【文章內(nèi)容簡介】 ? 2. 擇期外匯交易的應(yīng)用 ? 3. 擇期外匯交易的定價(jià)原則 1. 擇期外匯交易的交割日期 在外匯銀行與顧客之間的交易中 ,通常將選 擇權(quán)授予客戶 ,外匯銀行之間的交易經(jīng)常由買方來選擇 . 套匯和套利交易 ? 套匯交易 就是指利用同一時(shí)刻不同外匯市場(chǎng)上的匯率差異 ,通過賤買貴賣某種外匯賺取利潤的行為 . 1. 直接套匯 也叫兩地套匯 ,指利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)上某種貨幣匯率的差異 ,在兩個(gè)外匯市場(chǎng)上一邊買進(jìn)一邊賣出這種貨幣 .是最簡單的套匯方式 . 例如 :在紐約外匯市場(chǎng)上 1美元 = .巴黎外匯市場(chǎng)上 ,1英鎊 = .在倫敦外匯市場(chǎng)上 ,1英鎊 = . 例如有三個(gè)外匯市場(chǎng) ,匯率分別為 : 紐約市場(chǎng) ＄ 1=－ 法蘭克福市場(chǎng) ￡ 1=－ 倫敦市場(chǎng) ￡ 1=＄ － 2. 間接套匯 也稱三角套匯 ,是指利用三個(gè)不同外匯市場(chǎng)之間的匯率差異 ,同時(shí)在三個(gè)外匯市場(chǎng)上賤買貴賣 ,從中賺取匯率差額利潤的行為 . 消極的間接套匯 是指利用三地市場(chǎng)的匯率差異，以最有利的套匯匯率，達(dá)到資金國際轉(zhuǎn)移的目的。 案例： 現(xiàn)以美國某跨國公司從其法國子公司向英聯(lián)邦德國子公司調(diào)度資金為例進(jìn)行說明。假定當(dāng)時(shí)在歐洲貨幣市場(chǎng)有如表 11所示的匯率可供選擇，如不考慮資金轉(zhuǎn)移費(fèi)用，母公司財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)選用哪一種匯兌方案最有利？ 以 FF1為起始投放貨幣量 ? 表 11 ? 市場(chǎng) 幣種 買入?yún)R率 賣出匯率 ? 美國銀行 ＄ /DM ? ＄ /FF ? 法國銀行 FF/＄ ? FF/DM ? 德國銀行 DM/＄ ? DM/FF ? 方案 1：按 DM1=，向法國銀行賣法郎買馬克，計(jì)算匯率，F(xiàn)F1=DM1/=。 ? 方案 2：按 FF1=，向聯(lián)邦德國賣法郎買馬克。 ? 方案 3：按 FF1=＄ ，向美國銀行賣法郎買美元；再按 DM1=＄ 買馬克，計(jì)算交叉匯率：FF1=。 ? 方案 4：按＄ 1=，向法國銀行賣法郎買美元，再按 DM1=＄ ，向美 國銀行賣美元買馬克，計(jì)算交叉匯率：FF1= =。 方案 5：按 FF1=＄ ，向美國銀行賣法郎買美元，再按＄ 1=，向德國銀行賣美元買馬克，計(jì)算交叉匯率：FF1= =。 方案 6：按＄ 1=，向法國銀行賣法郎買美元，再按＄ 1=，向德國銀行賣美元買馬克，計(jì)算交叉匯率：FF1=。 ? 比較各匯兌方案： ? （ 1） ? （ 2） ? FF1= （ 3） ? （ 4） ? （ 5） ? （ 6） ? 因?qū)⒎ɡ少Y金兌成馬克，故應(yīng)選擇匯兌方案 1。 套利交易 : 也稱為利息套匯 ,指的是當(dāng)兩個(gè)國家的金融市場(chǎng)短期利率高低不同時(shí) ,投資者把資金從利率較低的國家調(diào)往利率較高的國家 ,以賺取利率差額的外匯交易 . 1. 套利可行性分析 2. 2. 套利步驟 ? 交易者進(jìn)行遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的調(diào)期交易，其目的是利用有利用有利的匯率機(jī)會(huì)獲取較高的收益。 ? 可見以下所述的案例。假如一家美國銀行現(xiàn)有兩筆業(yè)務(wù)：① 3月后要向外支付100萬英鎊。因此，擔(dān)心屆時(shí)英鎊匯率上漲而支付數(shù)額增加（以美元來衡量），這是空頭風(fēng)險(xiǎn)。② 1個(gè)月后將收到 100萬英鎊。因此，擔(dān)心屆時(shí)英鎊匯率下跌而蒙受收益的損失（以美元來衡量），這是多頭風(fēng)險(xiǎn)。 ? 假定當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率為： ? spot STG ? 1MTH STG ? 3MTH STG ? 此時(shí)，該銀行有兩種調(diào)期交易的方法可供選擇：第一，進(jìn)行兩次即期對(duì)遠(yuǎn)期的調(diào)期交易，即首先對(duì)第一筆業(yè)務(wù)做調(diào)期交易： ? 買入 3個(gè)月遠(yuǎn)期 100萬英鎊（匯率為： ） ? 賣出即期 100萬英鎊 （匯率為： ） ? 每英鎊買賣差價(jià)收益 = ? 其次對(duì)第二筆業(yè)務(wù)做調(diào)期交易： ? 賣出 1個(gè)月遠(yuǎn)期 100萬英鎊 （匯率為： ） ? 買入即期 100萬英鎊 （匯率為： ） ? 每英鎊買賣差價(jià)損失 = ? 將收益減去損失： － =。即在對(duì)兩筆業(yè)務(wù)做調(diào)期交易的同時(shí)，每英鎊可獲利 ， 100萬英鎊則獲利 11600美元。 ? 第二，直接進(jìn)行遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的調(diào)期交易 ? 買入 3個(gè)月遠(yuǎn)期 100萬英鎊 （匯率為： ） ? 賣出 1個(gè)月遠(yuǎn)期 100萬英鎊 （匯率為： ） ? 每英鎊買賣差價(jià)的收益為 = ? 即在對(duì)兩筆業(yè)務(wù)作調(diào)期交易的同時(shí)，每英鎊可獲利 ， 100萬英鎊則獲利 12600美元，相比第一種方法獲利更多。所以，應(yīng)該選擇第二種調(diào)期方法。需要說明的是，并不是每一次都是遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的調(diào)期收益總是大于兩次即期對(duì)遠(yuǎn)期的調(diào)期收益，關(guān)鍵在于當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)所給定的條件，即不同交割日的匯率狀況。 ? 我們例舉一個(gè)模擬的案例來描述補(bǔ)償性套利與非補(bǔ)償性套利的操作過程即相互的區(qū)別。 ? 如果現(xiàn)在外匯市場(chǎng)的牌價(jià)如下： ? spot DEM ? 6MTH 350 368 ? 同時(shí)假定貨幣市場(chǎng)的利率為： ? 德國馬克利率： 9％ ~10％ ? 美國美元利率： 3％ ~4％ ? ? 即馬克的存款利率為 9％，貸款利率為 10％；而美元的存款利率為 3％，貸款利率為 4％顯然，馬克的利率高于美元的利率，因而存在著套利的機(jī)會(huì)。 ? 現(xiàn)有一家公司向銀行借進(jìn) 1000萬美元，準(zhǔn)備進(jìn)行 6個(gè)月期的套利。借進(jìn) 1000萬美元 6個(gè)月期的還貸本利和為： ? 1000（ 1+ 6/12） =1020萬美元 ? 將 1000萬美元換成馬克存款 6個(gè)月所得如下： ? 1000萬 （ 1+ 6/12） =1752+= ? 如果 6個(gè)月后美元兌馬克的匯率不變，將馬克換成美元，即：247。 = ? 償還銀行的 1020萬美元后，尚可獲利 萬美元。而如果 6個(gè)月后的匯率發(fā)生了變動(dòng)，情況如下： ? 那要將馬克兌換成美元，即：247。 = ? 這樣，非但沒有獲利，還不夠償還債務(wù)。 ? 為了避免匯率變動(dòng)所造成的損失，可進(jìn)行補(bǔ)償性套利，即在套利的同時(shí)兼做調(diào)期交易，即賣出 1000萬美元的即期，同時(shí)買進(jìn) 1000萬美元 6個(gè)月的遠(yuǎn)期。 6個(gè)月遠(yuǎn)期的匯率買價(jià)為：+= ? 這樣， 6個(gè)月后買進(jìn) 1000萬美元所耗用馬克為： 1000 = ? 用 6個(gè)月馬克存款的本利和減去這筆費(fèi)用，即： － = ? 再將剩余的馬克按到期時(shí)的匯率兌換成美元，即： 247。 = ? 還去美元貸款的利息 20萬，尚可盈利 美元。 ? 當(dāng)然，也可有另一種做法，即在做賣 /買 1000萬美元調(diào)期的同時(shí)，再做一筆買入 6個(gè)月 20萬美元的遠(yuǎn)期，以固定 20萬美元利息的馬克成本。這樣，情況如下： ? － 1000 +20 ? =－ = ? 將其轉(zhuǎn)換成美元，則? 即套利者最終獲利 。 第 4章 外匯期貨期權(quán)交易 ? 外匯期貨交易的基本概念 ? 外匯期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 期貨交易的有關(guān)概念 期貨交易（ Futures Trading)，是指在特定的場(chǎng)所依照特定的規(guī)則程序進(jìn)行的一種格式和內(nèi)容業(yè)已標(biāo)準(zhǔn)化了的，許諾于將來某一特定時(shí)刻與特定地點(diǎn)，按照規(guī)定的規(guī)格和規(guī)定的數(shù)量單位，實(shí)施商品交割的合同的買賣。 ? 外匯期貨交易 外匯期貨交易的方法可以劃分為套期保值 (Hedging)和投機(jī) (Speculation).套期保值是利用與目前持有的或?qū)頊?zhǔn)備持有的資產(chǎn)和負(fù)債相反的頭寸 ,以避免因價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn) . 買入套期保值與賣出套期保值 買入套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)處于空頭 (Short)地位者在期貨市場(chǎng)做一筆與之反向多頭 (Long)交易 .目的是為了防止匯率升值可能帶來的風(fēng)險(xiǎn) . 賣出套期保值是在現(xiàn)貨市場(chǎng)上處于多頭地位者在期貨市場(chǎng)上做一筆與之反向的空頭交易。其目的是為了防止現(xiàn)有外匯資產(chǎn)遭受匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)。 套期保值雖然減少了匯率變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也減少了在投資方面的潛在收益。 . 簡單投機(jī) 是以預(yù)測(cè)為基礎(chǔ) ,預(yù)期價(jià)格將要上漲時(shí)買入 ,以求在價(jià)格上漲時(shí)賣出獲利 。預(yù)期價(jià)格下跌時(shí)賣出 ,以求在價(jià)格下跌時(shí)買入獲利 .但一旦預(yù)期失敗 ,損失便不可避免 外匯期權(quán)交易的基本概念 ? 期權(quán)的概念 期權(quán)是交易者通過支付一定的期權(quán)費(fèi)用 (Premium)而得到的一種權(quán)利 ,這種權(quán)利使得他可以在預(yù)先商定的到期日 (Prompt Date)及以預(yù)先敲定的價(jià)格 (Strike Price)和數(shù)量 ,選擇決定是否購買或出售商品或金融資產(chǎn) . ? 期權(quán)交易的種類 1. 根據(jù)期權(quán)交易的買進(jìn)和賣出的性質(zhì)劃分 . ? 買進(jìn)期權(quán) (Call Option)又稱看漲期權(quán)、延買期權(quán) . ? 賣出期權(quán) (Put Option)又稱看跌期權(quán)、延賣期權(quán) . ? 雙重期權(quán) (Double Option)又稱對(duì)沖期權(quán) . 2. 根據(jù)外匯交易和期權(quán)交易的特點(diǎn)，分為現(xiàn)匯期權(quán)交易和期貨期權(quán)交易。 3. 根據(jù)經(jīng)營方式的不同，分為歐式期權(quán)（ European Style)和美式期權(quán)（ American Style) ? 案例一 進(jìn)口商利用貨幣期貨交易達(dá)到避險(xiǎn)目的 ? 某一美國進(jìn)口商于某年 6月 14日與英國出口商簽訂合同，進(jìn)口價(jià)值 125000英鎊的一批貨物，并約定同年 9月 14日（周一）付款提貨。若簽約當(dāng)日英鎊的即期匯率為￡ 1=＄ 。如此進(jìn)口商預(yù)計(jì) 3個(gè)月后，英鎊即期匯率勢(shì)將升值，為躲避英鎊升值的匯兌損失，乃向具有國際貨幣市場(chǎng)（ IMM）會(huì)員資格的某貨幣期貨經(jīng)濟(jì)商號(hào)（ Brokerage Firm)請(qǐng)求代購 9月 16（周三）交割的英鎊期貨契約 2張（每張62500鎊）。即該進(jìn)口商可買入交割月份為 9月的英鎊期貨避險(xiǎn)。 ? 待雙方講妥傭金，且美國進(jìn)口商繳付初始保證金后，貨幣期貨經(jīng)濟(jì)商將以電話或電傳通知其派駐于 IMM交易廳的經(jīng)紀(jì)人（ Floor Broker)進(jìn)場(chǎng)與英鎊的賣方經(jīng)紀(jì)人以手勢(shì)或行話互相公開喊價(jià)，最后買賣雙方達(dá)成協(xié)議，同意由美國進(jìn)口商按 6月 14日英鎊期貨匯率￡ 1=＄ ，于成交后當(dāng)日不作盈虧撥付，但至次日開始，則逐日依收盤價(jià)格作盈虧撥付，為便于說明起見，假定此筆交易成交后，英鎊期貨收盤價(jià)格未變，僅于 7月 31日變動(dòng)，而以￡ 1=＄ ，則該美國進(jìn)口商購買的￡ 125000期貨市價(jià)將較原來增加＄ 3125，于是 IMM清算所（ Clearing House)當(dāng)日立即要求英鎊的賣方經(jīng)紀(jì)商號(hào) ,責(zé)成其客戶追繳其 ? 差價(jià)＄ 3125,并通過英鎊買方經(jīng)紀(jì)商付與美國進(jìn)口商 (此即所謂 Market to Market).至 9月 14日該美國進(jìn)口商欲支付英鎊貸款時(shí) ,若即期外匯市場(chǎng)英鎊上升至￡ 1=＄ ,同時(shí)當(dāng)月交割的英鎊期貨匯率亦因投機(jī)行為而隨即期匯率上升至￡ 1=＄ ,此時(shí)由于美國進(jìn)口商于 6月 14日購買的 期貨須至 9月 16日到期交割 ,是以其得先于 9月 14日將之提前變賣 ,通過清算所從外匯經(jīng)紀(jì)商號(hào)