【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 些風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)常以支持大學(xué)自身的一些科研項(xiàng)目為目的。從總體來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本只占這些機(jī)構(gòu)資產(chǎn)很小的一部分（ 5％以下），并且也只占整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)資金的一小部分（約 10％以下）。 2022/8/28 45 3．銀行控股公司等金融機(jī)構(gòu) 銀行控股公司等金融機(jī)構(gòu)也是最早的風(fēng)險(xiǎn)投資者之一。通常它們也被認(rèn)為是最大的直接投資者。由于直接對(duì)外投資受到有關(guān)法規(guī)限制， 它們一般通過(guò)設(shè)立獨(dú)立部門或附屬公司進(jìn)行投資 。銀行等金融機(jī)構(gòu)與許多中小企業(yè)發(fā)生接觸，這些企業(yè)都有可能尋求風(fēng)險(xiǎn)資本；另一方面，他們也可以為所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供進(jìn)一步的貸款。 2022/8/28 46 富有家族是最早的風(fēng)險(xiǎn)投資者之一。而擁有相當(dāng)資產(chǎn)和豐富經(jīng)驗(yàn)的、已退休的公司總裁和其他高級(jí)經(jīng)理人員也逐漸成為了一個(gè)重要的投資群體。 此外，商業(yè)銀行和投資銀行的富有的客戶也是風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源之一。這一類投資者一般也是以追求創(chuàng)業(yè)投資的高回報(bào)率為目的。他們不但能夠進(jìn)行較其他投資者更為長(zhǎng)期的投資，也更愿意投資于一些初次設(shè)立的基金。除了部分投入創(chuàng)業(yè)投資基金以外，大多數(shù)這類機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本還直接投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并由此得到 “ 天使 (angel)”的雅號(hào)。美國(guó)的 “ 天使 ” 投資者大約有 25萬(wàn)人左右，由他們所組成的市場(chǎng)一般被稱為非正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。 2022/8/28 47 還有一種被稱為冒險(xiǎn)資本家的個(gè)人投資者 。他們經(jīng)營(yíng)自己的企業(yè)，在獲得成功后將其賣掉，并將所得資金作為風(fēng)險(xiǎn)資本投向風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。簡(jiǎn)言之，他們是投資于其他企業(yè)家的企業(yè)家。作為成功企業(yè)家，他們深知好的投資機(jī)會(huì)意味著豐厚利潤(rùn)的道理。在進(jìn)行投資前，他們要對(duì)申請(qǐng)人進(jìn)行必要的分析和研究，并且要求董事會(huì)席位。 2022/8/28 48 5． 保險(xiǎn)公司 一般來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司擁有一筆相當(dāng)可觀的資金可供投資。但由于有其固定業(yè)務(wù)，它主要是對(duì)其客戶提供夾層階段的融資，近年來(lái)，保險(xiǎn)公司也開(kāi)始發(fā)起并管理風(fēng)險(xiǎn)投資基金，資金來(lái)源于自己及其客戶群。 2022/8/28 49 80年代中期，美國(guó)投資銀行發(fā)起有限合伙人制，對(duì)處于后期階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以及如杠桿收購(gòu)等非風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行融資，從夾層階段和架橋階段的融資，再到上市、并購(gòu)等業(yè)務(wù)，為客戶提供 “ 一條龍 ” 服務(wù)。 2022/8/28 50 非金融機(jī)構(gòu)大公司集團(tuán)曾經(jīng)是 60年代主要的風(fēng)險(xiǎn)資本提供者。他們?cè)O(shè)立特別的附屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接投資，近年也參與發(fā)起創(chuàng)業(yè)投資基金。除了追求高回報(bào)以外，還要發(fā)掘行業(yè)中的新點(diǎn)子，對(duì)其加以扶持，待成熟之后再收購(gòu)，由此鞏固自己在行業(yè)中的地位與技術(shù)優(yōu)勢(shì)。 2022/8/28 51 外國(guó)投資者的投資動(dòng)機(jī)和方式差別很大。在美國(guó)市場(chǎng)的外國(guó)投資者主要是礙于本國(guó)市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)而投資于美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的。他們的目的是追求高投資回報(bào)。在歐洲尤其是東歐的外國(guó)投資者主要是泛歐洲的組織，其目的是要通過(guò)直接或參與發(fā)起風(fēng)險(xiǎn)基金，灌輸資金和管理技能，培育該國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。亞洲地區(qū)的外國(guó)投資者則主要是為了直接或參與發(fā)起風(fēng)險(xiǎn)基金，搶占市場(chǎng)先機(jī)。 2022/8/28 52 三、創(chuàng)業(yè)投資的投資對(duì)象 創(chuàng)業(yè)投資的主要投資對(duì)象是創(chuàng)業(yè)企業(yè)。具體包括下述三種類型： （一）中小型企業(yè) 2022/8/28 53 一般創(chuàng)業(yè)投資對(duì)中小型企業(yè)的劃分是按企業(yè)發(fā)展階段進(jìn)行劃分的，對(duì)投資者、企業(yè)家和其他在投資行業(yè)工作的人員來(lái)說(shuō)，這種劃分更具操作性。具體劃分如下： 2022/8/28 54 開(kāi)創(chuàng)階段僅指光有設(shè)想還沒(méi)有樣品的階段 ，相當(dāng)于創(chuàng)新研究開(kāi)發(fā)階段。這是爭(zhēng)取投資的最艱難的階段，因?yàn)?，很少?huì)有人相信新的設(shè)想，實(shí)際上真正具有賺錢潛力的新設(shè)想確實(shí)不多，即使是真的可以賺錢的設(shè)想，在這一階段，也很難向創(chuàng)業(yè)投資家進(jìn)行解釋，因?yàn)樗呀?jīng)被許許多多的好設(shè)想和壞設(shè)想包圍了。所以，在開(kāi)創(chuàng)階段，與其向風(fēng)險(xiǎn)投資公司爭(zhēng)取投資，還不如求助朋友，借一些資金使新設(shè)想付諸實(shí)施 。從開(kāi)創(chuàng)階段到公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量平衡，通常需要 2至 3年的時(shí)間。在開(kāi)創(chuàng)階段投資的任何人都要冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)，也都希望獲得巨額回報(bào)。 近幾年，越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)投資公司在開(kāi)創(chuàng)階段進(jìn)行投資，目前這類投資已占創(chuàng)業(yè)投資總額的 1／３，而在前幾年卻只占 10％，這為在開(kāi)創(chuàng)階段爭(zhēng)取到創(chuàng)業(yè)投資的人們提供了良好的機(jī)會(huì)。 2022/8/28 55 企業(yè)家一旦 有了產(chǎn)品樣品 、經(jīng)濟(jì)研究、市場(chǎng)分析以及其它資料，證明新設(shè)想可以變成現(xiàn)實(shí)的話，那么企業(yè)家就處于獲得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資金支持的有利位置了。另外，企業(yè)家還要努力展現(xiàn)其銷售能力，讓人們相信制作出樣品的設(shè)想一旦實(shí)施，可以在市場(chǎng)上大量銷售，獲取利潤(rùn)。這一階段通常離公司達(dá)到的現(xiàn)金流量平衡尚需 1至 2年的時(shí)間，投資風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，因此，創(chuàng)業(yè)投資家會(huì)要求相當(dāng)高的投資回報(bào)，畢竟，有很多公司在此之后一直沒(méi)能達(dá)到現(xiàn)金流量平衡。 2022/8/28 56 在這一階段， 公司已制造出產(chǎn)品或服務(wù)，并在市場(chǎng)上小獲成功，公司需要增加投資以擴(kuò)大現(xiàn)有的業(yè)務(wù) 。此刻，創(chuàng)業(yè)投資的來(lái)源會(huì)很廣，企業(yè)家應(yīng)該通過(guò)多方談判，以獲取優(yōu)惠的創(chuàng)業(yè)投資。處于擴(kuò)展階段的公司通常已經(jīng)接近現(xiàn)金流量平衡了，或不到 1年即可達(dá)到現(xiàn)金流量平衡。在這一階段，創(chuàng)業(yè)者不必出讓很多的公司股權(quán)給創(chuàng)業(yè)投資公司。 2022/8/28 57 4. 高速成長(zhǎng)階段 當(dāng)公司運(yùn)作正常、開(kāi)始贏利，但急需追加投資以增強(qiáng)自身的實(shí)力時(shí) ，與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的談判可以完全由企業(yè)家控制，因?yàn)槠髽I(yè)家不與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)成交，他們就無(wú)法從企業(yè)家那里賺到錢。處于這一階段的公司已越過(guò)現(xiàn)金流量平衡點(diǎn)，并且開(kāi)始賺錢了，公司快速成長(zhǎng)需要資金支持，碩大的利潤(rùn)正等著收獲。在這階段，如果所需要的資金不是非常龐大的話，企業(yè)家只需放棄少量的公司權(quán)益就可以獲得資金。此階段，應(yīng)該考慮怎樣使公司上市。 2022/8/28 58 隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，新產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)同度、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模等都已經(jīng)達(dá)到了一定的水平，知名度達(dá)到了一定的程度， 具備了一定的上市進(jìn)行直接融資的可能 。 2022/8/28 59 2022年 5月 1日起實(shí)施的創(chuàng)業(yè)板（ IPO）辦法規(guī)定發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)符合下列條件： ①發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。 ②最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)。 ③最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。 ④發(fā)行后股本總額不少于三千萬(wàn)元。 2022/8/28 60 （二）高科技企業(yè) 創(chuàng)業(yè)投資主要投資于這類企業(yè)。 高科技企業(yè)具有兩大特點(diǎn)：一是具有創(chuàng)新性；二是屬于中小企業(yè)。 高科技企業(yè)可以分成兩大類 : 一類是以生產(chǎn)高技術(shù)為主的企業(yè)，這類企業(yè)所出產(chǎn)的產(chǎn)品就是創(chuàng)新成果，如教育機(jī)構(gòu)附屬的研究所、大企業(yè)下屬的研究部門、獨(dú)立的實(shí)驗(yàn)室等等； 另一類是以應(yīng)用創(chuàng)新成果為主的企業(yè)，他們將創(chuàng)新成果實(shí)際應(yīng)用于生產(chǎn)或管理方面，以商品或服務(wù)為載體廣泛傳播創(chuàng)新成果，連續(xù)不斷地創(chuàng)造出更能提高人們生活品質(zhì)的商品和服務(wù)。這兩類企業(yè)有著緊密的關(guān)系，彼此相互依存，密不可分。 2022/8/28 61 （三）高成長(zhǎng)企業(yè) 高成長(zhǎng)企業(yè)是指企業(yè)銷售額和利潤(rùn)額每年增長(zhǎng)高于１００％，并且可以連續(xù) 3年以上保持這種高速增長(zhǎng)的企業(yè)。 典型的創(chuàng)業(yè)投資對(duì)象－創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特征如下 ： １．企業(yè)的創(chuàng)始人是懂技術(shù)且有經(jīng)營(yíng)頭腦的科技人員 它們先有研究成果，然后想建立新企業(yè)以開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。但這些人往往都缺乏啟動(dòng)資金，他們的初始開(kāi)發(fā)工作常常是在 “ 家庭車間 ” 中進(jìn)行，工作條件差，非常辛苦。 ２．需要尋找資本的合作伙伴 知識(shí)資本與金錢資本結(jié)合，才能開(kāi)發(fā)出 “ 市場(chǎng)產(chǎn)品 ” 。許多高新技術(shù)，由于得不到 “ 種子 ” 資金的支持，或束之高閣，或半途而退。 2022/8/28 62 ３．創(chuàng)業(yè)企業(yè)起初大多屬于小企業(yè) 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)起，大多由科技人員個(gè)人或小組發(fā)起。但這些人大多在大型研究機(jī)構(gòu)或大公司工作過(guò)。一般的大企業(yè)對(duì)于本行業(yè)無(wú)直接關(guān)系的新技術(shù)設(shè)想，往往寧愿讓發(fā)明者自找出路或幫助它另立新公司；但對(duì)于與本行業(yè)有直接競(jìng)爭(zhēng)的新技術(shù)，則愿意本公司自己開(kāi)發(fā)，這時(shí)，開(kāi)發(fā)資金一般是從公司其他產(chǎn)品的盈余來(lái)支持的，不必求助于政府或社會(huì)。因此，缺乏開(kāi)發(fā)資金的風(fēng)雨飄搖的新企業(yè)，大多為小企業(yè)。 2022/8/28 63 ４．成長(zhǎng)迅速 創(chuàng)業(yè)企業(yè)一旦開(kāi)發(fā)成功并且獲得廣泛的市場(chǎng)認(rèn)可，則會(huì)高速成長(zhǎng)，例如 Apple公司、 Intel公司、微軟公司等都是高速成長(zhǎng)的典型。但多數(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于技術(shù)或市場(chǎng)的原因，很快就滅亡。據(jù)美國(guó)的統(tǒng)計(jì)資料，大約有 70％的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是會(huì)失敗的。不過(guò)，失敗者很少有傳媒宣傳。成功者一般都使投資者有高收益，失敗者使投資人血本無(wú)歸。因此，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司都要采取分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)和化解風(fēng)險(xiǎn)的做法。例如采取組合投資的方式，把資金分散投向多個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)（即所謂 “ 不把全部雞蛋放在一個(gè)籃子里 ” ），又如采取聯(lián)合投資方式，由多家創(chuàng)業(yè)投資公司共同向一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)。 2022/8/28 64 四、創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作 創(chuàng)業(yè)投資從風(fēng)險(xiǎn)資本的投入到退出，大概經(jīng)歷如下的一些階段或者程序：籌措資本建立投資公司或者基金；選擇投資項(xiàng)目；洽談、評(píng)估、達(dá)成投資協(xié)議；投入資本并進(jìn)行監(jiān)管、輔導(dǎo)以使資本收益最大化；成功后實(shí)施退出。 2022/8/28 65 （一）籌措資本 建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司 /基金