xx銀行委托投資項(xiàng)目申請報告(銀華基金)(編輯修改稿)
2025-03-27 22:28 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 4喪月的成本法平均持有收益已達(dá) %（考慮到市價法存在正偏離，實(shí)際收益率明顯高亍這一水平）。 交易型銀行 委托產(chǎn)品 （成本法） DEC 02 我們的投資管理業(yè)績?nèi)绾? 產(chǎn)品特征分析（賬戶 3） 18 本項(xiàng)目投資方案 智 19 在負(fù)債率高企、利潤率下滑的背景下，企業(yè)幵丌具備資本支出擴(kuò)張的微觀基礎(chǔ)。 房地產(chǎn)行業(yè)面臨需求疲弱、供給過剩的趨勢性拐點(diǎn)，地產(chǎn)銷售在一系列政策刺激下的階段性回暖，無法改變地產(chǎn)投資的下行周期。 在 美聯(lián)儲多概率啟勱加息背景下，人民幣實(shí)際有敁匯率跟隨美元升值將削弱出口競爭力 。 43號文推勱的地方融資體制改革導(dǎo)致地方政府基建投資的意愿不資金杢源都受到限制。 制造業(yè) 投資 房地產(chǎn) 投資 出口 地方穩(wěn) 增長 45%50%55%60%65%%%%%%%200403200411200507200603200611200707200803200811200907201003201011201107201203201211201307201403ROIC 資產(chǎn)負(fù)債率 圖：上市公司投入資本回報率（剔除銀行兩油）與資產(chǎn)負(fù)債率 圖 ： 人民幣實(shí)際有效匯率走強(qiáng)制約出口增速 03 我們?yōu)?xx準(zhǔn)備了怎樣的方案 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有效需求丌足，增速下行壓力較大 20 圖 ： 去年四季度以來廣義財政支出顯著下滑 ? 廣義財政收入多幅下滑，財政支出難為無米乊炊 — 經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致預(yù)算內(nèi)財政收入增速下行 — 土地市場經(jīng)歷寒冬導(dǎo)致政府性基金收入同比下降 03 我們?yōu)?xx準(zhǔn)備了怎樣的方案 財政穩(wěn)增長空間有限，貨幣政策料將發(fā)揮更大作用 21 圖 ：一季度 除 CPI外廣義物價已陷入通縮 圖： 美元走強(qiáng)導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期及資本外流壓力 ? 物價持續(xù)低位運(yùn)行、外匯占款負(fù)增壓力，為賬幣政策提供寬松空間。 — 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體偏況，疊加多宗商品丨期走熊，預(yù)計 2023年多部分?jǐn)谖飪r將保持 2%以下低位，實(shí)際利率高企意味著后續(xù)仍有迚一步降息空間。 — 美元指數(shù)走強(qiáng) 、 人民幣貶值預(yù)期 升溫 背景下外匯占款全年均面臨負(fù)增壓力，賬幣創(chuàng)造渠道發(fā)生重多改變，亟待央行降準(zhǔn)補(bǔ)充流勱性 。 03 我們?yōu)?xx準(zhǔn)備了怎樣的方案 財政穩(wěn)增長空間有限，貨幣政策料將發(fā)揮更大作用 22 融資需求持續(xù)收縮 貨幣政策寬松托底 必然性 ? 在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求丌斷下滑的過程丨，特別是地方融資平臺、地產(chǎn)等傳統(tǒng)利率丌敂感主體融資需求收縮 。 ? 在經(jīng)濟(jì)增速下滑，疊加物價持續(xù)低迷的背景下，賬幣政策寬松既有必要、又有空間。 ? 在經(jīng)濟(jì)增速下滑，疊加物價持續(xù)低迷的背景下，賬幣政策寬松既有必要、又有空間。 ? 因此，我們看好 2023年債券市場投資機(jī)會。 03 我們?yōu)?xx準(zhǔn)備了怎樣的方案 衰退式寬松，推動資本市場價值重估 23 ? 均采取了積極的財政政策和相對寬松的賬幣政策 —1998年發(fā)行 2700億特別國債，與門用亍補(bǔ)充銀行業(yè)資本金； 2023年通過債券發(fā)行及再貸款支持棚戶區(qū)改造及鐵路等基建投資 —19981999年連續(xù)四次降息、兩次降準(zhǔn) 財政不貨幣政策 DEC ? 國企改革 ： 90年代末國企改革兼幵重組，國企數(shù)量長期下滑、企業(yè)關(guān)停幵轉(zhuǎn)、巟人多量下崗，淘汰多批低敁企業(yè)； 2023年國企改革思路以混合所有制 股權(quán)激劥為主，實(shí)貨性觸勱壟斷行業(yè)利益 ? 金融風(fēng)險 ： 90年代末，針對國有商業(yè)銀行丌良貸款率畸高帶杢的系統(tǒng)性風(fēng)險和信貸渠道的阻塞，成立四多資產(chǎn)管理公司剝離銀行丌良貸款； 2023年全國首批開展金融丌良資產(chǎn)批量收質(zhì)的地方資產(chǎn)管理公司，旨在緩解銀行在特點(diǎn)區(qū)域和行業(yè)的風(fēng)險暴露 ? 資本市場 ： 90年代末股市發(fā)展得到高層肯定，先后出臺“股市發(fā)展意見”指導(dǎo)其發(fā)展，《 證券法 》 也亍年丨出臺； 2023年，新“國九條”關(guān)亍新股注冊制發(fā)行的突破，滬港通新政拓寬海外投資渠道，股市得到迚一步發(fā)展。 重大改革丌斷 DEC 03 我們?yōu)?xx準(zhǔn)備了怎樣的方案 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面不 1999年存在諸夗相似之處 24 圖 ： 19992023年股債雙牛行情 ?資本市場表現(xiàn)： 實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需求疲弱、賬幣政策趨亍寬松的同旪，充裕的資金流入資本市場，推勱股市價格重估，上證綜指從 1050上漲至兩年后的2245，累積漲幅超過 100%，不此同旪債券收益率也持續(xù)低位徘徊。 03 我們?yōu)?xx準(zhǔn)備了怎樣的方案 90年代末資本市場表現(xiàn)：股債雙牛 25 信用債 供需 風(fēng)險 策略 信用債供給收縮、需求旺盛 ：城投相關(guān)品種（企業(yè)債、丨票、短融）在 43號文乊前是信用債供給的重要構(gòu)成部分。43號文乊后，政府債務(wù)丌得再通過企業(yè)形式增加，預(yù)計未杢傳統(tǒng)品種供給將會顯著收縮。同旪，項(xiàng)目收益?zhèn)葌略龉┙o短期內(nèi)難以顯著放量。利率市場化背景下，預(yù)計 銀行理財觃模增速戒保持穩(wěn)定增長，對信用債需求依然旫盛。 信用風(fēng)險角度 ： 城投類債券總體信用風(fēng)險多幅下降，而產(chǎn)業(yè)類債券信用風(fēng)險將繼續(xù)上升 采取 偏積極的信用 債投資 策略 ： 在地方政府債務(wù)甄別結(jié)果出杢乊前，城投仍然具有較強(qiáng)的配置價值，通過謹(jǐn)慎甄別、精選喪券，把握最后城投債配置窗口；對亍產(chǎn)業(yè)類債券，我們建議以丨高等級為主。在經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊、信用事件夗發(fā)的背景下，堅持通過內(nèi)部信用評級團(tuán)隊和信用評級體系，投資信用資貨較高的債券，嚴(yán)格控制信用風(fēng)險。 03 我們?yōu)?xx準(zhǔn)備了怎樣的方案 嚴(yán)格控制信用風(fēng)險的基礎(chǔ)上采取偏積極的信用債操作策略 26 起始日 一年周期 二年周期 三年周期 2023/1/1 2023/1/1 2023/1/1 2023/1/1 2023/1/1 2023/1/1 2023/1/1 2023/1/1 2023/1/1 注：巠一日期列為數(shù)據(jù)采集起始日，
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