【文章內容簡介】 摩根士丹利華鑫 13 24 國聯(lián)安 17 25 海富通 36 26 長信 20 27 泰信 15 28 天治 12 29 景順長城 27 30 廣發(fā) 27 31 興業(yè) 27 32 中信 26 33 諾安 19 34 申萬巴黎 15 35 中海 21 36 華富 15 37 光大保德信 25 38 上投摩根 29 39 東方 17 40 中銀 28 41 東吳 15 42 天弘 15 43 國海富蘭克林 22 44 友邦華泰 22 45 新世紀 13 46 匯添富 46 47 工銀瑞信 32 48 交銀施羅德 25 49 建信 27 50 信誠 15 51 匯豐晉信 15 52 益民 22 53 華商 14 54 中郵創(chuàng)業(yè) 16 55 信達澳銀 16 56 諾德 12 57 中歐 14 58 金元比聯(lián) 10 59 浦銀安盛 13 60 農(nóng)銀匯理 13 數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券基金研究中心，數(shù)據(jù)截止至 2023 （二）基金公司業(yè)務崗位分布 2023年基金管理公司在證券業(yè)協(xié)會登記的總人數(shù)為 8424人 。 從事基金銷售 、 研究開發(fā) 、 基金運營的人員較 2023年都有不同幅度的增長 ， 其中從事基金銷售的注冊人員增長 %， 從事基金運營業(yè)務的注冊人員增長 %。 基金公司從業(yè)人員業(yè)務崗位分布情況（ 2023） 數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會 第四部分 “公募”業(yè)務 —— 我國股票方向基金投資管理特征分析 序 1. 雖然我國目前基金創(chuàng)新日趨豐富，然而不論產(chǎn)品種類如何豐富，若以投資標的的來劃分，目前應用最廣的也最具影響力的仍舊是以股票為主要投資標的的基金。 2. 基金管理公司股票方向基金的投資管理能力，在很大程度上影響著基金公司的資產(chǎn)規(guī)模以及社會影響力。 3. 股票方向基金的發(fā)展對于我國基金行業(yè)的發(fā)展具有重要的啟示性意義。 4. 在本部分，我們將重點分析我國股票方向基金目前的行業(yè)特征以及存在的主要問題，并結合管理層監(jiān)管思路提出相應的建議。 （一）股票投資方向基金具有較大同質性 投資行為的一致性或趨同性 在我國基金業(yè)內，羊群效應同樣存在，體現(xiàn)在基金管理人對特定時期熱點板塊的選擇、熱點行業(yè)的配置上，常常具有較強的相似性。這樣的投資行為特征，易造成一榮俱榮，一損俱損的局面，同時也帶來了行業(yè)整體較高的系統(tǒng)性風險，不利于風險的分散。 投資行為的順周期性 體現(xiàn)在基金的股票倉位上，在強勢市場中，基金傾向于保持較高倉位以獲取超額收益，而弱勢市場中，基金通常會降低倉位減少對股票資產(chǎn)的配置。其投資行為，均是順應股市周期波動的，而較少存在逆周期操作的配置行為。作為目前擁有約 ，此行為特征，在一定程度上會放大股票市場波動性。 基金投資人的順周期投資習慣 我國基金投資人投資行為同樣具有順周期性，即在市場上漲的時候申購，下跌的時候贖回，交易較不理性，這種“追漲殺跌”的行為，也在一定程度上倒逼了基金管理人的順周期投資，加劇基金的管理難度。 （二）股票投資方向基金換手率明顯提高 1. 根據(jù)統(tǒng)計，我國偏股型基本換手率平均而言，基本穩(wěn)定在 ，其中 2023年度換手率為 ， 2023年則提高至 。 2. 再考核其平均持倉時間，我們對市場上與 390支股票型基金及混合偏股型基金進行了統(tǒng)計，按照簡單算術平均法，得到基金在 2023年至 2023年其股票平均持倉時間約為 ，統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示持倉時間有逐步縮短的趨勢，平均時間從 07年的 ，縮減至 10年的。 3. 換手率的提高和平均持倉時間的縮短，表示基金的買賣行為日趨頻繁，基金管理人傾向于通過對倉位或者個券的調整，即一定程度上的波段操作，來獲取組合的超額收益。 偏股型基金平均持倉時間（簡單算術平均） 年度 平均持倉時間 2023 2023 2023 2023 資料來源：中國銀河證券基金研究中心整理 （三）基金經(jīng)理流動頻繁 我國目前公募基金行業(yè)內人才流失現(xiàn)象日趨嚴重，也是影響行業(yè)未來發(fā)展的一個潛在風險。據(jù)統(tǒng)計，截至 2023年 5月 13日，包括今年以來成立的新基金在內的 894支樣本基金當中，目前沒有更換過基金經(jīng)理的只有 287支，占全部基金的 32%，即約 68%的基金從成立至今至少更換過一次基金經(jīng)理；而 2023年至今變更的基金經(jīng)理更是達到 347個，占全部樣本基金的 40%以上。與美國基金經(jīng)理平均 5年的任職期相比，我國基金經(jīng)理可謂是一個“短命”的群體。這其中，有些基金經(jīng)理是流動到其他基金管理公司去了，而有些則是流出了公募基金體系內，到諸如私募基金等機構當中。 基金經(jīng)理的頻繁變動，一來不利于單只基金其投資理念的延續(xù)和投資風格的持續(xù)，對其業(yè)績回報帶來更多不確定性影響；二來有經(jīng)驗的基金經(jīng)理紛紛流向私募等行業(yè)，也不利于基金行業(yè)人才培育和儲備，間接導致基金管理人平均素質的降低，從長遠上威脅著基金行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。 （四）業(yè)績基準失調，存風格漂移的潛在風險 目前相當比例的基金，在實際運作時對投資組合的管理，與產(chǎn)品設計時的投資目標、策略等，往往并不一致。加大了實際運作中風格漂移的潛在風險，不利于組合資產(chǎn)投資風格的持續(xù)性和連貫性。 究其原因，主要還是由于基金經(jīng)理考核制度尚不健全，對基金經(jīng)理的考核指標相對單一，目前主流方法是考核其管理的基金在全市場所屬分類中的相對排名，重在對其收益的同類橫向考核，而沒有對基金本身較其業(yè)績比較基準表現(xiàn)的考核，且考核周期通常為較短為一年。那么為了在短時間內獲取較之同類更高的收益，當市場環(huán)境發(fā)生變化的時候，基金經(jīng)理很容易改變最初的產(chǎn)品設計策略，采取跟隨策略或者改而應用其他的投資策略及方法，以期在短期內獲取較高收益。 （五）建議：健全基金經(jīng)理考核機制 除了基金基準失調外，前述幾個股票方向基金存在的主要問題，均與當前不健全的考核機制有關。 基金經(jīng)理的績效和收入，是與其所管理基金在行業(yè)內相對排名緊密掛鉤的，在害怕排名靠后的思想下，基金經(jīng)理最簡單也是最有效的策略就是跟隨。緊跟同業(yè)動向，包括股票倉位的高低、個股的選擇等。這樣一來，當市場環(huán)境較好出現(xiàn)投資機會時，數(shù)百億千億的資金都配置在那為數(shù)不多的幾十只股票上，個股價格越炒越高，風險急劇增加；而當市場轉熊時，相對排名的考核方式往往帶來這樣的法則：即我跑的越快，股價砸的越深，其他基金就跌的比我更多，我就是勝利。如此在“抱團”之后，通常會出現(xiàn)一個最快的賣出者，進而引發(fā)市場全面拋售和下跌，人為加劇了市場價格波動。這樣的投資行為特征，易造成一榮俱榮，一損俱損的局面，同時也增大了行業(yè)整體系統(tǒng)性風險，不利于風險的分散。除此之外，基金換手率的提高，也是較短的考核期限所導致投資目標短期化的直接后果。 現(xiàn)有的基金經(jīng)理較單一的考核機制，不利于行業(yè)內人員的穩(wěn)定性，影響基金管理人產(chǎn)品投資風格的延續(xù)，進而影響基金業(yè)績。實際操作中，我們建議可以適當延長考核周期，或者采取短、中、長期考核周期相結合方法，賦予不同周期時間以不同權重，以此來規(guī)避考核周期過短的弊端。除此之外，還可以采取多樣化考核指標。即不僅考察基金的相對業(yè)績排名，也考察基金實際運作與其自身業(yè)績比較基準的差額收益，同時考慮實際運作與產(chǎn)品設計之初投資策略和投資目標的一致性等。 第五部分 “非公募”業(yè)務 —— 我國基金企業(yè)年金的情況分析 （一）企業(yè)年金業(yè)務 —— 蘊含巨大市場潛力 基金業(yè)在企業(yè)年金運作初期的整體表現(xiàn)低于預期 （ 1） 年金管理規(guī)模呈現(xiàn)分化 對基金業(yè)來說，在 2023年獲得年金投資管理人資格的 9家基金管理公司成為該業(yè)務的先行者，他們的簽約情況如表所示。 從表可以看出，基金管理公司的年金管理規(guī)模呈現(xiàn)分化，其中，南方基金管理公司年金管理規(guī)模最大， 2023年底其已被近 70家企業(yè)選為年金基金投資管理人，委托投資管理規(guī)模近 30億，覆蓋參加年金計劃員工超過 70萬；易方達、華夏等基金公司簽約企業(yè)年金數(shù)量也有 30多家；而嘉實、富國等基金公司企業(yè)年金管理規(guī)模則稍低一些。 第一批獲年金投資管理人資格的基金公司部分簽約情況 基金公司 簽約單位 南方基金 馬鋼集團、云南錫業(yè)、海爾集團、陜西煤業(yè)、江蘇國資經(jīng)營控股公司、淮北礦業(yè)、淮