更長視角更美前景更多希望——20xxh2中國經(jīng)濟及政策走勢(編輯修改稿)
2025-08-28 12:40 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 整，手段仍然是政府引導(dǎo)下的嚴(yán)格管理； ? 供給主義 1：薩伊（ 1803），供給自動創(chuàng)造需求； ?? （價格是需求決定因素） ? 供給主義 2：哈耶克（ 1980S實施），自由主義、政府最少干預(yù)； （ ?? 減稅、放松） ? 供給側(cè)改革：政府主導(dǎo)下的產(chǎn)能調(diào)整。 ?? 產(chǎn)能過剩是個偽命題，勿高期望！ 背景：出境游邊購物游：日本馬桶蓋、韓國化妝品、歐美奢侈品 ?? ，稟賦優(yōu)勢等決定國際競爭優(yōu)勢，供給側(cè)改革難改國際競爭優(yōu)勢。 圖 17 中國供給側(cè)改革的內(nèi)容 25 供給側(cè)改革 供給調(diào)整 淘汰落后產(chǎn)能 刺激新興產(chǎn)業(yè) 放寬吸引民資 財稅改革：三大路徑 +七大任務(wù) ? 問題 1：民生統(tǒng)籌擴展帶來重新分權(quán)；問題 2：分權(quán)未定，地方債即先行擴大。 ? 是否格局推倒重來？ 西方體系：資產(chǎn)稅 +所得稅 +消費稅 +社保收費；盡量不在經(jīng)營、生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收（如增值稅、營業(yè)稅），以減少對生產(chǎn)過程的影響。 26 消費稅 物業(yè)稅、所得稅 營改增 資源稅 稅收征管 中央、地方的職事權(quán)重分 預(yù)算管理改革 稅收制度完善 事權(quán)、支出劃分 環(huán)境稅 財稅改革 已先行 待立法 等時機 27 匯率“雙向平走 ”愿景決定 貨幣政策外生性 ? 人民幣國際化在政策目標(biāo)體系中具有優(yōu)先性； ? 準(zhǔn)備金 “池子”功能發(fā)揮； ? 外匯占款的貨幣主投放形式改變。 美國復(fù)蘇 強勢美元 “新常態(tài)” 財富增長 全球配置 資本匹配 資本外流 人民幣 國際化 “沖銷” 操作 本幣 穩(wěn)定 圖 18 “對沖”性質(zhì)的操作不會帶來流動性寬松 “緊數(shù)量、低利率”的貨幣環(huán)境持續(xù) ? “緊數(shù)量”指貨幣增長穩(wěn)中偏緊，增速處于相對地位； ? “低利率”指在貨幣二分法下，貨幣當(dāng)局持續(xù)降低基礎(chǔ)貨幣成本。 圖 19 中國貨幣政策組合的多元目標(biāo)體系 “緊數(shù)量、低利率”延續(xù) 貨幣政策組合 貨幣回收 風(fēng)險防范 降低融資成本 穩(wěn)增長 28 企業(yè)去庫存進入第三階段 數(shù)據(jù)來源： Wind、上海證券研究所 ? 去庫存“三部曲”：成品 → 原料 → 應(yīng)收款； ? 流動資產(chǎn)占比先升后降，表明去庫存進入尾聲； ? 財務(wù)去杠桿被動提升商業(yè)信用，應(yīng)收款占比提升 （企業(yè)間表現(xiàn)分化） 。 圖 20 產(chǎn)成品比重低位企穩(wěn)（ %，月） 29 圖 21 存貨比重快速下降（ %，月） 98/0498/1299/0800/0400/1201/0802/0402/1203/0804/0404/1205/0806/0406/1207/0808/0408/1209/0810/0410/1211/0812/0412/1213/0814/0414/1215/08產(chǎn)成品 L 流動資產(chǎn) R 10/0211/0211/0611/1012/0312/0712/1113/0413/0813/1214/0514/0915/0215/0615/1016/03存貨占比 應(yīng)收帳款占比 線性 (應(yīng)收帳款占比 ) 去杠桿進程開始見效 數(shù)據(jù)來源： Wind、上海證券研究所 ? 去杠桿的呼聲始自 2022年； ? 但是，中國工業(yè)企業(yè)的真正去杠桿， 2022年才啟動 。 ? 去庫存意味著企業(yè)收縮經(jīng)營；去杠桿意味著企業(yè)不擴張。 圖 22 中國企業(yè)去杠桿見成效（ %，工業(yè)企業(yè)負債率） 30 1998/071998/111999/031999/071999/112000/032000/072000/112001/032001/072001/112002/032002/072002/112003/032003/072003/112004/032004/072004/112005/032005/072005/112006/032006/072006/112007/032007/072007/112008/032008/072008/112009/032009/072009/112010/032010/072010/112011/032011/072011/112012/032012/072012/112013/032013/072013/112014/032014/072014/112015/032015/072015/112016/03 降成本初見效，再改善看結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源： Wind、上海證券研究所 ? 社會融資成本影響因素：融資結(jié)構(gòu)、貨幣量及分布、風(fēng)險溢價，其它。 ? 當(dāng)前主要看風(fēng)險偏好變化和貨幣分布改變。 圖 23 廣州小貸市場平均利率走平（年化 /周， %） 31 圖 24 溫州民間借貸利率持續(xù)平穩(wěn)（月 /日， 6M） 13/05/0213/05/2913/06/2513/07/2213/08/1813/09/1413/10/1113/11/0713/12/0413/12/3114/01/2714/02/2314/03/2214/04/1814/05/1514/06/1114/07/0814/08/0414/08/3114/09/2714/10/2414/11/2014/12/1715/01/1315/02/0915/03/0815/04/0415/05/0115/05/2815/06/2415/07/2115/08/1715/09/1315/10/1015/11/0615/12/0315/12/3016/01/2616/
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