廣西大學(xué)化工技術(shù)經(jīng)濟(jì)課件(編輯修改稿)
2025-01-18 23:23 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 為凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。 凈現(xiàn)值比率，又稱(chēng)凈現(xiàn)值率或凈現(xiàn)值指數(shù)，它是指凈現(xiàn)值與投資額的現(xiàn) 值之比值。其計(jì)算公式為 （三）凈現(xiàn)值法的特點(diǎn) 1．經(jīng)濟(jì)概念清晰、直觀、容易理解。 2．不僅能考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，而且計(jì)算了項(xiàng)目整個(gè)壽命周期的現(xiàn)金流量，因而較全面地反映了項(xiàng)目方案的經(jīng)濟(jì)效益狀況。 3．評(píng)價(jià)多方案時(shí)，可初選凈現(xiàn)值最大的方案較優(yōu)，但還應(yīng)計(jì)算凈現(xiàn)值比率指標(biāo)，才能正確地反映資金的使用效率，選出效益最優(yōu)的方案。 4．用凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率評(píng)價(jià)和比較方案時(shí)，各方案的壽命周期應(yīng)基本相同，才能滿(mǎn)足可比性。v缺點(diǎn)： v凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和 折現(xiàn)率 較難確定； v不能從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平； v項(xiàng)目投資額不等時(shí)，無(wú)法準(zhǔn)確判斷方案的優(yōu)劣。補(bǔ)充v 凈現(xiàn)值是指在 項(xiàng)目計(jì)算期 內(nèi)，按行業(yè) 基準(zhǔn)折現(xiàn)率 或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。凈現(xiàn)值是一個(gè)折現(xiàn)的絕對(duì)值正指標(biāo)，即在進(jìn)行 長(zhǎng)期投資決策 分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目。 v 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 是指把項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)金流量，按照一個(gè)給定的標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率 (基準(zhǔn)收益率 )折算到建設(shè)期初 (項(xiàng)目計(jì)算期第一年年初 )的現(xiàn)值之和。 v 兩個(gè)概念差不多，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是凈現(xiàn)值的其中一項(xiàng)。 凈現(xiàn)值與經(jīng)濟(jì)增加值之相同點(diǎn) v 基于價(jià)值的管理 v 企業(yè)的 財(cái)務(wù)目標(biāo) 是使 企業(yè)價(jià)值最大化 。要實(shí)現(xiàn)這一 財(cái)務(wù)目標(biāo) ，就應(yīng)該按照 NPV法 則來(lái)選擇投資方案，即投資項(xiàng)目報(bào)酬率超過(guò)預(yù)期要求報(bào)酬率 (或者叫做預(yù)定貼現(xiàn)率、 資本成本率 )， NPV大于零，則企業(yè)獲得 超額利潤(rùn) ，這種 超額利潤(rùn) 就是 企業(yè)價(jià)值 的增加值。凈現(xiàn)值越大， 企業(yè)價(jià)值 增加越多。 v 進(jìn)一步地，我們可以這樣來(lái)理解 NPV：當(dāng) 投資者 (含債權(quán)和股權(quán)投資者 )將資金投入到某項(xiàng)目上之后，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者按照預(yù)期目標(biāo)，通過(guò) 生產(chǎn) 、經(jīng)營(yíng)、 銷(xiāo)售 ，再回到 貨幣資本 狀態(tài)，回收的貨幣資本折現(xiàn)到投資初期時(shí)的價(jià)值應(yīng)該包括三部分：一是 投資者 當(dāng)初投入的本金，二是 投入資本 的利息 (按資本的 機(jī)會(huì)成本率 或者 WACC折現(xiàn)，即預(yù)定的貼現(xiàn)率折現(xiàn) )，三是按照預(yù)定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)后的價(jià)值增值，也就是 NPV部分。而 NPV計(jì)算的目的就是為了計(jì)量企業(yè)的價(jià)值增值， 凈現(xiàn)值法 則與 企業(yè)價(jià)值最大化 的目標(biāo)是非常契合的。 凈現(xiàn)值與經(jīng)濟(jì)增加值之相同點(diǎn)v EVA雖然是流行不久的新的理財(cái)和管理概念，但其思想淵源始于 18世紀(jì) 經(jīng)濟(jì)學(xué)家 對(duì)企業(yè)價(jià)值增值的認(rèn)識(shí)。上個(gè)世紀(jì)后期， 美國(guó)芝加哥大學(xué) 的 默頓 米勒 、 麻省理工學(xué)院 的弗蘭科 莫迪里亞尼和 斯坦福大學(xué) 的 威廉 夏普 等后來(lái)的 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 得主在研究 公司金融 和 股票市場(chǎng) 價(jià)值評(píng)估等前沿理論時(shí)，得益于對(duì)企業(yè) 現(xiàn)金流量 值的格外關(guān)注，重新提出了 EVA概念。 EVA從其產(chǎn)生，就與傳統(tǒng)的 會(huì)計(jì)指標(biāo) 有很大的不同，它在 會(huì)計(jì)數(shù)據(jù) 的基礎(chǔ)上進(jìn)行了 160多項(xiàng)調(diào)整，使其盡量向 現(xiàn)金流量 值靠攏，力求達(dá)到采用現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)一樣的近似效果。 v EVA可計(jì)算某一期間內(nèi)企業(yè)的價(jià)值增值 —— 只有在補(bǔ)償了 投入資本 (股權(quán) 和 債權(quán)資本 )的 成本 后所發(fā)生的增值。國(guó)內(nèi)外已有一些學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究證實(shí)了 EVA與股價(jià)之間有較高的相關(guān)性 ② 。這其中的內(nèi)在邏輯關(guān)系是：當(dāng)一個(gè)企業(yè)宣告有較高的 EVA業(yè)績(jī)時(shí)，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為這將意味著企業(yè)價(jià)值增值，故在股價(jià)上就會(huì)反映出來(lái)，體現(xiàn)為 EVA與股價(jià)之間的相關(guān)度較大。 凈現(xiàn)值與經(jīng)濟(jì)增加值之相同點(diǎn)v 對(duì)價(jià)值的增加二者都不可能做到精確量化 v NPV是通過(guò)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)和預(yù)定的貼現(xiàn)率來(lái)計(jì)算的，而對(duì)于未來(lái)的看法是一個(gè)主觀判斷的過(guò)程，不同的人對(duì)未來(lái)的看法不盡相同，有的偏樂(lè)觀，有的偏謹(jǐn)慎，這就可能導(dǎo)致同樣一個(gè)項(xiàng)目，出現(xiàn)不同的 NPV值，甚至差異很大。 v 而 EVA的計(jì)算對(duì)于會(huì)計(jì)政策的選用有一定的依賴(lài)性，在會(huì)計(jì)數(shù)據(jù) 的基礎(chǔ)上對(duì) NOPAT和 OIC的調(diào)整又帶有主觀印象，而且在 WACC的取值上，運(yùn)用 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 時(shí)， β系數(shù)的確定也只能做到相對(duì)準(zhǔn)確，因而，所計(jì)算得到的 EVA不可能是完全精確的。即便能精確計(jì)量 EVA，但僅對(duì)某一期的EVA來(lái)說(shuō)，是否能代表價(jià)值增值在學(xué)術(shù)上也有一些爭(zhēng)議。 v 凈現(xiàn)值與經(jīng)濟(jì)增加值的不同 v v 從 NPV的計(jì)算公式可以看出， NPV計(jì)算的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量。人們?cè)谶M(jìn)行投資方案決策時(shí)，要預(yù)測(cè)備選方案 項(xiàng)目生命周期 內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量，計(jì)算 NPV，選擇 NPV大的方案以增加 股東價(jià)值 。因此， NPV不受企業(yè)選用會(huì)計(jì)政策的影響，有不被人的主觀愿望所左右的優(yōu)勢(shì)。 v 相反， EVA以對(duì)外報(bào)告的 會(huì)計(jì)收益 為基礎(chǔ)，且是通過(guò)進(jìn)行一系列調(diào)整，計(jì)算出在補(bǔ)償了投入資本 (債權(quán)和股權(quán)等 )成本之后的企業(yè) 凈收益 。無(wú)疑， EVA為除經(jīng)營(yíng)者之外的 企業(yè)利益相關(guān)者 提供了一種迄今為止所能找到的最好的視角：從企業(yè)的外部來(lái)分析評(píng)價(jià)企業(yè)的 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況 和經(jīng)營(yíng)者的 績(jī)效 。 v 凈現(xiàn)值與經(jīng)濟(jì)增加值的不同v v 毫無(wú)疑問(wèn)， NPV以現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)，能夠最本質(zhì)地揭示企業(yè)價(jià)值增值。相比之下，由于 EVA自身的一些缺陷，因而不能完全反映企業(yè)價(jià)值和價(jià)值增加。比如用 EVA作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，當(dāng)企業(yè)面臨著巨額的戰(zhàn)略性投資時(shí)，常常會(huì)引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者做出錯(cuò)誤的選擇。因?yàn)?，盡管 EVA對(duì)大量的 研發(fā)費(fèi)用 、 銷(xiāo)售渠道 建設(shè)費(fèi)用 資本化 ，但這樣的巨額投資仍然會(huì)降低 NOPAT，尤其是在投資初期，頭幾年的 EVA很可能會(huì)大幅下降甚至是負(fù)數(shù)。但是，該項(xiàng)投資的 NPV可能是正數(shù)，可以使企業(yè)獲得 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) ，保證企業(yè) 可持續(xù)發(fā)展 、長(zhǎng)期獲益。如果對(duì)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是基于 EVA的 激勵(lì)機(jī)制 ，面臨這樣的項(xiàng)目，經(jīng)營(yíng)者就有可能采取急功近利的選擇，放
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