【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ttAInttktAO)1()1(01)1( ????????? 幾類特殊的長(zhǎng)期投資決策 ? 資本限量 出現(xiàn)的可能性，決策標(biāo)準(zhǔn)？ ? 各項(xiàng)目壽命期限不等 更新鏈法 等效年金法 ? 多重內(nèi)部報(bào)酬率 什么情況下會(huì)發(fā)生？ 如果現(xiàn)金流符號(hào) 只改變 1次 ？ 多次改變 ？ 哪一個(gè)能用？ 怎么辦？ 資本限量下的投資決策 有如下 7個(gè)相互獨(dú)立的投資方案，按照獲利指數(shù)下降的順序排列； ? 如果資本無限量，你會(huì)選擇哪些方案？ ? 如果本期初始投資的預(yù)算限額為 100萬，你會(huì)選擇哪些方案？ 4 7 2 3 6 5 1 獲利指數(shù) 初始投資 40萬 10萬 萬 萬 20萬 10萬 15萬 如果情況如下，你選擇哪些方案？ 資本限量下的選擇標(biāo)準(zhǔn)： 在當(dāng)期預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合。 4 7 2 3 6 5 1 獲利指數(shù) 初始投資 40萬 10萬 萬 萬 10萬 20萬 15萬 各項(xiàng)目壽命期限不等 500 300 1000 300 300 300 300 300 1000 500 500 A項(xiàng)目 B項(xiàng)目 NPV： PI： IRR： 23% 20% A、 B為互斥項(xiàng)目，選 A還是選 B？ 能用 NPV法、 PI法、 IRR法直接進(jìn)行決策嗎？ 1000 500 500 500 500 500 1000 500 500 500 500 500 500 500 1000 NPV = 更新鏈法 （ 或 最小公倍數(shù)法 ） 若最小公倍數(shù)很大，怎么辦？ 等效年金法 500 a — 1000 500 A項(xiàng)目 500 300 1000 300 300 300 300 300 B項(xiàng)目 — a A項(xiàng)目 a b b B項(xiàng)目 b b b b NPV： 這樣， 只需比較 a、 b即可 ； a、 b的求法也很簡(jiǎn)單：相應(yīng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 /年金現(xiàn)值系數(shù)。如： a=, b=等效年金法 的應(yīng)用步驟： 1. 計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（ NPV）； 2. 計(jì)算該項(xiàng)目的等效年金 。 （ 等效年金 NPV/年金現(xiàn)值系數(shù) ） 3. 比較不同項(xiàng)目的等效年金， 在同等條件下選取等效年金較大的項(xiàng)目。 對(duì) 回收期法 、 NPV法 、 PI法 、 IRR法 的比較和評(píng)價(jià) ? 回收期法 的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？ ? NPV法 的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？ ? PI法 的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？ ? IRR法 的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？ ? 它們應(yīng)用的前提條件？ ? 它們共同的優(yōu)點(diǎn)？ 缺點(diǎn)？（見 “實(shí)際選擇權(quán)”部分） （案例見后附資料） 四、長(zhǎng)期投資決策中現(xiàn)金流的估計(jì) 長(zhǎng)期投資決策中估計(jì)現(xiàn)金流的原則 如何估計(jì)項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流？ ? 期初 ? 期中 ? 期末 估計(jì)稅后現(xiàn)金流的方法 計(jì)算稅后現(xiàn)金流的步驟 小案例 則 ? 衡量投資計(jì)劃價(jià)值時(shí)，是使用 稅后 現(xiàn)金流而不是用 會(huì)計(jì)利潤(rùn) ！ ? 利用 增量 現(xiàn)金流更簡(jiǎn)便。 ? 注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移出的現(xiàn)金流！ ? 注意新項(xiàng)目的附屬或連帶的現(xiàn)金流入效果！ ? 考慮營運(yùn)資金的需求。 長(zhǎng)期投資決策中估計(jì)現(xiàn)金流的原則 ? 牢記 沉沒成本 不是增量現(xiàn)金流。 ? 勿忘 機(jī)會(huì)成本 ！ ? 考慮相關(guān)的間接費(fèi)用。 ? 不包括利息支付和融資現(xiàn)金流！ 估計(jì)項(xiàng)目 期初 的稅后現(xiàn)金流 ? 資產(chǎn)購置費(fèi)用（包括運(yùn)輸及安裝費(fèi)）； ? 追加的非費(fèi)用性支出（如營運(yùn)資本投資）； ? 增加的其它相關(guān)稅后費(fèi)用（如培訓(xùn)費(fèi)）； ? 相關(guān)的機(jī)會(huì)成本； ? 在替代投資決策中，與舊設(shè)備出售有關(guān)的稅后現(xiàn)金流入； ? …… 運(yùn)行期間 的稅后現(xiàn)金流 ? 銷售收入的增加； ? 直接費(fèi)用的增加； ? 人工及原材料費(fèi)用的節(jié)??； ? 與項(xiàng)目實(shí)施相關(guān)的間接費(fèi)用的增加額； ? 項(xiàng)目實(shí)施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額； ? 即使新項(xiàng)目以債務(wù)方式融資，也不要考慮利息費(fèi)用； ? …… 估計(jì)項(xiàng)目 期末 的稅后現(xiàn)金流 ? 項(xiàng)目終止時(shí)的稅后殘值； ? 與項(xiàng)目終止有關(guān)的現(xiàn)金流出； ? 期初投入的非費(fèi)用性支出的回收（如營運(yùn)資本回收）； ? …… 估計(jì)稅后現(xiàn)金流的方法 利潤(rùn)增量 現(xiàn)金流增量 *** ** ** *** ** ** 稅前利潤(rùn)增量 （以上各行第二列數(shù)字之和） 納稅額增量 （稅前利潤(rùn)增量乘以稅率） 稅后現(xiàn)金流增量 （以上各行第二列數(shù)字之和） …… …… …… 計(jì)算稅后現(xiàn)金流的步驟 1. 判斷哪些因素影響利潤(rùn) ， 哪些因素影響現(xiàn)金流 ， 并根據(jù)判斷結(jié)果填在表中后三行以上的部分； 2. 將表中第二列后三行以上的部分相加 ，得稅前利潤(rùn)增量 ， 即利潤(rùn)變化數(shù)； 3. 稅前利潤(rùn)增量乘以稅率所得積的負(fù)值 ，便是納稅額增量 ， 它也是構(gòu)成增量現(xiàn)金流的因素之一 ， 因此 ， 填入表中第三列； 4. 累加表中的第三列 ， 得出稅后現(xiàn)金流增量 。 小案例： 是否該用新機(jī)替換舊機(jī)？ ? 舊機(jī) 10年前以 3萬美元的價(jià)格購買，還有 5年的使用壽命，當(dāng)前市價(jià)為 。 ? 新機(jī)價(jià)格為 3萬美元，運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)分別為 美元、 ，預(yù)計(jì)使用壽命 5年。 ? 新機(jī)、舊機(jī)均采用直線折舊法。 ? 若要購買新機(jī)，需從銀行借款 1萬美元，年利率 9% ? 由于新機(jī)比舊機(jī)效率高，相應(yīng)要增加半成品庫存。 ? 使用新機(jī)每年可減少 1萬美元的薪金支出和 元的福利費(fèi)用，殘次品費(fèi)用也將從每年 降到 ；但維護(hù)費(fèi)要增加 。 ? 適用稅率為 33%，公司綜合資本成本為 10% 小案例 ? 某公司需購置一臺(tái)設(shè)備 ,公司設(shè)備可使用 10年 ,10年后無殘值。使用該設(shè)備每年可得銷售收入 90000元，每年的付現(xiàn)成本為 63460元，不需墊支流動(dòng)資金。所得稅率 33%。如果購買該設(shè)備，需支付 100000元，企業(yè)則借款100000元，借款利率 12%，要求每年末等額償還， 10年還清，企業(yè)資本成本為 15%；如果采用融資租賃方式取得該設(shè)備，則基本租期為10年，需于第一年初支付租金 10000元，以后每年末支付租金 15929元。問企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)租賃該設(shè)備。 ? 租賃：稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 ? =10000*67%+15929*67%*（ P/A，15%， 9） *（ P/F， 15%， 1）= ? 借款每年末等額償還 ? =100000/（ P/A， 12%10） = ? 借款每年稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 附錄 1：投資決策分析實(shí)例 馬倫機(jī)械公司是一家從事金屬加工工作的公司。它為周邊地區(qū)的石油勘探和開采提供各種機(jī)械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探公司是它的一個(gè)重要客戶。巴克爾鉆探公司的鉆機(jī)從 1972年的 17臺(tái)增加到 1979年的 30臺(tái) (無閑置鉆機(jī) )，開發(fā)的鉆井從1972年的 679個(gè)增加到 1979年的 1474個(gè)，1978—1979年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機(jī)械公司購買 8 400個(gè)鉆頭。 1980年初，馬倫機(jī)械公司考慮對(duì)現(xiàn)有的生產(chǎn)機(jī)器設(shè)備進(jìn)行更新。該公司現(xiàn)