【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 條上的地位完全不同 ?醫(yī)藥商業(yè) VS 蘇寧國(guó)美 中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)未來可能的改觀 —— 全民醫(yī)保趨勢(shì)下的 “蛋糕 ”誘惑 ?子行業(yè)及上市公司分析框架分析框架：行業(yè)－子行業(yè)－比較優(yōu)勢(shì)醫(yī)藥資產(chǎn)行業(yè)特征：非周期＋高增長(zhǎng) 行業(yè)政策：頻繁出臺(tái) 投資選擇：子行業(yè) —— 自上而下，景氣度政策扶持＋民族優(yōu)勢(shì)公 司 —— 自下而上，發(fā)展趨勢(shì)核心競(jìng)爭(zhēng)力＋未來長(zhǎng)大化學(xué)制劑 化學(xué)原料藥 中藥 生物制藥 醫(yī)藥商業(yè) 醫(yī)療器械大宗原料藥特色原料藥華北制藥浙江醫(yī)藥天藥股份海正藥業(yè)華海藥業(yè)研發(fā)型仿制品牌普藥恒瑞醫(yī)藥 白云山、麗珠集團(tuán) 華東醫(yī)藥、三精制藥華邦制藥、哈藥集團(tuán)雙鶴藥業(yè)傳統(tǒng)中藥：品牌＋消費(fèi)現(xiàn)代中藥：品牌＋科技同仁堂、云南白藥 東阿阿膠、廣州藥業(yè)、片仔癀、馬應(yīng)龍?zhí)焓苛?、康緣藥業(yè)業(yè)、 康美藥業(yè)疫苗、血液制品診斷試劑、生物生化天壇生物華蘭生物 科華生物雙鷺?biāo)帢I(yè)達(dá)安基因藥品批發(fā)藥品零售國(guó)藥股份上海醫(yī)藥南京醫(yī)藥桐君閣山東藥玻萬東醫(yī)療新華醫(yī)療關(guān)注主題：品牌、資源、產(chǎn)業(yè)升級(jí)促進(jìn)結(jié)構(gòu)變遷的推動(dòng)力：產(chǎn)業(yè)政策＋科技創(chuàng)新化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級(jí) ?化學(xué)制藥產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈?zhǔn)疽鈭D：原料藥以產(chǎn)業(yè)鏈最低端的大宗原料藥為主，出口為主，周期性；成品藥以第 2類（專利已過期）中的老品種為主，同時(shí)搶仿了大量第 3類（專利尚未到期），成品藥純進(jìn)口。 ?特色原料藥 “螺旋式上升 ”： 研發(fā)驅(qū)動(dòng)－國(guó)際藥政注冊(cè)－進(jìn)入規(guī)范市場(chǎng)銷售－獲得合理利潤(rùn)－競(jìng)爭(zhēng)力提高－向產(chǎn)業(yè)鏈更高端升級(jí)大宗原料藥陷入惡性周期性循環(huán)怪圈 ：價(jià)格回升－復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)－供大于求－內(nèi)戰(zhàn)、價(jià)格暴跌、淘汰－整體競(jìng)爭(zhēng)力削弱化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級(jí) ? 化學(xué)原料藥：業(yè)績(jī)隨品種周期大幅波動(dòng)，環(huán)保新標(biāo)加速洮汰216。 大宗原料藥企業(yè)：關(guān)注具體品種競(jìng)爭(zhēng)格局變遷，毛利率變動(dòng)訴說產(chǎn)品周期位置毛利率 60％，周期頂部216。特色原料藥企業(yè)：關(guān)注出口路線、升級(jí)路線、藥政注冊(cè)、所仿品種的專利狀況規(guī)范市場(chǎng) VS非規(guī)范市場(chǎng)， OEMor轉(zhuǎn)移生產(chǎn) or聯(lián)合申報(bào) ?制劑出口？216?！?制藥工業(yè)水污染排放標(biāo)準(zhǔn) 》 8月執(zhí)行：環(huán)保投入將翻倍? 化學(xué)制劑：未來分化 —— 仿創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)型 VS 大型品牌普藥216。 仿創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)型企業(yè)： metoo新品、搶仿品種原料 /制劑出口；民營(yíng)企業(yè)擔(dān)綱216。 大型品牌普藥型企業(yè)： “低水平、廣覆蓋 ”過程中爭(zhēng)取生存空間；國(guó)有企業(yè)為主投資機(jī)會(huì)僅存在于市值低估情況下管理變革導(dǎo)致的業(yè)績(jī) “一過性 ”反轉(zhuǎn)過程中 重要公司：恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè) —— 未來可能殊路同歸 化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級(jí) —— 代表型公司：恒瑞醫(yī)藥 恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)升級(jí)基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)升級(jí) 抗腫瘤藥大市場(chǎng)、高成長(zhǎng)；一線產(chǎn)品進(jìn)口替代高額研發(fā)投入、形成豐富產(chǎn)品梯隊(duì)未來：仿創(chuàng)藥上市 國(guó)內(nèi) OTC 原料出口 制劑出口 中藥子行業(yè)：資源、品牌、產(chǎn)業(yè)升級(jí) ? 傳統(tǒng)中藥：擁有獨(dú)特資源和品牌優(yōu)勢(shì)216。 主攻 OTC市場(chǎng)（零售市場(chǎng)）OTC： RX約 =24％： 75％， 在 OTC中，中成藥占 78％，傳統(tǒng)品牌具有優(yōu)勢(shì)216。 依靠管理提升和對(duì)老產(chǎn)品的衍深開發(fā)提升 “資源＋品牌 ”價(jià)值、推動(dòng)成長(zhǎng)? 現(xiàn)代中藥：中藥發(fā)展和進(jìn)入主流醫(yī)藥市場(chǎng)的必由之路216。 主攻處方藥市場(chǎng)（醫(yī)院市場(chǎng)）：靠 “科技＋療效 ”取勝 在心血管、抗腫瘤等 “大病種 ”治療領(lǐng)域，現(xiàn)代中藥具有化學(xué)藥難以取代的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)216。 新產(chǎn)品儲(chǔ)備推動(dòng)成長(zhǎng)中藥子行業(yè)：資源、品牌、產(chǎn)業(yè)升級(jí) ?中藥類上市公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià) :216。 中藥工業(yè)規(guī)模是成長(zhǎng)性必要條件 經(jīng)營(yíng)波動(dòng)小、穩(wěn)定成長(zhǎng)、穩(wěn)定分紅216。 “高毛利率品種＋品牌優(yōu)勢(shì)＋低有息負(fù)債率＝高盈利能力 ” “絕秘＋壟斷 ”經(jīng)營(yíng)的云南白藥、片仔癀，工業(yè)部分的凈利潤(rùn)率高達(dá) 30％ ?不同資源背景的中藥企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和盈利模式不同?3種模式代表和重點(diǎn)關(guān)注公司 ： 云南白藥 /東阿阿膠 /片仔癀 /馬應(yīng)龍 同仁堂 /廣州藥業(yè) 天士力 /康緣藥業(yè)生物制藥子行業(yè)：高盈利、高成長(zhǎng) ? 生物工程 生化： 一個(gè)品種一個(gè)行業(yè)，關(guān)注具有研發(fā)團(tuán)隊(duì)和學(xué)術(shù)領(lǐng)頭人的企業(yè)? 疫苗 ：216。 全國(guó) 30多家疫苗企業(yè)＋外資 4大巨頭；市場(chǎng)規(guī)模約 45～ 50億元；216。 06年 《 疫苗流通和預(yù)防接種管理?xiàng)l例 》 、 《 2023－ 2023年全國(guó)消除麻疹行動(dòng)計(jì)劃 》 ；216。 08年 《 擴(kuò)大國(guó)家免疫規(guī)劃實(shí)施方案 》 ：一類苗從 5苗 7病 增至 14苗 15病216。 疫苗行業(yè)每年增長(zhǎng) 15％， 08年有大的飛躍 —— 計(jì)劃疫苗種類增加，蛋糕變大。今后幾年 25％增速 ；三年以后更多的有價(jià)疫苗納入計(jì)劃疫苗； 216。 有價(jià)疫苗看品種和營(yíng)銷，新納入計(jì)劃免疫的品種存在 3～ 5年爆發(fā)成長(zhǎng)期；216。 關(guān)注國(guó)家對(duì)防疫事業(yè)的投入，關(guān)注國(guó)家隊(duì) —— 央企 “中生集團(tuán) ”的整合 生物制藥子行業(yè)：高盈利、高成長(zhǎng) ? 血液制品：216。 全國(guó) 32家血液制品企業(yè)， 148家單采血漿站、少數(shù)外資企業(yè)；市場(chǎng)總?cè)萘考s 40億元左右；216。 安全制造標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，監(jiān)管力度加大，政策性洗牌還將進(jìn)行，集中度需要進(jìn)一步提高；216。 05年毛利率 30％， 08H凈利率達(dá) 30％，顯示本輪景氣周期到達(dá)高點(diǎn)。? 診斷試劑：216。 免疫、生化診斷試劑穩(wěn)定發(fā)展；核酸、基因診斷快速發(fā)展；216。 關(guān)注 “試劑＋儀器 ”模式、臨床醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室模式216。 關(guān)注進(jìn)口替代、關(guān)注出口競(jìng)爭(zhēng)力 重點(diǎn)公司：天壇生物、華蘭生物、科華生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、達(dá)安基因醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)：整合、效率 ? 特征：扭曲的業(yè)態(tài)、微薄的利潤(rùn)216。 位居扭曲產(chǎn)業(yè)鏈的中游，上游是市場(chǎng)化、數(shù)目眾多的制藥企業(yè)，下游是非市場(chǎng)化的強(qiáng)勢(shì)醫(yī)院，大大小小的企業(yè)都痛并活著，行業(yè)整合難度大，政策性洗牌持續(xù)進(jìn)行216。 作為通路和服務(wù)業(yè)，毛利率持續(xù)下降是常態(tài)；體制、管理、效率提升最關(guān)鍵? 產(chǎn)業(yè)鏈弱勢(shì)地位的變革之路依然漫長(zhǎng)? 核心競(jìng)爭(zhēng)力：規(guī)模＋品種＋資金＋成本領(lǐng)先? 區(qū)域龍頭在淘汰賽中逐步勝出，民營(yíng)企業(yè)有望崛起? 關(guān)注具有壟斷經(jīng)營(yíng)權(quán)的區(qū)域龍頭公司