【文章內(nèi)容簡介】 經(jīng)濟(jì)泡沫。可以說，對(duì)短期資本加強(qiáng)監(jiān)控將成為2005年監(jiān)管層的工作重點(diǎn)。(三)外匯儲(chǔ)備超常增長,疏通管理問題日益突出在短期資本流入大幅增長的背景下，我國外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)超常增長，外匯儲(chǔ)備的疏通、管理問題日益突出。截至2004年9月底，我國外匯儲(chǔ)備已達(dá)5145億美元，9個(gè)月新增1113億美元，其中新增短期資本達(dá)587億美元，%。目前外匯儲(chǔ)備還呈加速增長態(tài)勢，4－7月的外匯儲(chǔ)備單月增加額分別為92億、96億、120億和124億美元?？焖僭鲩L的外匯儲(chǔ)備主要來源于央行被動(dòng)吸入的大量短期外債，這給外匯儲(chǔ)備的安全穩(wěn)定性及管理提出了挑戰(zhàn)。外匯儲(chǔ)備的疏通管理問題因此日益突出，這方面的改革方向：一是加快外匯市場建設(shè)，逐步釋放銀行、企業(yè)和個(gè)人的外匯需求；二是依次放松資金流出管制；三是逐步推進(jìn)儲(chǔ)備幣種多元化策略；四是加快引進(jìn)期貨、期權(quán)等金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。(四)外債增長有所放緩,短期外債增長過快值得關(guān)注2004年下半年外債增長有所放緩，但外債尤其是短期外債的增長過快問題仍是監(jiān)控層的關(guān)注重點(diǎn)。據(jù)外管局的最新統(tǒng)計(jì)，截至2004年9月底，我國外債（不含港澳臺(tái)地區(qū)，下同），%。2004年1－9月，，%。與2004年6月底相比，外債迅猛增長的勢頭有所控制，其中外資銀行外債余額減少較為明顯。截至2004年9月底，，%。外債增勢放緩的原因：一是美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息使人民幣和美元間的利差減小，對(duì)外債的需求有所降低；二是進(jìn)口增速放緩導(dǎo)致境內(nèi)貿(mào)易公司融資需求減少；三是受《境內(nèi)外資銀行外債管理辦法》中關(guān)于“對(duì)境內(nèi)外資銀行進(jìn)行總量控制及境內(nèi)外資銀行向境內(nèi)機(jī)構(gòu)貸款不得結(jié)匯”的影響，外資銀行的外債規(guī)模減?。凰氖歉嗟娜嗣駧艠I(yè)務(wù)對(duì)境內(nèi)外資銀行開放后，其人民幣資金來源增多，對(duì)外幣頭寸的依賴減少。但外債過快增長的勢頭并未完全扭轉(zhuǎn)，原因：一是美元繼續(xù)疲軟凸顯人民幣的升值壓力，市場對(duì)人民幣的升值預(yù)期有所提升；二是中國經(jīng)濟(jì)快速增長帶來的市場機(jī)會(huì)成為境外資金進(jìn)入中國的另一大動(dòng)力；三是中國金融的日益開放客觀上也提升了境外資金進(jìn)入中國境內(nèi)的便利程度。如2004年11月開始實(shí)施的《關(guān)于跨國公司外匯資金內(nèi)部運(yùn)營管理有關(guān)問題的通知》，允許符合條件的跨國公司境內(nèi)成員公司集合或調(diào)劑區(qū)域、全球外匯資金。除了我國的政府主權(quán)外債，境外資金進(jìn)入中國的主要途徑：一是外商直接投資的合法途徑，但其中有一部分資金并未直接進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，而以房地產(chǎn)投資、現(xiàn)金管理等形式進(jìn)入境內(nèi)市場；二是利用經(jīng)常項(xiàng)目可兌換進(jìn)入中國市場，常見的方式有進(jìn)出口價(jià)格虛報(bào)、預(yù)收貨款等，，占比近2%；三是通過境內(nèi)外商投資企業(yè)的股東貸款等形式，2004年9月底，%；四是境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行外匯貸款并通過銀行離岸業(yè)務(wù)變相結(jié)匯，2004年9月底，%；五是境內(nèi)中外資銀行的自主資金調(diào)配。2004年9月底，，%，%；六是資本市場渠道，截至2004年12月16日，外管局共批準(zhǔn)了27家QFII，投資總額度超過30億美元，這部分資金主要持有我國的A股，并由境內(nèi)商業(yè)銀行托管。從流向上看，除了實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，境外資金還主要進(jìn)入了國債、股票及房地產(chǎn)市場，表現(xiàn)為我國的短期外債。至2004年9月底，%。對(duì)外債尤其是短期外債加強(qiáng)監(jiān)控仍是監(jiān)管層未來工作的一大重點(diǎn)，外管局已將“加強(qiáng)資金流入和結(jié)匯管理，有效控制短期資本流入和流出”列為今后工作要點(diǎn)的第一條，除了實(shí)施《境內(nèi)外資銀行外債管理辦法》，其他需要關(guān)注的措施：一是禁止沒有實(shí)際貿(mào)易和直接投資背景的資本、未經(jīng)許可的證券投資資金流入境內(nèi)；二是對(duì)所有合規(guī)入境的資金，在結(jié)匯環(huán)節(jié)都要加強(qiáng)真實(shí)需要的審核，從嚴(yán)控制外匯資金與人民幣之間的交易活動(dòng)；三是嚴(yán)格控制短期外債特別是貿(mào)易融資規(guī)模增長，出臺(tái)適當(dāng)控制外匯貸款過快增長的可行措施；四是在不影響正常貿(mào)易和投資的情況下，對(duì)出口和外商直接投資收匯加強(qiáng)真實(shí)性審核的有效措施；五是繼2003年9月外匯專項(xiàng)大檢查后，加大反洗錢現(xiàn)場檢查力度；六是頒布并實(shí)施《金融機(jī)構(gòu)大額和可疑外匯資金交易報(bào)告管理辦法實(shí)施細(xì)則》，進(jìn)一步規(guī)范金融機(jī)構(gòu)大額和可疑外匯資金交易報(bào)告行為。(五)人民幣匯率保持穩(wěn)定,匯率形成機(jī)制市場化改革提速市場對(duì)人民幣的升值預(yù)期不會(huì)因美元和人民幣的利差變化而減弱，人民幣匯率在保持穩(wěn)定的前提下將加快其形成機(jī)制的市場化改革。盡管美國進(jìn)入新一輪加息周期，但美元和人民幣的利差并不是人民幣升值預(yù)期的主因，從境外資金大量進(jìn)入國內(nèi)市場的事實(shí)亦可看出，市場對(duì)人民幣的升值預(yù)期并未減弱。改革著力點(diǎn)：一是放寬對(duì)資本流出的限制，這將成為人民幣匯率機(jī)制改革的一大突破口。具體措施有：2005年1月1日起個(gè)人出境可攜帶人民幣的最大數(shù)額從1993年規(guī)定的6000元增加到20000元；2005年1月10日起，正式開通“銀聯(lián)卡”在韓國、泰國以及新加坡的受理業(yè)務(wù)，至此人民幣卡已在五個(gè)國家及地區(qū)登陸，人民幣的國際化進(jìn)程邁出重要步伐；社?；鸷捅ｋU(xiǎn)公司外匯資金境外證券投資試點(diǎn)及其管理暫行辦法已于2004年8月17日公布；頒布《關(guān)于境外投資開辦企業(yè)核準(zhǔn)事項(xiàng)的規(guī)定》，鼓勵(lì)各種所有制企業(yè)赴境外投資開辦企業(yè)；《關(guān)于跨國公司外匯資金內(nèi)部運(yùn)營管理有關(guān)問題的通知》已于2004年11月起實(shí)施，允許跨國公司將暫時(shí)閑置的資金調(diào)往境外運(yùn)作，支持中資跨國公司補(bǔ)充其海外公司資本金或營運(yùn)資金；放寬移民、非居民繼承國內(nèi)資產(chǎn)兌換匯出限制。二是加快國內(nèi)統(tǒng)一外匯市場的建設(shè)。促進(jìn)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)發(fā)展；在銀行間外匯市場引入做市商制度；推動(dòng)境內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品的發(fā)展，中國外匯交易中心已與芝加哥商品交易所就衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)、系統(tǒng)開發(fā)、市場推廣和人員培訓(xùn)等方面開展合作簽訂了協(xié)議。三是資本市場對(duì)外開放穩(wěn)步擴(kuò)大。完善QFII制度；允許外商直接投資企業(yè)在國內(nèi)上市融資；允許境外機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券，如財(cái)政部近期已批準(zhǔn)國際金融公司、亞洲開發(fā)銀行和國際協(xié)力銀行在中國境內(nèi)發(fā)行總額為40億元的人民幣債券。(六)在華外資銀行業(yè)務(wù)指標(biāo)向好,參股、擴(kuò)張及本土化走勢凸顯隨著中國銀行業(yè)開放進(jìn)程的加快，在華外資銀行在業(yè)務(wù)范圍和客戶對(duì)象不斷擴(kuò)大的同時(shí)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)明顯向好，成為中國銀行業(yè)的一支重要力量。截至2004年11月末，共有19個(gè)國家和地區(qū)的62家外資銀行在我國設(shè)立了204家營業(yè)性機(jī)構(gòu)，其中105家已獲準(zhǔn)經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，外資銀行規(guī)定范圍內(nèi)經(jīng)營的業(yè)務(wù)品種已超過100種。在華外資銀行資產(chǎn)總額達(dá)到659億美元，%，貸款余額315億美元，%。2004年1－10月。2004年在華外資銀行的發(fā)展有幾大特點(diǎn)：第一，外資銀行群體出現(xiàn)力量分化，匯豐、渣打、花旗等航母級(jí)的國際大銀行、享受CEPA優(yōu)惠政策的中小型港資銀行及其他有專業(yè)優(yōu)勢的外資銀行逐步占得先機(jī)。第二，外資監(jiān)管法規(guī)逐步向“國民待遇”看齊，一方面監(jiān)管當(dāng)局對(duì)外資銀行在業(yè)務(wù)和地域上的開放有加快的勢頭，另一方面又在逐步取消外資銀行享受的“超國民待遇”，并從風(fēng)險(xiǎn)防范的角度出發(fā)加強(qiáng)了外資銀行的監(jiān)管力度。第三，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)因受一定的政策影響而略有變動(dòng)，人民幣業(yè)務(wù)隨經(jīng)營地域的逐步放開而保持較快增速，上半年高速增長的外匯貸款業(yè)務(wù)受《境內(nèi)外資銀行外債管理辦法》的影響在下半年增速放緩，中間業(yè)務(wù)優(yōu)勢穩(wěn)固，獲準(zhǔn)經(jīng)營金融衍生產(chǎn)品進(jìn)一步為個(gè)人理財(cái)和企業(yè)現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)提供了有利支持。第四，國內(nèi)個(gè)人消費(fèi)金融市場的潛力被全面發(fā)掘，外資金融機(jī)構(gòu)在個(gè)人房貸按揭、汽車金融公司及信用卡方面均有突破性進(jìn)展。第五，在擴(kuò)張方式上，外資銀行一方面加快自身分支機(jī)構(gòu)的在發(fā)達(dá)城市的設(shè)立和調(diào)整，另一方面又通過積極參股中資銀行來彌補(bǔ)自身在網(wǎng)點(diǎn)、人民幣資金清算和客戶信息方面的不足，2004年外資金融機(jī)構(gòu)在中國內(nèi)地的參股達(dá)到了一個(gè)空前高峰。2005年外資銀行在參股、地域擴(kuò)張及本土化方面的走向最值得關(guān)注。外資金融機(jī)構(gòu)參股中資銀行的變化主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，即參股將更為謹(jǐn)慎，目標(biāo)參股銀行向國有商業(yè)銀行過渡，持股比例趨于提高。在地域擴(kuò)張方面，外資銀行立足東南沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，并在監(jiān)管部門的鼓勵(lì)和支持下加快進(jìn)入中西部和東北部地區(qū)。另外隨著市場的拓展和業(yè)務(wù)范圍的不斷擴(kuò)大，外資銀行今后必將加快推進(jìn)經(jīng)營的本土化進(jìn)程，這個(gè)進(jìn)程將主要通過與中資銀行開展合作、人才本土化和金融創(chuàng)新的本土化來完成。IV金融市場運(yùn)行情況分析一、金融市場運(yùn)行分析2004 年，金融市場進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展，金融產(chǎn)品創(chuàng)新和制度建設(shè)取得新進(jìn)展。貸款融資比重下降，國債和股票融資比重上升，融資格局有所優(yōu)化。2004 年，國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)以貸款、股票(可流通上市股票的籌資部分)、 萬億元(本外幣合計(jì))，同比少融資6131 億元，%，%，%。國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門貸款、國債、：：：。(一)貨幣市場成交同比有所下降2004 年， 萬億元， 萬億元， 億元，%。 萬億元， 萬億元；5 月20 日開始的買斷式債券回購累計(jì)成交1263 億元。 萬億元，%。2004 年， 萬億元， 萬億元， 億元， %。成交主要集中在7 天和隔夜兩個(gè)短期品種上，%，同比上升4 個(gè)百分點(diǎn)；其中7 %， 個(gè)百分點(diǎn)。銀行間市場質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率、同業(yè)拆借交易月加權(quán)平均利率走勢基本平穩(wěn)，大體呈“回落—上升—回落”態(tài)勢。1 月，受春節(jié)前金融機(jī)構(gòu)資金需求較大影響，質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借交易月加權(quán)平均利率較高，%%；節(jié)后隨資金大量回流和金融機(jī)構(gòu)資金來源增加較多，金融機(jī)構(gòu)資金頭寸較寬松，利率平穩(wěn)回落至3 %%；4 月起受央行調(diào)整法定準(zhǔn)備金率、市場利率預(yù)期上升等因素影響，出現(xiàn)穩(wěn)步回升，6 %%；7 月起再次持續(xù)平穩(wěn)回落直至12 %%。在人民幣升值預(yù)期和本外幣正利差的驅(qū)使下，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)紛紛減少國外資產(chǎn)運(yùn)作，將資金調(diào)回境內(nèi)，或增加國外短期借款。截至2004 年末，我國外債余額折合2286 億美元，%；其中，短期外債余額1043 億美元，比上年末增加273 億美元，%， 個(gè)百分點(diǎn)。從資金融出、融入情況看，國有獨(dú)資商業(yè)銀行仍是銀行間債券回購市場上最大的資金凈融出部門， 萬億元；其他商業(yè)銀行①、其他金融機(jī)構(gòu)②是主要的資金凈融入部門， 萬億元。在同業(yè)拆借市場上,國有獨(dú)資商業(yè)銀行也是最大的資金凈融出部門，但凈融出資金同比下降較多，其他商業(yè)銀行凈融出資金增加較多。資金凈融入方主要是證券公司。隨著我國金融對(duì)外開放的不斷深化和貨幣市場的不斷發(fā)展，外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣需求越來越大。2004 年外資金融機(jī)構(gòu)全年凈拆入資金604 億元，同比增長40%，%， 個(gè)百分點(diǎn)。(二)債券市場品種漸趨豐富，發(fā)行利率呈持續(xù)上升態(tài)勢2004 萬億元，同比減少5807 億元， 億元，%；交易所國債現(xiàn)券成交2966 億元，同比減少2790 億元。前四個(gè)月，債券指數(shù)波動(dòng)較大，總體呈下滑走勢，中國債券總指數(shù)、上海證券交易所國債收盤指數(shù)從1 月2 點(diǎn)波動(dòng)下行，4 月29 ，之后在小幅波動(dòng)中回升， 點(diǎn)。2004 年國債累計(jì)發(fā)行6924 億元，同比多增644 億元，%，其中，憑證式國債發(fā)行2510 億元，與上年基本持平；記賬式國債發(fā)行4414 億元，%；政策金融債累計(jì)發(fā)行4148 億元，%；21企業(yè)債累計(jì)發(fā)行327 億元，%。7 月起，金融機(jī)構(gòu)開始在銀行間市場發(fā)行次級(jí)債，補(bǔ)充附屬資本，全年累計(jì)發(fā)行次級(jí)債861 億元。債券發(fā)行利率呈持續(xù)上升態(tài)勢。3 年期憑證式國債發(fā)行利率3 %，7 %，11 %；國家開發(fā)銀行發(fā)行的3 年期固定附息債1 月發(fā)行的第1 %，6 月發(fā)行的第11 %，9 月發(fā)行的第15 %。從總體上看呈上升趨勢，大致可分為五個(gè)階段：第一階段，即1 月至4 月初的緩慢上移階段。第二階段，即4 月中旬至4 月末的快速上移階段。在4 月12 %后，曲線在一個(gè)星期內(nèi)快速上升至40 個(gè)基點(diǎn)左右；加之當(dāng)月CPI 首次上升超過3%，至4 月29 日曲線再次上移50 個(gè)基點(diǎn)超過年初近100 個(gè)基點(diǎn)。，即5 月8 日至10 月29 日的振蕩下移階段。由于“五一”節(jié)后未能加息，加之宏觀調(diào)控有效，從5 月8 日起曲線從高位下移；但因9 三個(gè)月CPI 在高位運(yùn)行，曲線下移幅度較小。第四階段，即10 月29 日至11 月24 日的曲線快速上移階段。在10 月29 %后，曲線