【文章內(nèi)容簡介】 結構分析與九鼎類似，中科招商的收入主要來源也是基金管理費收入。2012年至2014年1~%，%%。通過基金管理費可以保持收入的平穩(wěn)增長?？v觀清科中國私募50強，沒有不做基金管理的?；鸸芾沓隋憻挋C構的募資能力，還鍛煉其投資能力、投后管理能力，募投管退，四個流程，是基金管理的重點。而基金的募資管理能力，也是優(yōu)秀股權投資機構的必然經(jīng)歷。公司累計已投資項目約277個（含公司獨立投資項目），其中完全退出的項目47個，已上市未退出的項目16個。公司所投資的企業(yè)階段涵蓋種子期、天使期、VC和PE期，覆蓋了各種行業(yè)，并在文化消費、健康醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、電子信息、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、先進制造、新材料等重點行業(yè)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈布局投資。三、 公司業(yè)務模式特色與同行業(yè)其他相比，公司業(yè)務模式特色主要體現(xiàn)在“雙投決會”模式。即公司投決會（公司內(nèi)部投資決策委員會，簡稱“內(nèi)決會”）負責投資項目的選擇，只有通過內(nèi)決會的項目，才可推薦給公司管理的基金；基金決策會對是否投資、投資多少有最后決定權，只有通過基金決策會的項目，基金才可實施投資。內(nèi)決會成員主要是公司的資深行業(yè)專家、法律及財務風控專家，能夠從源頭上把握項目質(zhì)量，但內(nèi)決會只有“建議權”，沒有最終決定權；基金投決會只能在通過管理人“內(nèi)決會”的項目池中進行決策選擇，并有最后決定權。對于管理人來講，只有得到基金投決會的認可，才能最終完成項目投資。（1）內(nèi)決會的構成及表決機制公司內(nèi)部投資決策委員會（集團投決會）設七名委員，其中設主任委員一名，由董事長擔任；副主任委員一名，由主管投資領導擔任，其他委員以專家身份擔任，包括投資管理中心負責人、風險控制管理中心負責人、公司律師，以及至少一名財務方面專家、行業(yè)方面專家和技術方面專家。集團投資決策委員會成員具備深厚的專業(yè)功底，對項目的判斷該按照專業(yè)角度加以分析。各委員的分工如下：主任委員綜合判斷，主管投資常務副總裁重點關注項目團隊，行業(yè)及技術專家重點關注項目所在行業(yè)和技術，公司律師重點關注項目風險可控性，風險控制管理中心負責人重點關注上市可行性，投資管理中心負責人重點關注業(yè)績持續(xù)成長性。（2）基金投決會構成及表決機制基金投決會一般由管理人代表（一般為公司總經(jīng)理）、基金經(jīng)理（大區(qū)負責人）、基金前三位股東或 LP 組成，在基金的章程、合伙協(xié)議中明確基金投決會的構成、決策機制等，該等事項由全體股東或合伙人簽署確認?；鹜稕Q會成員一般有 57 名委員構成，實行一人一票制，全部成員的三分之二（含）以上表決同意為項目通過。由于在基金投決會中管理人代表一般為 1名，因此一般情況下基金的其他股東或 LP 對是否投資項目具有決定權。四、 組織架構與人員情況五、 公司戰(zhàn)略公司中長期發(fā)展目標是成為一個線下線上互動、國內(nèi)國際互補、人才資本產(chǎn)業(yè)與市場共享的偉大的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)富平臺。公司擬圍繞龍頭企業(yè)、政府和大學，實施以設基金、建基地、興基業(yè)為核心的“三基工程”，完成從專利技術基金、種子基金、天使基金、VC基金、PE基金、證券基金到并購基金的全產(chǎn)業(yè)鏈資本覆蓋，完成從科技、人才、產(chǎn)業(yè)與金融的大系統(tǒng)集成。公司在提供私募基金管理服務的同時，計劃開展投資銀行、財務咨詢等增值服務。三基工程業(yè)務將為公司帶來爆發(fā)性增長，公司管理的基金規(guī)模有望繼續(xù)擴大。中國逐步進入“互聯(lián)網(wǎng)+”時代，中科招商計劃通過互聯(lián)網(wǎng)PE平臺搭建、互聯(lián)網(wǎng)PE交易產(chǎn)品設計、互聯(lián)網(wǎng)PE生態(tài)圈培育等，逐步將傳統(tǒng)PE打造成為“PE線上線下共生”的綜合創(chuàng)新模式，成為互聯(lián)網(wǎng)金融的領軍人。中科招商國際化戰(zhàn)略。通過引進國際化人才，開拓諸如跨境投資、海外融資并購、海外私募基金等國際化業(yè)務，使中科招商走向國際化舞臺。最終，公司將實現(xiàn)“資本的中科招商”、“產(chǎn)業(yè)的中科招商”、“網(wǎng)絡的中科招商”、“平臺的中科招商”、“國際的中科招商”的戰(zhàn)略部署。近年來，私募股權投資行業(yè)競爭加劇， 集中體現(xiàn)在對項目資源的爭奪上。為應對這一趨勢，公司創(chuàng)新性地提出了“三基工程” 這一模式，圍繞行業(yè)龍頭企業(yè)、政府和大學，實施以設基金、建基地、興基業(yè)為核心的“三基工程”，利用行業(yè)龍頭企業(yè)的品牌優(yōu)勢、 產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和經(jīng)驗優(yōu)勢， 利用政府平臺的政策優(yōu)勢、 資源優(yōu)勢和組織優(yōu)勢，利用大專院校的知識儲備優(yōu)勢、創(chuàng)新優(yōu)勢，大大拓寬公司項目資源儲備，加強公司對項目的綜合服務能力和吸引力。六、 投資業(yè)務概況截止 2014 年 8 月 31 日，公司在管基金 111 支， 基金意向認繳規(guī)模約 607 億元，到賬金額約 274 億元，實際在管基金約 252 億元。 公司管理的基金累計投資項目 233 個，該等項目累計投資金額 億元；實現(xiàn)退出項目 32 個，累計投資額 億元；在管項目 201 個，累計投資額 億元。在 32 個退出項目中 9 個通過 IPO 方式退出，其余通過并購、股權轉讓、回購等方式退出，退出金額 億元。退出項目的綜合IRR %。（比九鼎的綜合IRR低10個點以上）公司內(nèi)部將行業(yè)劃分為文化消費、健康醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、電子信息、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、先進制造、新材料等七大行業(yè)。七、 項目投資回報的測算采用與九鼎相似的測算方法：中科招商截至目前投資實現(xiàn)回報的32個項目，初始投資金額為161625萬元，我們還是將其打包測算，退出后總資產(chǎn)增長為305912萬元，假設該資產(chǎn)包平均退出時間為5年，%；假設退出時間為4年，則CAGR=%。詳細測算過程詳見附表第5點。八、 項目投資流程公司項目投資的遴選主要從項目所處的行業(yè)、行業(yè)地位、 業(yè)務模式、 公司治理及管理團隊、企業(yè)估值等多角度對項目進行評判。項目投資決策主要程序如下：（1）項目備案。公司投資經(jīng)理根據(jù)擬投資項目的基本情況填寫項目信息備案表，提交至公司投資管理中心進行備案。投資管理中心對擬投資項目的行業(yè)根據(jù)公司行業(yè)分類進行分類，并劃分至對應的產(chǎn)業(yè)投資中心進行立項。（2）項目立項。公司擬投資項目的立項根據(jù)項目來源進行分道。公司各大產(chǎn)業(yè)投資中心和公司江蘇、浙江、華北區(qū)域公司發(fā)掘的項目，由其自行負責立項。集團核心業(yè)務組、 除江蘇、浙江、華北區(qū)域公司以外的的其他區(qū)域公司以及不能歸屬于各大產(chǎn)業(yè)投資中心的其他部門發(fā)掘的項目，由投資管理中心負責立項。 各產(chǎn)業(yè)投資中心、有權獨立立項的區(qū)域公司參考投資管理中心的立項標準制定各自部門、區(qū)域的立項規(guī)則，該立項規(guī)則必須報投資管理中心備案。通過立項的項目，由投資管理中心進行項目立項備案。（3）項目預審會。公司投資經(jīng)理對擬投資項目進行初步盡職調(diào)查后，提交至投資管理中心， 投資管理中心組織召開預審會。 項目預審會委員會由投資管理中心的總經(jīng)理、聯(lián)系總經(jīng)理、副總經(jīng)理和專職審核員組成。（4）詳細盡職調(diào)查、風險控制調(diào)查。擬投資項目通過預審會的，投資經(jīng)理開展詳細盡職調(diào)查，并申請風險控制中心開展風險控制調(diào)查，并形成投資價值分析報告、盡職調(diào)查報告、風險控制報告等書面文件。（5）集團投資決策會。投資決策委員會根據(jù)投資價值分析報告、盡職調(diào)查報告、風險控制報告等申請材料進行判斷。（6）基金投決會。項目投資通過集團投資決策會后，由擬進行投資的基金召開基金投決會進行評估。 基金投決會由基金經(jīng)理和投資人共同組成， 一般情況下基金的投資人對是否投資該等項目具有決定權。九、 項目投資風險控制體系公司針對項目投資的主要風險，針對性的建立了整套風險控制體系。主要包括盡調(diào)流程標準化、模板化；項目評審、復核和風控的專門化、專職化，設立有專門的風險控制委員會、風控部門、技術支持部，并有3名投決會成員專職進行所有項目的復核、評審；項目投資決策集中化，即項目的投決統(tǒng)一由投資決策委員會負責，投決會成員主要為公司高管，大多在公司持有股權，投決統(tǒng)一、集中；商務談判實施雙人參與制，盡職調(diào)查人員與項目談判負責人分開； 激勵約束機制科學化，包括盡職調(diào)查、風控、評審、投決、談判人員，原則上均不與項目收取的管理費掛鉤，均與項目實現(xiàn)的投資收益率掛鉤，且如果項目出現(xiàn)虧損或未達到預期收益，則將有負激勵（從其他獎金中作扣除）等。在簽約階段，采取標準化的協(xié)議模板，對諸多關鍵細節(jié)如劃款前提、凈資產(chǎn)約定、反稀釋、隨售權、更換上市主體、回購后上市的潛在損失、優(yōu)先清算、訴訟地等，均精心研究和考慮， 并由專門的法務部門予以審核把關。盡量簽訂估值調(diào)整條款，適度保證業(yè)績下滑或未達預期情況下的投資價格不因此升高；同時原則上均要簽訂回購條款或大股東受讓條款，作為最后的退出渠道以及業(yè)績出現(xiàn)問題的最后保護條款。公司 201個在管項目其中簽署補充協(xié)議即 “對賭協(xié)議”項目 153個， 未簽署對賭協(xié)議的主要是投資國有控股企業(yè)的項目。 2012 年以來先后有約 64個項目執(zhí)行對賭協(xié)議，其中目執(zhí)行現(xiàn)金補償項目 13個，股權補償項目17個，簽署回購協(xié)議34個。設置對賭協(xié)議的目的是為了保證投資人的合法權益及彌補信息不對稱進行投資價格的調(diào)整。2012 年以來，公司針對觸發(fā)對賭條款的項目逐一分析處理，對于因受宏觀經(jīng)濟下行等暫時業(yè)績未達承諾、但仍有發(fā)展前景的項目，在履行重新盡職調(diào)查基礎上，一般采取延長對賭期限、調(diào)整盈利承諾、重新設計對賭條款等途徑及時妥善處理。報告期未發(fā)生因執(zhí)行對賭等事項與有關方面發(fā)生訴訟、仲裁等糾紛。魯信創(chuàng)投一、 基本情況本公司前身系 1993 年 11 月成立的山東泰山磨料磨具股份有限公司，1995 年 7 月，公司更名為四砂股份有限公司。1996 年 12 月 25 日經(jīng)中國證監(jiān)會批準，公司股票獲準在上海證券交易所掛牌交易（交易代碼為 ）。公司通過配股及送股，使得股本規(guī)模不斷擴大至 1998 年末的 萬股。2005 年 1 月 20 日，公司更名為山東魯信高新技術產(chǎn)業(yè)股份有限公司。2010年 1 月 11 日經(jīng)中國證監(jiān)會證監(jiān)許可[2010]3 號文批準，公司通過定向增發(fā)方式收購魯信集團所持有的高新投 100%的股權，從而實現(xiàn)業(yè)務轉型。公司于 2011 年 3 月更名為現(xiàn)名。2011 年 6 月 29日，公司以資本公積金轉增股本，公司股本變更為 744,359,294 股。 公司經(jīng)營范圍：創(chuàng)業(yè)投資、投資管理及咨詢；磨料磨具、涂附磨具、衛(wèi)生潔具、工業(yè)用紙、硅碳棒、耐火材料及制品的生產(chǎn)、銷售；建筑材料、鋼材、五金交電、百貨、機電產(chǎn)品的銷售；機電產(chǎn)品安裝、維修（不含電梯）；礦山及化工機械制造、銷售；技術開發(fā)及咨詢服務。（這點與鴻星爾克投資公司相似，既有實業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，又有股權和創(chuàng)業(yè)投資，經(jīng)營范圍多元化）2014 年實際實現(xiàn)營業(yè)收入 億元，%，營業(yè)成本 億元，完成全年計劃的 %。 2014 年公司及公司管理的各基金投資項目 29 個，投資金額 億元。主營業(yè)務分行業(yè)情況分行業(yè)營業(yè)收入營業(yè)收入占比毛利率毛利毛利占比非金屬礦物制品業(yè)193,856,644%%47,708,120%陶瓷制品業(yè)8,473,869%%2,812,477%投資管理業(yè)28,513,667%100%28,513,667%合計230,844,180%　79,034,264%經(jīng)瑞華會計師事務所審計，2014年度公司實現(xiàn)凈利潤30,，主要是投資收益未計入主營業(yè)務收入。營業(yè)外收入主要為非流動資產(chǎn)處置利得和政府補助。一、營業(yè)總收入234,834,二、營業(yè)總成本322,246,加：公允價值變動收益（損失以“－”號填