陳曉棟企業(yè)價(jià)值分析的幾個(gè)要素(編輯修改稿)
2025-07-26 18:29 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 虧損，下次景氣擴(kuò)張時(shí)，盈余再度揚(yáng)升，甚至創(chuàng)下新高。，緊接著在蕭條時(shí)又從“云端”跌落。采用歷史盈利平均值的主要優(yōu)點(diǎn)在于能對(duì)周期性股票進(jìn)行符合現(xiàn)實(shí)的評(píng)估，避免在盈利增長上出現(xiàn)越看越好的的陷阱。值得注意的是，采用歷史盈利平均值僅適用于周期性股，而且它還會(huì)嚴(yán)重低估成長型股的內(nèi)在價(jià)值。(4) 預(yù)估未來的股東資產(chǎn)凈值估計(jì)未來的股東資產(chǎn)凈值有兩個(gè)步驟。首先，計(jì)算過去N年的“股東權(quán)益報(bào)酬率”(ROE)平均值，以覆蓋完整的經(jīng)濟(jì)循環(huán)；其次，再使用該平均股東權(quán)益報(bào)酬率預(yù)估未來的股東資產(chǎn)。把前一年的資產(chǎn)凈值加上當(dāng)年的保留盈余，就可以估計(jì)每當(dāng)年的最終資產(chǎn)價(jià)值。例如：A公司在當(dāng)年年初股東資產(chǎn)凈值為1000萬元，年獲利100萬元，如果公司發(fā)放20萬股利，最后的資產(chǎn)凈值為1080萬，；若不發(fā)放這20萬股利，則最后的資產(chǎn)凈值為1100萬元。經(jīng)驗(yàn)顯示，未來資產(chǎn)凈值估計(jì)尤其適用于消費(fèi)類股。第三章第四章 三、判斷企業(yè)的價(jià)值 “只有明辯公司的外在表象與真實(shí)表現(xiàn)，方可打開通往財(cái)富王國的大門。”——羅伯特賣茲公司的價(jià)值在于投資者在一個(gè)相對(duì)較長的時(shí)期內(nèi)可從中獲利多少，以及公司創(chuàng)造了多少現(xiàn)金流？。這些最終都是屬于投資者的，不論企業(yè)是把獲利以股利的形式立即發(fā)放給投資者，還是保留下來進(jìn)行再投資，但這些獲利最終都是屬于投資者的。對(duì)投資者而言，企業(yè)的價(jià)值是它未來所創(chuàng)造的所有經(jīng)濟(jì)利益的總和。如果每年可以創(chuàng)造稅后一萬元的獲利，并持續(xù)50年。理論上，對(duì)投資者而言，那么，該公司理論上值50萬元。實(shí)際上；然而，該公司的內(nèi)在價(jià)值卻值不了這么多。為什么?原因之一是，通貨膨脹會(huì)侵蝕未來獲利的價(jià)值。假設(shè)這個(gè)公司50年來每年獲利一萬元，調(diào)整通貨膨脹后的獲利總額將會(huì)遠(yuǎn)低于50萬元。若以每年3%的通貨膨脹計(jì)算，這個(gè)金額只有盈余的一半而已。而且通貨膨脹率越高，未來盈余價(jià)值降低的幅度也越大。折現(xiàn)率僅調(diào)整盈利的通貨膨脹比率，還不能完整說明該筆投資所損失的“機(jī)會(huì)成本”。機(jī)會(huì)成本是投資者在該投資上所放棄的其他投資報(bào)酬率，也就說，投資者在另一個(gè)具有相同風(fēng)險(xiǎn)的投資者上所應(yīng)賺到的錢。折現(xiàn)率包含了兩個(gè)要素：零風(fēng)險(xiǎn)比率與投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。折現(xiàn)率已將通貨膨脹納入考量，如果我們假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)每年為8%，同期國債收益率為7%，折現(xiàn)率將是兩者的總和，即每年15%。折現(xiàn)率的應(yīng)用若要折現(xiàn)，投資者只需把未來每年的贏盈余或現(xiàn)金流量除以投資者所選擇的折現(xiàn)率。假設(shè)公司未來5年每年預(yù)估賺一萬，其機(jī)會(huì)成本15%，下例為計(jì)算方法：年度 盈利（元）除數(shù) 折現(xiàn)價(jià)（元）第一年100008696第二年10000 ()27561第三年10000 ()3 6575第四年10000 ()45718第五年10000 ()549725年后，就今日的幣值而言，一萬元的獲利僅值4972元，該企業(yè)為股東所創(chuàng)造的總獲利在折現(xiàn)后也僅剩33522元。假設(shè)該企業(yè)僅經(jīng)營5年，它的內(nèi)在價(jià)值則為33522元。如果預(yù)測時(shí)間太長，就會(huì)使賬面價(jià)值過高。不幸的是，通常投資者會(huì)認(rèn)為公司可以永續(xù)經(jīng)營，所以在使用折現(xiàn)率評(píng)估公司時(shí)，投資者必須計(jì)算一定年限后的永恒盈余。計(jì)算方法分為兩階段：第一階段應(yīng)預(yù)估未來X年的盈余；第二階段再預(yù)估此后每年盈利的連續(xù)價(jià)值，兩者之和即為總價(jià)值。計(jì)算連續(xù)價(jià)值步驟一：預(yù)估X年的盈余。步驟二：第X+1年的盈余除以折現(xiàn)率與公司成長率的差額。如果折現(xiàn)率是15%，而第二階段盈余成長率為5%，那么投資者應(yīng)把盈余除以10%。步驟三：把步驟二的結(jié)果除以折現(xiàn)系數(shù)，就可以得到連續(xù)價(jià)值。例：兩階段折現(xiàn)(折現(xiàn)率15%)年度 盈利 除數(shù) 折現(xiàn)價(jià)1 10000 86962 10000 ()2 75613 10000 ()3 65754 10000 (
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