【正文】 網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合， 企業(yè)就可以在 競爭中建立起壁壘，從而獲得超額利潤。如魯泰、雅戈爾、凱諾科技等。 圖 12：行業(yè)銷售收入與利潤增長對比 03006009001200150018002100J an 0 3M ar 0 3M ay 0 3J ul 0 3S ep 0 3N ov 0 3J an 0 4M ar 0 4M ay 0 4J ul 0 4S ep 0 4N ov 0 4J an 0 5M ar 0 5M ay 0 5J ul 0 5S ep 0 5億元 1 0 %0%10%20%30%40%50%60%銷售收入 利潤總額 收入同比 利潤同比 資料來源： webctc 國泰君安證券研究所 圖 13：各子行業(yè)毛利率變化 02468101214針織棉紡織 毛紡織 麻紡織絲絹紡織服裝%20xx年 2 0 0 5 年1 9 月 2． 4 棉價 穩(wěn)中趨漲 04年 國內(nèi) 棉價 總體 走勢 穩(wěn)中有升 ， 9月份進入棉花新年度以來，棉價呈加速上揚之勢， 目前 中棉指數(shù) （ 328級） 位于 14000點 之上 ，相對于年初 低 位 已有 25%的漲幅 。今年 19月紡織行業(yè)銷售收入增幅高于出口 增幅 。 除去 轉(zhuǎn)口貿(mào)易下降的因素， 今年 19 月非設(shè)限地區(qū)的出口實際增長了 15%以上。 投資增長持續(xù)領(lǐng)先于消費 和出口的增長，供給將進一步釋放 ，面對出口減速和內(nèi)需不穩(wěn)的下游環(huán)境，產(chǎn)能過剩 和削價競爭 仍是行業(yè)的硬傷 。 隨著中美談判塵埃落定，為期半年的紡織品貿(mào)易爭端將告一段落 。 在充分考慮議價能力和成本中可貿(mào)易品的抵消因素 前提下，我們測算服裝、棉紡、家紡、毛紡等子行業(yè)的盈虧 臨界 點分別在人民幣升值 11%、 8%、 %和 11%。 圖 9：城鄉(xiāng)居民衣著消費對比 01002003004005006007001995 1996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx元20100102030%城鎮(zhèn) 農(nóng)村農(nóng)村同比 城鎮(zhèn)同比資料來源： 國家統(tǒng)計局 CTEI 國泰君安證券研究所 圖 10：人均纖維消費量對比 05101520251985 1995 20xx 20xx 20xxE發(fā)達國家平均 世界平均 中國 在目前本幣升值、 行業(yè) 外向型特征面臨轉(zhuǎn)型的背景下， 國內(nèi) 衣著類 消費 的 適時啟動 令人欣慰 ， 但 內(nèi)銷增長 能 否抵御出口減速、延伸行業(yè)景氣？對此我們?nèi)猿种斏鞯膽B(tài)度 。 考慮到04/05 年尚未使用的配額 98 萬噸轉(zhuǎn)入和計劃關(guān)稅內(nèi) 配額 89 萬噸，理論上 05/06 年度 政府 將追加 180 萬噸左右的進口 棉 配額。 在人民幣持續(xù)升值的背景下，上市公司的隱性資產(chǎn)（主要是土地）的重置成本上升。 近年來休閑服裝的 市場需求快速成長， 20xx 年以來全國大型商場的夾克和 T恤銷售一直保持 20%以上的增長， 20xx年兩項產(chǎn)品分別增長 %和 %,遠遠高出服裝類 %的銷售增長。其中 3季度虧損 。國泰君安證券股份有限公司以及與該公司有關(guān)聯(lián)的任何個人均不會承擔因使用本報告而產(chǎn)生的法律責任。 公司 主導產(chǎn)品茄克和 T恤具有較高的品牌知名度和市場占有率，其中 茄克的市場占有率為 %， 20xx年以來連續(xù)四年保持第一； T恤連續(xù)四年名列前十名。 頁 10/12 目前 國內(nèi) 多數(shù) 服裝企業(yè) 屬于制造型，產(chǎn)品以出口 為主，利用國內(nèi)資源比較優(yōu)勢參與競爭； 只有 少數(shù)品牌營銷型企業(yè)，以品牌和營銷網(wǎng)絡(luò)參與競爭。股權(quán)分置改革后，雖然大部分公司暫時不會全流通，但大股東對市值的重視程度明顯提高，一些公司甚至將管理層的考核與市值掛鉤，股東利益趨于一致。 預計 05/06年度棉價維持穩(wěn)中有升態(tài)勢。 圖 5：全行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)銷售收入情況 18%4%16%25%25%23%8%05000100001500020xx0250001998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xxE( 億元) 景氣延續(xù) 資料來源：中國紡織工業(yè)發(fā)展報告 webctc 國泰君安證券研究所 圖 6：行業(yè)銷售收入和出口增 速與利潤率對比 0510152025301999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx%1 . 82 . 12 . 42 . 733 . 33 . 63 . 9%銷售收入 出口 利潤率內(nèi)需轉(zhuǎn)強？ 圖 7：行業(yè)銷售收入與出口增長對比 10%15%20%25%30%F eb 0 4A pr 0 4J un 0 4A ug 0 4O ct 0 4D ec 0 4M ar 0 5M ay 0 5J ul 0 5S ep 0 5銷售收入同比 出口同比 資料來源： ctei 國家統(tǒng)計局 國泰君安證券研究所 圖 8：國內(nèi)衣著消費增長情況 0510152025M ar 0 4J un 0 4J ul 0 4A ug 0 4S ep 0 4O ct 0 4N ov 0 4F eb 0 5M ar 0 5A pr 0 5M ay 0 5J un 0 5J ul 0 5A ug 0 5S ep 0 5O ct 0 5社會消費品零售總額增幅％ 其中：衣著類增幅％ 從成長空間上看，國內(nèi)消費的巨大潛力值得期待。 頁 3/12 歐盟 美國 協(xié) 議 條 款 期限 基數(shù) 20xx年： 出口量； 20xx、 20xx年為 上 年 實際 出口量 20xx、 20xx、 20xx年均為 上 年 實際 出口量 增幅