【文章內(nèi)容簡介】 況之所以和部分人的擔心相反是因為人民幣匯率僅是影響外商直接投資成本的因素之一。與國外相比，我國在勞動力、土地和資源性產(chǎn)品、乃至資金等生產(chǎn)要素的價格遠遠低于其他發(fā)展中國家水平，特別是土地和資源性產(chǎn)品的國內(nèi)價格并未真正體現(xiàn)它們的稀缺程度，而且我國勞動力價格更具廉價的優(yōu)勢。以同樣具有豐富勞動力資源優(yōu)勢的巴西為例，巴西普通藍領工人的月工資收入最低為100美元，月，但作為雇主必須向該員工支付另外的150美元，月作為養(yǎng)老保險等社會保障支出。因此，每名員工實際雇傭成本是250美元／月，而我國不少普通勞動力獲得的月工資中并不包括企業(yè)理應支付給他們的社會和醫(yī)療保險費用。因此，像巴西這樣的發(fā)展中國家也開始考慮將部分勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉移到我國生產(chǎn)，以此化解貨幣升值(2005年巴西里亞爾兌美元升值達20％)帶來的影響。 對企業(yè)的影響 受人民幣升值影響最深的當屬企業(yè)。我國企業(yè)習慣了人民幣匯率穩(wěn)定，對經(jīng)營中突發(fā)的匯率風險始料不及。．盡管本幣升值對不同行業(yè)產(chǎn)生的效應不同．有些以進口為主的企業(yè)會降低成本而獲益，但出口類企業(yè)對促進經(jīng)濟增長和增加就業(yè)的意義更大，因此，我們更應關注人民幣升值給出口類企業(yè)帶來的負面影響。根據(jù)商務部市場風險運營司調查后發(fā)布的一份報告稱，人民幣升值后，以出口為主的企業(yè)大多數(shù)能夠通過內(nèi)部挖潛消化2％的升值幅度所帶來的負面影響，但當前對企業(yè)經(jīng)營影響最大的是配額和出口退稅率調整這兩個因素。以紡織品和服裝行業(yè)為例，能否獲得出口配額是決定企業(yè)生死的核心問題．只要能夠獲得配額，且人民幣升值幅度不大．企業(yè)就能存活；否則，就要面臨虧損倒閉的風險。 再如，本次宏觀調控中為了抑制部分高能、高污耗行業(yè)的過度投資和產(chǎn)能膨脹，國家采取了降低乃至取消出口退稅和增加出口稅的措施，使電解鋁、鐵合金等出現(xiàn)全行業(yè)虧損。對商業(yè)銀行來說，目前最為突出的問題是外匯流動性風險。從長期來看，隨著我國經(jīng)濟增長方式的轉變和經(jīng)濟結構的調整以及各項生產(chǎn)要素價格的逐步理順，我國企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營開始進入高成本時代，以出口為主的企業(yè)將難以再承受人民幣繼續(xù)升值的負重。 長期以來，我國傳統(tǒng)的出口行業(yè)主要是依靠成本優(yōu)勢，缺乏技術含量、附加值低，但隨著目前土地、資金和勞動力等生產(chǎn)要素價格不斷上升，能源和原材料價格高居不下。使企業(yè)生產(chǎn)成本高漲，而終端產(chǎn)品又因市場競爭激烈使通過漲價轉嫁成本的行為受到制約，只能擠壓企業(yè)的利潤。有學者諫言,我國勞動力因豐富而可以無限供給。因此企業(yè)可以通過降低工人工資的手段來抵消人民幣升值的影響，并以日元急劇升值時期，日本企業(yè)就取消了“年功序列制”降低工人工資來抵消日元升值影響的國際經(jīng)驗為佐證。然而，如果我們的企業(yè)也采取這樣措施，就會更加抑制內(nèi)需的擴大，又反過來強化了對外部需求的依賴，最終陷入惡性循環(huán)。因此，進入生產(chǎn)高成本時代后，企業(yè)承受匯率風險的能力非常脆弱．人民幣過度升值就會對企業(yè)產(chǎn)生實質性的影響。 對商業(yè)銀行的影響自2002年預期人民幣升值以來．商業(yè)銀行的居民外匯儲蓄絕對額連年下降，而外匯貸款的需求則不斷上升。在商業(yè)銀行外匯負債增長放緩的情況下，為了滿足外匯貸款的需求，商業(yè)銀行的外匯存貸比不斷攀升，由2002年末的68．23％上升到2005年末的93．16％(參見表3)。 表3 2002年以來全部金融機構外匯存貸比變動情況 % % % % % % % %資料來源：中國人民銀行網(wǎng)站。 實際上，商業(yè)銀行的外匯存貸比可能遠高于這個比例。因為自2003年下半年以來商業(yè)銀行紛紛推出了外匯結構性理財產(chǎn)品，希望扭轉外匯儲蓄存款下滑的趨勢。由于該產(chǎn)品屬于創(chuàng)新業(yè)務，大多數(shù)商業(yè)銀行的會計科目中沒有此項，因此通常將理財產(chǎn)品匯集的資金視同居民外匯儲蓄存款。央行公布的外匯儲蓄存款數(shù)據(jù)應該是包括外匯結構性理財產(chǎn)品匯集的資金，但它只能投資于境外衍生產(chǎn)品市場，而不能將其作為貸款使用。因此。如果扣除外匯結構性理財產(chǎn)品這一因素，那么當前實際的外匯存貸比將達到100％。這一指標大大超出了1996年12月22日央行發(fā)布的《關于印發(fā)商業(yè)銀行資產(chǎn)負債比例管理監(jiān)控、監(jiān)測指標和考核辦法的通知》中關于“商業(yè)銀行外匯存貸比不得超過85％”的監(jiān)管規(guī)定。 之所以應警惕外匯流動性風險是因為商業(yè)銀行外匯貸款的期限長期化．而外匯存款受人民幣升值預期的影響具有強烈的波動性。從貸款期限來看。金融機構的中長期外匯貸款占全部現(xiàn)匯貸款的比重由2002年6月末的34．02%%，%%，(參見表4)。表4 2002年以來全部金融機構外匯貸款期限結構變動情況 中長期貸款占比 % % % % % % % %短期貸款占比 % % % % % % %資料來源：中國人民銀行網(wǎng)站。因此，一方面，商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)向貸款集中，且貸款期限又以中長期為主；另一方面。企業(yè)和居民結匯意愿強烈，外匯儲蓄存款的絕對額持續(xù)下降，外匯理財產(chǎn)品還將繼續(xù)分流商業(yè)銀行可貸的外匯資金，在這兩方面因素的作用下，商業(yè)銀行外匯流動性風險必然加劇，應給予高度重視。 企業(yè)通常既有外匯資產(chǎn)也有外匯負債、既有外匯收入也有外匯支出．因此企業(yè)本身就可以通過資產(chǎn)和負債的合理匹配規(guī)避部分匯率風險。然而對大多數(shù)擁有外匯存款的居民來說，因只有外匯資產(chǎn)，尚不能通過負債的方式對沖匯率風險。因此，在預期人民幣繼續(xù)升值的情況下，將外幣資產(chǎn)結匯成人民幣是理性的選擇。事實上，在人民幣匯率改革以后的半年里，外幣儲蓄存款余額持續(xù)下降便驗證了這一點。2005年第3季度外匯儲蓄存款同比下降11．56％，超出當年第1季度和第2季度7個百分點，充分說明外匯儲蓄存款對匯率變化非常敏感(參見表5)。同時，第3季度人民幣存款同比增長了18．06％，高于前兩個季度，這說明在證券市場長期低迷和房地產(chǎn)場受宏觀調控影響的情況下，外匯儲蓄存款結匯后基本以人民幣儲蓄存款形式轉存。人民幣匯率改革以后，商業(yè)銀行加大了針對居民的外匯理財產(chǎn)品的開發(fā)和銷售力度，外匯儲蓄存款在2005第4季度開始企穩(wěn)回升。但從NDF市場預期看，人民幣還存在進一步升值的空間外匯儲蓄存款仍將增長乏力，由此引發(fā)的商業(yè)銀行之間外匯儲蓄存款的競爭將更加激烈。表5 2004年以來本、外幣儲蓄存款變動情況 單位：億美元、億元 2004年 2005年 第l季度 第2季度 第3季度 第4季度 第l季度 第2季度 第3季度 第4季度外 匯儲蓄存款 同比增長 % % % % % % % %人 民 幣儲蓄存款 同比增長 % % % % % % % %資料來源：中國人民銀行網(wǎng)站。四、人民幣匯率制度改革和合理路徑2005年的匯率體制改革本質上講只是人民幣匯率制度改革進程中的一個過渡性安排，人民幣匯率制度的發(fā)展方向是實行浮動匯率制并最終將人民幣推向國際，成為世界上普遍接受的國際貨幣。為了順利度過這個進程，改革的合理路徑包括以下方面：（１）完善人民幣匯率的決定基礎。隨著中國資本項目管制的逐步放開和人民幣逐步走向市場化，外匯市場的供求也會更多地體現(xiàn)經(jīng)常項目外匯收支以外的外匯供求，人民幣匯率的決定基礎將會由經(jīng)常項目外匯收支逐步過渡到經(jīng)常項目為主，兼顧其他因素特別是資本流動，人民幣匯率市場決定基礎將更為完善和合理。（２）加深人民幣匯率的形成的市場化。銀行結售匯的強制性與銀行間外匯市場的封閉性是導致人民幣匯率的形成機制缺失的重要原因，人民幣匯率難以成為真正意義上的市場匯率。因此，應將目前國內(nèi)企業(yè)的強制結售匯制逐漸過渡到意愿結售匯制，使整個外匯供求有效地出清價格，同時，使價格也能靈活地引導和調節(jié)供求，盡快實現(xiàn)和完善經(jīng)常項目的意愿結售匯制，資本項目的意愿結售匯制還需要根據(jù)資本項目開放的進程逐步加以改進。（３）健全和完善外匯市場。首先增加市場交易主體，推廣大額交易，增加外匯市場的交易主體，讓更多的金融機構和企業(yè)直接參與外匯大額代理交易，這樣有乃至于避免大機構集中性的交易對市場價格水平的操縱，防止匯率的大起大落，同時，也有利于有效降低大企業(yè)的交易成本，便于監(jiān)管機構對交易的監(jiān)控；其次，增加外匯市場交易品種。交易品種稀少和交易方式單調是制約中國銀行間外匯市場交易量擴大的重要因素，為改變這種狀況，應增加市場交易的幣種，可考慮增加外幣與外幣之間的交易，即主要西方國家貨幣之間的交易，逐步開展遠期外匯交易，提供更多的匯率避險工具；最后，健全外匯交易方式需要發(fā)展商業(yè)銀行做市商制度，使商業(yè)銀行從目前的交易中介變?yōu)樽鍪猩?，活躍外匯市場，并使匯率真正反應市場參與者的預期，匯率的價格信號作用更強。（４）繼續(xù)增加人民幣匯率的靈活性。主要包括擴大人民幣匯率的波動區(qū)間，波動區(qū)間可由小到大，逐步擴大，逐步減少中央銀行在市場上干預頻率，運用其他的經(jīng)濟方式的手段調整匯率水平，同時，使市場交易主體能夠比較自由地根據(jù)匯率信號做出反應，使匯率能夠比較真實地反映外匯市場供求關系的變化，從而進一步完善人民幣匯率形成機制與調節(jié)機制。（５）積極推進資本項目開放，實現(xiàn)人民幣完全可兌換。首先，應加強各有關方面的協(xié)調配套改革，包括完善貨幣政策間接調控，推進利率市場化改革，強化有效金融監(jiān)管，鞏固國際收支，發(fā)展和規(guī)范外匯、貨幣與資本市場等，同時，加快國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)的體制和治理結構改革，以提高其適應跨境資本流動和承擔利率匯率波動風險的能力。其次，合理安排人民幣資本項目開放的次序。人民幣資本項目開放應按照先長期、后短期，先國內(nèi)、后國外、先與經(jīng)常性交易有關的項目、后其他項目，先輸入、后輸出的次序進行，其具體步驟包括：①放開對長期資本輸入的限制。一是對國際直接投資和長期證券投資流入，取消外匯審批；二是對我國海外企業(yè)境外資本及其收益，允許自由調入調出，取消外匯審批，改為登記制；②放開對長期資本特別是直接投資輸出限制。一是取消對經(jīng)有關主管部門批準的境外投資項目的外匯審查，企業(yè)可根據(jù)有效憑證到外匯指定銀行購匯；二是放寬以至取消對居民到國外購買長期證券的匯兌限制；③對商業(yè)銀行的外匯業(yè)務實行自由化，允許開辦和經(jīng)營遠期外匯交易；④實現(xiàn)人民幣國內(nèi)可兌換，允許居民持有外幣，并且自由兌換本幣，達到增強人們對本幣信心、限制資本外逃的作用；⑤實現(xiàn)人民幣對外可兌換，取消對大多數(shù)資本項目的限制，實現(xiàn)資本項目的基本開放，使人民幣成為完全可兌換的國際性貨幣。但是，資本項目的開放絕不能操之過急，應循序漸進、穩(wěn)步推進，同時，還可以借鑒智利和馬來西亞的做法在關鍵時候果斷采取必要的資本管制措施，以維持金融的安全和穩(wěn)定?？傊?，人民幣匯率制度的改革是一個多方利弊博弈的結果，也是一個漸進放開匯率管制的過程。長遠而言，人民幣匯率制度的改革方向是實現(xiàn)浮動匯率制和全面可兌換，但其現(xiàn)實選擇則是化解人民幣匯率的升值壓力，并隨著企業(yè)意愿結售匯制度的實現(xiàn)，人民幣匯率波動幅度的逐漸擴大以及資本項目的漸進開放，人民幣匯率制度最終完成向浮動匯率制度演變。第二章 外匯實踐（ Practice of Foreign Exchange）第一節(jié) 外匯市場（Foreign Exchange Market）一、外匯市場的定義外匯市場(Foreign Exchange Market)是指個人、企業(yè)及銀行等金融機構買賣外匯的場所。任何一種貨幣的外匯市場，如美元，均是由進行該種貨幣買賣的所有市場：如倫敦、巴黎、蘇黎世、法蘭克福、新加坡、香港、東京以及紐約等組成的。所有這些市場通過電訊網(wǎng)絡相互聯(lián)系并處于不斷的接觸當中，從而形成一個國際性的外匯市場。 二、外匯市場的參與者外匯市場的參與者眾多，可以劃分為以下四類：(一) 外匯銀行外匯銀行(Foreign Exchange Bank)是指各國中央銀行指定或授權經(jīng)營外匯業(yè)務的商業(yè)銀行。就某一國的外匯銀行而言，它不但包括專營或兼營外匯業(yè)務的本國商業(yè)銀行，還要包括經(jīng)營外匯業(yè)務的在本國的外國銀行分行。外匯銀行雖然不是外匯的直接使用者與供給者，但在外匯市場的運行上卻處于非常重要的地位，它是外匯市場上交易的中心。(二) 外匯經(jīng)紀人外匯經(jīng)紀人(Foreign Exchange Broker)是指介于外匯交易者之間，為買賣雙方接洽外匯交易并收取傭金者。作為經(jīng)紀人，他們主要是利用各種通訊及交通工具，及時掌握外匯市場的供求信息并媒介外匯的買賣雙方成交。外匯經(jīng)紀人的資格必須由金融管理當局批準給予。外匯經(jīng)紀人并不一定是個人。一般情況下，外匯經(jīng)紀人是一個機構。比如世界上比較著名的經(jīng)紀商Astky amp。 Pearce,Marshall,Tulletof Tokyo等等。外匯經(jīng)紀人之間存在著激烈的競爭。外匯經(jīng)紀人雖然只是一個中介人，但是他們?yōu)橥鈪R交易雙方提供了許多服務從而使外匯市場的運行更為便利。(三)顧客顧客(client)是外匯市場的傳統(tǒng)參與者，包括旅游者、進出口商、投資者等。顧客是外匯的直接使用者與供給者。根據(jù)顧客參與外匯市場的目的可以將其劃分為交易性的外匯買賣者，指為交易的需要(如進出口商為進出口的需要)而參與外匯市場者；保值性的外匯買賣者，指為避免匯率風險而參與外匯市場者；投機性的外匯買賣者，指為了從匯率波動中獲取利潤而參與外匯市場者。(四)中央銀行等主管外匯的政府機構各國均有主管外匯的政府機構。一般情況下均為中央銀行，但也可以是財政部或外匯平準基金等機構。無論是哪一個機構，它們參與外匯市場體現(xiàn)的是政府意志。這些機構參與市場的目標是保證本國政治、經(jīng)濟及金融的穩(wěn)定運行。三、外匯市場交易的三個層次外匯市場的參與者相互進行外匯交易。所有的外匯交易按照其功能的不同可以劃分為以下幾個層次：(一)銀行與顧客之間的交易如前所述，顧客參與外匯市場有各種動機。顧客買賣小額外匯一般是與外匯銀行做交易。在這種情況下，外匯銀行實際上是一個中介者，它從一部分顧客手中買進外匯又將它出售給其他一部分顧客。外匯銀行的利益在于外匯的買賣差價(兌換收益)。銀行與顧客之間的交易與國際貿(mào)易及國際投資活動有著緊密聯(lián)系，直接服務著貿(mào)易及投資活動。(二)外匯銀行同業(yè)間的外匯交易銀行為顧客買賣外匯提供中介服務。在日常經(jīng)營中常常會出現(xiàn)各種外匯的敞口頭寸(Open Position)，