【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 5 . 0 0 1 0 0 . 0 0 1 0 5 . 0 0 1 1 0 . 0 0 1 1 5 . 0 0 202303202308202301202306202311202304202309202302202307202312202305202310202303202308202301202306202311圖：消費(fèi)者信心指數(shù) 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind資訊，財(cái)通證券研究所 18 需求 — 兩季訂貨會(huì)結(jié)束，預(yù)計(jì)品牌服裝全年收入增幅在 25% ? 目前品牌服裝兩季訂貨會(huì)結(jié)束 ， 預(yù)計(jì)大部分品牌服裝公司 2023年全年收入增幅在 25%左右 ， 部分小公司因?yàn)樽有袠I(yè)或基數(shù)原因?qū)⒊尸F(xiàn)更高的增速 。 ? 考慮到原料價(jià)格下降和單價(jià)穩(wěn)定提升帶來(lái)的毛利率改善 ， 大部分品牌服飾公司 2023年的盈利增長(zhǎng)將明顯超過(guò)收入增長(zhǎng) ， 簡(jiǎn)稱 2023春夏 2023秋冬 2023春夏 2023秋冬 七匹狼 20% 30%+ 30% 2530% 九牧王 2040% 20% 利郎 27% 2834% 29% 1520% 卡奴迪路 35405 3035% 報(bào)喜鳥(niǎo) 15% 30%+ 30% 30% 探路者 66% 93% 66% 60% 搜于特 70% 70% 6070% 60% 羅萊家紡 30%+ 60% 1020% 2025% 富安娜 35% 55% 40% 30% 夢(mèng)潔家紡 30%+ 44% 40%+ / 圖：部分品牌公司 12年訂貨會(huì)情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)通證券研究所整理 19 成本 — 原材料價(jià)格仍在底部徘徊 ? 2023年以來(lái)棉價(jià)累計(jì)下跌 %， 延續(xù)了 2023年二季度以來(lái)棉價(jià)震蕩下挫的態(tài)勢(shì) 。 ? 供給面看 ， 種植積極性受挫 ， 種植意向面積小幅下滑；政策面看 ， 國(guó)家積極采取措施穩(wěn)定棉花市場(chǎng)；國(guó)內(nèi)外消費(fèi)需求的回升是制約棉價(jià)反彈時(shí)間和力度的根本因素 。 0 . 0 0 5 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 1 5 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 2 5 0 . 0 0 3 0 0 . 0 0 C o t lo o k : A 指數(shù) ( 美分 / 鎊 ) 日0 . 0 0 5 , 0 0 0 . 0 0 1 0 , 0 0 0 . 0 0 1 5 , 0 0 0 . 0 0 2 0 , 0 0 0 . 0 0 2 5 , 0 0 0 . 0 0 3 0 , 0 0 0 . 0 0 3 5 , 0 0 0 . 0 0 國(guó)內(nèi) 328 級(jí)棉現(xiàn)貨 ( 元 / 噸 )圖：國(guó)際棉花價(jià)格 圖：國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind資訊，財(cái)通證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind資訊，財(cái)通證券研究所 20 成本 — 棉價(jià)低迷對(duì)制造和品牌企業(yè)盈利影響各異 ? 紡織制造 制造出口企業(yè)由于議價(jià)能力較弱 ， 同時(shí)又有原料提前儲(chǔ)備帶來(lái)的成本差 ， 毛利率從 2023年四季度開(kāi)始明顯下降 ， 今年也很難得到明顯改觀 ， ? 品牌零售 品牌零售企業(yè)產(chǎn)品定價(jià)能力較強(qiáng) ， 即使在原料價(jià)格下降的 2023年， 大部分品牌企業(yè)仍保持了產(chǎn)品均價(jià)的持平或小幅上漲 ， 因此品牌類企業(yè)的毛利率同比將有提升 。 從二季度行業(yè)整體的價(jià)格指數(shù)看 ， 行業(yè) CPI環(huán)比逐步回落 ， 行業(yè) PPI從去年四季度開(kāi)始明顯回落 ， 其中的剪刀差對(duì)下游品牌服飾而言是一個(gè)正面因素 。 圖：衣著類 CPI和 PPI 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind資訊，財(cái)通證券研究所 21 成本 — 生產(chǎn)成本呈上升趨勢(shì) ? 近年來(lái) ， 我國(guó)各地普遍上調(diào)最低工資標(biāo)準(zhǔn) ， 勞動(dòng)者報(bào)酬在逐漸上升 ，企業(yè)面臨的勞動(dòng)力成本壓力越來(lái)越大 。 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 4 0 0 . 0 0 6 0 0 . 0 0 8 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 2 0 0 . 0 0 1 , 4 0 0 . 0 0 1 , 6 0 0 . 0 0 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023北京 上海 廣東 福建 浙江 山東圖：我國(guó)部分省市最低工資上調(diào)情況 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind資訊，財(cái)通證券研究所 22 成本 流通環(huán)節(jié)中的多次傳遞推高服裝價(jià)格 ? 在流通環(huán)節(jié)中 ， 物流 、 倉(cāng)儲(chǔ) 、 廣告投入 、 渠道建設(shè) 、 店鋪?zhàn)饨? 等都在上漲 。 ? 大型商場(chǎng)對(duì)品牌服裝越來(lái)越強(qiáng)勢(shì) ， 租金和扣點(diǎn)直接影響到品牌服裝企業(yè)的外延性擴(kuò)張規(guī)模 。 目前單店租金一般在 2030萬(wàn) /年 ， 商場(chǎng)扣點(diǎn)在25%30%， 高的達(dá) 35%。 23 目錄 ? 行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn) ? 行業(yè)基本面情況 ? 下半年行業(yè)判斷和展望 ? 投資策略 ? 重點(diǎn)公司 24 紡織制造和品牌零售板塊的不同特征 ? 紡織制造 : 上游制造對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和原材料價(jià)格敏感度高 ,受外需和棉價(jià)的周期性影響大 ,議價(jià)能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力弱 ,經(jīng)濟(jì)上行行業(yè)整體景氣度上漲時(shí)具有短期爆發(fā)力 。 ? 品牌零售 :下游服裝消費(fèi)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和原材料價(jià)格敏感度低 ， 受內(nèi)需和渠道庫(kù)存周期影響 ， 議價(jià)能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng) ， 經(jīng)濟(jì)下行時(shí)具有防御性 ，增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定 。 ? 長(zhǎng)期來(lái)看 ， 品牌零售板塊的增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定 ， 值得長(zhǎng)期關(guān)注該板塊的投資機(jī)會(huì) 。 25 下半年影響行業(yè)景氣度的因素 ? 經(jīng)濟(jì)增速放緩： 國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致消費(fèi)者信心下降 ， 零售景氣度持續(xù)下行 ， 二季度有環(huán)比改善跡象 ， 持續(xù)反彈仍需時(shí)間 。 ? 外需疲軟 :歐債危機(jī)及美國(guó)需求不足引起的外部需求疲軟導(dǎo)致我國(guó)紡織服裝出口低位徘徊，短期難有改善預(yù)期。 ? 棉價(jià)低位徘徊 : 2023年上半年延續(xù)了 2023年二季度以來(lái)棉價(jià)震蕩下挫的態(tài)勢(shì) 。 棉價(jià)下挫使紡織企業(yè)毛利率下降 ， 同時(shí) ， 國(guó)內(nèi)外棉價(jià)價(jià)差擴(kuò)大使得我國(guó)紡織品在國(guó)際市場(chǎng)喪失競(jìng)爭(zhēng)力 ， 訂單價(jià)格的快速下滑也是導(dǎo)致出口下滑的重要原因 。由于服裝終端產(chǎn)品價(jià)格具有粘性 ,棉價(jià)低位徘徊有利于品牌服裝企業(yè)毛利率的提升和盈利空間的擴(kuò)大 。 ? 行業(yè)過(guò)度擴(kuò)張 ， 去庫(kù)存進(jìn)行中： 國(guó)內(nèi)零售經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的快速增長(zhǎng)目前正處于景氣下行周期 ， 渠道去庫(kù)存正在進(jìn)行中；上游紡織制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩狀況明顯 。 ? 價(jià)增對(duì)需求的抑制作用延續(xù)： 前兩年服裝產(chǎn)品較大的提價(jià)幅度對(duì)需求的抑制作用還在延續(xù) 。 隨著衣著類 PPI的快速回落和下游需求不振 ， 服裝價(jià)格增速將逐步回落 。 26 出口制造 — 短期：出口形勢(shì)依然嚴(yán)峻，短期難有改善 ? 國(guó)外需求疲軟： 歐債危機(jī)及美國(guó)需求不足引起的外部需求疲軟導(dǎo)致我國(guó)紡織服裝出口低位徘徊 。 ? 棉花價(jià)格低位震蕩： 棉價(jià)震蕩下挫使紡織企業(yè)毛利率下降 ， 同時(shí) ， 國(guó)內(nèi)外棉價(jià)價(jià)差擴(kuò)大使得我國(guó)紡織品在國(guó)際市場(chǎng)喪失競(jìng)爭(zhēng)力 。 圖：我國(guó)在美國(guó)紡織服裝進(jìn)口額中占比 數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)通證券研究所整理 27 出口制造 — 長(zhǎng)期：訂單減少或成長(zhǎng)期趨勢(shì) ? 國(guó)內(nèi)紡織制造業(yè)面臨的問(wèn)題： 勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)逐步喪失 、 原材料價(jià)格波動(dòng) 、 出口需求回落 、 人民幣升值等 。 ? 國(guó)內(nèi)紡織制造業(yè)發(fā)展方向： 產(chǎn)業(yè)升級(jí) 、 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移 、 出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷 。 ? 紡織制造業(yè)關(guān)注的投資方向： 棉價(jià)大幅上漲周期中存貨調(diào)整收益 、 具備原材料壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè) 、 產(chǎn)能向東南亞轉(zhuǎn)移的企業(yè) 。 28 品牌零售 — 短期 : 價(jià)增受限，量增反彈需看經(jīng)濟(jì)回暖 ? 受經(jīng)濟(jì)增速放緩 ,消費(fèi)者信心下降影響 ,零售景氣度持續(xù)下行 ， 反彈仍需時(shí)間 。 ? 國(guó)內(nèi)服裝零售經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的快速增長(zhǎng)后 ， 目前正處于景氣下行周期， 渠道促銷力度和頻率加大 ， 去庫(kù)存正在進(jìn)行中 。 ? 前兩年服裝產(chǎn)品較大的提價(jià)幅度對(duì)需求的抑制作用還在延續(xù) 。 隨著棉價(jià)下跌衣著類 PPI快速回落和下游需求不振 ， 服裝價(jià)格增速將逐步回落 圖：存貨周轉(zhuǎn)率 圖：應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind資訊，財(cái)通證