【文章內(nèi)容簡介】 十六 有數(shù)據(jù)顯示，我國上市公司的虧損面在9%至10%之間,而全國工業(yè)企業(yè)的虧損面是25%左右,大型企業(yè)和國有控股企業(yè)虧損面在27%左右。此外,香港市場上虧損公司占總數(shù)的30%,東京市場為25%。從上述數(shù)據(jù)中，我們不難看出，我國的工業(yè)企業(yè)、大型企業(yè)、國有控股企業(yè)乃至香港、東京等地的股市的虧損面都是2530%，而中國上市公司的虧損面才只有910%，大大低于平均水平。單看這些數(shù)據(jù)，我們可以得出兩個(gè)截然不同的結(jié)論：一、中國的上市公司整體質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于全國平均水平，也比境外股市要好很多。二、中國的上市公司的業(yè)績是虛假的，不可信的，虧損面應(yīng)更大。究竟應(yīng)該贊成哪種觀點(diǎn)呢？神光的研究結(jié)果是：中國上市公司的質(zhì)量遠(yuǎn)沒有這么好，虧損面低的主要原因是業(yè)績虛假造成的。 首先，盡管我們的股市有準(zhǔn)入制度，嚴(yán)格的審核和審批制度使得成為上市公司比較困難，但既然我們的企業(yè)是中國企業(yè)，無論如何，就整體而言，它們的虧損面必須與中國的大勢基本一致，而不可能偏差太大。有人說，中國股市的上市公司是經(jīng)過精心挑選的，質(zhì)量是最好的。這可不一定。過去10年來，經(jīng)濟(jì)形勢變化很大，當(dāng)時(shí)的好企業(yè)早就變成一般企業(yè)甚至壞企業(yè)了。比如上海1992年選擇的紡織、家電企業(yè)公司上市，當(dāng)時(shí)的確是最好的，如今呢？虧損的、接近破產(chǎn)的、重組的......因此，在變化的市場中，再說它們是最好的，未免不符合實(shí)際情況。 其次，中國上市公司造假已經(jīng)不是什么個(gè)別現(xiàn)象了。我們看銀廣夏和麥科特這兩家績優(yōu)公司，事實(shí)已經(jīng)證明它們本來是虧損的，完全是通過造假才出現(xiàn)了利潤。而且造假的數(shù)量還很大。這種現(xiàn)象涉及面是比較大的。尤其最近幾年，一些會計(jì)師事務(wù)所先后出事，人們早已對所有公司的審計(jì)報(bào)告表示懷疑了。如承擔(dān)瓊民源審計(jì)的深圳中華、承擔(dān)康賽集團(tuán)的湖北立華、承擔(dān)銀廣夏的中天勤、承擔(dān)藍(lán)田股份的沈陽華倫、承擔(dān)麥科特的深圳華鵬、承擔(dān)東方鍋爐的四川會計(jì)師事務(wù)所、承擔(dān)紅光實(shí)業(yè)的蜀都會計(jì)師事務(wù)所、承擔(dān)鄭百文的鄭州會計(jì)師事務(wù)所等。這些機(jī)構(gòu)主要不是“業(yè)務(wù)疏忽”或“工作失誤”才造成了審計(jì)的巨大偏差，而多數(shù)是主動參與造假或根本不履行其本來職責(zé)才形成了如此局面。那么，我們有什么理由對上市公司的業(yè)績表示相信呢？ 第三，神光的一項(xiàng)研究表明，2002年公布年報(bào)的時(shí)候，中國的上市公司虧損數(shù)量預(yù)計(jì)將達(dá)到200家，業(yè)績預(yù)警的預(yù)計(jì)將有100家，合計(jì)300家左右。這個(gè)比例就大致相當(dāng)于全部上市公司27%的比例，可見，這個(gè)數(shù)字可能才是真實(shí)的，因?yàn)樗蠂?、也符合“國際慣例”。 那么，神光的這個(gè)數(shù)據(jù)是怎樣得出的呢？我們在這里做一下說明。 首先，我們看過去6年的上市公司審計(jì)報(bào)告。1995年2000年，被出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告的上市公司數(shù)量分別是2850646875931，占統(tǒng)計(jì)樣本的比例分別是：89%、91%、88%、82%、80%、85%。從統(tǒng)計(jì)曲線看，1996年達(dá)到頂點(diǎn)91%之后，開始逐漸下降。分析原因，是1996年出現(xiàn)了瓊民源的造假案件，市場一片嘩然，一些會計(jì)師開始逐漸認(rèn)真審計(jì)。這其實(shí)意味著上市公司1996年的年報(bào)業(yè)績虛假成分是很大的。其下降的水平大致是每年3%的比例，所以，1999年下降到了80%，三年下降了11%。但2000年卻突然上升到了85%。是上市公司的素質(zhì)提高了嗎？我們想恐怕不是。其主要原因應(yīng)歸咎到1997年之后，對上市公司的打假沒有持之以恒地做下去，再加上19992000年的行情火爆，很多機(jī)構(gòu)在坐莊，所以，這一年的會計(jì)師報(bào)告，虛假的成分比較大。也正是這一年之后，才爆發(fā)了銀廣夏、麥科特等一大批公司的問題。如果按照正常程序走的話，我們認(rèn)為，2000年的標(biāo)準(zhǔn)會計(jì)報(bào)告應(yīng)該只占7374%，計(jì)算過程是：1999年總數(shù)934家公司有751家是標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告，%。以這一年為標(biāo)準(zhǔn),2年后,%，如此，2001年的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告將只有7374%左右?？紤]到今年的實(shí)際情況，我們認(rèn)為，上市公司報(bào)表審計(jì)在2001年將達(dá)到最嚴(yán)格的地步，誠如是，前4年的規(guī)律將延續(xù)下去，因此，2001年將有2627%的上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)不過關(guān)。截止2001年10月16日，中國A、B股上市公司總數(shù)是1152家，按照比例計(jì)算，有問題的公司將達(dá)到300311家。其次，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2001年中期上市公司虧損家數(shù)是106家，預(yù)警公司54家。由于中報(bào)不需要審計(jì)，這個(gè)數(shù)字是真實(shí)的。但同樣，由于銀廣夏事件出在后期，而虧損和預(yù)警公司此時(shí)多數(shù)已經(jīng)公布中報(bào)，所以，臨時(shí)不造假的機(jī)會不大。由此可以看到，虧損公司的家數(shù)基本等于預(yù)警公司的2倍。如果說有300310家公司審計(jì)出問題的話，按照比例計(jì)算，我們可以確信，2001年年報(bào)，虧損公司將達(dá)到200家左右，預(yù)警公司將達(dá)到100家左右。 根據(jù)以上計(jì)算過程，我們才基本確立了上述結(jié)論。神光認(rèn)為,虧損和預(yù)警的公司未必審計(jì)報(bào)告都不標(biāo)準(zhǔn)，同樣，審計(jì)不標(biāo)準(zhǔn)的未必都在虧損或預(yù)警之列。但2000年年報(bào)的審計(jì)不標(biāo)準(zhǔn)的報(bào)告是169家，而2000年中期虧損和預(yù)警總數(shù)是160家，二者基本一致，因此,把有問題的總數(shù)與可能虧損和預(yù)警公司總數(shù)等同，2002年13月，預(yù)計(jì)將有300310家家公司預(yù)告虧損和業(yè)績預(yù)警，平均每個(gè)交易日要有610家。這對市場人氣的影響是巨大的。在這樣的大背景下，股市要有好的表現(xiàn)，幾乎是不可能的。 那么，中國公司的真實(shí)業(yè)績究竟是多少呢？如果按照以前的標(biāo)準(zhǔn)，上市公司平均每家的利潤的確可以達(dá)到9000萬元。全部上市公司2001年利潤按照以前計(jì)算模式是可以達(dá)到1000億元。但如果嚴(yán)格把關(guān)，中國上市公司的稅務(wù)優(yōu)惠將面臨絕地。根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，絕大多數(shù)上市公司的稅收優(yōu)惠將會被收回，這將大大降低上市公司的業(yè)績。過去4年，中國上市公司享受稅收優(yōu)惠的比例分別是：85%、81%、79%、77%（統(tǒng)計(jì)期間的樣本總量分別是45662715家，享受優(yōu)惠政策的公司數(shù)量則是394949552家）。可見，有8成公司享受著各種優(yōu)惠。如果稅收優(yōu)惠取消，再加上嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審計(jì)，我們預(yù)期，2001年上市公司的業(yè)績總量將下降20%左右，全部公司的利潤總額將只有800億元，也就意味著股市的投資價(jià)值要因此至少下降20%，股市因此而出現(xiàn)下跌也就是正常的了。 股市下跌會跌到哪里呢？20002001年股市常規(guī)底部區(qū)域是18741894點(diǎn)，平均值是1884點(diǎn)，按照這個(gè)比例計(jì)算，2002年的常規(guī)底部區(qū)域?qū)⑹?507點(diǎn)。由于2000年年初的底部缺口位置是1536點(diǎn)，二者的平均值是1522點(diǎn)。我們分析，股市達(dá)到這個(gè)位置是有可能的。由此看來，19941996年的500點(diǎn)、19971999年的1000點(diǎn)、20002002年的1500點(diǎn)這每500點(diǎn)一個(gè)大臺階底部的特征仍將延續(xù)。當(dāng)時(shí)的絕對底部按照時(shí)間排列分別是547524546512；102510431047。由此判斷，未來的1500點(diǎn)區(qū)域可能出現(xiàn)的底部位置有可能是15201550點(diǎn)區(qū)域，我們不妨拭目以待。 （注：上文完成于2001年10月16日盤后，當(dāng)天滬市收盤點(diǎn)位1655點(diǎn)，10月22日，滬市大盤最低探至1514點(diǎn)見底） 建立自己的投資戰(zhàn)略 ——孫成鋼金融研究班系列之十七 前言：“不破不立”。神光突破常規(guī)的20條標(biāo)準(zhǔn)在會員中引起強(qiáng)烈反響。但破之后如何立呢？從今日開始，本系列進(jìn)入“立”的過程。 神光的格言：投資是個(gè)過程。實(shí)際上，人生又何嘗不是個(gè)過程。從生到死，其間的每一瞬間都是過程。人生的追求，看起來是結(jié)果，其實(shí)在意的還是過程：無論你多偉大、曾經(jīng)多輝煌，最終還是要入土為安。入土不是你的追求，你追求的是偉大和輝煌，但哪一個(gè)瞬間是你的偉大和輝煌呢？在此前一瞬間和此后一瞬間難道就不偉大、不輝煌了嗎？顯然不是。你的追求的過程，你能經(jīng)歷的過程，就是偉大和輝煌。一切的成就，都在過程中。認(rèn)識到了這一點(diǎn)，也就可以理解“投資是個(gè)過程”的含義了。 恩格斯說，“必須先研究事物，而后才能研究過程”?！氨仨毾戎酪粋€(gè)事物是什么，而后才能覺察這個(gè)事物中所發(fā)生的變化”。我們要研究投資的過程，首先就必須要先研究什么是“投資”。 通俗點(diǎn)，投資就是用資金投入某項(xiàng)目，期待獲得高于投入的總回報(bào)。即回報(bào)的總額要大于投入的總額。這種定義首先就把投資給限定在一個(gè)狹小的范圍內(nèi)：只有為了獲得更多回報(bào)的資金投入才叫投資。其他的基本花費(fèi)，比如吃飯、穿衣等日常開支，從本質(zhì)上說，是為了維持一種生態(tài)平衡，不是為了一定要獲得更高的回報(bào)。 有人問：買彩票、賭博也是投資嗎？從廣義的角度說，買彩票、賭博，也是一種投資。只不過，人們把這種投資稱為“投機(jī)”。什么是“投機(jī)”？投機(jī)就是投入一些短線的機(jī)會，期望獲得高于投入的回報(bào)。是投資的一種。 投資與投機(jī)當(dāng)然有區(qū)別。這種區(qū)別體現(xiàn)在三方面： 投資，是把資金投入到高概率事件中，事件發(fā)生的概率應(yīng)至少高于50%。而投機(jī)是把資金投入到低概率事件中，事件的發(fā)生概率低于50%，有的甚至只有幾萬分之一。比如買國債，幾乎有100%的把握到期可以兌付出本息，而買彩票，中大獎(jiǎng)的概率可能只有百萬分之一。 投資，是風(fēng)險(xiǎn)回避者的主動選擇，投機(jī)是風(fēng)險(xiǎn)愛好者的主動選擇。由于承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，因此，投資的回報(bào)比率一般遠(yuǎn)低于投機(jī)獲得的回報(bào)比率。比如買國債，年收益率一般只有不到10%。而買彩票，如果中獎(jiǎng)，回報(bào)率要達(dá)到幾倍甚至幾萬倍。 投資的周期一般比較長，而投機(jī)的周期一般比較短。投資者有相對把握的概率和相對穩(wěn)定的預(yù)期回報(bào)，所以，他對周期的承受度要遠(yuǎn)大于投機(jī)。而投機(jī)者由于知道回報(bào)概率低且預(yù)期回報(bào)可能是100%，也可能是幾倍、幾萬倍，同等時(shí)間的心理壓力要大，因此，他對周期更加敏感。投機(jī)者最希望的周期當(dāng)然是越短越好。這也是賭博能盛行的原因。 從以上三特征來看，投機(jī)屬于投資的一種。我們不能說投機(jī)一定不好而投資一