【文章內(nèi)容簡介】 況之所以和部分人的擔(dān)心相反是因?yàn)槿嗣駧艆R率僅是影響外商直接投資成本的因素之一。與國外相比，我國在勞動力、土地和資源性產(chǎn)品、乃至資金等生產(chǎn)要素的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他發(fā)展中國家水平，特別是土地和資源性產(chǎn)品的國內(nèi)價(jià)格并未真正體現(xiàn)它們的稀缺程度，而且我國勞動力價(jià)格更具廉價(jià)的優(yōu)勢。以同樣具有豐富勞動力資源優(yōu)勢的巴西為例，巴西普通藍(lán)領(lǐng)工人的月工資收入最低為100美元，月，但作為雇主必須向該員工支付另外的150美元，月作為養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會保障支出。因此，每名員工實(shí)際雇傭成本是250美元／月，而我國不少普通勞動力獲得的月工資中并不包括企業(yè)理應(yīng)支付給他們的社會和醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用。因此，像巴西這樣的發(fā)展中國家也開始考慮將部分勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到我國生產(chǎn)，以此化解貨幣升值(2005年巴西里亞爾兌美元升值達(dá)20％)帶來的影響。 對企業(yè)的影響 受人民幣升值影響最深的當(dāng)屬企業(yè)。我國企業(yè)習(xí)慣了人民幣匯率穩(wěn)定，對經(jīng)營中突發(fā)的匯率風(fēng)險(xiǎn)始料不及。．盡管本幣升值對不同行業(yè)產(chǎn)生的效應(yīng)不同．有些以進(jìn)口為主的企業(yè)會降低成本而獲益，但出口類企業(yè)對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和增加就業(yè)的意義更大，因此，我們更應(yīng)關(guān)注人民幣升值給出口類企業(yè)帶來的負(fù)面影響。根據(jù)商務(wù)部市場風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營司調(diào)查后發(fā)布的一份報(bào)告稱，人民幣升值后，以出口為主的企業(yè)大多數(shù)能夠通過內(nèi)部挖潛消化2％的升值幅度所帶來的負(fù)面影響，但當(dāng)前對企業(yè)經(jīng)營影響最大的是配額和出口退稅率調(diào)整這兩個(gè)因素。以紡織品和服裝行業(yè)為例，能否獲得出口配額是決定企業(yè)生死的核心問題．只要能夠獲得配額，且人民幣升值幅度不大．企業(yè)就能存活；否則，就要面臨虧損倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。 再如，本次宏觀調(diào)控中為了抑制部分高能、高污耗行業(yè)的過度投資和產(chǎn)能膨脹，國家采取了降低乃至取消出口退稅和增加出口稅的措施，使電解鋁、鐵合金等出現(xiàn)全行業(yè)虧損。對商業(yè)銀行來說，目前最為突出的問題是外匯流動性風(fēng)險(xiǎn)。從長期來看，隨著我國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及各項(xiàng)生產(chǎn)要素價(jià)格的逐步理順，我國企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營開始進(jìn)入高成本時(shí)代，以出口為主的企業(yè)將難以再承受人民幣繼續(xù)升值的負(fù)重。 長期以來，我國傳統(tǒng)的出口行業(yè)主要是依靠成本優(yōu)勢，缺乏技術(shù)含量、附加值低，但隨著目前土地、資金和勞動力等生產(chǎn)要素價(jià)格不斷上升，能源和原材料價(jià)格高居不下。使企業(yè)生產(chǎn)成本高漲，而終端產(chǎn)品又因市場競爭激烈使通過漲價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本的行為受到制約，只能擠壓企業(yè)的利潤。有學(xué)者諫言,我國勞動力因豐富而可以無限供給。因此企業(yè)可以通過降低工人工資的手段來抵消人民幣升值的影響，并以日元急劇升值時(shí)期，日本企業(yè)就取消了“年功序列制”降低工人工資來抵消日元升值影響的國際經(jīng)驗(yàn)為佐證。然而，如果我們的企業(yè)也采取這樣措施，就會更加抑制內(nèi)需的擴(kuò)大，又反過來強(qiáng)化了對外部需求的依賴，最終陷入惡性循環(huán)。因此，進(jìn)入生產(chǎn)高成本時(shí)代后，企業(yè)承受匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力非常脆弱．人民幣過度升值就會對企業(yè)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。 對商業(yè)銀行的影響自2002年預(yù)期人民幣升值以來．商業(yè)銀行的居民外匯儲蓄絕對額連年下降，而外匯貸款的需求則不斷上升。在商業(yè)銀行外匯負(fù)債增長放緩的情況下，為了滿足外匯貸款的需求，商業(yè)銀行的外匯存貸比不斷攀升，由2002年末的68．23％上升到2005年末的93．16％(參見表3)。 表3 2002年以來全部金融機(jī)構(gòu)外匯存貸比變動情況 % % % % % % % %資料來源：中國人民銀行網(wǎng)站。 實(shí)際上，商業(yè)銀行的外匯存貸比可能遠(yuǎn)高于這個(gè)比例。因?yàn)樽?003年下半年以來商業(yè)銀行紛紛推出了外匯結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，希望扭轉(zhuǎn)外匯儲蓄存款下滑的趨勢。由于該產(chǎn)品屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，大多數(shù)商業(yè)銀行的會計(jì)科目中沒有此項(xiàng)，因此通常將理財(cái)產(chǎn)品匯集的資金視同居民外匯儲蓄存款。央行公布的外匯儲蓄存款數(shù)據(jù)應(yīng)該是包括外匯結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品匯集的資金，但它只能投資于境外衍生產(chǎn)品市場，而不能將其作為貸款使用。因此。如果扣除外匯結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品這一因素，那么當(dāng)前實(shí)際的外匯存貸比將達(dá)到100％。這一指標(biāo)大大超出了1996年12月22日央行發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理監(jiān)控、監(jiān)測指標(biāo)和考核辦法的通知》中關(guān)于“商業(yè)銀行外匯存貸比不得超過85％”的監(jiān)管規(guī)定。 之所以應(yīng)警惕外匯流動性風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)樯虡I(yè)銀行外匯貸款的期限長期化．而外匯存款受人民幣升值預(yù)期的影響具有強(qiáng)烈的波動性。從貸款期限來看。金融機(jī)構(gòu)的中長期外匯貸款占全部現(xiàn)匯貸款的比重由2002年6月末的34．02%%，%%，(參見表4)。表4 2002年以來全部金融機(jī)構(gòu)外匯貸款期限結(jié)構(gòu)變動情況 中長期貸款占比 % % % % % % % %短期貸款占比 % % % % % % %資料來源：中國人民銀行網(wǎng)站。因此，一方面，商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)向貸款集中，且貸款期限又以中長期為主；另一方面。企業(yè)和居民結(jié)匯意愿強(qiáng)烈，外匯儲蓄存款的絕對額持續(xù)下降，外匯理財(cái)產(chǎn)品還將繼續(xù)分流商業(yè)銀行可貸的外匯資金，在這兩方面因素的作用下，商業(yè)銀行外匯流動性風(fēng)險(xiǎn)必然加劇，應(yīng)給予高度重視。 企業(yè)通常既有外匯資產(chǎn)也有外匯負(fù)債、既有外匯收入也有外匯支出．因此企業(yè)本身就可以通過資產(chǎn)和負(fù)債的合理匹配規(guī)避部分匯率風(fēng)險(xiǎn)。然而對大多數(shù)擁有外匯存款的居民來說，因只有外匯資產(chǎn)，尚不能通過負(fù)債的方式對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，在預(yù)期人民幣繼續(xù)升值的情況下，將外幣資產(chǎn)結(jié)匯成人民幣是理性的選擇。事實(shí)上，在人民幣匯率改革以后的半年里，外幣儲蓄存款余額持續(xù)下降便驗(yàn)證了這一點(diǎn)。2005年第3季度外匯儲蓄存款同比下降11．56％，超出當(dāng)年第1季度和第2季度7個(gè)百分點(diǎn)，充分說明外匯儲蓄存款對匯率變化非常敏感(參見表5)。同時(shí)，第3季度人民幣存款同比增長了18．06％，高于前兩個(gè)季度，這說明在證券市場長期低迷和房地產(chǎn)場受宏觀調(diào)控影響的情況下，外匯儲蓄存款結(jié)匯后基本以人民幣儲蓄存款形式轉(zhuǎn)存。人民幣匯率改革以后，商業(yè)銀行加大了針對居民的外匯理財(cái)產(chǎn)品的開發(fā)和銷售力度，外匯儲蓄存款在2005第4季度開始企穩(wěn)回升。但從NDF市場預(yù)期看，人民幣還存在進(jìn)一步升值的空間外匯儲蓄存款仍將增長乏力，由此引發(fā)的商業(yè)銀行之間外匯儲蓄存款的競爭將更加激烈。表5 2004年以來本、外幣儲蓄存款變動情況 單位：億美元、億元 2004年 2005年 第l季度 第2季度 第3季度 第4季度 第l季度 第2季度 第3季度 第4季度外 匯儲蓄存款 同比增長 % % % % % % % %人 民 幣儲蓄存款 同比增長 % % % % % % % %資料來源：中國人民銀行網(wǎng)站。四、人民幣匯率制度改革和合理路徑2005年的匯率體制改革本質(zhì)上講只是人民幣匯率制度改革進(jìn)程中的一個(gè)過渡性安排，人民幣匯率制度的發(fā)展方向是實(shí)行浮動匯率制并最終將人民幣推向國際，成為世界上普遍接受的國際貨幣。為了順利度過這個(gè)進(jìn)程，改革的合理路徑包括以下方面：（１）完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)。隨著中國資本項(xiàng)目管制的逐步放開和人民幣逐步走向市場化，外匯市場的供求也會更多地體現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支以外的外匯供求，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)將會由經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支逐步過渡到經(jīng)常項(xiàng)目為主，兼顧其他因素特別是資本流動，人民幣匯率市場決定基礎(chǔ)將更為完善和合理。（２）加深人民幣匯率的形成的市場化。銀行結(jié)售匯的強(qiáng)制性與銀行間外匯市場的封閉性是導(dǎo)致人民幣匯率的形成機(jī)制缺失的重要原因，人民幣匯率難以成為真正意義上的市場匯率。因此，應(yīng)將目前國內(nèi)企業(yè)的強(qiáng)制結(jié)售匯制逐漸過渡到意愿結(jié)售匯制，使整個(gè)外匯供求有效地出清價(jià)格，同時(shí)，使價(jià)格也能靈活地引導(dǎo)和調(diào)節(jié)供求，盡快實(shí)現(xiàn)和完善經(jīng)常項(xiàng)目的意愿結(jié)售匯制，資本項(xiàng)目的意愿結(jié)售匯制還需要根據(jù)資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程逐步加以改進(jìn)。（３）健全和完善外匯市場。首先增加市場交易主體，推廣大額交易，增加外匯市場的交易主體，讓更多的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)直接參與外匯大額代理交易，這樣有乃至于避免大機(jī)構(gòu)集中性的交易對市場價(jià)格水平的操縱，防止匯率的大起大落，同時(shí)，也有利于有效降低大企業(yè)的交易成本，便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對交易的監(jiān)控；其次，增加外匯市場交易品種。交易品種稀少和交易方式單調(diào)是制約中國銀行間外匯市場交易量擴(kuò)大的重要因素，為改變這種狀況，應(yīng)增加市場交易的幣種，可考慮增加外幣與外幣之間的交易，即主要西方國家貨幣之間的交易，逐步開展遠(yuǎn)期外匯交易，提供更多的匯率避險(xiǎn)工具；最后，健全外匯交易方式需要發(fā)展商業(yè)銀行做市商制度，使商業(yè)銀行從目前的交易中介變?yōu)樽鍪猩?，活躍外匯市場，并使匯率真正反應(yīng)市場參與者的預(yù)期，匯率的價(jià)格信號作用更強(qiáng)。（４）繼續(xù)增加人民幣匯率的靈活性。主要包括擴(kuò)大人民幣匯率的波動區(qū)間，波動區(qū)間可由小到大，逐步擴(kuò)大，逐步減少中央銀行在市場上干預(yù)頻率，運(yùn)用其他的經(jīng)濟(jì)方式的手段調(diào)整匯率水平，同時(shí)，使市場交易主體能夠比較自由地根據(jù)匯率信號做出反應(yīng)，使匯率能夠比較真實(shí)地反映外匯市場供求關(guān)系的變化，從而進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制與調(diào)節(jié)機(jī)制。（５）積極推進(jìn)資本項(xiàng)目開放，實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換。首先，應(yīng)加強(qiáng)各有關(guān)方面的協(xié)調(diào)配套改革，包括完善貨幣政策間接調(diào)控，推進(jìn)利率市場化改革，強(qiáng)化有效金融監(jiān)管，鞏固國際收支，發(fā)展和規(guī)范外匯、貨幣與資本市場等，同時(shí)，加快國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)的體制和治理結(jié)構(gòu)改革，以提高其適應(yīng)跨境資本流動和承擔(dān)利率匯率波動風(fēng)險(xiǎn)的能力。其次，合理安排人民幣資本項(xiàng)目開放的次序。人民幣資本項(xiàng)目開放應(yīng)按照先長期、后短期，先國內(nèi)、后國外、先與經(jīng)常性交易有關(guān)的項(xiàng)目、后其他項(xiàng)目，先輸入、后輸出的次序進(jìn)行，其具體步驟包括：①放開對長期資本輸入的限制。一是對國際直接投資和長期證券投資流入，取消外匯審批；二是對我國海外企業(yè)境外資本及其收益，允許自由調(diào)入調(diào)出，取消外匯審批，改為登記制；②放開對長期資本特別是直接投資輸出限制。一是取消對經(jīng)有關(guān)主管部門批準(zhǔn)的境外投資項(xiàng)目的外匯審查，企業(yè)可根據(jù)有效憑證到外匯指定銀行購匯；二是放寬以至取消對居民到國外購買長期證券的匯兌限制；③對商業(yè)銀行的外匯業(yè)務(wù)實(shí)行自由化，允許開辦和經(jīng)營遠(yuǎn)期外匯交易；④實(shí)現(xiàn)人民幣國內(nèi)可兌換，允許居民持有外幣，并且自由兌換本幣，達(dá)到增強(qiáng)人們對本幣信心、限制資本外逃的作用；⑤實(shí)現(xiàn)人民幣對外可兌換，取消對大多數(shù)資本項(xiàng)目的限制，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的基本開放，使人民幣成為完全可兌換的國際性貨幣。但是，資本項(xiàng)目的開放絕不能操之過急，應(yīng)循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)，還可以借鑒智利和馬來西亞的做法在關(guān)鍵時(shí)候果斷采取必要的資本管制措施，以維持金融的安全和穩(wěn)定?？傊?，人民幣匯率制度的改革是一個(gè)多方利弊博弈的結(jié)果，也是一個(gè)漸進(jìn)放開匯率管制的過程。長遠(yuǎn)而言，人民幣匯率制度的改革方向是實(shí)現(xiàn)浮動匯率制和全面可兌換，但其現(xiàn)實(shí)選擇則是化解人民幣匯率的升值壓力，并隨著企業(yè)意愿結(jié)售匯制度的實(shí)現(xiàn)，人民幣匯率波動幅度的逐漸擴(kuò)大以及資本項(xiàng)目的漸進(jìn)開放，人民幣匯率制度最終完成向浮動匯率制度演變。第二章 外匯實(shí)踐（ Practice of Foreign Exchange）第一節(jié) 外匯市場（Foreign Exchange Market）一、外匯市場的定義外匯市場(Foreign Exchange Market)是指個(gè)人、企業(yè)及銀行等金融機(jī)構(gòu)買賣外匯的場所。任何一種貨幣的外匯市場，如美元，均是由進(jìn)行該種貨幣買賣的所有市場：如倫敦、巴黎、蘇黎世、法蘭克福、新加坡、香港、東京以及紐約等組成的。所有這些市場通過電訊網(wǎng)絡(luò)相互聯(lián)系并處于不斷的接觸當(dāng)中，從而形成一個(gè)國際性的外匯市場。 二、外匯市場的參與者外匯市場的參與者眾多，可以劃分為以下四類：(一) 外匯銀行外匯銀行(Foreign Exchange Bank)是指各國中央銀行指定或授權(quán)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行。就某一國的外匯銀行而言，它不但包括專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行，還要包括經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的在本國的外國銀行分行。外匯銀行雖然不是外匯的直接使用者與供給者，但在外匯市場的運(yùn)行上卻處于非常重要的地位，它是外匯市場上交易的中心。(二) 外匯經(jīng)紀(jì)人外匯經(jīng)紀(jì)人(Foreign Exchange Broker)是指介于外匯交易者之間，為買賣雙方接洽外匯交易并收取傭金者。作為經(jīng)紀(jì)人，他們主要是利用各種通訊及交通工具，及時(shí)掌握外匯市場的供求信息并媒介外匯的買賣雙方成交。外匯經(jīng)紀(jì)人的資格必須由金融管理當(dāng)局批準(zhǔn)給予。外匯經(jīng)紀(jì)人并不一定是個(gè)人。一般情況下，外匯經(jīng)紀(jì)人是一個(gè)機(jī)構(gòu)。比如世界上比較著名的經(jīng)紀(jì)商Astky amp。 Pearce,Marshall,Tulletof Tokyo等等。外匯經(jīng)紀(jì)人之間存在著激烈的競爭。外匯經(jīng)紀(jì)人雖然只是一個(gè)中介人，但是他們?yōu)橥鈪R交易雙方提供了許多服務(wù)從而使外匯市場的運(yùn)行更為便利。(三)顧客顧客(client)是外匯市場的傳統(tǒng)參與者，包括旅游者、進(jìn)出口商、投資者等。顧客是外匯的直接使用者與供給者。根據(jù)顧客參與外匯市場的目的可以將其劃分為交易性的外匯買賣者，指為交易的需要(如進(jìn)出口商為進(jìn)出口的需要)而參與外匯市場者；保值性的外匯買賣者，指為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)而參與外匯市場者；投機(jī)性的外匯買賣者，指為了從匯率波動中獲取利潤而參與外匯市場者。(四)中央銀行等主管外匯的政府機(jī)構(gòu)各國均有主管外匯的政府機(jī)構(gòu)。一般情況下均為中央銀行，但也可以是財(cái)政部或外匯平準(zhǔn)基金等機(jī)構(gòu)。無論是哪一個(gè)機(jī)構(gòu)，它們參與外匯市場體現(xiàn)的是政府意志。這些機(jī)構(gòu)參與市場的目標(biāo)是保證本國政治、經(jīng)濟(jì)及金融的穩(wěn)定運(yùn)行。三、外匯市場交易的三個(gè)層次外匯市場的參與者相互進(jìn)行外匯交易。所有的外匯交易按照其功能的不同可以劃分為以下幾個(gè)層次：(一)銀行與顧客之間的交易如前所述，顧客參與外匯市場有各種動機(jī)。顧客買賣小額外匯一般是與外匯銀行做交易。在這種情況下，外匯銀行實(shí)際上是一個(gè)中介者，它從一部分顧客手中買進(jìn)外匯又將它出售給其他一部分顧客。外匯銀行的利益在于外匯的買賣差價(jià)(兌換收益)。銀行與顧客之間的交易與國際貿(mào)易及國際投資活動有著緊密聯(lián)系，直接服務(wù)著貿(mào)易及投資活動。(二)外匯銀行同業(yè)間的外匯交易銀行為顧客買賣外匯提供中介服務(wù)。在日常經(jīng)營中常常會出現(xiàn)各種外匯的敞口頭寸(Open Position)，