【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 摩根士丹利華鑫 13 24 國(guó)聯(lián)安 17 25 海富通 36 26 長(zhǎng)信 20 27 泰信 15 28 天治 12 29 景順長(zhǎng)城 27 30 廣發(fā) 27 31 興業(yè) 27 32 中信 26 33 諾安 19 34 申萬(wàn)巴黎 15 35 中海 21 36 華富 15 37 光大保德信 25 38 上投摩根 29 39 東方 17 40 中銀 28 41 東吳 15 42 天弘 15 43 國(guó)海富蘭克林 22 44 友邦華泰 22 45 新世紀(jì) 13 46 匯添富 46 47 工銀瑞信 32 48 交銀施羅德 25 49 建信 27 50 信誠(chéng) 15 51 匯豐晉信 15 52 益民 22 53 華商 14 54 中郵創(chuàng)業(yè) 16 55 信達(dá)澳銀 16 56 諾德 12 57 中歐 14 58 金元比聯(lián) 10 59 浦銀安盛 13 60 農(nóng)銀匯理 13 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀河證券基金研究中心，數(shù)據(jù)截止至 2023 （二）基金公司業(yè)務(wù)崗位分布 2023年基金管理公司在證券業(yè)協(xié)會(huì)登記的總?cè)藬?shù)為 8424人 。 從事基金銷售 、 研究開發(fā) 、 基金運(yùn)營(yíng)的人員較 2023年都有不同幅度的增長(zhǎng) ， 其中從事基金銷售的注冊(cè)人員增長(zhǎng) %， 從事基金運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的注冊(cè)人員增長(zhǎng) %。 基金公司從業(yè)人員業(yè)務(wù)崗位分布情況（ 2023） 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì) 第四部分 “公募”業(yè)務(wù) —— 我國(guó)股票方向基金投資管理特征分析 序 1. 雖然我國(guó)目前基金創(chuàng)新日趨豐富，然而不論產(chǎn)品種類如何豐富，若以投資標(biāo)的的來(lái)劃分，目前應(yīng)用最廣的也最具影響力的仍舊是以股票為主要投資標(biāo)的的基金。 2. 基金管理公司股票方向基金的投資管理能力，在很大程度上影響著基金公司的資產(chǎn)規(guī)模以及社會(huì)影響力。 3. 股票方向基金的發(fā)展對(duì)于我國(guó)基金行業(yè)的發(fā)展具有重要的啟示性意義。 4. 在本部分，我們將重點(diǎn)分析我國(guó)股票方向基金目前的行業(yè)特征以及存在的主要問(wèn)題，并結(jié)合管理層監(jiān)管思路提出相應(yīng)的建議。 （一）股票投資方向基金具有較大同質(zhì)性 投資行為的一致性或趨同性 在我國(guó)基金業(yè)內(nèi)，羊群效應(yīng)同樣存在，體現(xiàn)在基金管理人對(duì)特定時(shí)期熱點(diǎn)板塊的選擇、熱點(diǎn)行業(yè)的配置上，常常具有較強(qiáng)的相似性。這樣的投資行為特征，易造成一榮俱榮，一損俱損的局面，同時(shí)也帶來(lái)了行業(yè)整體較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不利于風(fēng)險(xiǎn)的分散。 投資行為的順周期性 體現(xiàn)在基金的股票倉(cāng)位上，在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)中，基金傾向于保持較高倉(cāng)位以獲取超額收益，而弱勢(shì)市場(chǎng)中，基金通常會(huì)降低倉(cāng)位減少對(duì)股票資產(chǎn)的配置。其投資行為，均是順應(yīng)股市周期波動(dòng)的，而較少存在逆周期操作的配置行為。作為目前擁有約 ，此行為特征，在一定程度上會(huì)放大股票市場(chǎng)波動(dòng)性。 基金投資人的順周期投資習(xí)慣 我國(guó)基金投資人投資行為同樣具有順周期性，即在市場(chǎng)上漲的時(shí)候申購(gòu)，下跌的時(shí)候贖回，交易較不理性，這種“追漲殺跌”的行為，也在一定程度上倒逼了基金管理人的順周期投資，加劇基金的管理難度。 （二）股票投資方向基金換手率明顯提高 1. 根據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)偏股型基本換手率平均而言，基本穩(wěn)定在 ，其中 2023年度換手率為 ， 2023年則提高至 。 2. 再考核其平均持倉(cāng)時(shí)間，我們對(duì)市場(chǎng)上與 390支股票型基金及混合偏股型基金進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，按照簡(jiǎn)單算術(shù)平均法，得到基金在 2023年至 2023年其股票平均持倉(cāng)時(shí)間約為 ，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示持倉(cāng)時(shí)間有逐步縮短的趨勢(shì)，平均時(shí)間從 07年的 ，縮減至 10年的。 3. 換手率的提高和平均持倉(cāng)時(shí)間的縮短，表示基金的買賣行為日趨頻繁，基金管理人傾向于通過(guò)對(duì)倉(cāng)位或者個(gè)券的調(diào)整，即一定程度上的波段操作，來(lái)獲取組合的超額收益。 偏股型基金平均持倉(cāng)時(shí)間（簡(jiǎn)單算術(shù)平均） 年度 平均持倉(cāng)時(shí)間 2023 2023 2023 2023 資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券基金研究中心整理 （三）基金經(jīng)理流動(dòng)頻繁 我國(guó)目前公募基金行業(yè)內(nèi)人才流失現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，也是影響行業(yè)未來(lái)發(fā)展的一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至 2023年 5月 13日，包括今年以來(lái)成立的新基金在內(nèi)的 894支樣本基金當(dāng)中，目前沒(méi)有更換過(guò)基金經(jīng)理的只有 287支，占全部基金的 32%，即約 68%的基金從成立至今至少更換過(guò)一次基金經(jīng)理；而 2023年至今變更的基金經(jīng)理更是達(dá)到 347個(gè)，占全部樣本基金的 40%以上。與美國(guó)基金經(jīng)理平均 5年的任職期相比，我國(guó)基金經(jīng)理可謂是一個(gè)“短命”的群體。這其中，有些基金經(jīng)理是流動(dòng)到其他基金管理公司去了，而有些則是流出了公募基金體系內(nèi)，到諸如私募基金等機(jī)構(gòu)當(dāng)中。 基金經(jīng)理的頻繁變動(dòng)，一來(lái)不利于單只基金其投資理念的延續(xù)和投資風(fēng)格的持續(xù)，對(duì)其業(yè)績(jī)回報(bào)帶來(lái)更多不確定性影響；二來(lái)有經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理紛紛流向私募等行業(yè)，也不利于基金行業(yè)人才培育和儲(chǔ)備，間接導(dǎo)致基金管理人平均素質(zhì)的降低，從長(zhǎng)遠(yuǎn)上威脅著基金行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。 （四）業(yè)績(jī)基準(zhǔn)失調(diào)，存風(fēng)格漂移的潛在風(fēng)險(xiǎn) 目前相當(dāng)比例的基金，在實(shí)際運(yùn)作時(shí)對(duì)投資組合的管理，與產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)的投資目標(biāo)、策略等，往往并不一致。加大了實(shí)際運(yùn)作中風(fēng)格漂移的潛在風(fēng)險(xiǎn)，不利于組合資產(chǎn)投資風(fēng)格的持續(xù)性和連貫性。 究其原因，主要還是由于基金經(jīng)理考核制度尚不健全，對(duì)基金經(jīng)理的考核指標(biāo)相對(duì)單一，目前主流方法是考核其管理的基金在全市場(chǎng)所屬分類中的相對(duì)排名，重在對(duì)其收益的同類橫向考核，而沒(méi)有對(duì)基金本身較其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)表現(xiàn)的考核，且考核周期通常為較短為一年。那么為了在短時(shí)間內(nèi)獲取較之同類更高的收益，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化的時(shí)候，基金經(jīng)理很容易改變最初的產(chǎn)品設(shè)計(jì)策略，采取跟隨策略或者改而應(yīng)用其他的投資策略及方法，以期在短期內(nèi)獲取較高收益。 （五）建議：健全基金經(jīng)理考核機(jī)制 除了基金基準(zhǔn)失調(diào)外，前述幾個(gè)股票方向基金存在的主要問(wèn)題，均與當(dāng)前不健全的考核機(jī)制有關(guān)。 基金經(jīng)理的績(jī)效和收入，是與其所管理基金在行業(yè)內(nèi)相對(duì)排名緊密掛鉤的，在害怕排名靠后的思想下，基金經(jīng)理最簡(jiǎn)單也是最有效的策略就是跟隨。緊跟同業(yè)動(dòng)向，包括股票倉(cāng)位的高低、個(gè)股的選擇等。這樣一來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境較好出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)時(shí)，數(shù)百億千億的資金都配置在那為數(shù)不多的幾十只股票上，個(gè)股價(jià)格越炒越高，風(fēng)險(xiǎn)急劇增加；而當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)熊時(shí)，相對(duì)排名的考核方式往往帶來(lái)這樣的法則：即我跑的越快，股價(jià)砸的越深，其他基金就跌的比我更多，我就是勝利。如此在“抱團(tuán)”之后，通常會(huì)出現(xiàn)一個(gè)最快的賣出者，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)全面拋售和下跌，人為加劇了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。這樣的投資行為特征，易造成一榮俱榮，一損俱損的局面，同時(shí)也增大了行業(yè)整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不利于風(fēng)險(xiǎn)的分散。除此之外，基金換手率的提高，也是較短的考核期限所導(dǎo)致投資目標(biāo)短期化的直接后果。 現(xiàn)有的基金經(jīng)理較單一的考核機(jī)制，不利于行業(yè)內(nèi)人員的穩(wěn)定性，影響基金管理人產(chǎn)品投資風(fēng)格的延續(xù)，進(jìn)而影響基金業(yè)績(jī)。實(shí)際操作中，我們建議可以適當(dāng)延長(zhǎng)考核周期，或者采取短、中、長(zhǎng)期考核周期相結(jié)合方法，賦予不同周期時(shí)間以不同權(quán)重，以此來(lái)規(guī)避考核周期過(guò)短的弊端。除此之外，還可以采取多樣化考核指標(biāo)。即不僅考察基金的相對(duì)業(yè)績(jī)排名，也考察基金實(shí)際運(yùn)作與其自身業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的差額收益，同時(shí)考慮實(shí)際運(yùn)作與產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初投資策略和投資目標(biāo)的一致性等。 第五部分 “非公募”業(yè)務(wù) —— 我國(guó)基金企業(yè)年金的情況分析 （一）企業(yè)年金業(yè)務(wù) —— 蘊(yùn)含巨大市場(chǎng)潛力 基金業(yè)在企業(yè)年金運(yùn)作初期的整體表現(xiàn)低于預(yù)期 （ 1） 年金管理規(guī)模呈現(xiàn)分化 對(duì)基金業(yè)來(lái)說(shuō)，在 2023年獲得年金投資管理人資格的 9家基金管理公司成為該業(yè)務(wù)的先行者，他們的簽約情況如表所示。 從表可以看出，基金管理公司的年金管理規(guī)模呈現(xiàn)分化，其中，南方基金管理公司年金管理規(guī)模最大， 2023年底其已被近 70家企業(yè)選為年金基金投資管理人，委托投資管理規(guī)模近 30億，覆蓋參加年金計(jì)劃員工超過(guò) 70萬(wàn)；易方達(dá)、華夏等基金公司簽約企業(yè)年金數(shù)量也有 30多家；而嘉實(shí)、富國(guó)等基金公司企業(yè)年金管理規(guī)模則稍低一些。 第一批獲年金投資管理人資格的基金公司部分簽約情況 基金公司 簽約單位 南方基金 馬鋼集團(tuán)、云南錫業(yè)、海爾集團(tuán)、陜西煤業(yè)、江蘇國(guó)資經(jīng)營(yíng)控股公司、淮北礦業(yè)、淮