國(guó)際金融理論前沿(編輯修改稿)
2025-03-08 00:05 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 國(guó)家的儲(chǔ)備需求模型。 模型的抽象形式為 ： 對(duì)模型參數(shù)的估計(jì)表明，欠發(fā)達(dá)國(guó)家的儲(chǔ)備需求與預(yù)期出口收入、進(jìn)口收入的變動(dòng)率、持有外匯資產(chǎn)的利率和一國(guó)經(jīng)濟(jì)的開放程度呈正相關(guān)關(guān)系。 埃尤哈模型評(píng)述：（ 1）理論進(jìn)步：考慮了前二期儲(chǔ)備需求量對(duì)本期儲(chǔ)備需求的影響；（ 2）比較成功的儲(chǔ)備需求模型：運(yùn)用實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)儲(chǔ)備需求函數(shù)的檢驗(yàn)取得了比較滿意的結(jié)果。： （ 1）優(yōu)點(diǎn)：與比例分析法相比，因素分析法比較全面地考慮了影響儲(chǔ)備需求的諸多因素，并將對(duì)儲(chǔ)備需求量的測(cè)算從粗略轉(zhuǎn)向精確的定量； （ 2）缺陷：多元回歸方程要求式中諸變量彼此獨(dú)立不相關(guān)，但在儲(chǔ)備需求模型中，這個(gè)條件往往得不到滿足，如果單純?yōu)榱藵M足這一條件而將彼此相關(guān)的變量從模型中去除，則模型中包含的要素又不夠全面。 2．成本收益法 成本收益法告訴我們，當(dāng)持有儲(chǔ)備的邊際成本等于邊際收益時(shí)，國(guó)際儲(chǔ)備達(dá)到適度規(guī)模。成本收益法由海勒模型、阿格沃爾模型等組成。 （ 1）海勒 (H. R. Heller)模型 海勒是最早運(yùn)用成本收益法分析國(guó)際儲(chǔ)備需求的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家， 1966年，海勒在《適度國(guó)際儲(chǔ)備》一文中構(gòu)建了 儲(chǔ)備需求模型 。海勒模型評(píng)述： （ 1）優(yōu)點(diǎn)：海勒將成本收益法引入國(guó)際儲(chǔ)備的研究，標(biāo)志著這一項(xiàng)研究工作的重大進(jìn)步。 （ 2）缺陷：模型沒有把發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行分類研究；模型將運(yùn)用政策調(diào)節(jié)和儲(chǔ)備融資對(duì)立起來，即只有在儲(chǔ)備耗竭后才考慮政策調(diào)節(jié)，從而忽視了兩者之間的可替代性。 （ 2）阿格沃爾（ J. Agarwal）模型 1971年，阿格沃爾在《發(fā)展中國(guó)家的適度貨幣儲(chǔ)備》一文中建立了 阿格沃爾模型。 阿格沃爾模型評(píng)述： （ 1）優(yōu)點(diǎn)：在對(duì)部分國(guó)家儲(chǔ)備需求進(jìn)行測(cè)算時(shí)，阿格沃爾模型取得了比較滿意的結(jié)果。阿格沃爾模型充分考慮到發(fā)展中國(guó)家存在閑置資源、必需品進(jìn)口剛性和外匯短缺等特點(diǎn)，因此這一模型的研究比較全面和深入，也符合發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際情況。 （ 2）缺陷：海勒模型中忽視政策調(diào)節(jié)和儲(chǔ)備融資可替代性的缺陷在阿格沃爾模型中依然存在。 二、國(guó)際儲(chǔ)備需求理論的新發(fā)展 1．國(guó)際儲(chǔ)備理論國(guó)外研究的新進(jìn)展 （ 1） 20世紀(jì) 80年代：將發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家分為兩類、分別研究其儲(chǔ)備需求的決定因素及其調(diào)整變動(dòng)特點(diǎn)已經(jīng)成為主要做法。 （ 2） 20世紀(jì) 90年代至今：儲(chǔ)備需求的研究已從某一類國(guó)家（發(fā)達(dá)國(guó)家或發(fā)展中國(guó)家）的研究轉(zhuǎn)向具體國(guó)家的研究；運(yùn)用協(xié)整理論研究國(guó)際儲(chǔ)備問題成為近年儲(chǔ)備研究的熱點(diǎn)。 2．國(guó)際儲(chǔ)備理論國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài) 國(guó)內(nèi)具有代表性的研究主要有： （ 1）運(yùn)用因素分析法進(jìn)行的研究：代表人物：胡援成和武劍。 （ 2）運(yùn)用成本收益法進(jìn)行的研究：代表人物：吳麗華、李孝波等。 （ 3）運(yùn)用現(xiàn)代分析技術(shù)進(jìn)行的研究：代表人物：許承明、賀金凌和劉莉亞。 三、國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)管理理論 外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的主要內(nèi)容可劃分為兩個(gè)部分：儲(chǔ)備貨幣幣種組合和同一幣種下的儲(chǔ)備資產(chǎn)組合。本部分主要介紹儲(chǔ)備貨幣幣種組合的 三種理論模型。 （一）資產(chǎn)選擇模型 資產(chǎn)選擇理論由托賓 (J. Tobin)與馬柯維茨(H. M. Markowitz)最早提出。具體而言，是通過運(yùn)用資產(chǎn)選擇理論中的最主要方法 —— 均值 —方差分析法來確定儲(chǔ)備貨幣的幣種組合。 （二）海勒 — 奈特模型 ： 1978年，海勒和奈特 (M. Knight) ：儲(chǔ)備貨幣分散化；一國(guó)持有儲(chǔ)備貨幣的幣種應(yīng)與其干預(yù)外匯市場(chǎng)所需的干預(yù)貨幣保持一致；一國(guó)持有儲(chǔ)備貨幣的幣種應(yīng)與其貿(mào)易結(jié)算貨幣保持一致。 1989年，杜利建立另一個(gè)模型（杜利模型）。與海勒 — 奈特模型的關(guān)系：二者都認(rèn)為在決定儲(chǔ)備貨幣幣種分配時(shí)，交易成本的影響更大；杜利模型更為復(fù)雜和更具現(xiàn)實(shí)性。 第五節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)1．費(fèi)雪國(guó)際資本流動(dòng)理論 20世紀(jì)初在李嘉圖的比較利益理論的基礎(chǔ)上提出。利率是國(guó)際資本流動(dòng)的原因，而國(guó)際資本流動(dòng)的結(jié)果是消除各國(guó)之間的利率差異。 其局限性是沒有考慮當(dāng)時(shí)國(guó)際市場(chǎng)利率受西方大國(guó)操縱的現(xiàn)實(shí)，沒有考慮國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際資本流動(dòng)的限制的影響。 2． 麥克杜爾國(guó)際資本流動(dòng)理論 麥克杜爾，各國(guó)資本的充裕程度不同導(dǎo)致資本預(yù)期收益不同和資本的跨國(guó)流動(dòng)。假設(shè)前提是資本邊際產(chǎn)出遞減規(guī)律。 麥克杜爾與費(fèi)雪的國(guó)際資本流動(dòng)理論都沒有區(qū)分間接投資和直接投資，因而不能解釋不同國(guó)家之間的相互投資的現(xiàn)象，也沒有考慮資本流動(dòng)限制和投資風(fēng)險(xiǎn)的影響。 3．資產(chǎn)選擇理論 資產(chǎn)選擇理論的主要代表人物是托賓。投資者通過跨國(guó)投資在保持預(yù)期收益率不變的情況下減少風(fēng)險(xiǎn)，這種調(diào)整會(huì)引起資本的跨國(guó)流動(dòng) ,加速各國(guó)金融資產(chǎn)之間的可替代性。 該理論能解釋各國(guó)之間的雙向的證券組合投資資本流動(dòng)，具有積極的意義。 4．壟斷優(yōu)勢(shì)論 海默總結(jié)了美國(guó)跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的特征和方式，提出了壟斷優(yōu)勢(shì)論。海默認(rèn)為，跨國(guó)公司之所以能對(duì)外投資，就是因?yàn)樗邢鄬?duì)于不完全市場(chǎng)的自身的壟斷優(yōu)勢(shì)。 壟斷優(yōu)勢(shì)論可以較好地解釋知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)對(duì)外直接投資的行為，也可以解釋技術(shù)先進(jìn)國(guó)家之間的相互投資現(xiàn)象。 市場(chǎng)內(nèi)部化理論的主要代表人物的有科斯、巴
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