【文章內(nèi)容簡介】 結(jié)構(gòu)分析與九鼎類似，中科招商的收入主要來源也是基金管理費收入。2012年至2014年1~%，%%。通過基金管理費可以保持收入的平穩(wěn)增長。縱觀清科中國私募50強，沒有不做基金管理的?；鸸芾沓隋憻挋C構(gòu)的募資能力，還鍛煉其投資能力、投后管理能力，募投管退，四個流程，是基金管理的重點。而基金的募資管理能力，也是優(yōu)秀股權(quán)投資機構(gòu)的必然經(jīng)歷。公司累計已投資項目約277個（含公司獨立投資項目），其中完全退出的項目47個，已上市未退出的項目16個。公司所投資的企業(yè)階段涵蓋種子期、天使期、VC和PE期，覆蓋了各種行業(yè)，并在文化消費、健康醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、電子信息、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、先進制造、新材料等重點行業(yè)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈布局投資。三、 公司業(yè)務(wù)模式特色與同行業(yè)其他相比，公司業(yè)務(wù)模式特色主要體現(xiàn)在“雙投決會”模式。即公司投決會（公司內(nèi)部投資決策委員會，簡稱“內(nèi)決會”）負責(zé)投資項目的選擇，只有通過內(nèi)決會的項目，才可推薦給公司管理的基金；基金決策會對是否投資、投資多少有最后決定權(quán)，只有通過基金決策會的項目，基金才可實施投資。內(nèi)決會成員主要是公司的資深行業(yè)專家、法律及財務(wù)風(fēng)控專家，能夠從源頭上把握項目質(zhì)量，但內(nèi)決會只有“建議權(quán)”，沒有最終決定權(quán)；基金投決會只能在通過管理人“內(nèi)決會”的項目池中進行決策選擇，并有最后決定權(quán)。對于管理人來講，只有得到基金投決會的認(rèn)可，才能最終完成項目投資。（1）內(nèi)決會的構(gòu)成及表決機制公司內(nèi)部投資決策委員會（集團投決會）設(shè)七名委員，其中設(shè)主任委員一名，由董事長擔(dān)任；副主任委員一名，由主管投資領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任，其他委員以專家身份擔(dān)任，包括投資管理中心負責(zé)人、風(fēng)險控制管理中心負責(zé)人、公司律師，以及至少一名財務(wù)方面專家、行業(yè)方面專家和技術(shù)方面專家。集團投資決策委員會成員具備深厚的專業(yè)功底，對項目的判斷該按照專業(yè)角度加以分析。各委員的分工如下：主任委員綜合判斷，主管投資常務(wù)副總裁重點關(guān)注項目團隊，行業(yè)及技術(shù)專家重點關(guān)注項目所在行業(yè)和技術(shù)，公司律師重點關(guān)注項目風(fēng)險可控性，風(fēng)險控制管理中心負責(zé)人重點關(guān)注上市可行性，投資管理中心負責(zé)人重點關(guān)注業(yè)績持續(xù)成長性。（2）基金投決會構(gòu)成及表決機制基金投決會一般由管理人代表（一般為公司總經(jīng)理）、基金經(jīng)理（大區(qū)負責(zé)人）、基金前三位股東或 LP 組成，在基金的章程、合伙協(xié)議中明確基金投決會的構(gòu)成、決策機制等，該等事項由全體股東或合伙人簽署確認(rèn)?；鹜稕Q會成員一般有 57 名委員構(gòu)成，實行一人一票制，全部成員的三分之二（含）以上表決同意為項目通過。由于在基金投決會中管理人代表一般為 1名，因此一般情況下基金的其他股東或 LP 對是否投資項目具有決定權(quán)。四、 組織架構(gòu)與人員情況五、 公司戰(zhàn)略公司中長期發(fā)展目標(biāo)是成為一個線下線上互動、國內(nèi)國際互補、人才資本產(chǎn)業(yè)與市場共享的偉大的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)富平臺。公司擬圍繞龍頭企業(yè)、政府和大學(xué)，實施以設(shè)基金、建基地、興基業(yè)為核心的“三基工程”，完成從專利技術(shù)基金、種子基金、天使基金、VC基金、PE基金、證券基金到并購基金的全產(chǎn)業(yè)鏈資本覆蓋，完成從科技、人才、產(chǎn)業(yè)與金融的大系統(tǒng)集成。公司在提供私募基金管理服務(wù)的同時，計劃開展投資銀行、財務(wù)咨詢等增值服務(wù)。三基工程業(yè)務(wù)將為公司帶來爆發(fā)性增長，公司管理的基金規(guī)模有望繼續(xù)擴大。中國逐步進入“互聯(lián)網(wǎng)+”時代，中科招商計劃通過互聯(lián)網(wǎng)PE平臺搭建、互聯(lián)網(wǎng)PE交易產(chǎn)品設(shè)計、互聯(lián)網(wǎng)PE生態(tài)圈培育等，逐步將傳統(tǒng)PE打造成為“PE線上線下共生”的綜合創(chuàng)新模式，成為互聯(lián)網(wǎng)金融的領(lǐng)軍人。中科招商國際化戰(zhàn)略。通過引進國際化人才，開拓諸如跨境投資、海外融資并購、海外私募基金等國際化業(yè)務(wù)，使中科招商走向國際化舞臺。最終，公司將實現(xiàn)“資本的中科招商”、“產(chǎn)業(yè)的中科招商”、“網(wǎng)絡(luò)的中科招商”、“平臺的中科招商”、“國際的中科招商”的戰(zhàn)略部署。近年來，私募股權(quán)投資行業(yè)競爭加劇， 集中體現(xiàn)在對項目資源的爭奪上。為應(yīng)對這一趨勢，公司創(chuàng)新性地提出了“三基工程” 這一模式，圍繞行業(yè)龍頭企業(yè)、政府和大學(xué)，實施以設(shè)基金、建基地、興基業(yè)為核心的“三基工程”，利用行業(yè)龍頭企業(yè)的品牌優(yōu)勢、 產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和經(jīng)驗優(yōu)勢， 利用政府平臺的政策優(yōu)勢、 資源優(yōu)勢和組織優(yōu)勢，利用大專院校的知識儲備優(yōu)勢、創(chuàng)新優(yōu)勢，大大拓寬公司項目資源儲備，加強公司對項目的綜合服務(wù)能力和吸引力。六、 投資業(yè)務(wù)概況截止 2014 年 8 月 31 日，公司在管基金 111 支， 基金意向認(rèn)繳規(guī)模約 607 億元，到賬金額約 274 億元，實際在管基金約 252 億元。 公司管理的基金累計投資項目 233 個，該等項目累計投資金額 億元；實現(xiàn)退出項目 32 個，累計投資額 億元；在管項目 201 個，累計投資額 億元。在 32 個退出項目中 9 個通過 IPO 方式退出，其余通過并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購等方式退出，退出金額 億元。退出項目的綜合IRR %。（比九鼎的綜合IRR低10個點以上）公司內(nèi)部將行業(yè)劃分為文化消費、健康醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、電子信息、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、先進制造、新材料等七大行業(yè)。七、 項目投資回報的測算采用與九鼎相似的測算方法：中科招商截至目前投資實現(xiàn)回報的32個項目，初始投資金額為161625萬元，我們還是將其打包測算，退出后總資產(chǎn)增長為305912萬元，假設(shè)該資產(chǎn)包平均退出時間為5年，%；假設(shè)退出時間為4年，則CAGR=%。詳細測算過程詳見附表第5點。八、 項目投資流程公司項目投資的遴選主要從項目所處的行業(yè)、行業(yè)地位、 業(yè)務(wù)模式、 公司治理及管理團隊、企業(yè)估值等多角度對項目進行評判。項目投資決策主要程序如下：（1）項目備案。公司投資經(jīng)理根據(jù)擬投資項目的基本情況填寫項目信息備案表，提交至公司投資管理中心進行備案。投資管理中心對擬投資項目的行業(yè)根據(jù)公司行業(yè)分類進行分類，并劃分至對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)投資中心進行立項。（2）項目立項。公司擬投資項目的立項根據(jù)項目來源進行分道。公司各大產(chǎn)業(yè)投資中心和公司江蘇、浙江、華北區(qū)域公司發(fā)掘的項目，由其自行負責(zé)立項。集團核心業(yè)務(wù)組、 除江蘇、浙江、華北區(qū)域公司以外的的其他區(qū)域公司以及不能歸屬于各大產(chǎn)業(yè)投資中心的其他部門發(fā)掘的項目，由投資管理中心負責(zé)立項。 各產(chǎn)業(yè)投資中心、有權(quán)獨立立項的區(qū)域公司參考投資管理中心的立項標(biāo)準(zhǔn)制定各自部門、區(qū)域的立項規(guī)則，該立項規(guī)則必須報投資管理中心備案。通過立項的項目，由投資管理中心進行項目立項備案。（3）項目預(yù)審會。公司投資經(jīng)理對擬投資項目進行初步盡職調(diào)查后，提交至投資管理中心， 投資管理中心組織召開預(yù)審會。 項目預(yù)審會委員會由投資管理中心的總經(jīng)理、聯(lián)系總經(jīng)理、副總經(jīng)理和專職審核員組成。（4）詳細盡職調(diào)查、風(fēng)險控制調(diào)查。擬投資項目通過預(yù)審會的，投資經(jīng)理開展詳細盡職調(diào)查，并申請風(fēng)險控制中心開展風(fēng)險控制調(diào)查，并形成投資價值分析報告、盡職調(diào)查報告、風(fēng)險控制報告等書面文件。（5）集團投資決策會。投資決策委員會根據(jù)投資價值分析報告、盡職調(diào)查報告、風(fēng)險控制報告等申請材料進行判斷。（6）基金投決會。項目投資通過集團投資決策會后，由擬進行投資的基金召開基金投決會進行評估。 基金投決會由基金經(jīng)理和投資人共同組成， 一般情況下基金的投資人對是否投資該等項目具有決定權(quán)。九、 項目投資風(fēng)險控制體系公司針對項目投資的主要風(fēng)險，針對性的建立了整套風(fēng)險控制體系。主要包括盡調(diào)流程標(biāo)準(zhǔn)化、模板化；項目評審、復(fù)核和風(fēng)控的專門化、專職化，設(shè)立有專門的風(fēng)險控制委員會、風(fēng)控部門、技術(shù)支持部，并有3名投決會成員專職進行所有項目的復(fù)核、評審；項目投資決策集中化，即項目的投決統(tǒng)一由投資決策委員會負責(zé)，投決會成員主要為公司高管，大多在公司持有股權(quán)，投決統(tǒng)一、集中；商務(wù)談判實施雙人參與制，盡職調(diào)查人員與項目談判負責(zé)人分開； 激勵約束機制科學(xué)化，包括盡職調(diào)查、風(fēng)控、評審、投決、談判人員，原則上均不與項目收取的管理費掛鉤，均與項目實現(xiàn)的投資收益率掛鉤，且如果項目出現(xiàn)虧損或未達到預(yù)期收益，則將有負激勵（從其他獎金中作扣除）等。在簽約階段，采取標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)議模板，對諸多關(guān)鍵細節(jié)如劃款前提、凈資產(chǎn)約定、反稀釋、隨售權(quán)、更換上市主體、回購后上市的潛在損失、優(yōu)先清算、訴訟地等，均精心研究和考慮， 并由專門的法務(wù)部門予以審核把關(guān)。盡量簽訂估值調(diào)整條款，適度保證業(yè)績下滑或未達預(yù)期情況下的投資價格不因此升高；同時原則上均要簽訂回購條款或大股東受讓條款，作為最后的退出渠道以及業(yè)績出現(xiàn)問題的最后保護條款。公司 201個在管項目其中簽署補充協(xié)議即 “對賭協(xié)議”項目 153個， 未簽署對賭協(xié)議的主要是投資國有控股企業(yè)的項目。 2012 年以來先后有約 64個項目執(zhí)行對賭協(xié)議，其中目執(zhí)行現(xiàn)金補償項目 13個，股權(quán)補償項目17個，簽署回購協(xié)議34個。設(shè)置對賭協(xié)議的目的是為了保證投資人的合法權(quán)益及彌補信息不對稱進行投資價格的調(diào)整。2012 年以來，公司針對觸發(fā)對賭條款的項目逐一分析處理，對于因受宏觀經(jīng)濟下行等暫時業(yè)績未達承諾、但仍有發(fā)展前景的項目，在履行重新盡職調(diào)查基礎(chǔ)上，一般采取延長對賭期限、調(diào)整盈利承諾、重新設(shè)計對賭條款等途徑及時妥善處理。報告期未發(fā)生因執(zhí)行對賭等事項與有關(guān)方面發(fā)生訴訟、仲裁等糾紛。魯信創(chuàng)投一、 基本情況本公司前身系 1993 年 11 月成立的山東泰山磨料磨具股份有限公司，1995 年 7 月，公司更名為四砂股份有限公司。1996 年 12 月 25 日經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，公司股票獲準(zhǔn)在上海證券交易所掛牌交易（交易代碼為 ）。公司通過配股及送股，使得股本規(guī)模不斷擴大至 1998 年末的 萬股。2005 年 1 月 20 日，公司更名為山東魯信高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司。2010年 1 月 11 日經(jīng)中國證監(jiān)會證監(jiān)許可[2010]3 號文批準(zhǔn)，公司通過定向增發(fā)方式收購魯信集團所持有的高新投 100%的股權(quán)，從而實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司于 2011 年 3 月更名為現(xiàn)名。2011 年 6 月 29日，公司以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，公司股本變更為 744,359,294 股。 公司經(jīng)營范圍：創(chuàng)業(yè)投資、投資管理及咨詢；磨料磨具、涂附磨具、衛(wèi)生潔具、工業(yè)用紙、硅碳棒、耐火材料及制品的生產(chǎn)、銷售；建筑材料、鋼材、五金交電、百貨、機電產(chǎn)品的銷售；機電產(chǎn)品安裝、維修（不含電梯）；礦山及化工機械制造、銷售；技術(shù)開發(fā)及咨詢服務(wù)。（這點與鴻星爾克投資公司相似，既有實業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，又有股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資，經(jīng)營范圍多元化）2014 年實際實現(xiàn)營業(yè)收入 億元，%，營業(yè)成本 億元，完成全年計劃的 %。 2014 年公司及公司管理的各基金投資項目 29 個，投資金額 億元。主營業(yè)務(wù)分行業(yè)情況分行業(yè)營業(yè)收入營業(yè)收入占比毛利率毛利毛利占比非金屬礦物制品業(yè)193,856,644%%47,708,120%陶瓷制品業(yè)8,473,869%%2,812,477%投資管理業(yè)28,513,667%100%28,513,667%合計230,844,180%　79,034,264%經(jīng)瑞華會計師事務(wù)所審計，2014年度公司實現(xiàn)凈利潤30,，主要是投資收益未計入主營業(yè)務(wù)收入。營業(yè)外收入主要為非流動資產(chǎn)處置利得和政府補助。一、營業(yè)總收入234,834,二、營業(yè)總成本322,246,加：公允價值變動收益（損失以“－”號填