光器件行業(yè)分析報(bào)告(編輯修改稿)
2024-08-30 00:10 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 預(yù)計(jì)收購(gòu)兼并這個(gè)主題將持續(xù)存在。收購(gòu)兼并不全是成功的案例。Finisar通過(guò)不斷收購(gòu)整合，達(dá)到其拓寬產(chǎn)品線(xiàn)、獲取領(lǐng)先技術(shù)，以提升產(chǎn)品質(zhì)量并降低成本的目的，盈利能力不斷增強(qiáng)，成為資本整合的標(biāo)桿。但Oclaro和Opnext的合并經(jīng)過(guò)一年半之后，仍然未形成合力，且經(jīng)營(yíng)每況愈下，不得不出售部分業(yè)務(wù)！光器件廠(chǎng)商的毛利率凈利率普遍不高，也由于下游為光系統(tǒng)設(shè)備廠(chǎng)商，議價(jià)能力較弱。盈利能力重點(diǎn)在于垂直整合的能力，即產(chǎn)品的綜合能力和成本控制能力。對(duì)于國(guó)外專(zhuān)注于光器件行業(yè)的公司，因?yàn)槠涑杀?、研發(fā)費(fèi)用等遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)公司，毛利率如果低于25%將很難盈利。綜合性公司，如Avago、Sumitomo、JDSU等，光器件只是其眾多業(yè)務(wù)的一部分，相對(duì)來(lái)講，其產(chǎn)業(yè)鏈延伸的更長(zhǎng)，已經(jīng)不僅僅是光器件行業(yè)的范疇。較大的規(guī)模性、更廣泛的客戶(hù)、更長(zhǎng)的產(chǎn)品供給能力給予綜合性公司更高的盈利能力。垂直整合仍然是行業(yè)趨勢(shì)，收購(gòu)兼并仍將持續(xù) 光器件產(chǎn)品應(yīng)用范圍較廣，產(chǎn)品種類(lèi)以及涉及的技術(shù)眾多，產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，一家廠(chǎng)商很難僅僅依靠自己的力量做到面面俱到，常常需要在外購(gòu)的基礎(chǔ)上進(jìn)行組裝、集成，一方面會(huì)影響向客戶(hù)提供產(chǎn)品的融合性，另一方面增加自身成本。如果通過(guò)內(nèi)生發(fā)展的方式，時(shí)間上不可行，因此，廠(chǎng)商經(jīng)常采用收購(gòu)合并的方式來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短，一方面進(jìn)行縱向的整合：從上游芯片到產(chǎn)品整合成模塊的能力，降低產(chǎn)品成本，提高盈利能力；另一方面進(jìn)行橫向的整合：向相關(guān)產(chǎn)品或技術(shù)滲透，豐富產(chǎn)品線(xiàn)的寬度，提供有效的產(chǎn)品組合并形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提高自身的議價(jià)能力。（1）Finisar：靠不斷資本運(yùn)作成為全球第一大光器件廠(chǎng)商Finisar正是靠著不斷收購(gòu)兼并，成為了全球第一大光器件廠(chǎng)商，每一次的收購(gòu)都在提升自身的垂直整合能力，彌補(bǔ)自身在產(chǎn)品/技術(shù)/客戶(hù)方面的欠缺。通過(guò)有效的整合，F(xiàn)inisar的收入規(guī)模不僅大幅提升，而且盈利能力（毛利率和費(fèi)用率）得到了明顯提升，尤其反映在其2009年2011年這段期間。Finisar通過(guò)這些年的不斷收購(gòu)豐富了產(chǎn)品線(xiàn)，目前在各個(gè)領(lǐng)域（尤其是有源器件領(lǐng)域）均已具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。經(jīng)濟(jì)再次探底，使得不少光器件廠(chǎng)商陷入困境，這也給收購(gòu)兼并帶來(lái)了良機(jī)。僅在2012年2013年這段期間，又發(fā)生了不少業(yè)內(nèi)大型的收購(gòu)行為。我們認(rèn)為，目前光器件市場(chǎng)離形成寡頭壟斷局面仍有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍將會(huì)十分激烈，廠(chǎng)商出于主動(dòng)或被動(dòng)的原因，仍將會(huì)積極采用收購(gòu)兼并的方式來(lái)增加產(chǎn)品/客戶(hù)/技術(shù)的協(xié)同性，擴(kuò)大收入規(guī)模，提高自身的垂直整合能力，同時(shí)朝著“一站式服務(wù)”方向發(fā)展。40G/100Gbps技術(shù)勢(shì)不可擋 40Gbps技術(shù)已經(jīng)成為運(yùn)營(yíng)商部署網(wǎng)絡(luò)的主流選擇，100Gbps也開(kāi)始在美國(guó)、中國(guó)推進(jìn)，尤其在骨干傳輸網(wǎng)的建設(shè)上，40G/100Gbps成為解決帶寬需求、拓展傳輸容量的主要技術(shù)手段，40Gbps甚至100Gbps的發(fā)展已不可阻擋。目前，100G產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)日趨成熟，成本持續(xù)下降，全球TOP30運(yùn)營(yíng)商中的2/3已經(jīng)部署了100G。Dell’Oro指出，2010年至2013年第一季度，全球100G累計(jì)出貨量達(dá)到35,315端，但2013年一年，100G出貨量將達(dá)到53,412端，；2017年，100G出貨量將達(dá)到32萬(wàn)端，為2012年的16倍。中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)分別在2013年啟動(dòng)了100G現(xiàn)網(wǎng)集采。其中，中國(guó)電信預(yù)計(jì)采購(gòu)規(guī)模將會(huì)超過(guò)2,500塊板卡；中國(guó)移動(dòng)繼上半年在100G OTN一期集采超過(guò)2,000塊板卡的基礎(chǔ)上，第二期（2014年）100G OTN集采有可能達(dá)到5,000塊板卡，包括國(guó)干網(wǎng)、省干網(wǎng)和部分城域網(wǎng)，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)期中國(guó)移動(dòng)2015年采購(gòu)規(guī)模將達(dá)到8,000塊。Ovum也看好全球高速光器件市場(chǎng)的增長(zhǎng)。根據(jù)其最新的數(shù)據(jù)，40G+%，同時(shí)，100G市場(chǎng)規(guī)模將在2017年超過(guò)40G市場(chǎng)規(guī)模。集成化是發(fā)展方向 小尺寸、低功耗、低成本是光器件廠(chǎng)商之前、現(xiàn)在、未來(lái)持續(xù)追求的目標(biāo)，也是光系統(tǒng)設(shè)備廠(chǎng)商樂(lè)于看到的。而不管是硅光子技術(shù)還是光子集成技術(shù)，都是實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的技術(shù)手段。集成化給產(chǎn)品在功耗、空間、容量、成本方面均帶來(lái)顯著提升，幫助廠(chǎng)商降低Opex。光器件在光系統(tǒng)設(shè)備總成本的占比在逐漸提高，早期占比在15%，目前已經(jīng)提高到25%，隨著光器件行業(yè)集成化的發(fā)展，未來(lái)光器件在光系統(tǒng)設(shè)備總成本的占比有望提高至30%。有越來(lái)越多的光器件廠(chǎng)商開(kāi)始重視將更多器件/功能集成到一起，當(dāng)然這樣的能力是以芯片、器件、模塊、系統(tǒng)的高度工藝整合及批量制造能力為基礎(chǔ)的。在這個(gè)領(lǐng)域，目前做得最好的廠(chǎng)商之一是Infinera，早在2009年就展示了新研制的400 Gb/s光子集成電路（PIC），其采用復(fù)雜的調(diào)制模式，所有器件都集成到一個(gè)芯片對(duì)上，該P(yáng)IC集成了10個(gè)激光器來(lái)發(fā)射10個(gè)通道，每個(gè)通道運(yùn)行速率都在40Gb/s。盡管Infinera在長(zhǎng)達(dá)十年的時(shí)間里，只在2008年盈利過(guò)，但也不改資本市場(chǎng)對(duì)其一貫的青睞。其股價(jià)近一年持續(xù)上漲（2013年上半年收入同比增長(zhǎng)快，凈利潤(rùn)虧損大幅下降），超過(guò)了絕大多數(shù)光器件公司或綜合性公司中光器件業(yè)務(wù)部門(mén)的市值，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)其前景的持續(xù)看好。三、光迅科技是最有可能進(jìn)入全球前三的中國(guó)公司合并WTD，期待協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn) 公司與WTD合并形成新光迅，鞏固了國(guó)內(nèi)光器件市場(chǎng)的龍頭地位，而且全球市場(chǎng)份額攀升至第六，相比市場(chǎng)份額的大幅提高，我們更加看重公司整體垂直整合能力的提高以及在客戶(hù)協(xié)同性。（1）產(chǎn)品協(xié)同：無(wú)源與有源的互補(bǔ)及融合，有源產(chǎn)品打開(kāi)增長(zhǎng)空間原光迅科技主營(yíng)產(chǎn)品均為無(wú)源領(lǐng)域，而WTD則是有源領(lǐng)域，合并后不僅大大豐富了產(chǎn)品線(xiàn)，可以提供更多的產(chǎn)品組合，對(duì)同一客戶(hù)的出貨能力大大增強(qiáng)。同時(shí)，不少有源產(chǎn)品本身就包括了無(wú)源器件，而且無(wú)源和有源的融合十分廣泛，但鑒于特殊股東關(guān)系，兩家一
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