【正文】 波音公司為了與A319/329/321機(jī)型進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)而設(shè)計(jì)的，由于國(guó)內(nèi)客艙內(nèi)公務(wù)艙比例低、排間距小，估計(jì)可以分別載客160和200名左右。但是隨著國(guó)際市場(chǎng)原油和航油價(jià)格逐漸回落，到2005年11月24日，已經(jīng)出現(xiàn)了國(guó)際航油價(jià)格（以新加坡航油現(xiàn)貨價(jià)格為準(zhǔn)）低于國(guó)內(nèi)航油銷售價(jià)格的情況。目前，國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)的收費(fèi)體制可以分成對(duì)外國(guó)航空公司和對(duì)中國(guó)航空公司（按注冊(cè)地的不同）兩中收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。雙方航空公司的代碼共享限制也被取消；另外雙方貨運(yùn)航空公司還被允許在對(duì)方設(shè)立貨運(yùn)中心。預(yù)計(jì)在0%、%、在中國(guó)航空市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放和國(guó)內(nèi)航空公司大舉擴(kuò)張運(yùn)力的情況下，0607年機(jī)場(chǎng)行業(yè)的主要業(yè)務(wù)指標(biāo)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，行業(yè)整體環(huán)境偏暖。當(dāng)然在具體的方式上有很多方案可供選擇。我們認(rèn)為目前白云機(jī)場(chǎng)的跑道通過(guò)能力的利用空間還很大，現(xiàn)在就開(kāi)始興建跑道的時(shí)機(jī)選擇過(guò)早，且又會(huì)給上市公司帶來(lái)新的融資需求。因此，跑道和航站樓的通過(guò)能力不匹配，目前公司兩個(gè)新的指廊以提高航站樓的通過(guò)能力。對(duì)于上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)我們分別給予“增持”、“謹(jǐn)慎增持”和“中性”的投資評(píng)級(jí)。但是加入國(guó)際航空聯(lián)盟也必須付出“代價(jià)”，如必須使用國(guó)際航空聯(lián)盟的統(tǒng)一的訂座系統(tǒng)、統(tǒng)一按照聯(lián)盟內(nèi)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)提供服務(wù)、標(biāo)識(shí)和基礎(chǔ)設(shè)施等。協(xié)議將在六年內(nèi)分階段允許雙方各自每周增加一百九十五個(gè)航班，其中一百一十一個(gè)為貨運(yùn)航班，八十四個(gè)為客運(yùn)航班。我們預(yù)測(cè)2006年人民幣將再升值23%。根據(jù)該文件，從2005年12月1日起，國(guó)內(nèi)航空公司執(zhí)飛國(guó)際和地區(qū)航線的飛機(jī)所使用的航空煤油價(jià)格形成機(jī)制將發(fā)生變化，改為根據(jù)國(guó)際航油市場(chǎng)價(jià)格每月進(jìn)行波動(dòng)。原因在于：A、由于整合西北航空和云南航空的運(yùn)力資源，05年?yáng)|方航空的運(yùn)力投入進(jìn)度很慢，%（南方航空也存在相同的問(wèn)題），%；B、運(yùn)力的投入存在年內(nèi)的時(shí)間進(jìn)度問(wèn)題，即如果投入時(shí)間較晚，即使年底顯示出很大的增長(zhǎng)，對(duì)當(dāng)年實(shí)際的運(yùn)力增長(zhǎng)并不明顯；C、東方航空調(diào)整航線結(jié)構(gòu)的原則是“縮減遠(yuǎn)程國(guó)際航線、增加近程國(guó)際航線密度”，因此構(gòu)成運(yùn)力增長(zhǎng)主要部分的A330系列大型飛機(jī)未必造成實(shí)際的運(yùn)力大量增長(zhǎng)。%的實(shí)際完成情況，我們認(rèn)為06年中國(guó)民航旅客周轉(zhuǎn)量增幅仍可以達(dá)到1213%。圖1：2005年19月中國(guó)民航總周轉(zhuǎn)量結(jié)構(gòu)從中國(guó)民航的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r都是影響其發(fā)展的重要因素。2006年將對(duì)航空業(yè)將產(chǎn)生重大影響的其它因素包括：人民幣升值的程度和時(shí)間、國(guó)際原油價(jià)格穩(wěn)步回落、國(guó)內(nèi)航油銷售定價(jià)體制的調(diào)整、國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)收費(fèi)體制的調(diào)整、中國(guó)航空市場(chǎng)的開(kāi)放步伐和國(guó)內(nèi)航空公司與全球三大航空聯(lián)盟的合作等。結(jié)果是：Y = – + () () ()（Y為中國(guó)民航總周轉(zhuǎn)量的增幅，X1為國(guó)內(nèi)GDP增幅，X2為全球GDP增幅）應(yīng)該說(shuō)這個(gè)結(jié)果是比較出乎預(yù)料的：，說(shuō)明模型不具有很強(qiáng)的解釋能力；國(guó)內(nèi)GDP增幅對(duì)中國(guó)民航總周轉(zhuǎn)量增幅具有顯著的正向影響，；全球GDP增幅對(duì)中國(guó)民航總周轉(zhuǎn)量增幅具有反向影響作用，不過(guò)這一變量并不顯著。可以講，運(yùn)力的擴(kuò)張具有很大的政治性和不可預(yù)測(cè)性。這樣計(jì)算下來(lái)，150架飛機(jī)將為中國(guó)民航增加2400030000個(gè)座位，基本上相當(dāng)于在原有的運(yùn)力投入安排的基礎(chǔ)上（我們預(yù)測(cè)06年、%%）又增加了一個(gè)東方航空公司（合并西北航空和云南航空以后）的運(yùn)力（相當(dāng)于05年底中國(guó)民航總座位數(shù)的25%左右）；再加上由于航程能力的限制，只能飛行國(guó)內(nèi)、到港澳地區(qū)、東南亞、東北亞的航線，不能飛行其它區(qū)域，所以對(duì)各航空公司的運(yùn)力安排壓力相當(dāng)大。根據(jù)新的182號(hào)文中的計(jì)算公式，進(jìn)行折算以后我們得出，比目前國(guó)內(nèi)航油5220元/%。分別由民航總局發(fā)（1994）128號(hào)、民航財(cái)發(fā)（1995）240號(hào)和民航財(cái)發(fā)（2002）179號(hào)文件加以規(guī)定。2004年9月，中港兩地宣布達(dá)成2004至2006年的新一輪航權(quán)安排，正式撤銷經(jīng)營(yíng)中港航空服務(wù)的航空公司的上限。我們預(yù)測(cè)06年國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)全行業(yè)起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量分別增長(zhǎng)15%、%%。屆時(shí)，上海機(jī)場(chǎng)的整體價(jià)值將得到巨大的提升。重點(diǎn)推薦“增持”之公司一覽價(jià)格（11/21）P/B05EPS F（元）06EPS F（元）05P/E F06P/E F流通A股(萬(wàn)股)流通市值(億元)上海機(jī)場(chǎng)深圳機(jī)場(chǎng)28800資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究所注：市盈率指標(biāo)未考慮股改因素。從基礎(chǔ)設(shè)施條件看，白云機(jī)場(chǎng)的兩條4E級(jí)跑道的通過(guò)能力為35萬(wàn)架次左右，但是航站樓的旅客通過(guò)能力只有2500萬(wàn)人左右。兩個(gè)機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量增