投資者結構失衡與開放式基金流動性風險(編輯修改稿)
2025-07-26 13:26 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 場規(guī)模的大小是決定市場流動性，進而決定市場穩(wěn)定性的關鍵因素。從這點上說，市場只有“做大”才能真正“做活”。投資者的第二個選擇，涉及其在信息、信念和風險偏好等方面的差異性。這種“差異性”是決定投資者數(shù)量和結構的一個重要基礎。因為，他們不同的風險偏好程度和投資策略，不同的信息反應模式和操作手法，會導致投資者在同一市場對同樣的信息做出不同的反應，進而產(chǎn)生出不同的買賣需求和不同的交易對手。正是由于眾多投資者存在較大的“異質(zhì)性”，才使證券市場的高流動性成為可能。這樣，需求和供給就可能互相抵消，市場高流動性和價格相對穩(wěn)定才可能實現(xiàn)。相應地，市場投資者的同質(zhì)化即由投資者的信息、信念和風險偏好的同質(zhì)化引致的投資者投資決策行為的趨同將影響市場的流動性?！ “⒘_（Arrow，1965）認為信息是根據(jù)條件概率原則能有效地改變后驗概率的任何可觀察結果，即任何改變原有概率分布的事件都可以看作是信息。金融經(jīng)濟學告訴我們，一切有助于揭示預期變量真實狀態(tài)的可傳遞、可交換的知識和消息都是有用的信息。信息一般是指新出現(xiàn)的增量信息，信息服務指的是提供增量形式的信息服務。而信息按照擁有者范圍的大小可以分為私人信息和公共信息，其中私人信息是指為某個體所了解的信息；而公共信息則是指被所有人所了解的信息?！ ≡谧C券市場中，投資者進行投資決策的依據(jù)就是所掌握信息狀況。所以，信息的收集和加工是投資決策的基礎，收集和加工的信息質(zhì)量決定了投資的投資決策質(zhì)量。提供信息收集和分析的證券中介服務機構使得市場分工得到了細分，其向客戶提供的信息對投資者投資決策會產(chǎn)生深遠的影響。投資基金對于證券中介的服務有很強的依賴性，因為一般基金管理公司的研究人員是有限的。加之每個基金公司的運作模式都是研究驅(qū)動投資，所以絕大部分公司采取了將相當部分的研究實施外包?，F(xiàn)階段基金公司的研究基礎就是各個券商研究所提供的研究報告信息。從這個角度來講，基金的信息來源的差異是很小的?；鸬男畔碓丛诤艽蟪潭壬系内呁乾F(xiàn)階段我國投資基金的一大特點?！ ≡诓淮_定條件下的決策中，決策個體雖然不能具體計算出狀態(tài)空間的客觀概率分布，但是可以給出在每一種狀態(tài)下的發(fā)生的概率范圍的主觀估計，這種主觀估計就稱為信念。實際上信念是指市場中交易者對某一事件發(fā)生的可能性的主觀猜測。在證券市場中，交易者時時面對各種不確定性，在進行各種投資決策之前都會形成一定的主觀信念，然后以自己的信念為基礎進行決策。信念在決策過程的這種作用是個體理性意識的充分體現(xiàn)，并通過預期作用于行動。相對于一般經(jīng)濟理論中的預期，信念所具有的涵義可能更加豐富。經(jīng)濟學意義上的預期一般都是以數(shù)學期望形式出現(xiàn)的。期望指的是人們對某一事物未來可能出現(xiàn)的各種結果以及由此引起的各種其他結果的主觀判斷，而且期望往往是利用“信念”計算出來的。在人們的主觀意識起著重要作用的活動當中，信念的使用更加強調(diào)了人的主觀意識在決策過程中所處的主導地位。信念有先驗信念和后驗信念之分。先驗信念對應于概率中的先驗分
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