ch14信用風(fēng)險估測違約概率(編輯修改稿)
2025-01-26 01:56 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 不一定隨時間的增加而增加。 ? 對于一個擁初級信用評級有的公司其違約的概率隨著時間增加而增加。 ? 對于一個擁有初級信用評級較差的公司其違約概率隨著時間增加而減少。 21 金融風(fēng)險管理，第十四章，閆海峰，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院， 2023 違約密度 VS無條件違約概率 ? 違約密度是指單位時間上的違約概率。設(shè) T表示公司的違約時間，定義 在 內(nèi)違約的概率為： 則違約密度定義為： ? 無條件違約概率是指在 t時刻以前沒有違約的條件下，在 內(nèi)違約的條件概率。即 )()( tTPtV ??),[ ttt ?? )()( ttVtV ??? t ttVtVt ? ???? )()()(? ),[ ttt ?? )( )()( tV ttVtV ???22 金融風(fēng)險管理，第十四章，閆海峰，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院， 2023 違約密度 VS無條件違約概率 違約密度與無條件違約的關(guān)系 在 t之前違約的概率 tttV tVttV ?????? )()( )()( ??? ? t duuetV 0 )()( ? ??? ?t duuetQ 0 )(1)( ?23 金融風(fēng)險管理，第十四章，閆海峰，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院， 2023 回收率（ Recovery rite RR） 債券的回收率通常被定義為剛剛違約以后債券市場價值占面值的比率。 違約損失率（ LGD） =1回收率 24 金融風(fēng)險管理，第十四章，閆海峰，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院， 2023 回收率 。 穆迪 : 1982 to 2023 (表格 ) 等級 平均數(shù) (%) 優(yōu)先有擔(dān)保 5 1 .8 9 優(yōu)先無擔(dān)保 3 6 .6 9 優(yōu)先次級債券 3 2 .4 2 次級債券 3 1 .1 9 更次級債券 2 3 .9 5 25 金融風(fēng)險管理，第十四章，閆海峰，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院， 2023 回收率取決于違約率 ? 1982 年到 2023 年穆迪最佳的估計結(jié)果 平均回收率 = ? 平均違約概率 ? 回歸的 R2大約為 26 金融風(fēng)險管理，第十四章，閆海峰，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院， 2023 信貸違約掉期 CDSCREDIT DEFAULT SWAP（信用違約互換） ? 信貸違約掉期 CDSCREDIT DEFAULT SWAP（信用違約互換）是信貸衍生工具之一，合約由兩個法人交易，一個稱為買方（信貸違約時受保護的一方），另一個稱為賣方（保障買方于信貸違約時損失）。當(dāng)買方在有抵押下借款予第三者（欠債人），而又擔(dān)心欠債人違約不還款，就可以向信貸違約掉期合約提供者買一份有關(guān)該欠債人的合約／保險。通常這份合約需定時供款，直至欠債人還款完成為止，否則合約失效。倘若欠債人違約不還款（或其他合約指定情況，令人相信欠債人無力或無打算依時還款），買方可以拿抵押物向賣方索償，換取應(yīng)得欠款。賣方所賺取的是倘若欠債人依約還款時的合約金／保險費。 27 金融風(fēng)險管理，第十四章，閆海峰，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院， 2023 信用違約互換 流程圖 28 金融風(fēng)險管理，第十四章，閆海峰，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院， 2023 CDS 的結(jié)構(gòu) (圖表 ) 違約 保護 買入方 , A 違約 保護 賣出方 , B 每年 90 基點 參考實體違約時的付款 100(1R) 回收率 R, 是違約剛剛發(fā)生后相關(guān)機構(gòu)發(fā)行的債券價值占債券面值的比率 29 金融風(fēng)險管理，第十四章，閆海峰，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院， 2023 CDS不是保險 — 是投機、對沖、套利工具 ? 人們曾一度把信用違約掉期看成是保險，因為買方支付保費，并在某種情況發(fā)生時收回投保金額。事實上，將其看成保險，是一種錯誤，這是因為，買方并不一定要正擁有或持有雙方所確定的參照金融工具（如債券等），既使雙方所參照的金融工具違約，買方也未必會因為該違約事件而產(chǎn)生任何實際損失，這與保險業(yè)“以幸運的多數(shù)彌補不幸的少數(shù)”宗旨有著本質(zhì)區(qū)別。 ? CDS是投機、對沖及套利的主要工具。當(dāng) A、 B雙方均不持有參照金融工具（如債券）時，該 CDS合約僅為投機工具；當(dāng) A、 B雙方均就某參照金融工具與對方簽訂 CDS合約時，該 CDS合約則為對沖工具；當(dāng) A、 B一方或雙方擁有或持有參照的金融工具時，所參與的 CDS合約則衍生為套利工具。 30 金融風(fēng)險管理，第十四章，閆海峰，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院， 2023 CDS 運作機理 ? 如上圖所示，買方購買 CDS，約定時間從 T0至 Tn,并從時間點 T1開始支付保費，并在 T T T T T6按照約定時間間隔連續(xù)支付。如果從時間 T0至 T6，未發(fā)生任何信用違約事件，則買方繼續(xù)支付，直至?xí)r間合約終止時間 Tn為止。 ? 如上圖所示，當(dāng)雙方參照的信用工具在 T5時間段上出生了信用違約事件，賣方則需要向買方一次性支付足額的投保金額，買方并同時退出保費支付。 31 金融風(fēng)險管理，第十四章，閆海峰，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院， 2023 信用違約互換 ? 該工具購買者從銷售者處獲得針對一個特定的公司或者國家（相關(guān)組織）的免于違約的保護。 ? 例如：購買者對公司 x的五年 100萬美元違約保護支付 90個基點的溢價。 ? 溢價被認為是信用違約的利差。在整個合同期或者直到合同到期支付。 ? 如果有違約，購買者有權(quán)以面值 100萬美元賣掉公司 x發(fā)行的 100萬美元債券（一些債券可以被轉(zhuǎn)換）。 32 32 金融風(fēng)險管理，第十四章，閆海峰，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院， 2023 信用違約互換不是公平合約
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