【文章內(nèi)容簡介】 ttAInttktAO)1()1(01)1( ????????? 幾類特殊的長期投資決策 ? 資本限量 出現(xiàn)的可能性，決策標(biāo)準(zhǔn)？ ? 各項目壽命期限不等 更新鏈法 等效年金法 ? 多重內(nèi)部報酬率 什么情況下會發(fā)生？ 如果現(xiàn)金流符號 只改變 1次 ？ 多次改變 ？ 哪一個能用？ 怎么辦？ 資本限量下的投資決策 有如下 7個相互獨立的投資方案，按照獲利指數(shù)下降的順序排列； ? 如果資本無限量，你會選擇哪些方案？ ? 如果本期初始投資的預(yù)算限額為 100萬，你會選擇哪些方案？ 4 7 2 3 6 5 1 獲利指數(shù) 初始投資 40萬 10萬 萬 萬 20萬 10萬 15萬 如果情況如下，你選擇哪些方案？ 資本限量下的選擇標(biāo)準(zhǔn)： 在當(dāng)期預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合。 4 7 2 3 6 5 1 獲利指數(shù) 初始投資 40萬 10萬 萬 萬 10萬 20萬 15萬 各項目壽命期限不等 500 300 1000 300 300 300 300 300 1000 500 500 A項目 B項目 NPV： PI： IRR： 23% 20% A、 B為互斥項目，選 A還是選 B？ 能用 NPV法、 PI法、 IRR法直接進行決策嗎？ 1000 500 500 500 500 500 1000 500 500 500 500 500 500 500 1000 NPV = 更新鏈法 （ 或 最小公倍數(shù)法 ） 若最小公倍數(shù)很大，怎么辦？ 等效年金法 500 a — 1000 500 A項目 500 300 1000 300 300 300 300 300 B項目 — a A項目 a b b B項目 b b b b NPV： 這樣， 只需比較 a、 b即可 ； a、 b的求法也很簡單：相應(yīng)項目的凈現(xiàn)值 /年金現(xiàn)值系數(shù)。如： a=, b=等效年金法 的應(yīng)用步驟： 1. 計算項目的凈現(xiàn)值（ NPV）； 2. 計算該項目的等效年金 。 （ 等效年金 NPV/年金現(xiàn)值系數(shù) ） 3. 比較不同項目的等效年金， 在同等條件下選取等效年金較大的項目。 對 回收期法 、 NPV法 、 PI法 、 IRR法 的比較和評價 ? 回收期法 的優(yōu)點？缺點？ ? NPV法 的優(yōu)點？缺點？ ? PI法 的優(yōu)點？缺點？ ? IRR法 的優(yōu)點？缺點？ ? 它們應(yīng)用的前提條件？ ? 它們共同的優(yōu)點？ 缺點？（見 “實際選擇權(quán)”部分） （案例見后附資料） 四、長期投資決策中現(xiàn)金流的估計 長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則 如何估計項目的稅后現(xiàn)金流？ ? 期初 ? 期中 ? 期末 估計稅后現(xiàn)金流的方法 計算稅后現(xiàn)金流的步驟 小案例 則 ? 衡量投資計劃價值時，是使用 稅后 現(xiàn)金流而不是用 會計利潤 ！ ? 利用 增量 現(xiàn)金流更簡便。 ? 注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移出的現(xiàn)金流！ ? 注意新項目的附屬或連帶的現(xiàn)金流入效果！ ? 考慮營運資金的需求。 長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則 ? 牢記 沉沒成本 不是增量現(xiàn)金流。 ? 勿忘 機會成本 ！ ? 考慮相關(guān)的間接費用。 ? 不包括利息支付和融資現(xiàn)金流！ 估計項目 期初 的稅后現(xiàn)金流 ? 資產(chǎn)購置費用（包括運輸及安裝費）； ? 追加的非費用性支出（如營運資本投資）； ? 增加的其它相關(guān)稅后費用（如培訓(xùn)費）； ? 相關(guān)的機會成本； ? 在替代投資決策中，與舊設(shè)備出售有關(guān)的稅后現(xiàn)金流入； ? …… 運行期間 的稅后現(xiàn)金流 ? 銷售收入的增加； ? 直接費用的增加； ? 人工及原材料費用的節(jié)?。? ? 與項目實施相關(guān)的間接費用的增加額； ? 項目實施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額； ? 即使新項目以債務(wù)方式融資，也不要考慮利息費用； ? …… 估計項目 期末 的稅后現(xiàn)金流 ? 項目終止時的稅后殘值； ? 與項目終止有關(guān)的現(xiàn)金流出； ? 期初投入的非費用性支出的回收（如營運資本回收）； ? …… 估計稅后現(xiàn)金流的方法 利潤增量 現(xiàn)金流增量 *** ** ** *** ** ** 稅前利潤增量 （以上各行第二列數(shù)字之和） 納稅額增量 （稅前利潤增量乘以稅率） 稅后現(xiàn)金流增量 （以上各行第二列數(shù)字之和） …… …… …… 計算稅后現(xiàn)金流的步驟 1. 判斷哪些因素影響利潤 ， 哪些因素影響現(xiàn)金流 ， 并根據(jù)判斷結(jié)果填在表中后三行以上的部分； 2. 將表中第二列后三行以上的部分相加 ，得稅前利潤增量 ， 即利潤變化數(shù)； 3. 稅前利潤增量乘以稅率所得積的負值 ，便是納稅額增量 ， 它也是構(gòu)成增量現(xiàn)金流的因素之一 ， 因此 ， 填入表中第三列； 4. 累加表中的第三列 ， 得出稅后現(xiàn)金流增量 。 小案例： 是否該用新機替換舊機？ ? 舊機 10年前以 3萬美元的價格購買，還有 5年的使用壽命，當(dāng)前市價為 。 ? 新機價格為 3萬美元，運輸費、安裝費分別為 美元、 ，預(yù)計使用壽命 5年。 ? 新機、舊機均采用直線折舊法。 ? 若要購買新機，需從銀行借款 1萬美元，年利率 9% ? 由于新機比舊機效率高，相應(yīng)要增加半成品庫存。 ? 使用新機每年可減少 1萬美元的薪金支出和 元的福利費用，殘次品費用也將從每年 降到 ；但維護費要增加 。 ? 適用稅率為 33%，公司綜合資本成本為 10% 小案例 ? 某公司需購置一臺設(shè)備 ,公司設(shè)備可使用 10年 ,10年后無殘值。使用該設(shè)備每年可得銷售收入 90000元，每年的付現(xiàn)成本為 63460元，不需墊支流動資金。所得稅率 33%。如果購買該設(shè)備，需支付 100000元，企業(yè)則借款100000元，借款利率 12%，要求每年末等額償還， 10年還清，企業(yè)資本成本為 15%；如果采用融資租賃方式取得該設(shè)備，則基本租期為10年，需于第一年初支付租金 10000元，以后每年末支付租金 15929元。問企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)租賃該設(shè)備。 ? 租賃：稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 ? =10000*67%+15929*67%*（ P/A，15%， 9） *（ P/F， 15%， 1）= ? 借款每年末等額償還 ? =100000/（ P/A， 12%10） = ? 借款每年稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 附錄 1：投資決策分析實例 馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作的公司。它為周邊地區(qū)的石油勘探和開采提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探公司是它的一個重要客戶。巴克爾鉆探公司的鉆機從 1972年的 17臺增加到 1979年的 30臺 (無閑置鉆機 )，開發(fā)的鉆井從1972年的 679個增加到 1979年的 1474個，1978—1979年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機械公司購買 8 400個鉆頭。 1980年初，馬倫機械公司考慮對現(xiàn)有的生產(chǎn)機器設(shè)備進行更新。該公司現(xiàn)