【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 在2016年仍將維持在較低的水平。美聯(lián)儲(chǔ)12月加息以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，美國(guó)繼續(xù)保持不加息的態(tài)勢(shì)，為新興市場(chǎng)提供了喘息的機(jī)會(huì)。申萬(wàn)宏源研究一個(gè)季度以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的兩次例會(huì)發(fā)生兩種不同的認(rèn)知與結(jié)果。一方面是擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐與前景，不樂(lè)觀經(jīng)濟(jì)因素突出。另一方面則是肯定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)展，積極主張加息意志堅(jiān)定，加息預(yù)期緩和程度明顯，但比較突出的就是全年加息預(yù)期從4次減少為2次。尤其是年初以來(lái)兩次例會(huì)之后的前景評(píng)估發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變。第一次例會(huì)之后否認(rèn)加息預(yù)期明顯，對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加大。第二次例會(huì)之后則認(rèn)可經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定，加息的確定性明朗，但加息的節(jié)奏減緩。 英國(guó)歐盟經(jīng)濟(jì)環(huán)境近日，英國(guó)脫歐公投已成為一熱門話題，脫歐留歐的利弊在此就不一一贅述了。英國(guó)究竟最后是否能脫歐，我們無(wú)從得知，但可以預(yù)見的是，英國(guó)脫歐可能性一旦繼續(xù)加大，全球資本市場(chǎng)都會(huì)受到?jīng)_擊。避險(xiǎn)資金將追逐政府債券、美元、日元和黃金。 目前，全球到期收益率為負(fù)的債券總額已經(jīng)達(dá)到十萬(wàn)億美元，而一個(gè)月前還只有七萬(wàn)億美元。在10年期國(guó)債市場(chǎng)，繼日本收益率最先成為負(fù)數(shù)后，德國(guó)剛剛跌破零；美國(guó)也創(chuàng)下2月份以來(lái)的新低。不過(guò)脫歐的可能性加大，對(duì)于歐洲邊緣國(guó)家的政府債券則是壞消息。近期的資金流動(dòng)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示資金開始從美歐日的股票型基金流出，全球新興市場(chǎng)則獲得資金凈流入，特別是亞洲的臺(tái)灣、韓國(guó)、印度、印尼、菲律賓、泰國(guó)、越南的股票型基金都出現(xiàn)資金超買。即使英國(guó)脫歐真正發(fā)生，對(duì)英國(guó)和歐洲乃至全球的沖擊也是短期的，而且力度也不會(huì)有目前市場(chǎng)認(rèn)為的那么巨大，并不會(huì)引發(fā)直接的危機(jī)（以往的危機(jī)通常是有流動(dòng)性缺乏造成）。特別是，有研究認(rèn)為英國(guó)脫歐對(duì)歐盟的負(fù)面影響會(huì)比英國(guó)更大。英鎊、歐元會(huì)先下跌，但英鎊下跌之后獲得的支撐將會(huì)多過(guò)歐元，同樣因?yàn)檫@個(gè)原因，英國(guó)脫歐對(duì)英國(guó)債券和股票的影響正負(fù)面都有可能。盡管短期沖擊未必很大，但比較麻煩的是，脫歐造成的長(zhǎng)期不確定性卻可能高達(dá)兩年，除了經(jīng)濟(jì)上的，還有安全、移民方面的問(wèn)題，尤其是很大可能引發(fā)其他歐元區(qū)國(guó)家也進(jìn)行脫歐公投。不過(guò)歸根到底，資產(chǎn)價(jià)格在長(zhǎng)期內(nèi)依然會(huì)由全球經(jīng)濟(jì)的基本面走向決定，雖然不少資產(chǎn)類別估值高出長(zhǎng)期水平，考慮到寬松的貨幣政策仍將持續(xù)，企業(yè)盈利，就業(yè)增長(zhǎng)的走勢(shì)要比上述非經(jīng)濟(jì)因素影響更直接。我們也因此相信在接下來(lái)兩年，美、日、歐股市維持波動(dòng)性小幅上漲的可能性更大。另外，英國(guó)脫歐一旦發(fā)生，人民幣面臨貶值壓力會(huì)隨著美元升值加大，有觀點(diǎn)認(rèn)為雖然英國(guó)脫歐對(duì)歐洲來(lái)說(shuō)是壞消息，由于歐洲對(duì)中國(guó)的依賴加深，中國(guó)從而可以獲利，我們相信即使有這種效應(yīng)也應(yīng)該是短期市場(chǎng)預(yù)期主導(dǎo)。中國(guó)依然要靠自己真正的結(jié)構(gòu)性改革來(lái)贏取投資者投下對(duì)資本市場(chǎng)的信任票。 關(guān)于英國(guó)脫歐對(duì)股票、債券、商品和貨幣影響的研究很多，上述觀點(diǎn)也只是一家之言。相反，脫歐對(duì)私募股權(quán)（包括天使、創(chuàng)投、并購(gòu)等等，下面簡(jiǎn)稱PE）投資影響的研究就寥寥無(wú)幾，我們有如下的初步分析。首先必須指出，那種認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)于PE投資影響不大的說(shuō)法存在誤導(dǎo)，恰恰相反，對(duì)全球PE基金的調(diào)查顯示，宏觀因素，特別是經(jīng)濟(jì)周期，對(duì)于PE投資的影響是最大的。 英國(guó)脫歐對(duì)PE投資的影響，可能已經(jīng)在IPO市場(chǎng)有所體現(xiàn)，今年到目前為止，有28家公司在倫敦進(jìn)行了IPO，募資總額為23億英鎊，而去年同期有37家公司IPO，募資54億英鎊。已上市公司增發(fā)新股今年的84億英鎊也低于去年同期的120億英鎊。英國(guó)私募股權(quán)和創(chuàng)投協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)PE基金目前大約支持雇傭50萬(wàn)員工的3000家公司。對(duì)這些受PE支持的公司的調(diào)查顯示，83%的創(chuàng)始人認(rèn)為英國(guó)留在歐盟對(duì)他們是最好的，78%認(rèn)為英國(guó)脫歐將給整體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響，53%認(rèn)為“脫歐”對(duì)他們的公司有負(fù)面影響。――――――――金融日?qǐng)?bào) 當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化集中體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，供給側(cè)改革。由于供給側(cè)改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)建立新均衡，步入新周期的時(shí)間會(huì)縮短，但從戰(zhàn)術(shù)上看，伴隨著去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿的推進(jìn)，就業(yè)債務(wù)等隱性風(fēng)險(xiǎn)可能顯性化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將更加深刻地感受到轉(zhuǎn)型之痛。第二，美聯(lián)儲(chǔ)加息。無(wú)論加息節(jié)奏如何，加息周期已經(jīng)啟動(dòng)，這將帶來(lái)的全球貨幣和流動(dòng)性的再平衡，從歷史情況看，新興市場(chǎng)包括中國(guó)將不可避免地受到?jīng)_擊。人民幣匯率市場(chǎng)化水平的提高，一方面使得匯率作為一項(xiàng)宏觀政策在宏觀調(diào)控中可以發(fā)揮更大的作用，也使得其他貨幣政策尤其是利率政策的獨(dú)立性顯著提升。美聯(lián)儲(chǔ)加息影響人民幣匯率。人民幣對(duì)非美貨幣基本維持穩(wěn)定，SDR外儲(chǔ)微升。5月份美元指數(shù)走高，人民幣和非美貨幣均相對(duì)美元出現(xiàn)貶值，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率變化不大，CFETS和SRD人民幣匯率指數(shù)基本保持穩(wěn)定。2016年的利率仍將以下行趨勢(shì)為主，但考慮到2015年5次降息，2016年可能只降2次。 2016年的利率環(huán)境在邊際上沒有2015年寬松，％左右。值得關(guān)注的是，2016年國(guó)家將推動(dòng)供給側(cè)改革，信用風(fēng)險(xiǎn)事件可能更多發(fā)生，利率中樞總體下移的同時(shí)利率波動(dòng)可能會(huì)顯著加大。 2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括三個(gè)方面：一是資金外流匯率大幅度貶值的風(fēng)險(xiǎn)；二是階段性流動(dòng)性沖擊的風(fēng)險(xiǎn)；三是IS地緣政治擴(kuò)大化的風(fēng)險(xiǎn)?！　　　　?鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)從上面金磚四國(guó)GDP的走勢(shì)圖可以直觀的看出：我國(guó)的GDP遠(yuǎn)超于其余的“金磚三國(guó)”，且每年的增幅較為明顯。相比較于圖表帶給我們的視覺沖擊，更耐人尋味的是其中造成差異的原因，下面簡(jiǎn)單地介紹一下其他三個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。巴西現(xiàn)狀：%3%，與此同時(shí)，巴西的執(zhí)政聯(lián)盟還在面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，現(xiàn)在，這個(gè)國(guó)家卻飽受政治機(jī)能紊亂的折磨，還有惡性通貨膨脹的隱性威脅。公共部門的債務(wù)相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的70%，對(duì)于一個(gè)中等收入國(guó)家，這一數(shù)據(jù)是相當(dāng)驚人的，而且還在飛速膨脹。俄羅斯現(xiàn)狀：在眾多經(jīng)濟(jì)體中，俄羅斯目前面臨的多重窘境最令人擔(dān)憂。首先是盧布危機(jī)，16日晚間，盧布一夜暴跌13%，美元對(duì)盧布突破66，創(chuàng)下盧布匯率15年來(lái)的最大跌幅。至此，2014年盧布對(duì)美元的匯率暴跌了85%。為了穩(wěn)住盧布，俄羅斯央行展開貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)，%大幅調(diào)高650個(gè)基點(diǎn)，至17%。 另一方面，油價(jià)下跌也牽動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)敏感的神經(jīng)。6月以來(lái)，布倫特原油價(jià)格幾乎腰斬，深受消費(fèi)者歡迎的低油價(jià)正在成為原油出口國(guó)的夢(mèng)魘。而油氣出口大約占俄羅斯出口總量的2/3，跌跌不止的現(xiàn)狀令俄政府頭痛不已。 此外，俄羅斯還因?yàn)闉蹩颂m危機(jī)遭到西方國(guó)家嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)制裁。俄羅斯央行16日發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，~，~。印度現(xiàn)狀：自印度獨(dú)立以來(lái)一直飽受幾個(gè)大問(wèn)題，其一是人口問(wèn)題，該國(guó)的人口增長(zhǎng)太過(guò)迅猛，有直超中國(guó)之勢(shì)，而人口問(wèn)題在很大程度上造成了經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，人口過(guò)多直接引起的社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源分布不平衡，隨之而來(lái)的就是該國(guó)的第二大問(wèn)題——貧富差距過(guò)于懸殊，貧富差距懸殊引發(fā)的后果就是社會(huì)安定問(wèn)題。同時(shí)，極端的氣候（干旱和洪澇災(zāi)害）對(duì)該國(guó)的農(nóng)業(yè)的沖擊也十分顯著。再者，宗教沖突、性別歧視，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布不合理，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了明顯的抑制效果。進(jìn)口總況：2011年到2012年進(jìn)口走勢(shì)上升不明顯，%，年度進(jìn)出口總值首次突破4萬(wàn)億美元的關(guān)口。，%；，%；，%。其中，貨物出口進(jìn)口中，高新技術(shù)產(chǎn)品的增長(zhǎng)比率較大，比上年增長(zhǎng)到了10%左右。原因：2013年，保險(xiǎn)費(fèi)業(yè)務(wù)、金融服務(wù)、計(jì)算機(jī)和信息服務(wù)、專利權(quán)使用費(fèi)和特許費(fèi)、咨詢等五類服務(wù)出口金額分別提升到40億美元；這五類服務(wù)出口之和占服務(wù)出口的比重，% 高附加值服務(wù)出口繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，成為服務(wù)貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要推動(dòng)力。與此同時(shí)，傳統(tǒng)服務(wù)貿(mào)易出口的三大項(xiàng)：運(yùn)輸服務(wù)、旅游和建筑服務(wù)業(yè)也在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但占比則在下降：%%。可以說(shuō)，我國(guó)高附加值服務(wù)出口的穩(wěn)步增長(zhǎng)與傳統(tǒng)服務(wù)出口占比的逐步下降，反映了我國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。 但到了2014年進(jìn)出口漲幅不明顯，到了2015年甚至有下降之態(tài)。 原因：受到國(guó)際市場(chǎng)需求不振、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，以及石油等大宗商品價(jià)格暴跌等因素影響，%，%的目標(biāo)。 就傳統(tǒng)行業(yè)而言，該年出口處于嚴(yán)冬，外貿(mào)影響比較大。2014年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較復(fù)雜。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較明顯，但美國(guó)復(fù)蘇并沒有給我們帶來(lái)訂單增加多少。歐美經(jīng)濟(jì)比較低迷，我們傳統(tǒng)歐美市場(chǎng)訂單并沒有增加多少。整個(gè)外貿(mào)顯得不是很景氣。俄羅斯是我們重要市場(chǎng)，但是盧布大量貶值，給我們?cè)斐?0%損失。2015年，%。其中，%；，%；，%。、原因：受全球貿(mào)易額大幅下降等因素影響，中國(guó)出口震蕩下滑。再者，由于國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資增速下滑，加上國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格下跌拖累，2015年中國(guó)進(jìn)口額下降較多。中國(guó)出口商品的附加值有所提高，出口制造業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的位置逐漸上升。2015年，與2014年持平，好于總體出口，%。其中，手機(jī)、%%。紡織品、服裝、箱包、鞋類、玩具、家具、塑料制品等7大類勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口4718億美元，%，%。 （數(shù)據(jù)源于商務(wù)部）從面折線圖可看出來(lái)，我國(guó)2011——2014年社會(huì)消費(fèi)品零售總額一直呈較為均勻的上升趨勢(shì)。在2011年的基礎(chǔ)上，%，其中，通訊器材、家具、建筑及裝潢材料，中西藥材上升比重較大。%，其中，金銀珠寶、建筑及裝潢材料、辦公用品、通訊器材、家具的增長(zhǎng)幅度較為明顯。2014年相較于20103年上漲了12%，其中，通訊器材、中西藥品的增長(zhǎng)較為顯著。通訊器材的增長(zhǎng)尤為突出，超過(guò)了30%?？偟目磥?lái)，2011——2