【文章內容簡介】 時，一般只計算營業(yè)利潤。 ? 稅后利潤 =利潤總額 — 所得稅 ? 所得稅 =應納稅所得額 所得稅率 應納稅所得額是在利潤總額的基礎上經(jīng)過調整后得出的 。 ● 超標準支出 ● 稅前利潤彌補虧損 ● 投資收益中已納稅部分或免稅部分 第四節(jié) 投資項目的現(xiàn)金流量分析 ? 一、現(xiàn)金流量與會計利潤的區(qū)別 ? 現(xiàn)金流量體現(xiàn)時間價值，現(xiàn)金流量是客觀的，而利潤受很多主觀因素的影響。 ? 支出通常分為資本性支出和收益性支出。 二、現(xiàn)金流量的內容 初始現(xiàn)金流量 ? 包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、營運資本的投資和項目使用公司原有資產(chǎn)應計入的機會成本。 ? 初始現(xiàn)金流量 =資產(chǎn)的購入成本 +運輸、安裝、調試等費用 +營運資本的增加 ? 初始現(xiàn)金流量 =舊資產(chǎn)的變現(xiàn)價值 （ + ）與舊資產(chǎn)出售相關的稅負 營業(yè)現(xiàn)金流量。這是指項目投入運營后，生產(chǎn)經(jīng)營中企業(yè)所增加的預期現(xiàn)金流量。 所得稅前營業(yè)凈現(xiàn)金流量 =年營業(yè)收入 年營業(yè)稅金及附加 年經(jīng)營成本 年經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本） =年總成本費用 年折舊及攤銷費 年利息支出 或 所得稅前營業(yè)凈現(xiàn)金流量 =年稅前利潤+年折舊及攤銷費 +年利息支出 所得稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流量 =所得稅前營業(yè)凈現(xiàn)金流量 年所得稅 或 所得稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流量 =年稅后利潤 +年折舊及攤銷費 +年利息支出 期末現(xiàn)金流量 項目壽命期最后一年的增量現(xiàn)金流量。 （ 1）出售或處理資產(chǎn)的預計余值。預計余值為出售或處理資產(chǎn)的收入減去預計清理費用后的剩余部分。 （ 2）與資產(chǎn)出售或處理有關的稅收（或稅收抵免）。預計余值與帳面價值的差額，計入或沖減應納稅收入，應納稅額或沖減的應納稅額構成期末現(xiàn)金流出或流入。 （ 3）營運資本投資的回收。 三、估計現(xiàn)金流量應注意的問題 基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是項目的現(xiàn)金流量。 （ 1）不要混淆平均與增量收益 （ 2）要包括所有附帶效果 （ 3）不要忘記營運資本的要求 （ 4）忘記沉沒成本 （ 5）要考慮機會成本 （ 6）當心分攤的管理費用 正確處理通貨膨脹 名義利率 （ nominal interest rate， 用 r表示 ） 實際利率 (real interest rate， 用 i表示 ) 1+r=（ 1+ i ） (1+f) r = i + f +i f i=(1+r)/(1+f)1=(rf)/(1+f)?rf f—— 年平均通貨膨脹率 折現(xiàn)名義上的現(xiàn)金流量以名義上的折現(xiàn)率，折現(xiàn)實際的現(xiàn)金流量以實際的折現(xiàn)率。 稅收的影響 （ 1）折舊方法 平均年限法，工作量法，雙倍余額遞減法，年數(shù)總和法， 余額遞減法。 改進的加速成本回收系統(tǒng)（ MACRS），將機器、設備和不動產(chǎn)等分為八個折舊類別。所有機器和設備等資產(chǎn)都必須適用“半年慣例”（ Halfyear convention)。即某項資產(chǎn)在其被獲取的那一年計提半年的折舊，在成本回收的最后一年也計提半年的折舊。 ? （ MACRS）折舊率 回收期 三年期 五年期 七年期 十年期 1 % % % % 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 （ 2）折舊基數(shù) 與該資產(chǎn)有關的全部資本性支出。在改進的加速成本回收系統(tǒng)（ MACRS）中，資產(chǎn)的預期殘值沒有從折舊基數(shù)中減除。 （ 3）已折舊資產(chǎn)的處理或出售 大于帳面折余價值但小于該資產(chǎn)折舊基數(shù)的部分視為“折舊的再回收”（ Recapture of depreciation)，應按公司的普通收入稅率繳納所得稅。如果資產(chǎn)以高于其折舊基數(shù)的價格出售，超過折舊基數(shù)的部分應按資本所得稅率繳納所得稅。 （ 4）折舊的抵稅作用 稅蔽 =折舊稅率 由于時間價值的存在，加速折舊的稅蔽現(xiàn)值2， 174， 000大于直線折舊稅蔽的現(xiàn)值 1，842， 000。 幾乎每一個大公司都保持兩套帳：一套是為股東的，一套是為國內稅務署（ IRS）的。股東帳簿較普遍采用直線法。 IRS不反對這樣做。這使公司報告的收益要高于加速折舊下的收益。財務分析家必須注意正在看的是哪一套帳簿。作為資本預算僅僅是稅收帳簿是相關的。 融資前后的分析 全部投資現(xiàn)金流量分析國外稱融資前分析(Before funding)，自有資全現(xiàn)金流量分析國外稱融資后分析 (After funding)。 全部投資現(xiàn)金流量分析是從投資項目角度出發(fā)，以全部投資作為計算基礎，也就是假定全部投資為權益資金，所以本金利息都不作為現(xiàn)金流出。 自有資全現(xiàn)金流量分析是從股東投資角度出發(fā)，以股東投資額作為計算基礎，把借款本金償還和利息支付都作為現(xiàn)金流出。 第五章 投資項目的財務評價 財務評價是根據(jù)國家現(xiàn)行財稅制度體系，分析、計算項目直接發(fā)生的財務效益和費用，編制財務報表，計算評價指標，考察項目的盈利能力、清償能力等財務狀況，據(jù)以判斷項目的財務可行性。 第一節(jié) 投資項目的靜態(tài)評價方法 一、盈利能力評價 投資回收期 ? 是指以項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。它是考察項目在財務上的投資回收能力的主要靜態(tài)評價指標。 ? 投資回收期（以年表示）一般從建設開始年算起。 ? ∑(CICO)t=0 t=1… P t ? 投資回收期可根據(jù)財務現(xiàn)金流量表（全部投資）中累計凈現(xiàn)金流量計算求得。 ? 投資回收期（ Pt） =累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值年份數(shù) 1+（上年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值 /當年凈現(xiàn)金流量） ? 投資回收期（ Pt）與行業(yè)的基準投資回收期（ Pc） =比較，當 Pt ≤ Pc時，表明項目投資能在規(guī)定的投資期內收回。 投資利潤率 ? 是指項目達到設計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利潤總額或項目生產(chǎn)經(jīng)營期內的年平均利潤總額與項目總投資的比率，它是考察項目單位投資盈利的靜態(tài)指標。 ? 投資利潤率 =年利潤總額或年平均利潤總額 /項目總投資 100% ? 將投資利潤率與行業(yè)平均投資利潤率對比，以判斷項目單位投資盈利能力是否達到本行業(yè)的平均水平。 投資利稅率 ? 是指項目達到設計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利稅總額或項目生產(chǎn)經(jīng)營期內的年平均利稅總額與項目總投資的比率。 ? 投資利稅率 =年利稅總額或年平均利稅總額 /項目總投資 100% ? 將投資利稅率與行業(yè)平均投資利稅率對比，以判斷單位投資對國家積累的貢獻水平是否達到本行業(yè)的平均水平。 資本金利潤率 ? 是指項目達到設計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利潤總額或項目生產(chǎn)經(jīng)營期內的年平均利潤總額與資本金的比率。 ? 資本金利潤率 =年利潤總額或年平均利潤總額 /資本金 100% ? 有專家建議采用銷售利潤率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、資本保值增值率、社會貢獻率、社會積累率等指標。 二、清償能力評價 資產(chǎn)負債率 ? 是反映項目各年所面臨的財務風險程度及償債能力的指標。 ? 資產(chǎn)負債率 =負債合計 /資產(chǎn)合計 100% 借款償還期 ? 可由資金來源與運用表及國內借款還本付息計算表直接推算。 流動比率 ? 是反映項目各年償付流動負債能力的指標。 ? 流動比率 =流動資產(chǎn)總額 /流動負債總額 100% 速動比率 ? 是反映項目各年快速償付流動負債能力的指標。 ? 速動比率 =（流動資產(chǎn)總額 存貨） /流動負債總額 100% 第二節(jié) 投資項目的動態(tài)評價方法 一 ． 資金時間價值 單利 F=P(1+i n) 復利 （ 1） 復利終值 F=P(1+i)n （ 2） 復利現(xiàn)值 P=F(1+i)n （ 3） 年金終值 F=A[(1+i)n1]/i （ 4） 年金現(xiàn)值 P=A[(1－ (1+i)n]/i 二、動態(tài)評價指標 動態(tài)投資回收期（ P′t） ? 是項目開始建設后累計凈收益現(xiàn)值回收全部投資所需要的時間。 ? ∑(CICO)t(1+ic)t=0 t=1…