【文章內容簡介】 3 2023 2023 2023 2023 2023中長貸增速 固定投資增速 財政投入增速匯聚財智 共享成長 00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 80 . 92023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023信貸/ M 2 穩(wěn)定在6 7 %假設明年財政投入增速 20%，信貸占 M2比重穩(wěn)定在 67%，中長貸占比穩(wěn)定在 60%。測算出投資增速為 20%22%左右，維持穩(wěn)定，可以支持 9%的 GDP增長。 ◆ 投資依然是 2023年的復蘇主線 圖： 2023年貨幣供給和投資增速的情景分析 二、庫存周期復蘇步入后半段 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 72023 2023 2023 2023 2023中長貸占信貸比重穩(wěn)定在2 0 1 0 年水平匯聚財智 共享成長 市場習慣以產出缺口來解釋物價，順便摻雜一些勞動力和工資等成本因素。事實上今年以來我們似乎難以用簡單的產出因素來解釋通脹的持續(xù)攀升。 ◆ 通脹運行至周期頂部，明年前高后低 圖：產出缺口和通脹趨勢的背離 二、庫存周期復蘇步入后半段 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 0510152025303540451992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 202330369121518212427M1 ( 1) CP I 2 . 5 2 . 0 1 . 5 1 . 0 0 . 50 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 5J a n 0 6 M a y 0 6 S e p 0 6 J a n 0 7 M a y 0 7 S e p 0 7 J a n 0 8 M a y 0 8 S e p 0 8 J a n 0 9 M a y 0 9 S e p 0 9 J a n 1 0 M a y 1 0 S e p 1 0核心通脹 非食品通脹在中周期滯脹背景下，產業(yè)鏈傳導難以解釋短期物價波動。流動性過剩導致由通脹預期引導的產品存貨調整主導物價周期，尤其是農產品的存貨調整周期影響巨大。 ◆ 通脹運行至周期頂部，明年前高后低 圖：通脹與流動性和食品關系密切 二、庫存周期復蘇步入后半段 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 考慮 10年下半年農戶的存貨回補，預計通脹上升周期將延續(xù)至明年上半年，也是貨幣政策的時間窗口，預計上半年有 12次加息?？紤]三季度農產品（豬肉）供給的大量上市以及貨幣收縮 46個月的滯后傳導，預計物價在三季度末見頂回落。 ◆ 通脹運行至周期頂部，明年前高后低 圖：通脹趨勢預測 二、庫存周期復蘇步入后半段 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 321012345678910J a n 02J u l02J a n 03J u l03J a n 04J u l04J a n 05J u l05J a n 06J u l06J a n 07J u l07J a n 08J u l08J a n 09J u l09J a n 10J u l10J a n 11J u l11 0 . 0 3 0 . 0 2 0 . 0 10 . 0 00 . 0 10 . 0 20 . 0 30 . 0 40 . 0 50 . 0 60 . 0 7CP I CP I 翹尾匯聚財智 共享成長 總體上，我們判斷明年經濟增速為 % ，通脹為 %，在經濟復蘇穩(wěn)固的基礎上，上半年央行將加強貨幣調控力度。 ◆ 通脹運行至周期頂部，明年前高后低 圖： 20232023年主要經濟數據預測 二、庫存周期復蘇步入后半段 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 目 錄 一、政治周期下的投資沖動 二、庫存周期復蘇步入后半段 三、量寬推動再平衡，美國復蘇存動力 四、二季度或現緊縮預期，美元有望反彈 匯聚財智 共享成長 三、量寬推動再平衡，美國復蘇存動力 ? 財政政策： 根據目前已宣布情況，奧巴馬仍期待明年有新一輪的財政刺激政策。 ◆ “山姆大叔”還有幾張牌？ 表 ：奧巴馬已宣布財政刺激提案（尚未通過） 資料來源： 長江證券研究部 刺激針對對象 奧巴馬宣布的計劃具體內容“鐵公機”計劃針對鐵路、公路以及機場跑道的修建計劃， 500 億的規(guī)模是其在 2023 年單一年度的投入， 6 年的總額度并未得到公布企業(yè)廠房和設備投資減稅措施規(guī)模上減稅的額度達 2023 億美元。在經濟復蘇進入較好狀態(tài)之后，將通過增加稅賦負擔的方式對這筆政策刺激支出補償 1700 億美元，在 10 年內完成企業(yè)研發(fā)稅收抵免計劃 預期為 1000 億美元，實行的是永久性的免稅計劃。個人減稅計劃2023 年底自然結束對富人的減稅計劃，而把 中層收入人群的稅收優(yōu)惠永久化匯聚財智 共享成長 ? 貨幣政策： 11月 3日的 聯儲會議上再次重啟量化寬松政策，未來 8個月購買規(guī)模在 85009000億美元 ； ◆ “山姆大叔”還有幾張牌？ 表：決議前部分聯儲分行行長表態(tài) 三、量寬推動再平衡，美國復蘇存動力 資料來源： 長江證券研究部 聯儲分行 行長 是否支持量化寬松 是否具備投票權紐約 杜德利 支持 投票成員波斯頓 羅森格林 支持 投票成員克里夫蘭 普拉納托 支持 投票成員圣路易斯 布拉德 支持 投票成員堪薩斯 赫寧 反對 投票成員費城 普羅索 反對 候選成員芝加哥 伊文思 支持 候選成員明尼蘇達 柯薛拉柯塔 略有反對 候選成員達拉斯 費舍爾 未表態(tài) 候選成員里奇蒙 萊克 反對 非投票成員亞特蘭大 洛克哈特 支持 非投票成員舊金山 穆爾（第一副行長） 支持 非投票成員匯聚財智 共享成長 ? 匯率政策： 發(fā)達國家內部的競爭性貶值或不太可能出現，但是對以人民幣為首的新興經濟體貨幣的升值施壓是奧巴馬緩解貿易赤字的重要手段。 ◆ “山姆大叔”還有幾張牌？ 808590951001051101011 1031 1051 1071 1091日元 馬來林吉特 韓元 新臺幣 印尼盧比 新加坡元圖 : 今年以來美元兌東亞各國匯率 圖 ： 5月以來人民幣兌美元匯率 1054 1074 1094 10114三、量寬推動再平衡，美國復蘇存動力 資料來源： Bloomberg, 長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 ◆ 貨幣政策或是最優(yōu)的選擇 財政政策 貨幣政策 匯率戰(zhàn)及貿易摩擦 以“鐵公機”為首的多項提案 未來 8個月新增 85009000億的量化寬松 與發(fā)達國家競爭性貶值、給新興市場貨幣升值施壓 VS VS 財政劣 a) 短期財政偏向收緊 b) 政黨間博弈加劇，干預經濟的執(zhí)政風格面臨阻力 c) 偏中期的激進政策將遭受質疑 貨幣勝 對匯率政策有替代效用： ? 貨幣放松激發(fā)的發(fā)達國家匯率戰(zhàn)，中期來看利于全球的整體復蘇； ? 新興市場貨幣升值壓力引來的資本管制強度增大，利于將美國釋放的流動性留于國內復蘇； ? 提升通脹可擴大