國際金融第三講浮動(dòng)匯率制度下的匯率理論(編輯修改稿)
2025-03-08 00:14 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水。即匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)趨于平衡狀態(tài) 。 拋補(bǔ)利率平價(jià)缺陷 沒有考慮交易成本，而交易成本是影響套利收益 的一個(gè)重要因素。 假定不存在資本流動(dòng)障礙，資金在國際間具有高度的流動(dòng)性，即資金能不受限制地在國際間流動(dòng)。 平價(jià)假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。 非拋補(bǔ)利率平價(jià) 假定投資者風(fēng)險(xiǎn)中立，其投資策略是根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的回風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。 非拋補(bǔ)利率平價(jià)一般形式 ： ：表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率。 if：表示國外利率。 id：表示國內(nèi)利率。 () dfE i i? ??()E? 在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。 () dfE i i? ?? 非拋補(bǔ)利率平價(jià) 缺陷 ? 非拋補(bǔ)利率平價(jià) 假定非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中立者。 投資者在進(jìn)行非拋部套利時(shí)承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，如果未來即期匯率與原先預(yù)測(cè)有差異，投資者將承受額外風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，會(huì)要求在持有外幣資產(chǎn)時(shí)有一個(gè)額外的收益補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼），這一補(bǔ)貼的存在會(huì)導(dǎo)致非拋補(bǔ)利率平價(jià)不成立。 為什么遠(yuǎn)期匯率是未來匯率的無偏預(yù)測(cè)？ ? 投機(jī)者的活動(dòng)使拋補(bǔ)利率平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)統(tǒng)一起來對(duì)遠(yuǎn)期匯率的形成起到?jīng)Q定性的作用。 當(dāng) E(S) ＞ F ，投機(jī)者認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來的本幣價(jià)值高估了，因此會(huì)購買遠(yuǎn)期外匯。當(dāng)期滿時(shí)，遠(yuǎn)期合約進(jìn)行交割時(shí)，將獲得的外幣以這一預(yù)期匯率水平賣出，從而獲得這一差價(jià)所形成的利潤。這種交易會(huì)使遠(yuǎn)期匯率（ F值）增大，直到與遠(yuǎn)期的未來匯率相等為止，此時(shí)不存在套利。 為什么遠(yuǎn)期匯率是未來匯率的無偏預(yù)測(cè)？（ continued ） 投機(jī)者的活動(dòng)使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來匯率所決定。拋補(bǔ)利率平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)同時(shí)成立 . F=E（ S)。
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