【文章內(nèi)容簡介】 在2016年仍將維持在較低的水平。美聯(lián)儲12月加息以來，美國經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，美國繼續(xù)保持不加息的態(tài)勢，為新興市場提供了喘息的機(jī)會。申萬宏源研究一個季度以來，美聯(lián)儲的兩次例會發(fā)生兩種不同的認(rèn)知與結(jié)果。一方面是擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐與前景，不樂觀經(jīng)濟(jì)因素突出。另一方面則是肯定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)展，積極主張加息意志堅定，加息預(yù)期緩和程度明顯，但比較突出的就是全年加息預(yù)期從4次減少為2次。尤其是年初以來兩次例會之后的前景評估發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變。第一次例會之后否認(rèn)加息預(yù)期明顯，對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加大。第二次例會之后則認(rèn)可經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定，加息的確定性明朗，但加息的節(jié)奏減緩。 英國歐盟經(jīng)濟(jì)環(huán)境近日，英國脫歐公投已成為一熱門話題，脫歐留歐的利弊在此就不一一贅述了。英國究竟最后是否能脫歐，我們無從得知，但可以預(yù)見的是，英國脫歐可能性一旦繼續(xù)加大，全球資本市場都會受到?jīng)_擊。避險資金將追逐政府債券、美元、日元和黃金。 目前，全球到期收益率為負(fù)的債券總額已經(jīng)達(dá)到十萬億美元，而一個月前還只有七萬億美元。在10年期國債市場，繼日本收益率最先成為負(fù)數(shù)后，德國剛剛跌破零；美國也創(chuàng)下2月份以來的新低。不過脫歐的可能性加大，對于歐洲邊緣國家的政府債券則是壞消息。近期的資金流動數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示資金開始從美歐日的股票型基金流出，全球新興市場則獲得資金凈流入，特別是亞洲的臺灣、韓國、印度、印尼、菲律賓、泰國、越南的股票型基金都出現(xiàn)資金超買。即使英國脫歐真正發(fā)生，對英國和歐洲乃至全球的沖擊也是短期的，而且力度也不會有目前市場認(rèn)為的那么巨大，并不會引發(fā)直接的危機(jī)（以往的危機(jī)通常是有流動性缺乏造成）。特別是，有研究認(rèn)為英國脫歐對歐盟的負(fù)面影響會比英國更大。英鎊、歐元會先下跌，但英鎊下跌之后獲得的支撐將會多過歐元，同樣因為這個原因，英國脫歐對英國債券和股票的影響正負(fù)面都有可能。盡管短期沖擊未必很大，但比較麻煩的是，脫歐造成的長期不確定性卻可能高達(dá)兩年，除了經(jīng)濟(jì)上的，還有安全、移民方面的問題，尤其是很大可能引發(fā)其他歐元區(qū)國家也進(jìn)行脫歐公投。不過歸根到底，資產(chǎn)價格在長期內(nèi)依然會由全球經(jīng)濟(jì)的基本面走向決定，雖然不少資產(chǎn)類別估值高出長期水平，考慮到寬松的貨幣政策仍將持續(xù)，企業(yè)盈利，就業(yè)增長的走勢要比上述非經(jīng)濟(jì)因素影響更直接。我們也因此相信在接下來兩年，美、日、歐股市維持波動性小幅上漲的可能性更大。另外，英國脫歐一旦發(fā)生，人民幣面臨貶值壓力會隨著美元升值加大，有觀點認(rèn)為雖然英國脫歐對歐洲來說是壞消息，由于歐洲對中國的依賴加深，中國從而可以獲利，我們相信即使有這種效應(yīng)也應(yīng)該是短期市場預(yù)期主導(dǎo)。中國依然要靠自己真正的結(jié)構(gòu)性改革來贏取投資者投下對資本市場的信任票。 關(guān)于英國脫歐對股票、債券、商品和貨幣影響的研究很多，上述觀點也只是一家之言。相反，脫歐對私募股權(quán)（包括天使、創(chuàng)投、并購等等，下面簡稱PE）投資影響的研究就寥寥無幾，我們有如下的初步分析。首先必須指出，那種認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)對于PE投資影響不大的說法存在誤導(dǎo)，恰恰相反，對全球PE基金的調(diào)查顯示，宏觀因素，特別是經(jīng)濟(jì)周期，對于PE投資的影響是最大的。 英國脫歐對PE投資的影響，可能已經(jīng)在IPO市場有所體現(xiàn)，今年到目前為止，有28家公司在倫敦進(jìn)行了IPO，募資總額為23億英鎊，而去年同期有37家公司IPO，募資54億英鎊。已上市公司增發(fā)新股今年的84億英鎊也低于去年同期的120億英鎊。英國私募股權(quán)和創(chuàng)投協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，英國PE基金目前大約支持雇傭50萬員工的3000家公司。對這些受PE支持的公司的調(diào)查顯示，83%的創(chuàng)始人認(rèn)為英國留在歐盟對他們是最好的，78%認(rèn)為英國脫歐將給整體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響，53%認(rèn)為“脫歐”對他們的公司有負(fù)面影響。――――――――金融日報 當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境2016年中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化集中體現(xiàn)在兩個方面：第一，供給側(cè)改革。由于供給側(cè)改革，中國經(jīng)濟(jì)建立新均衡，步入新周期的時間會縮短，但從戰(zhàn)術(shù)上看，伴隨著去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的推進(jìn)，就業(yè)債務(wù)等隱性風(fēng)險可能顯性化，中國經(jīng)濟(jì)將更加深刻地感受到轉(zhuǎn)型之痛。第二，美聯(lián)儲加息。無論加息節(jié)奏如何，加息周期已經(jīng)啟動，這將帶來的全球貨幣和流動性的再平衡，從歷史情況看，新興市場包括中國將不可避免地受到?jīng)_擊。人民幣匯率市場化水平的提高，一方面使得匯率作為一項宏觀政策在宏觀調(diào)控中可以發(fā)揮更大的作用，也使得其他貨幣政策尤其是利率政策的獨立性顯著提升。美聯(lián)儲加息影響人民幣匯率。人民幣對非美貨幣基本維持穩(wěn)定，SDR外儲微升。5月份美元指數(shù)走高，人民幣和非美貨幣均相對美元出現(xiàn)貶值，人民幣對一籃子貨幣匯率變化不大，CFETS和SRD人民幣匯率指數(shù)基本保持穩(wěn)定。2016年的利率仍將以下行趨勢為主，但考慮到2015年5次降息，2016年可能只降2次。 2016年的利率環(huán)境在邊際上沒有2015年寬松，％左右。值得關(guān)注的是，2016年國家將推動供給側(cè)改革，信用風(fēng)險事件可能更多發(fā)生，利率中樞總體下移的同時利率波動可能會顯著加大。 2016年中國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險主要包括三個方面：一是資金外流匯率大幅度貶值的風(fēng)險；二是階段性流動性沖擊的風(fēng)險；三是IS地緣政治擴(kuò)大化的風(fēng)險?！　　　　?鳳凰網(wǎng)財經(jīng)從上面金磚四國GDP的走勢圖可以直觀的看出：我國的GDP遠(yuǎn)超于其余的“金磚三國”，且每年的增幅較為明顯。相比較于圖表帶給我們的視覺沖擊，更耐人尋味的是其中造成差異的原因，下面簡單地介紹一下其他三個國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。巴西現(xiàn)狀：%3%，與此同時，巴西的執(zhí)政聯(lián)盟還在面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，現(xiàn)在，這個國家卻飽受政治機(jī)能紊亂的折磨，還有惡性通貨膨脹的隱性威脅。公共部門的債務(wù)相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的70%，對于一個中等收入國家，這一數(shù)據(jù)是相當(dāng)驚人的，而且還在飛速膨脹。俄羅斯現(xiàn)狀：在眾多經(jīng)濟(jì)體中，俄羅斯目前面臨的多重窘境最令人擔(dān)憂。首先是盧布危機(jī)，16日晚間，盧布一夜暴跌13%，美元對盧布突破66，創(chuàng)下盧布匯率15年來的最大跌幅。至此，2014年盧布對美元的匯率暴跌了85%。為了穩(wěn)住盧布，俄羅斯央行展開貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)，%大幅調(diào)高650個基點，至17%。 另一方面，油價下跌也牽動全球經(jīng)濟(jì)敏感的神經(jīng)。6月以來，布倫特原油價格幾乎腰斬，深受消費者歡迎的低油價正在成為原油出口國的夢魘。而油氣出口大約占俄羅斯出口總量的2/3，跌跌不止的現(xiàn)狀令俄政府頭痛不已。 此外，俄羅斯還因為烏克蘭危機(jī)遭到西方國家嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)制裁。俄羅斯央行16日發(fā)布報告預(yù)計，~，~。印度現(xiàn)狀：自印度獨立以來一直飽受幾個大問題，其一是人口問題，該國的人口增長太過迅猛，有直超中國之勢，而人口問題在很大程度上造成了經(jīng)濟(jì)問題，人口過多直接引起的社會經(jīng)濟(jì)資源分布不平衡，隨之而來的就是該國的第二大問題——貧富差距過于懸殊，貧富差距懸殊引發(fā)的后果就是社會安定問題。同時，極端的氣候（干旱和洪澇災(zāi)害）對該國的農(nóng)業(yè)的沖擊也十分顯著。再者，宗教沖突、性別歧視，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布不合理，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了明顯的抑制效果。進(jìn)口總況：2011年到2012年進(jìn)口走勢上升不明顯，%，年度進(jìn)出口總值首次突破4萬億美元的關(guān)口。，%；，%；，%。其中，貨物出口進(jìn)口中，高新技術(shù)產(chǎn)品的增長比率較大，比上年增長到了10%左右。原因：2013年，保險費業(yè)務(wù)、金融服務(wù)、計算機(jī)和信息服務(wù)、專利權(quán)使用費和特許費、咨詢等五類服務(wù)出口金額分別提升到40億美元；這五類服務(wù)出口之和占服務(wù)出口的比重，% 高附加值服務(wù)出口繼續(xù)穩(wěn)步增長，成為服務(wù)貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要推動力。與此同時，傳統(tǒng)服務(wù)貿(mào)易出口的三大項：運輸服務(wù)、旅游和建筑服務(wù)業(yè)也在穩(wěn)步增長，但占比則在下降：%%?？梢哉f，我國高附加值服務(wù)出口的穩(wěn)步增長與傳統(tǒng)服務(wù)出口占比的逐步下降，反映了我國服務(wù)貿(mào)易出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。 但到了2014年進(jìn)出口漲幅不明顯，到了2015年甚至有下降之態(tài)。 原因：受到國際市場需求不振、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，以及石油等大宗商品價格暴跌等因素影響，%，%的目標(biāo)。 就傳統(tǒng)行業(yè)而言，該年出口處于嚴(yán)冬，外貿(mào)影響比較大。2014年經(jīng)濟(jì)形勢比較復(fù)雜。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較明顯，但美國復(fù)蘇并沒有給我們帶來訂單增加多少。歐美經(jīng)濟(jì)比較低迷，我們傳統(tǒng)歐美市場訂單并沒有增加多少。整個外貿(mào)顯得不是很景氣。俄羅斯是我們重要市場，但是盧布大量貶值，給我們造成50%損失。2015年，%。其中，%；，%；，%。、原因：受全球貿(mào)易額大幅下降等因素影響，中國出口震蕩下滑。再者，由于國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資增速下滑，加上國際市場大宗商品價格下跌拖累，2015年中國進(jìn)口額下降較多。中國出口商品的附加值有所提高，出口制造業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的位置逐漸上升。2015年，與2014年持平，好于總體出口，%。其中，手機(jī)、%%。紡織品、服裝、箱包、鞋類、玩具、家具、塑料制品等7大類勞動密集型產(chǎn)品出口4718億美元，%，%。 （數(shù)據(jù)源于商務(wù)部）從面折線圖可看出來，我國2011——2014年社會消費品零售總額一直呈較為均勻的上升趨勢。在2011年的基礎(chǔ)上，%，其中，通訊器材、家具、建筑及裝潢材料，中西藥材上升比重較大。%，其中，金銀珠寶、建筑及裝潢材料、辦公用品、通訊器材、家具的增長幅度較為明顯。2014年相較于20103年上漲了12%，其中，通訊器材、中西藥品的增長較為顯著。通訊器材的增長尤為突出，超過了30%?？偟目磥恚?011——2