【文章內(nèi)容簡介】 9位。 愛使股份有限公司 大港油田集團有限責任公司 天津煉達集團 有限公司 天津大港油田 重油公司 港聯(lián)石油產(chǎn)業(yè) 股份有限公司 控制權(quán) 收購 反收購 （二）過程描述 時間 煉達集團（購入股份）重油公司（購入股份）港聯(lián)股份（購入股份）占總股本比例 （ % ）1998 年7 月 1 日2647175 股 %3418195 股 % %1998 年7 月 4 日2426140 股2% %1998 年7 月 17 日980088 股 %934400 股 %51 1682 股 % %1998 年7 月 31 日 16 %通過二級市場購入愛使股份流通 A股，兩家大港油田關(guān)聯(lián)企業(yè)于 7月 1日便一舉成為愛使股份的第一大股東 。 章程之爭 愛使股份： ? 根據(jù)《愛使股份公司章程》第 67條，進入愛使股份董事會必須具備兩個條件 : 第一，合并持股不低于 10% 其二，持股時間不少于半年 ? 又根據(jù)《愛使股份公司章程》第 93條，規(guī)定董事會由 13人組成，目前已滿額；根據(jù)《公司法》，董事在任期屆滿之前，股東大會不得無故解除其職務。 大港油田集團： ? 截至 7月 31日，總持股比例達 %，達到了《公司法》規(guī)定的可以提請召開臨時股東大會的要求。 ? 根據(jù)《公司法》，公司股東作為出資人按投入公司的資本額享有所有者的資本受益、重大決策和選擇管理者的權(quán)利。 ? 《愛使股份公司章程》把股東行使董事提名權(quán)的持股條件規(guī)定為 10%缺乏根據(jù)。 入主愛使成功 原第一大股東樂見 其成、不設(shè)置障礙 延中實業(yè) ?來自大港及關(guān)聯(lián)企業(yè)的六名 候選人作為新增董事進入愛 使股份董事會。 ?原 13名董事予以保留。 ?以大港油田為主的新愛使股 份的經(jīng)營領(lǐng)導班子正式成立 積極協(xié)調(diào)，促 使雙方友好合作 政府 新聞媒體、輿論 壓力作用促成 宣傳媒體 小型投資顧問公司 大券商聯(lián)合策劃 中介機構(gòu) 二、收購成功的原因分析 （一）收購方式得當 大港的戰(zhàn)略目標實現(xiàn) ， 上市是必由之路 。 實現(xiàn)上市 申請額度 并購上市公司 （買殼上市） ? 股票市場機制的額度控制政策， 大港申請上市額度近一年未成功 １、買空殼 ２、買半實殼 ３、買實殼 ４、無償劃撥，借殼上市 ５、通過二級市場收購 買空殼 買半實殼 買實殼 通過二級 市場收購 無償劃撥 借殼上市 ３主要難點： ? 在國內(nèi)證券市場上，購買空殼公司沒有經(jīng)驗可借鑒，不可知因素大，風險不可控。且脫殼過程中對當?shù)卣囊蕾嚦潭群芨摺? ? 原控股方在脫殼過程中，需買殼方協(xié)助，會增加買殼方的成本。 ? 空殼公司若失去配股資格，按政策要三年才能恢復配股資格。 ? 空殼公司的債務一般較沉重而且債務種類、數(shù)量繁多，與債權(quán)人取得協(xié)調(diào)一致的難度很大，時間長，有諸多不可控因素。 １空殼公司： 公司經(jīng)營狀況極差，連續(xù)虧損或凈資產(chǎn)低于面值，公司凈資產(chǎn)已經(jīng)沒有任何經(jīng)營價值，依靠其自身力量不能改善處境的上市公司。 ２面臨的問題： 空殼公司原有資產(chǎn)已無價值，原控股方應承擔原有不良資產(chǎn)和債務的剝離及人員安置工作，買殼方付出的代價是：補償對方脫殼成本。 買空殼 買半實殼 買實殼 通過二級 市場收購 無償劃撥 借殼上市 1 半實殼公司： 是指那些現(xiàn)有資產(chǎn)仍有一定盈利能力，但是不足以支持公司達到配股資格的公司。比較典型的是那些凈資產(chǎn)收益率連續(xù)兩年在 10%以下甚至 5%以下的微利公司。 2 收購優(yōu)勢： ? 此類公司多，選擇余地大 ? 買殼價格容易確定，談判進程快，保密程度高 ? 投入無需太多，經(jīng)營得當可實現(xiàn)多元化經(jīng)營，當年可達配及格股線 3 收購劣勢： ? 隱性不良資產(chǎn)和潛虧可能一直被掩蓋，介入的風險較大。 ? 半實殼公司主業(yè)與買殼方的主業(yè)可能不相關(guān) ， 如經(jīng)營仍無大的改善 ， 買殼方會背上債務及人員包袱 。 ? 在現(xiàn)有政策下，至少需要培養(yǎng)三年才能恢復其配股資格，主業(yè)變更很難實現(xiàn)。 買空殼 買半實殼 買實殼 通過二級 市場收購 無償劃撥 借殼上市 1 買實殼上市 是指買殼方以一定的價格，通過協(xié)議受讓一家原本具備配股資格公司的控股權(quán)，通過配股形式注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而饒過行政審批手續(xù)同樣達到上市目的。 2 收購優(yōu)勢： ? 收購成功可直接獲得配股資格 ， 立即利用其配股資格籌集資金 ， 達到買殼上市的目的 ， 買殼方不需額外背負人員包袱 。 ? 退一步說 ， 此類公司的資產(chǎn)狀況較好 ， 買殼方如不想要 ， 出售變現(xiàn)容易 ， 決策風險較小 。 3 收購劣勢 ? 價格高 :一般是凈資產(chǎn)的幾倍 ? 控股可能性小 ,變更主營的難度很大。（尤其是異地收購） ? 原因 :（ 1）原控股方不會輕易放棄控股權(quán)。（ 2）當?shù)卣缮孀钃希P(guān)工作艱巨。 買空殼 買半實殼 買實殼 通過二級 市場收購 無償劃撥 借殼上市 1 定義及范圍 ? 通過上級行政主管部門按國有資產(chǎn)無償劃撥的形式取得目標公司的控股權(quán)。 ? 實現(xiàn)范圍：這類交易只能在同一地區(qū)或者在同一國有資產(chǎn)隸屬系統(tǒng)內(nèi)實現(xiàn)。 3 收購劣勢： ? 必須作好說服上級的工作，行政劃撥屬典型的政府行為，來自被收購企業(yè)的阻力很大。 ? 此類公司都由原國企改制而成 ， 債務及人員負擔重 ， 石化類企業(yè)本身股本大 ， 股本擴張能力有限 ，因此 ， 該種方式隱性成本高 。 且要說服政府部門無償劃撥股權(quán)難度比直接申請額度上市的難度還大 。 2 收購優(yōu)勢： ? 采取行政劃撥方式無償取得控股權(quán)，控股成本為零。 ? 在同一系統(tǒng)兼并，主業(yè)高度相關(guān)，可進一步提高產(chǎn)品的市場占有率、降低生產(chǎn)成本，獲取更高的經(jīng)濟效益，這種方法可較快、較完美地實現(xiàn)上市意圖。 買空殼 買半實殼 買實殼 通過二級 市場收購 無償劃撥 借殼上市 1 二級市 場收購 屬于市場行為，是指買殼公司在股票二級市場用現(xiàn)金直接收購某家上市公司的流通股，屬于敵意收購。 2 收購優(yōu)勢 這種方式受地區(qū)、行業(yè)限制少，政府干預程度小，上市進程相對容易控制，時間估計在 3至 4個月。 3 殼資源要求： ? 適合這種方式的殼資源一般以全流通股為宜，由于股票全部上市流通，股權(quán)高度分散。 ? 只須持有較小的股票數(shù)便可達到相對控股成為第一大股東實現(xiàn)買殼上市。 大港最終選擇了此種收購方式 （二）目標公司的選擇獨具慧眼 ? 總股本 15000萬股， 流通股 10000萬股； ? 無 B股、 H股； ? 股權(quán)或相對集中或相對分散，且股東協(xié)作不緊密； ? 凈資產(chǎn)適中，每股凈資產(chǎn) 2元左右，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變現(xiàn)力強； ? 經(jīng)營業(yè)績：最近兩年來的凈資產(chǎn)收益率達 10%的配股及格線； ? 資產(chǎn)負債率在 50%以下或資產(chǎn)質(zhì)量尚可，但經(jīng)營業(yè)績差的公司； ? 股本規(guī)模 ； 98年擴股至 ； ? 全部為流通 A股； ? 股權(quán)相對分散 （見下表） ? 凈資產(chǎn) ，每股凈資產(chǎn) 元；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)適于清理重組，變現(xiàn)性很強； ? 95~97年凈資產(chǎn)收益率分別為：%， %和 %； ? 97年資產(chǎn)負債率 % 主營業(yè)務不突出，缺乏經(jīng)營戰(zhàn)略和管理力度，利潤大副滑坡； 理想殼資源 愛使現(xiàn)狀 從如此分散的股權(quán)可看出： 可以較小的代價達到控股目的，而且，既是持股達到《公司法》要求 10%的申請召開股東大會的持股比例，離 30%的比例還相距甚遠，全面要約收購的風險較小。 極大地縮短達到相對控股實現(xiàn)借殼上市的進程。 序號 股東名稱 持股數(shù)占股本比例 （ % ）1 延中實業(yè) 4,235 , 4 05 .0 0 2 寧波工信 899,36 3 國禎實業(yè) 525,89 4 張南 479,20 5 張軍 458,59 6 呂瑛 440,00 7 張慶芬 419,25 8 劉聰容 409,39 9 余萬秀 390,20 10 謝容玉 384,89 （三）大港自身具備收購目標公司的條件 在二級市場買殼上市必須具有足夠的現(xiàn)金儲備 ， 這就要求買方企業(yè)具有雄厚的資金積累和調(diào)度能力 。 1997年 （ 報表分析 ） 大港油田實現(xiàn)： ? 主營業(yè)務銷售收入 ? 上繳稅費 ? 多種經(jīng)營實現(xiàn)產(chǎn)值 因而其現(xiàn)金流量很大 ， 下屬的部分企業(yè)也集中了較充足的沉淀資金 ( 每家各有 1億元以上 ) 。 ?多種經(jīng)營銷售收入 ?上繳利稅 ?凈利潤在 6億元以上 作為收購公司，應有足夠大的資產(chǎn)規(guī)模 2128213868 140871002615343103880500010000150002023025000煉達集團 重油公司 港連股份總資產(chǎn)（萬元）