【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 3 2023 2023 2023 2023 2023中長(zhǎng)貸增速 固定投資增速 財(cái)政投入增速匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 80 . 92023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023信貸/ M 2 穩(wěn)定在6 7 %假設(shè)明年財(cái)政投入增速 20%，信貸占 M2比重穩(wěn)定在 67%，中長(zhǎng)貸占比穩(wěn)定在 60%。測(cè)算出投資增速為 20%22%左右，維持穩(wěn)定，可以支持 9%的 GDP增長(zhǎng)。 ◆ 投資依然是 2023年的復(fù)蘇主線 圖： 2023年貨幣供給和投資增速的情景分析 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 72023 2023 2023 2023 2023中長(zhǎng)貸占信貸比重穩(wěn)定在2 0 1 0 年水平匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 市場(chǎng)習(xí)慣以產(chǎn)出缺口來解釋物價(jià)，順便摻雜一些勞動(dòng)力和工資等成本因素。事實(shí)上今年以來我們似乎難以用簡(jiǎn)單的產(chǎn)出因素來解釋通脹的持續(xù)攀升。 ◆ 通脹運(yùn)行至周期頂部，明年前高后低 圖：產(chǎn)出缺口和通脹趨勢(shì)的背離 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 0510152025303540451992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 202330369121518212427M1 ( 1) CP I 2 . 5 2 . 0 1 . 5 1 . 0 0 . 50 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 5J a n 0 6 M a y 0 6 S e p 0 6 J a n 0 7 M a y 0 7 S e p 0 7 J a n 0 8 M a y 0 8 S e p 0 8 J a n 0 9 M a y 0 9 S e p 0 9 J a n 1 0 M a y 1 0 S e p 1 0核心通脹 非食品通脹在中周期滯脹背景下，產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)難以解釋短期物價(jià)波動(dòng)。流動(dòng)性過剩導(dǎo)致由通脹預(yù)期引導(dǎo)的產(chǎn)品存貨調(diào)整主導(dǎo)物價(jià)周期，尤其是農(nóng)產(chǎn)品的存貨調(diào)整周期影響巨大。 ◆ 通脹運(yùn)行至周期頂部，明年前高后低 圖：通脹與流動(dòng)性和食品關(guān)系密切 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 考慮 10年下半年農(nóng)戶的存貨回補(bǔ)，預(yù)計(jì)通脹上升周期將延續(xù)至明年上半年，也是貨幣政策的時(shí)間窗口，預(yù)計(jì)上半年有 12次加息。考慮三季度農(nóng)產(chǎn)品（豬肉）供給的大量上市以及貨幣收縮 46個(gè)月的滯后傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)物價(jià)在三季度末見頂回落。 ◆ 通脹運(yùn)行至周期頂部，明年前高后低 圖：通脹趨勢(shì)預(yù)測(cè) 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 321012345678910J a n 02J u l02J a n 03J u l03J a n 04J u l04J a n 05J u l05J a n 06J u l06J a n 07J u l07J a n 08J u l08J a n 09J u l09J a n 10J u l10J a n 11J u l11 0 . 0 3 0 . 0 2 0 . 0 10 . 0 00 . 0 10 . 0 20 . 0 30 . 0 40 . 0 50 . 0 60 . 0 7CP I CP I 翹尾匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 總體上，我們判斷明年經(jīng)濟(jì)增速為 % ，通脹為 %，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)固的基礎(chǔ)上，上半年央行將加強(qiáng)貨幣調(diào)控力度。 ◆ 通脹運(yùn)行至周期頂部，明年前高后低 圖： 20232023年主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè) 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 目 錄 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 ? 財(cái)政政策： 根據(jù)目前已宣布情況，奧巴馬仍期待明年有新一輪的財(cái)政刺激政策。 ◆ “山姆大叔”還有幾張牌？ 表 ：奧巴馬已宣布財(cái)政刺激提案（尚未通過） 資料來源： 長(zhǎng)江證券研究部 刺激針對(duì)對(duì)象 奧巴馬宣布的計(jì)劃具體內(nèi)容“鐵公機(jī)”計(jì)劃針對(duì)鐵路、公路以及機(jī)場(chǎng)跑道的修建計(jì)劃， 500 億的規(guī)模是其在 2023 年單一年度的投入， 6 年的總額度并未得到公布企業(yè)廠房和設(shè)備投資減稅措施規(guī)模上減稅的額度達(dá) 2023 億美元。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入較好狀態(tài)之后，將通過增加稅賦負(fù)擔(dān)的方式對(duì)這筆政策刺激支出補(bǔ)償 1700 億美元，在 10 年內(nèi)完成企業(yè)研發(fā)稅收抵免計(jì)劃 預(yù)期為 1000 億美元，實(shí)行的是永久性的免稅計(jì)劃。個(gè)人減稅計(jì)劃2023 年底自然結(jié)束對(duì)富人的減稅計(jì)劃，而把 中層收入人群的稅收優(yōu)惠永久化匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) ? 貨幣政策： 11月 3日的 聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上再次重啟量化寬松政策，未來 8個(gè)月購(gòu)買規(guī)模在 85009000億美元 ； ◆ “山姆大叔”還有幾張牌？ 表：決議前部分聯(lián)儲(chǔ)分行行長(zhǎng)表態(tài) 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 資料來源： 長(zhǎng)江證券研究部 聯(lián)儲(chǔ)分行 行長(zhǎng) 是否支持量化寬松 是否具備投票權(quán)紐約 杜德利 支持 投票成員波斯頓 羅森格林 支持 投票成員克里夫蘭 普拉納托 支持 投票成員圣路易斯 布拉德 支持 投票成員堪薩斯 赫寧 反對(duì) 投票成員費(fèi)城 普羅索 反對(duì) 候選成員芝加哥 伊文思 支持 候選成員明尼蘇達(dá) 柯薛拉柯塔 略有反對(duì) 候選成員達(dá)拉斯 費(fèi)舍爾 未表態(tài) 候選成員里奇蒙 萊克 反對(duì) 非投票成員亞特蘭大 洛克哈特 支持 非投票成員舊金山 穆爾（第一副行長(zhǎng)） 支持 非投票成員匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) ? 匯率政策： 發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)性貶值或不太可能出現(xiàn)，但是對(duì)以人民幣為首的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的升值施壓是奧巴馬緩解貿(mào)易赤字的重要手段。 ◆ “山姆大叔”還有幾張牌？ 808590951001051101011 1031 1051 1071 1091日元 馬來林吉特 韓元 新臺(tái)幣 印尼盧比 新加坡元圖 : 今年以來美元兌東亞各國(guó)匯率 圖 ： 5月以來人民幣兌美元匯率 1054 1074 1094 10114三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 資料來源： Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) ◆ 貨幣政策或是最優(yōu)的選擇 財(cái)政政策 貨幣政策 匯率戰(zhàn)及貿(mào)易摩擦 以“鐵公機(jī)”為首的多項(xiàng)提案 未來 8個(gè)月新增 85009000億的量化寬松 與發(fā)達(dá)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)性貶值、給新興市場(chǎng)貨幣升值施壓 VS VS 財(cái)政劣 a) 短期財(cái)政偏向收緊 b) 政黨間博弈加劇，干預(yù)經(jīng)濟(jì)的執(zhí)政風(fēng)格面臨阻力 c) 偏中期的激進(jìn)政策將遭受質(zhì)疑 貨幣勝 對(duì)匯率政策有替代效用： ? 貨幣放松激發(fā)的發(fā)達(dá)國(guó)家匯率戰(zhàn)，中期來看利于全球的整體復(fù)蘇； ? 新興市場(chǎng)貨幣升值壓力引來的資本管制強(qiáng)度增大，利于將美國(guó)釋放的流動(dòng)性留于國(guó)內(nèi)復(fù)蘇； ? 提升通脹可擴(kuò)大