企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的可持續(xù)發(fā)展(編輯修改稿)
2025-03-18 21:58 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ? 普通股融資與企業(yè)產(chǎn)權(quán)機(jī)制。股票融資與股票上市與所謂的“現(xiàn)代企業(yè)制度”沒(méi)有關(guān)系。 ? 普通股與公司剩余收益的分配 ? 企業(yè)的股份制改造 “公開(kāi)化決策” ? 股票交易的演變 “上市決策” ? 上市公司的層次差異與股票交易市場(chǎng)的等級(jí)性 公眾持股的優(yōu)點(diǎn) ? 便于籌措新的資本； ? 使現(xiàn)有股東獲得流動(dòng)性和投資的多元化； ? 創(chuàng)造可轉(zhuǎn)讓票據(jù)（ negotiable instrument） 。 ? 增強(qiáng)公司股權(quán)資本融資的靈活性； ? 改善公司形象。 公眾持股的缺點(diǎn) ? 財(cái)務(wù)公開(kāi)要求； ? 對(duì)股東負(fù)責(zé)和市場(chǎng)壓力導(dǎo)致的短期經(jīng)營(yíng)行為； ? 支付股利的壓力； ? 所有權(quán)收益的稀釋； ? 轉(zhuǎn)為公眾持股的費(fèi)用，通常要占到發(fā)行總額的 6~13%。 ? 頻繁的內(nèi)、外部評(píng)估壓力。 資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略 ? 資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的比例關(guān)系。 ? 資本結(jié)構(gòu) —— 資本成本 —— 企業(yè)價(jià)值 ? 資本預(yù)算與資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題 ? 資本結(jié)構(gòu)理論與現(xiàn)代理財(cái)學(xué)的發(fā)展。 資本成本 負(fù)債比率 企業(yè)價(jià)值 負(fù)債比率 B* B* 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 認(rèn)為可以通過(guò)調(diào)整負(fù)債率， 實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值 的最大化。 對(duì)負(fù)債有利的因素 對(duì)負(fù)債不利的因素 資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的一般結(jié)論 1. 由于減稅作用，負(fù)債融資可以給企業(yè)帶來(lái)一定的現(xiàn)金收益，故公司資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)當(dāng)有一定比例的負(fù)債； 2. 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與代理成本限制了負(fù)債的作用，超過(guò)了某一個(gè)臨界點(diǎn)，這些成本就會(huì)抵消負(fù)債的抵稅收益； 3. 由于不對(duì)稱信息的存在，公司一定保持一定的儲(chǔ)備貸款能力，以便抓住良好的投資機(jī)會(huì)或避免在困難時(shí)期被迫以低價(jià)發(fā)行新股。 資本結(jié)構(gòu)之謎 ? 在理論上，可以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。在這一點(diǎn)上，公司資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。 ? 在實(shí)務(wù)上，我們卻無(wú)從確定所謂最佳的資本結(jié)構(gòu)，即我們并不清楚影響資本結(jié)構(gòu)的所以因素。是為“資本結(jié)構(gòu)之謎”。 ? 不同的行業(yè)、不同的企業(yè)、不同的時(shí)期，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是不同的。 美國(guó)非金融公司的負(fù)債率 負(fù)債 /權(quán)益與債務(wù)市值 % 高杠桿率 建筑業(yè) % 旅館業(yè) % 航空業(yè) % 主要金屬業(yè) % 造紙業(yè) % 低杠桿率 化學(xué)制藥 % 電子業(yè) % 管理服務(wù)業(yè) % 電腦業(yè) % 健康服務(wù)業(yè) % 0 ’ 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 美國(guó)非金融公司負(fù)債率的變化（帳面價(jià)值） 注：負(fù)債為短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債之和；負(fù)債率為負(fù)債除以 股權(quán)資本與負(fù)債之和。 30 20 10 0 ’ 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 美國(guó)非金融公司負(fù)債率的變化（市場(chǎng)價(jià)值） 注：負(fù)債為短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債之和；負(fù)債率為負(fù)債除以 股權(quán)資本與負(fù)債之和。 美國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)的確定 1. 企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資，即留存盈利、折舊形成的資金等； 2. 企業(yè)根據(jù)其未來(lái)投資機(jī)會(huì)和預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利發(fā)放率； 3. 股利在短期內(nèi)具有剛性，企業(yè)一般不愿意在現(xiàn)金股利上有
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