kk講義4：長期融資決策分析(編輯修改稿)
2024-08-31 09:49 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的特點(diǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) ——發(fā)起人通過合伙人（如供貨人、購買人）分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) ? 購買合同、產(chǎn)量合同或加工合同 ? 現(xiàn)金短缺協(xié)議 ? 支持函 ? 擴(kuò)大負(fù)債能力 ——以項(xiàng)目為基礎(chǔ)融資，通過風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)更高的杠桿度 ? 較低的融資成本 ——利用購買人的信用，而不是發(fā)起人的信用 ? 缺點(diǎn) ——交易成本高 34 BOT（ built–operatetransfer） ? 項(xiàng)目融資的一種形式。政府將擬建的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目交給私人或外國企業(yè)建設(shè)與經(jīng)營，相當(dāng)時(shí)期后再移交政府 ? TOT（轉(zhuǎn)讓 ——經(jīng)營 ——轉(zhuǎn)讓）即先出讓已建成的項(xiàng)目，由外方經(jīng)營若干年后，再交還中方 35 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)務(wù) 一 、 資本結(jié)構(gòu)理論 二、融資決策的原則和影響因素 三、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的決策 四、融資工具的創(chuàng)新 36 一、資本結(jié)構(gòu)理論 ? 資本結(jié)構(gòu)：以債務(wù) 、 優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的永久性長期融資方式的組合比例 ? 資本結(jié)構(gòu)理論 ——園餅?zāi)Ｐ?（ pie or pizza model） ? 切餅的方法不同會(huì)影響其效用嗎 ? 資本結(jié)構(gòu)的選擇會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值嗎 ? Miller amp。 Modigliani（ MM） 37 傳統(tǒng)理論 ——無關(guān)論 ? WACC是債務(wù)稅后成本與權(quán)益成本的加權(quán)平均 ? 債務(wù)稅后成本低于權(quán)益成本 ? 使用更多相對(duì) “ 便宜 ” 的債務(wù)資本的好處 ， 被權(quán)益資本成本的增加所抵消 ? 財(cái)務(wù)杠桿變化 ， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大 ， 故權(quán)益資本成本隨負(fù)債的增加而增加 ， 但負(fù)債比率不斷增加 ，導(dǎo)致權(quán)重相應(yīng)增加 ， 因此 ， WACC不變 ? 結(jié)論：公司的價(jià)值僅取決于它未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流大小 ， 與它們是如何分配是無關(guān)的 38 MM定理 ? 定理一：在無所得稅時(shí)公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān) ? 定理二：如果存在公司所得稅，則最大負(fù)債可實(shí)現(xiàn)最大價(jià)值 ? 原因 ： 稅盾 tD VL= Vu + tD ? D為債務(wù)數(shù)量 39 相關(guān)論 ?財(cái)務(wù)杠桿增加 ， WACC先減少；后增加 ?存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ， 使公司價(jià)值達(dá)到最大 ?分餅派與增餅派之爭(zhēng) 40 融資順位理論 ? Pecking Order Theory（啄食順序理論） ? 最優(yōu)融資選擇順序： ? 先內(nèi)部融資，后外部融資 ?在外部融資時(shí)，依次選擇 ?債務(wù)融資、優(yōu)先股、混合型證券 ?股權(quán)融資 41 不同國家非金融公司融資結(jié)構(gòu) (8491) 國家 內(nèi)部融資比例 債務(wù)融資比例 權(quán)益融資比例 美國 77 134 34 德國 67 87 13 意大利 67 65 35 法國 65 39 61 加拿大 58 72 28 英國 51 72 28 日本 44 85 15 平均 61 74(除美 ) 26%(除美 ) 42 解釋 ? 融資決策傳遞重要信息：發(fā)行債券相對(duì)于發(fā)行股票是好消息 ? 回避監(jiān)管的考慮：內(nèi)部融資避免外部審查；舉債也減少外部干涉 ? 外部籌資費(fèi)用較高 ? 問題：中國上市公司的選擇相反 ？ 43 權(quán)衡理論（成本與稅盾權(quán)衡） ? 負(fù)債附加成本 =股東與債權(quán)人的代理成本 +財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 ? 負(fù)債的其他好處（除稅盾） ? 有利于減少所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離產(chǎn)生的代理成本 ? 權(quán)益融資代理成本 ? 自由現(xiàn)金流的減少 ? 股份相對(duì)額的增加 ? 有利于保持對(duì)企業(yè)的控制 ? 有利于解決外部投資者信息不對(duì)稱問題 44 代理成本：股東與債權(quán)人 ? 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致過度投資 ? 舉新債時(shí)損害老債權(quán)人利益 ? 代理成本表現(xiàn)為直接成本 ? 債權(quán)人要求更高的利率 ? 限制性條款導(dǎo)致監(jiān)督成本與財(cái)務(wù)靈活性的喪失 45
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