企業(yè)財務戰(zhàn)略的可持續(xù)發(fā)展(編輯修改稿)
2025-03-18 21:58 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ? 普通股融資與企業(yè)產(chǎn)權(quán)機制。股票融資與股票上市與所謂的“現(xiàn)代企業(yè)制度”沒有關(guān)系。 ? 普通股與公司剩余收益的分配 ? 企業(yè)的股份制改造 “公開化決策” ? 股票交易的演變 “上市決策” ? 上市公司的層次差異與股票交易市場的等級性 公眾持股的優(yōu)點 ? 便于籌措新的資本； ? 使現(xiàn)有股東獲得流動性和投資的多元化； ? 創(chuàng)造可轉(zhuǎn)讓票據(jù)（ negotiable instrument） 。 ? 增強公司股權(quán)資本融資的靈活性； ? 改善公司形象。 公眾持股的缺點 ? 財務公開要求； ? 對股東負責和市場壓力導致的短期經(jīng)營行為； ? 支付股利的壓力； ? 所有權(quán)收益的稀釋； ? 轉(zhuǎn)為公眾持股的費用，通常要占到發(fā)行總額的 6~13%。 ? 頻繁的內(nèi)、外部評估壓力。 資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略 ? 資本結(jié)構(gòu)是指長期債務資本和股權(quán)資本之間的比例關(guān)系。 ? 資本結(jié)構(gòu) —— 資本成本 —— 企業(yè)價值 ? 資本預算與資本結(jié)構(gòu)問題 ? 資本結(jié)構(gòu)理論與現(xiàn)代理財學的發(fā)展。 資本成本 負債比率 企業(yè)價值 負債比率 B* B* 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 認為可以通過調(diào)整負債率， 實現(xiàn)企業(yè)價值 的最大化。 對負債有利的因素 對負債不利的因素 資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的一般結(jié)論 1. 由于減稅作用，負債融資可以給企業(yè)帶來一定的現(xiàn)金收益，故公司資本結(jié)構(gòu)中應當有一定比例的負債； 2. 財務拮據(jù)成本與代理成本限制了負債的作用，超過了某一個臨界點，這些成本就會抵消負債的抵稅收益； 3. 由于不對稱信息的存在，公司一定保持一定的儲備貸款能力，以便抓住良好的投資機會或避免在困難時期被迫以低價發(fā)行新股。 資本結(jié)構(gòu)之謎 ? 在理論上，可以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。在這一點上，公司資本成本最低，企業(yè)價值最大。 ? 在實務上，我們卻無從確定所謂最佳的資本結(jié)構(gòu)，即我們并不清楚影響資本結(jié)構(gòu)的所以因素。是為“資本結(jié)構(gòu)之謎”。 ? 不同的行業(yè)、不同的企業(yè)、不同的時期，資本結(jié)構(gòu)應該是不同的。 美國非金融公司的負債率 負債 /權(quán)益與債務市值 % 高杠桿率 建筑業(yè) % 旅館業(yè) % 航空業(yè) % 主要金屬業(yè) % 造紙業(yè) % 低杠桿率 化學制藥 % 電子業(yè) % 管理服務業(yè) % 電腦業(yè) % 健康服務業(yè) % 0 ’ 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 美國非金融公司負債率的變化（帳面價值） 注：負債為短期負債與長期負債之和；負債率為負債除以 股權(quán)資本與負債之和。 30 20 10 0 ’ 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 美國非金融公司負債率的變化（市場價值） 注：負債為短期負債與長期負債之和；負債率為負債除以 股權(quán)資本與負債之和。 美國公司資本結(jié)構(gòu)的確定 1. 企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資，即留存盈利、折舊形成的資金等； 2. 企業(yè)根據(jù)其未來投資機會和預期未來現(xiàn)金流量確定目標股利發(fā)放率； 3. 股利在短期內(nèi)具有剛性，企業(yè)一般不愿意在現(xiàn)金股利上有
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