) 和社會(huì)資本 憧憬 “除配” 的 結(jié)果 ， 近年來(lái)行業(yè)投資持續(xù)高漲 。 05年 19 月紡織固定資產(chǎn)投資 同比增長(zhǎng) %，高于 同期 全 國(guó)投資增幅 。對(duì)比 投資增速與出口和國(guó)內(nèi)衣著消費(fèi)的增速 發(fā)現(xiàn) ， 近年來(lái) 絕 大部分時(shí)間 投資增長(zhǎng) 均領(lǐng)先 消費(fèi) 和出口 增長(zhǎng)，因此高投資所積累的 供給有進(jìn)一步 釋放 的要求 ， 面對(duì)出口減速 和 內(nèi)需不穩(wěn)的 市場(chǎng) 環(huán)境，產(chǎn)能過(guò)剩仍將是行業(yè)的硬傷。 圖 11： 行業(yè)投資與消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Mar04Apr04May04Jun04Jul04Aug04Sep04Oct04Nov04Dec04Feb05Mar05Apr05May05Jun05Jul05Aug05Sep05投資增長(zhǎng) 出口增長(zhǎng) 國(guó)內(nèi)衣著消費(fèi)增長(zhǎng) 資 料來(lái)源： CTEI 國(guó)泰君安證券研究所 2． 3 盈利改善缺乏基礎(chǔ) 投資 增長(zhǎng) 持續(xù)領(lǐng)先于消費(fèi) 和出口 的 增長(zhǎng)，供給有進(jìn)一步釋放的要求， 產(chǎn)能過(guò)剩 仍 是行業(yè)的硬傷 。 頁(yè) 7/12 05年 19月行業(yè) 利潤(rùn)增幅超過(guò)收入增幅 并顯著高于去年同期 %的水平。我們認(rèn)為 ， 主要原因是 三項(xiàng)費(fèi)用的壓縮以及去年同期較低的利潤(rùn)基數(shù)，不能作為盈利改善的 判斷 依據(jù)。 19月 累計(jì)行業(yè) 毛利率 和利潤(rùn)率分別為 %和 %,較去年同期的 %和 %一降一升。各子行業(yè)中，除棉紡織行 業(yè)受益于棉價(jià)低位平穩(wěn)運(yùn)行，毛利率有所上升，其余行業(yè)均有不同程度的下降。 圖 12：行業(yè)銷售收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)對(duì)比 03006009001200150018002100J an 0 3M ar 0 3M ay 0 3J ul 0 3S ep 0 3N ov 0 3J an 0 4M ar 0 4M ay 0 4J ul 0 4S ep 0 4N ov 0 4J an 0 5M ar 0 5M ay 0 5J ul 0 5S ep 0 5億元 1 0 %0%10%20%30%40%50%60%銷售收入 利潤(rùn)總額 收入同比 利潤(rùn)同比 資料來(lái)源： webctc 國(guó)泰君安證券研究所 圖 13：各子行業(yè)毛利率變化 02468101214針織棉紡織 毛紡織 麻紡織絲絹紡織服裝%20xx年 2 0 0 5 年1 9 月 2． 4 棉價(jià) 穩(wěn)中趨漲 04年 國(guó)內(nèi) 棉價(jià) 總體 走勢(shì) 穩(wěn)中有升 ， 9月份進(jìn)入棉花新年度以來(lái)，棉價(jià)呈加速上揚(yáng)之勢(shì)， 目前 中棉指數(shù) （ 328級(jí)） 位于 14000點(diǎn) 之上 ，相對(duì)于年初 低 位 已有 25%的漲幅 。我們對(duì)新年度棉價(jià)走勢(shì)的總體判斷是： 國(guó)內(nèi)供求趨緊， 棉價(jià)有上漲的內(nèi)在要求， 進(jìn)口棉滑準(zhǔn)稅的征收對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)構(gòu)成支撐下限 。 但全球供需基本平衡， 中外 棉價(jià)差拉大，以及纖維比價(jià)效應(yīng) 制約 棉價(jià)上漲 空間 。 預(yù)計(jì) 05/06年度棉價(jià)維持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。中棉指數(shù)的 波動(dòng)區(qū)間在 13000 萬(wàn)元 — 15000 萬(wàn)元之間 。 圖 14： 中外 棉價(jià)走勢(shì) 800090001000011000120xx130001400015000Se p 04Se p 04Oc t 04No v 04De c 04Ja n 05Ja n 05Ma r 05Ma r 05Ap r 05Ma y 05Ju n 05Ju l 05Au g 05Se p 05Oc t 05No v 050100020xx300040005000600070008000中外價(jià)差 換算后的COTLOOKA CCINDEX較年初上漲2 5 % 資料來(lái)源： webctc 國(guó)泰君安證券研究所 國(guó)內(nèi)供求趨緊，全球供需基本平衡， 預(yù)計(jì) 05/06 年度棉價(jià)維持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì) ， 中棉指數(shù)的 波動(dòng)區(qū)間在 13000 萬(wàn)元 — 15000 萬(wàn)元之間。 頁(yè) 8/12 新年度 棉花供求偏緊 預(yù)計(jì) 05／ 06 年度國(guó)內(nèi)棉花供給總量為 755 萬(wàn)噸（產(chǎn)量 570 萬(wàn)噸 +庫(kù)存 185 萬(wàn)噸 ），需求總量為 1110 萬(wàn)噸（紡紗用棉量 900 萬(wàn)噸 +社會(huì) 用棉 量 30萬(wàn)噸 +期末庫(kù)存 180 萬(wàn)噸 ），缺口為 355
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