某某年9月宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告(編輯修改稿)
2024-08-28 23:03 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 信貸消費(fèi)的大宗消費(fèi)品行業(yè)，比如房地產(chǎn)、汽車。加息提高消費(fèi)成本，對總需求有一定的抑制作用，而且，信貸消費(fèi)資金對貸款利率的敏感度比自有消費(fèi)資金對存款利率的敏感度更高。、加息對信貸消費(fèi)資金的影響要大的多。所以，房地產(chǎn)這樣產(chǎn)銷都依賴信貸資金的行業(yè)受加息的沖擊是最大的，加息不僅提高這類上市公司成本，還會明顯的降低銷量，并通過供求的變化影響產(chǎn)品的價(jià)格。目前，我國的房地產(chǎn)存在一定的泡沫，加息將成為擠壓泡沫的一個(gè)重要力量。在二級市場，房地產(chǎn)對加息預(yù)期作出了明顯的反應(yīng)，行業(yè)龍頭萬科一度跌停，地產(chǎn)指數(shù)這輪從1668跌至1068點(diǎn)，離983的歷史低點(diǎn)也只有一步之遙，%，%的跌幅。盡管如此，個(gè)人認(rèn)為并不是地產(chǎn)板塊對加息反應(yīng)過度，與整個(gè)市場比較，房地產(chǎn)板塊的市盈率并不低，行業(yè)的大部分上市公司在房價(jià)高企的情況下盈利能力不強(qiáng)，一旦房價(jià)下跌、銷量減少，成本提高，不少房地產(chǎn)公司難以保證盈利，就目前的市場環(huán)境，難免再度出現(xiàn)拋售行為。二、加息對二級市場各類資金的不同影響資金利率除了影響上市公司的基本面外，還將通過資金價(jià)格、機(jī)會成本的渠道影響二級市場的各類資金。社會資金的利率多種多樣，既有官方利率，又有民間利率；既有存款利率，又有貸款利率；既有短期拆借利率，又有長期債券利率。市場資金對不同利率敏感不一，而且加息還可能采取存、貸利率增幅不一致的方法，、這樣加息對二級市場各類資金影響力度的大小也將產(chǎn)生差異?？傮w上，債券利率對股市的整體定價(jià)水平影響最大。利率的倒數(shù)被認(rèn)為是比較合理的市盈率，但由于官方與民間利率、存款與貸款利率相差很大，選取那種利率作為估值的基數(shù)很難決策。從風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配的角度，股票市場的風(fēng)險(xiǎn)大于債券市場，投資股市的收益率要求高于債市。按照資金在股市每年周轉(zhuǎn)3次左右（年換手率300%），選取91天的國債回購利率比較恰當(dāng)。目前其利率水平在3%左右，則市場的合理市盈率在30倍以下。從這個(gè)角度，目前市場不到25倍的整體市盈率并不會因?yàn)榧酉砉乐碉L(fēng)險(xiǎn)，市場對加息的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)釋放比較充分。即使考慮加息的作用，從估值的角度對當(dāng)前市場的下跌也沒有解釋力。不過，資金的抽離是導(dǎo)致市場下跌的直接因素，而資金的離場在一定程度上是對加息的預(yù)期。加息對投資者心理影響很大，這既有市場急挫導(dǎo)致的恐慌因素，也有加息給投資者帶來的實(shí)質(zhì)性影響。如果拿加息與提高存款準(zhǔn)備金比較的話，現(xiàn)在股市資金的敏感性對前者在提高，對后者在降低。提高存款準(zhǔn)備金屬于總量控制，對銀行資金、企業(yè)資金的影響很大；提高利率屬于價(jià)格調(diào)控，對社會資金、居民存款資金影響較大。隨著前期存款準(zhǔn)備金的提高、違規(guī)資金的撤離，現(xiàn)在股市資金以基金、社保、保險(xiǎn)等社會資金和個(gè)人投資資金為主，對存貸利率和市場風(fēng)險(xiǎn)更敏感。所以，在目前短期風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的階段，市場資金對加息可能產(chǎn)生過度反應(yīng)。現(xiàn)有的市場資金雖然對加息都相對敏感，但還是對存、貸利率的依存度不一。如果貸利率的提高幅度高于存款，對有些資金的影響更大。個(gè)人資金與存款和債券的投資比較，對存款和債券的利率更敏感。機(jī)構(gòu)資金包括基金、保險(xiǎn)與社保資金、QFII、證券公司、財(cái)務(wù)公司等。對于基金管理者而言，其收益主要比較市場漲跌與行業(yè)排名，與利率關(guān)系不太密切，但基金購買者主要是保險(xiǎn)資金和個(gè)人儲蓄，比較的還是債券與存款利率；保險(xiǎn)與社保資金比較的主要是債券，與存貸利率都有關(guān)系；QFII資金的直接成本是外幣利率，國內(nèi)利率調(diào)整對其影響不大，但其本身對股市和債市有一個(gè)收益的比較；證券公司和財(cái)務(wù)公司的資金很大部分靠外部融資，貸款利率對其影響更大。如果貸款利率提高幅度大于存款，加息對上述市場機(jī)構(gòu)資金的影響由大到小的排序?yàn)椋贺?cái)務(wù)公司、證券公司、保險(xiǎn)與社保資金、投資基金、QFII。因此，加息對券商重倉股和部分莊股的帶來的風(fēng)險(xiǎn)更大。表1：各種資金的機(jī)會成本與加息影響比較資金 機(jī)會成本 加息影響的相對大小個(gè)人資金 存款和債券利率 較小QFII 外幣利率 小基金 股市平均收益率 較小保險(xiǎn)和社保資金 債券利率 中等證券公司 貸款利率和市場利率 較大財(cái)務(wù)公司 貸款利率和民間利率 最大附表1：券商前20大重倉股（2004年中期）證券代碼 證券簡稱 券商持股合計(jì)（萬股）
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